Pages

Sunday, September 30, 2012

Is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed Buying Up All cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury Debt?

No, according to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data provided by SIFMA.  The Fed actually holds a relatively small share of total marketable treasury securities:


The ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r big holders include foreigners, households, mutual funds, banks, and pensions.  So don't blame cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low yields on Treasuries.

Friday, September 28, 2012

Facts for Jame Bullard

St. Louis Fed President James Bullard just delivered a speech where he claims that U.S. monetary policy has been stellar over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past four years.  In fact, he says monetary policy was "close to optimal." Yes, I about chocked too after reading that line.  His view is that (1) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed kept cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level on its long run trend and that (2) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was a reduction in U.S. potential output that undermines that case for looking at NGDP being below trend.   Consequently, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is nothing to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 claims of insufficient aggregate demand.  It is all structural, end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 story.   

This is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first time Bullard has made claim (2), but it is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first time he has combined it with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 claim that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has been doing a fine job since 2008.  Scott Sumner has already responded and I am sure ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs will too.  My response to Bullard is that your cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory cannot explain an important development that have been ongoing since 2008: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 elevated demand for liquidity.  If we are simply on a new growth path and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has done a fine job with monetary conditions, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n why is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for safe assets still so pronounced?  Below are five facts about this ongoing demand for liquidity:
Fact 1
Households and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r retail investors have been increasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir holdings of FDIC-protected saving deposits at an usually rapid rate.  This surge in saving deposit growth starts during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis in 2008 and still is growing.  Since that time, households have acquired almost $2.4 trillion worth of saving deposits.

Fact 2
Households have been one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 biggest purchasers of U.S. treasuries over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past 4 years.  Through direct purchases, households have gone from holding $264 billion in 2007:Q4 to $1.3 trillion in 2012:Q1. If mutual funds purchases of treasuries reflect indirect household purchases, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n household holdings have grown from $647 billion in 2007:Q4 to $2.2 trillion in 2012:Q1. This is more than double cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's increase in treasury holdings.  Only foreigners have bought more. (Update: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se numbers were based on SIFMA data thru 2012:Q1.  The Q2 data shows major revisions such that direct household holdings went from $202 billion in 2007:Q4 to $878 billion in 2012:Q2.  Including mutual fund purchasers of treasuries put household holdings at $584 billion in 2007:Q4 and $1810 billion in 2012:Q2. These combined purchasers are still  more than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's, but not double. Interestingly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se revision show cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's holdings at about 15% of total marketable treasuries.  So much for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed buying up all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deficit)

Fact 3
Household holdings of liquid assets as a percent of total assets soared in 2008 and have yet to come down.  Household porfolios, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore, are still inordinately weighted toward safe, liquid assets and have yet to undergo cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 type of portfolio rebalancing associated with a robust recovery  (i.e. a rebalancing of portfolios away from low yielding, liquid assets to higher yielding, riskier assets will spawn indirect effects on aggregate nominal spending via balance sheet and wealth effects and directly through purchases on capital.  See here for evidence on this portfolio channel).

Fact 4
Interest rates on safe assets are at historical lows.  Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 facts 1-3 above,  it should be evident that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se low interest rates are  cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of an elevated, ongoing demand for safe assets.   As noted above, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 biggest purchasers of U.S. treasuries has not been cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past four years.    So don't blame cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed.

Fact 5
Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 start of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis in 2008, movements in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock market and expected inflation have been highly correlated as seen here.  This is an unusual relationship that only started during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis and continues to this day.  Thus, whatever caused it to happen in 2008 is still with us today.  The easiest interpretation that is consistent with facts 1-4 above is that spike in demand for safe, liquid assets that began in 2008 has yet to subside.  Here is why: any rise in expected inflation that would reduce this intense demand for liquid assets and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reby raise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected future nominal income, would also raise expectations of higher future stock prices.  In anticipation of this development, investors buy stocks in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 present (see David Glasner).  Thus, expected inflation and stock prices are currently related.  Since liquidity demand still remains elevated, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re apparently hast not been a big enough increase in expected future nominal income to break this relationship.
Those are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 facts.  They all indicate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is still an elevated demand for liquidity that is slowing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. Now here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 thing.  By changing expectations about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 path of future nominal income, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could reduce this demand for liquidity and spark a recovery in nominal expenditures.  Specifically, by setting a NGDP level target, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could increase both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 certainty and expected amount of future nominal income.  This would increase demand for credit today and kick start cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private creation of safe assets.  It also would decrease cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for safe assets.  That cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has not done this and, as a result, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is still elevated liquidity demand screams Fed failure, not success.  

 Now this is not to say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are no structural problems. Only that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re still remains a sizable excess demand for liquidity that is constraining aggregate nominal spending.  My hope is that James Bullard and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs who share his views will wrestle with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se facts that point to this safe asset demand problem.

Wednesday, September 26, 2012

This Can't Be Tyler Cowen

I fear an alien life force has taken over our dear friend Tyler Cowen.  Or, maybe it is just his evil twin Tyrone pretending to be Tyler on his blog.  Eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real Tyler Cowen would never have written this post.  For it contains some really head-scratching statements on nominal GDP targeting.  Probably cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most puzzling one is this:
I get nervous at how ngdp lumps togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r real and nominal in one variable, and I get nervous at how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 passive voice is applied to ngdp.
What? I about fell out of my chair when reading this.  Mark Sadowski did too and had this to say:
No, NGDP is *all* nominal. That’s why it has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 “nominal” in front. RGDP is an artificial concept requiring that we estimate an index of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aggregate price level. 
An similarly incredulous George Selgin agreed:
Amen! The occasional, if tacit, treatment of NGDP as a value that is “derived” by taking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 product of two directly observable magnitudes, real output and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level, is as mischievous as it is wrong. We must understand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 behavior of both P and y to depend, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long run and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short run, on that of Py, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way around. That is why it is also important to insist that stabilizing NGDP is not just a rough-and-ready way of minimizing a loss function in which fluctuations of P and Y are separable components. No and no again: if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate of y plummets (natural disaster or war, say), what is desirable is not that we should minimize both P and y movements subject to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply-shock “constraint. It is racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than we should see P move cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opposite way from y, which is done by stabilizing Py level.
The ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r really puzzling statement made in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Tyler Cowen post was this one.
My framing is different.  My framing is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector can manufacture its own ngdp.  It can do so by trade and it can do so by credit and of course velocity is endogenous to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 available gains from trade...
To say “ngdp is low,” or “ngdp is on a low growth path,” or “ngdp is below trend,” and so on — be very careful!  Those claims do not necessarily have causal force.  Arguably cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are simply repeating, in a new and somewhat different language, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector has not seen fit to engage in more trade, credit creation, velocity acceleration, and so on.  Formally speaking, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 claims are not wrong, but I don’t find cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m useful as an explanation for why economic growth or recovery, at some point in time, is slow.  It is one way of repeating or re-expressing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 slowness of economic growth, albeit with some transforms applied to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 vocabulary of variables.
Sorry, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whole point of NGDP level targeting is to catalyze cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector into a sustained expansion by changing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir expectations about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future path of nominal income.  If done right, households and firms would do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 heavy lifting, not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. This a point I and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Market Monetarist have made many times. For example, here is an excerpt from a post I did earlier this year:
Now imagine how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public would respond if tomorrow Ben Bernanke called a press conference and announced cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was adopting this new monetary regime.  This announcement would send shock waves through  cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 markets.  Portfolios would automatically adjust toward riskier assets in anticipation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed actually doing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se conditional LSAPs.   This would raise asset prices and raised expectations of future nominal income growth.  Current aggregate nominal spending would respond to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se developments, helping push NGDP to its targeted path and thus reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 onus on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to do LSAPs.  In short, a conditional LSAP program tied to an explicit NGDP level target would be a significantly different and far more effective monetary program than any of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 LSAPs cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has tried so far.
And here is an example from early 2011 where I explain a NGDP level target would solve a  coordination problem where no household or firm wants to be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first mover in a deleveraging economy:
deleveraging is a drag on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy, but for every debtor deleveraging cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a creditor getting more payments. (And if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debtor is not making payments and defaulting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debtor still has funds to spend.)  In principle cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 creditor should increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir spending to offset cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debtor's drop in spending.  The reason cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y don't--creditors sit on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir newly acquired funds from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debtor instead of spending cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m--is because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y too are uncertain about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy.  There is a massive coordination failure, all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 creditors are sitting on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sideline not wanting to be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first one to put money back to use. If something could simultaneously change cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 outlook of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 creditors and get to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to all start using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir money at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same time cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n a recovery would take hold.  Enter monetary policy and its ability to shape nominal spending expectations.  
Again, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point is to catalyze cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector into jump starting a robust NGDP recovery.  Finally, we do have a causal story here, it is called an ongoing excess money demand problem that has kept NGDP below trend.  My previous post provides ample evidence for this view.  My hope is that alien-infested Tyler or Tyrone will wrap his minds around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se points and be scared off.  We need cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real Tyler Cowen to return.

Monday, September 24, 2012

Is There Really Excess Money Demand After All These Years?

Larry White wants to know why Market Monetarists still think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is an excess money demand problem :
Scott Sumner told us in September 2009 that "cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real problem was nominal," that is, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession and its high unemployment were primarily due to an unsatisfied excess demand for money (combined with real effects on debt burdens of nominal income being below its previous path)...Market Monetarists who have been celebrating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed’s recent announcement of open-ended monetary expansion ("QE3') seem to believe that Sumner’s 2009 diagnosis still applies. But what is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 evidence for believing that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is still, three years later, an unsatisfied excess demand for money? ...If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 evidence for thinking that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is still an unsatisfied excess demand for money is simply that we’re having a weak recovery, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n as Eli Dourado has pointed out, this is assuming what needs to be proved.
Larry's question is understandable since it has been so many years since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis first erupted.  George Selgin, Steve Horwitz, Eli Dourado, Tyler Cowen, and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs have raised this objection before so it is a common one. This objection, however, is unwarranted since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is plenty of evidence that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re still remains excess money demand.  Before presenting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 evidence, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are several points worth noting in this debate.

Sunday, September 23, 2012

Bernanke's Little Depression

The Telegraph's Ambrose Evans-Pritchard discusses Bernanke's Little Depression in his latest column:
Fed chair Ben Bernanke kept policy far too tight after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US economy buckled in early to mid 2008. He allowed a collapse in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply to run unchecked, causing avoidable disasters at Fannie, Freddie, Lehman, and AIG later that year.

Call it cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "Bernanke Depression" if you want, a term gaining traction in elite circles. The indictment is a little unfair. The European Central Bank was worse. It raised rates into a deflationary oil shock in August 2008, and worsened a run on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar that constrained Fed actions.

There was little that Bernanke could do about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deeper causes of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis, whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 `Savings Glut' of Asia and North Europe, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 `China Effect', cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $10 trillion reserve accumulation by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world's rising powers.

Yet three heavyweight books now lay cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 blame squarely on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'Great Recession' by Robert Hetzel, a top insider at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Richmond Fed; 'Money in a Free Society' by Tim Congdon from International Monetary Research; and 'Boom and Bust Banking: The Causes and Cures of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession' by David Beckworth from Western Kentucky University.
To be clear, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Market Monetarist's view is not that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed deliberately caused cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Little Depression, but racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed failed to fully respond to a number of developments over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past four years that significantly raised cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for money: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. collapse in 2008-2009, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone Crisis of 2010-present, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt ceiling crisis of 2011.  We don't see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se events dramatically changing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 productive capacity of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy over this time, but we do see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m increasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for money and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r safe assets because of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic uncertainty cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y created.  The Fed could have met this spike in demand for liquidity by better managing expectations about future nominal income.  The Fed's failure to do so amounts to what we call a passive tightening of monetary policy and is why we view this as Bernanke's  Little Depression. 
 
So naturally, we were pleased to see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC decide to do QE3, its latest round of large scale asset purchases, on a conditional basis. Doing so signals to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed will restore nominal incomes regardless of how many asset purchases it takes.  Knowing this, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public should reduce its money and safe asset holdings and in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process catalyze a robust recovery.  The problem, however, is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC's definition for recovery under QE3 is loosely tied to labor market conditions.  If this means stabilizing nominal wages (i.e. nominal GDP per capita) around some growth path that would be fine.  But if it means explicitly targeting a real variable like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate than QE3 has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 potential to turn out badly, a point noted by Evans-Pritchard:
Modern monetarists -- or market monetarists as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y call cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves -- have achieved a bittersweet victory. They have been calling for QE3 all year. They are widely credited with forcing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to capitulate. Their influence is now extraordinary.

Yet cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is dressing up its policy shift in dubious terms. Instead of adopting a "pure" monetarist target -- say a 5pc trend growth rate for nominal GDP -- cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is implicitly arguing that a little more inflation is a worthwhile trade-off if it creates more jobs.

Bill Woolsey from Monetary Freedom says we are back edging back towards cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 `Phillips Curve' temptations of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1960s and 1970s, which ended with stagflation and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 misery index.

"Targeting real variables is a potential disaster. Expansionary monetary policy seeking an unfeasible target for unemployment was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key error that generated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Inflation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Seventies," he said.

Bernanke's attempt to push down borrowing costs is at odds with monetarist orthodoxy. Woolsey argues that successful QE should cause rates to rise -- not fall -- because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 goal of such policy should be to put money into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hands of businesses that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n invest, spending on machinery and real expansion.

The Fed is barking up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wrong tree with its doctrine of credit yield manipulation, or "creditism", straying far from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of money... So back cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's QE3 with a clocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365s-peg on your nose. 
Evans-Pritchard is absolutely right.  On one hand, QE3 could turn out to be an important turning point in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's journey to NGDP level targeting.  On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, it could turn out bad if QE3 puts cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 road to explicitly targeting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate, as some Fed officials now want.  Granted, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se officials want to do so in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 context of  price stability, which for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m may just be Fedspeak for saying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC really needs to target cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of NGDP.  But in its current form, QE3 allows enough wiggle room to make me uncomfortable.  So come on FOMC, take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 full plunge and adopt a NGDP level target already!

Thursday, September 20, 2012

QE3 and The Fed's Shaping of Global Monetary Policy

One overlooked consequence of QE3 is that it has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability to restore robust nominal spending not only in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States but also in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world.  This is because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is a monetary superpower:
The Fed has this power because it manages cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world's main reserve currency and many emerging markets are formally or informally pegged to dollar. As a result, its monetary policy gets exported to much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 emerging world. The ECB and Bank of Japan are also influenced by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's decisions because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are careful not to let cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir currencies becomes too expensive relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se dollar-pegged currencies and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar itself.  U.S. monetary policy, consequently, gets exported to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone and Japan as well.  

This understanding helps explains why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was a global liquidity glut during housing boom period and suggests that some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "global saving glut" was simply a recycling of loose U.S. monetary policy.  It also implies that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could now do a lot of good for both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. and Eurozone economies if were to adopt something like a NGDP level target.  Based on this view, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economy sorely needs cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to wake up from its slumber.
Well, it seems that QE3 is already beginning to shape global monetary conditions as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 WSJ now reports:
Massive injections of stimulus into financial markets by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world's largest central banks are creating a domino effect around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 globe, prompting governments from Brazil to Turkey to take steps to keep easy money from flooding in and driving up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir currencies.

The Bank of Japan Wednesday became cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latest central bank to ease monetary policy. That follows bold pledges by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world's two biggest central banks to launch open-ended programs to bolster cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir economies.
[...]

"All of this cash generated by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve is going to be entering foreign shores," said Komal Sri-Kumar, chief global strategist at TCW. "Emerging markets are going to be tempted to cut interest rates…to offset cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir currencies appreciating too much."
For cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same reason, QE3 will also put pressure on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of England to keep easing.  Now some observers like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BIS will find cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's loosening of global monetary conditions troubling.  They shouldn't.  The world currently faces a shortage of safe assets--or an excess global demand for money--that is undermining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recovery of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world economy.   This shortage is also why global interest rates are depressed and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real reason why savers, investors, and financial intermediaries are suffering from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 compressed yield curve. 

QE3 has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 potential to change this.  It can raise expected future nominal incomes across cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world by loosening global monetary conditions.  This, in turn, should increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for financial intermediation today and incentive cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector to start producing more safe assets. The demand for safe assets would cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore be better satiated and at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same time reduced by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increased certainty of future nominal income streams.  The expected higher nominal incomes and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increased demand for credit this would create would also raise safe asset interest rates across cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 globe and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore help savers and investors. 

Of course, this happy ending is predicated on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed turning QE3 into something more explicit like a NGDP level target.  Doing so would better manage nominal income expectations and allow monetary policy to pack more of a punch.  Evan Soltas makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case that just such a progression is a likely outcome. I hope so.  In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 meantime it will be interesting to see how QE3's influence on global monetary conditions unfolds.

P.S. George Selgin rightly warns that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 QE3 as is has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 potential to go very bad.  That is why I want cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC to proceed forward to a NGDP level target.  It would make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed more accountable, more systematic, and a better anchor of long-run inflation expectations.  See Scott Sumner, Lars Christensen, and Bill Woosley for related discussion.  

P.P.S. See how Fed policy helped shaped ECB policy in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past.

HT: Ravi

Friday, September 14, 2012

Making Sense of QE3

Still trying to make sense of QE3?  Michael Darda provides some great perspective on it in this Bloomberg interview:


Cardiff Garcia of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Financial Times and Greg Ip of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Economists also weigh in on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 meaning of this new program.  Finally, for insights on why this program pushes U.S. monetary policy in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right direction for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long run, see piece my piece with Ramesh Ponnuru in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 National Review and Scott Sumner's  article in National Affairs.

P.S. Here is why conservatives should be happy about QE3. And yes, Milton Friedman would also view QE3 as a step in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right direction.

Thursday, September 13, 2012

A Step in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Right Direction

The FOMC adopted open-ended QE today:
To support a stronger economic recovery and to help ensure that inflation, over time, is at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate most consistent with its dual mandate, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee agreed today to increase policy accommodation by purchasing additional agency mortgage-backed securities at a pace of $40 billion per month.... If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 outlook for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor market does not improve substantially, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee will continue its purchases of agency mortgage-backed securities, undertake additional asset purchases, and employ its ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r policy tools as appropriate until such improvement is achieved in a context of price stability.
This is long-overdue and much needed. The efficacy, however, of this open-ended QE would be far more effective in shaping expectations had it been tied to an explicit target.  Doing so would also make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed more accountable for its actions.   Still, conditioning QE explicitly on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 state of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy is a vast improvement over past QEs. It also opens cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 door for eventually tying monetary policy to a NGDP level target.  One step closer to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 goal Market Monetarists have been calling for since 2009. 

P.S. Michael Woodford and Scott Sumner reach a similar conclusion about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC's decisions today.  See Joe Weisenthal for a good summary of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 days events, including coverage of Chairman Bernanke's press conference and a cameo appearance by me. (Update: See Lars Christensen too.)

P.P.S.  Still don't undertand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point of managing expectations via a NGDP level target? Then check out Mike Konczal's entertaining Gifs tutorial.

P.P.P.S.  Never underestimate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 power of blogging! (Even if tenure requires traditional academic publishing.)

Tuesday, September 11, 2012

Is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed Really Causing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Sustained Drop in Interest Rates?

Many observers claim cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, through its large scale asset purchases (LSAPs) and its forward interest rate guidance, has pushed down interest rates and compressed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield curve spread.  Consequently, savers, investors, and financial intermediaries who need positive interest spreads have been harmed.  It's all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's fault cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y say.  As I have pointed out before, this story falls apart because it ignores cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 term structure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural interest rate--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate driven by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fundamentals of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy--is being compressed too.  That is, given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 weakened state of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for credit is down, desired savings is up, and interest rates are falling as a result.  This explanation is a far better one for what we see in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following figure:  


To believe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is directly responsible for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low interest rates, one must believe it is capable of pushing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10-year treasury from just above 5% to about 1.5% over a 5-year period.  That gives cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed way too much credit.  This development is far easier to explain by talking about a depressed natural interest rate caused by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spate of bad economics news over this time (i.e. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2008-2009 meltdown, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2011 budget crisis, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ongoing Eurozone crisis).  One can say, however, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has failed to sufficiently respond to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 heightened money demand created by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se shocks and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore has failed to stabilize aggregate nominal spending.  This failure to act has allowed an economic slump to materialize which in turn has temporarily pulled down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural interest rate.  So, indirectly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has been harming savers, investors, and financial intermediaries, just not in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way most observers believe.

Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r evidence that Fed policies are not an important factor directly pushing down treasury yields is that Fed purchases of U.S. public debt have not been that large relative to ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r purchasers.  In fact, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's share of public debt is slightly lower than where it in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early 2000s as seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below:



The figure below shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 biggest increases in U.S. public debt holdings over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past four years have come from foreigners and individuals.  Coming in fourth, after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, are mutual funds.  This pattern makes sense given all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 negative economic shocks over this time that has elevated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for safe (i.e. money-like) assets



So don't blame cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed for directly pushing down treasury interest rates.  Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, blame cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed for allowing treasury interest rates to fall.

Monday, September 10, 2012

Everything You Wanted To Know About IOER

In one epic post by Cardiff Garcia of FT Alphaville. 

Update: Let me clarify one point from Garcia's post.  He mentions my argument that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lowering of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IOER would send a signal that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is committed to a permanent expansion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base.  This should not be construed to mean that lowering cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IOER would create more monetary base, since that is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case.  Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, my argument is that it would send a signal that  some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 existing increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base would become permanent.  Currently, long-run inflation forecasts suggest that most observers do not expect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base to be permanent. 

Sunday, September 9, 2012

John Cochrane, Michael Woodford, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Efficacy of Monetary Policy

Michael Woodford's speech last week has generated much discussion.1  That should not come as surprise since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 speech was given at an important conference and was delivered by one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 top monetary economist in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world. While most commentators recognized cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 speech for what it was--a rebuke of Fed policies that have failed to reverse cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shortfall in aggregate nominal expenditures and a call for a NGDP level target that would directly address it--some have misconstrued Woodford's main points.   John Cochrane, with whom I often agree on issues, is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 probably cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most notable one.   His recent post on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 speech highlighted much of Woodford's critique of Fed policy, but failed to properly characterize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deeper reasons for his critique and endorsement of a NGDP level target.

Cochrane has already received pushback on his post from Scott Sumner, Bill Woolsey, and David Glasner.  Here, I wanted to provide my own response to two of Cochrane's statements that highlight cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 divergence between his and Woodford's actual views on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 efficacy of monetary policy at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower bond and its ability to keep long-run inflation expectations anchored.  Here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first of Cochrane's statements:
Mike recognizes, as I do, that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed can do nothing more to raise nominal GDP today. Rates are at zero. The Fed has did what it could.
This is not Woodford's view.   He is a firm believer in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 power of expectations to create immediate and meaningful monetary stimulus, even at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero-bound.  Woodford makes this point very clear early in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 paper:
It is important to recognize first that according to standard macroeconomic cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, people’s expectations about future policy are a critical aspect of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way in which monetary policy decisions affect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. The overnight interest rates (such as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US)... are not in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves of such import for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic decisions (about spending, hiring, and price-setting) that central bank ultimately wishes to influence. It is instead cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 anticipated path of short-term rates, years into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future...that is a more important determinant of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se decisions... It follows from this view that, even when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current policy rate is constrained by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower bound, a variety of different short-run outcomes for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy should remain possible, depending on what is expected about future policy.
This is why Woodford endorsed a NGDP level target.  He sees it as a practical way for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to conditionally commit to a future path of monetary policy that would raise aggregate nominal expenditures today.  To underscore this point, Woodford notes this approach would be equivalent to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed convincing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public that some part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base were going to be permanent, something that has not happened with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's QE programs:2
If, instead, one were to assume a permanent increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base, and assume that it is immediately understood by everyone in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy that  such a permanent change in policy has occurred, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n such a policy would be predicted  to have an immediate positive effect on economic activity during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 period in which  cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower bound binds, in eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model of Krugman (1998) or Eggertsson and  Woodford (2003).
Here, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expectation of a permanently larger monetary base in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future implies permanently higher nominal spending and nominal income in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future as well.  Households and firms, in turn, increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir nominal expenditures today in expectation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se future developments.   A NGDP level target, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, is a way of managing expectations about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future path of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy interest rate that would raise aggregate spending today.  Contrary to Cochrane's claim, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, Woodford believes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is much cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed can do but simply has failed to do so.  (That cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could be doing more, but is not is tantamount to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed passively tightening. Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r evidence also points to monetary policy being effectively tight) 

One implication of this understanding is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real reason for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 limited success of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's QE programs is not that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is doing a futile asset swap of near perfect substitutes, but that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has failed to appropriately change expectations with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se programs. Even though bank reserves and treasury bills may be near substitutes now, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will not always be as interest rates will eventually rise.  Forward-looking markets know this and would respond by rebalancing portfolios towards riskier assets if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y thought yields would rise high enough in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future.  The fact that portfolios have not significantly rebalanced and kick started a robust nominal expenditure recovery is an indictment that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has failed to properly manage expectations about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future path of monetary policy.

The second of Cochrane's statement speaks to ability of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to keep long-run inflation expectations anchored if it allows temporarily higher inflation:
More deeply, how does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed commit to allowing "just a bit" of inflation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future, and not starting down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 path of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1970s again?
This concern, shared by many, is misplaced since Woodford proposes a NGDP "target path" or level target.  A level target anchors long-run inflation expectations, but allows for temporary catch-up growth or contraction in NGDP so that past misses in aggregate nominal expenditure growth do not cause NGDP to permanently deviate from its targeted path.  Woodford notes that currently NGDP is anywhere from 10-15% below its trend (and thus expected) growth path.  Any increase in inflation under this target, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore, would not be some ad-hoc temporary increase but part of a systematic approach that would return NGDP to its trend.  I have used cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following figure before to illustrates this idea:


The black line has NGDP growing at a 5% annualized rate.  Then, at time t a negative aggregate demand (AD) shock causes NGDP to contract through time t+1.  There is now an a NGDP shortfall.  To make up for it, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed must actually grow NGDP  significantly faster than 5% to return aggregate nominal spending to its targeted level.  For example, if NGDP fell 6% between t and t+1 it is now 11% under its trend.  Next period cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed must make up for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 11% shortfall plus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regular 5% growth for that period.  In short, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would need to grow NGDP about 16% between t+1 and t+2 to get back to trend.  There might be temporarily higher inflation as part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rapid NGDP growth, but over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-run a NGDP level target would settle back at 5% growth.  Nominal and thus inflationary expectations would be firmly anchored.   Woodford explicitly makes this point:
[S]uch a commitment would accordingly require pursuit of nominal GDP growth well above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 intended long-run trend rate for a few years in order to close this gap. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same time, such a commitment would clearly bound cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amount of excess nominal income growth that would be allowed, at a level consistent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed’s announced long-runt target for inflation.
Woodford also notes that such a rule would actually tend to reduce AD shocks since it would create well-anchored nominal spending and nominal income expectations that wold prevent such a shock from materializing in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first place:3
A commitment not to let cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target path shift down means that, to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extent that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target path is undershot during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 period of a binding lower bound for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate, this automatically justifies anticipation of a (temporarily) more expansionary policy later, which anticipation should reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 incentives for price cuts and spending cutbacks earlier, and so should tend to limit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 degree of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 undershooting. Such a commitment also avoids some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 common objections to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 simple Krugman (1998) proposal that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank target a higher rate of inflation when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound constrains policy.
These are all points that Market Monetarist have been making for some time, so obviously I agree with Woodford.  The only difference between us is that he focuses on interest rate instrument where we focus on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base.  My hope is that John Cochrane will reconsider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se issues.


2 Woodford furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r notes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equivalence in this passage: "The demonstration by Auerbach and Obstfeld (2005) that welfare can be increased by permanently increasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of base money could alternatively be used to show that welfare could be increased by committing to keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate at zero until it is possible to hit a certain deterministic target path for nominal GDP, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n use monetary policy to keep nominal GDP growing at a steady rate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reafter. The inferior initial equilibrium is instead one in which nominal GDP is allowed to follow a permanently lower path, albeit with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same long-run growth rate."

3Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r benefit of returning nominal GDP to its pre-crisis trend is that it would restore nominal incomes to where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were expected to be when creditors and debtors agreed to fixed nominal contracts prior to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis. This would help repair household balance sheets and furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r strengcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n a recovery.