Pages

Monday, November 12, 2012

Bond Vigilantes To cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Rescue

Paul Krugman claims that should cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 much-dreaded bond vigilantes show up, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y actually would be good for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy.  He notes that unlike Greece, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States has its debt denominated in its own floating currency.  Consequently, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 appearance of bond vigilantes would lead to an expansionary decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar, not a contractionary rise in interest rates.  Tyler Cowen is not buying this story, but Nick Rowe sees some merit in it.  I do too, but from a slightly different perspective.  

Currently, investors around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir portfolios inordinately weighted toward safe, liquid assets.  This is because of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ongoing economic uncertainty caused by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone crisis, fiscal cliff, China slowdown, etc.  They also have a seemingly insatiable demand for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se safe assets as evidenced by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ongoing decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir yields across cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 globe (see below).  These developments, however, mean that investors are avoiding higher yielding, riskier assets more so than normal. Consequently, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se unbalanced portfolios are suppressing asset prices, keeping household balance sheets weak, and ultimately are holding back robust aggregate nominal spending.  Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way of saying this is that risk premiums are currently too high relative to fundamentals.  


The appearance of bond vigilantes would indicate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir economic outlook has changed and are in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process are rebalancing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir portfolios.  This rebalancing, whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r it was driven by higher expected inflation or higher expected growth, would catalyze more aggregate nominal expenditures and given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 significant economic slack, more real economic growth.  The problem, as noted by Nick Rowe, is that we want some portfolio rebalancing, but not too much  That is why an nominal GDP level target is important.  It would clearly set expectations on how much nominal income growth and, by implication, how much portfolio rebalancing would be allowed.  In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, a nominal GDP target would guarantee we get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 just cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right dose of bond vigilantism needed to shore up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recovery.  And note that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recovery in nominal GDP would push up interest rates too. Using Paul Krugman's terms, this would be an expansionary rise in interest rates. So let's not fear bond vigilantes, but learn to manage cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir expectations in a way that will spark a real economic recovery.


Update: Just to be clear, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expansionary rise in interest rates does not mean cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would raise rates before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recovery.  Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, recovery would naturally cause yields to rise (i.e. demand for credit increases, desired savings falls) and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would respond by raising its target federal funds rate.  For more on this point see here.

Update II: Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r thoughts on bond vigilantes here.

15 comments:

  1. David: Yes, i think this is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right way to look at it.

    Sometimes I wonder what we should call it:

    1. The attack of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond vigilantes

    2. The bursting of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond bubble

    3. The return to normal confidence in assets ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than government bonds and money.

    They all look cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same to me.

    ReplyDelete
  2. Great analysis. Currently featuring your post and blog at fifcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365state.co - Home of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial, investment, and economic blogosphere. Thanks for all your contributions.

    ReplyDelete
  3. Nick: but number 3 should ne our objective. Return to normal is not frightening to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public. They are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one who needs reassuring.

    ReplyDelete
  4. David,

    Interesting post -- you're effectively arguing that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re will be stimulus from a combination of portfolio balance and wealth effects. I think I see this differently. If you're curious, I wrote a post here: http://bit.ly/RVnba0.

    ReplyDelete
  5. So you assume that if vigilantes drive people out of Treasuries, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will move to riskier assets, instead of finding anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way to hoard?

    ReplyDelete
  6. Saturos, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reasons vigilantes would leave Treasuries in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firs place is (1) expectation of some kind of government default or (2) expectation of higher risk-adjusted return on ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r assets. Default for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. government really means higher expected inflation. Thus, both higher expected inflation and higher real returns on ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r assets would create cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 positive portfolio rebalancing.

    ReplyDelete
  7. Saturos, let me say it this way. The premise of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Krugman-Cowen conversation is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re would be a rise in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk premium. I think that premise is wrong. Bond vigilantes' actions would actually lower cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk premium by helping stoke a recovery.

    ReplyDelete
  8. Portfolios are currently in treasuries because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk-adjusted real returns elsewhere are negative. Reducing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk-adjusted real returns to treasuries (by increasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk of default and/or inflation) will only furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r depress returns on equities. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 moment, treasury returns are marginally positive; turning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m negative will not force portfolios into equities but instead elsewhere.

    ReplyDelete
  9. Anonymous, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point is that risk-adjusted real returns elsewhere should rise if bond markets expects higher inflation. The rise in expected inflation should reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 intense demand for safe,liquid assets and also raise expectations of future nominal income. Given economic slack and sticky prices, this in turn should raise expectations of future real economic growth and thus expectations of future stock prices. To some extent,we already see this happening. See here: http://research.stlouisfed.org/fred2/graph/?g=cNO

    ReplyDelete
  10. Crickey, almighty, everyone is being way to namby-pamby.

    Print (digitize?) more money, and lots of it. Let it rip.

    Scott Sumner says cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should buy $50 billion a month in Treasuries, but raise that amount every month until we see nice solid NGDP growth. In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r $50 billion this month, $70 bil next, $90 bil, etc.

    The timidity, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fine-tuning, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hide-and-seek, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 peek-a-boo, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lack of transparency and accountability is making for creepy and small Fed policy.

    I have a better idea: The Fed says it will buy $50 billion a month in Treasuries, and raise it by $20 billion monthly, until we get 8 percent nominal GDP growth for four straight quarters. Bang bang, end of story, and place your bets on property, equity or bonds as you see fit.

    The Fed makes its FOMC meetings public (broadcast on CSPAN), and answers questions submitted by e-mail and selected by an independent moderator for a one-hour session at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of each FOMC meeting.

    Why is secrecy a terrible way to govern, except when it is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 area of expertise in which you are an expert, in which case secrecy and experts are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answer?



    ReplyDelete
    Replies
    1. Good thing you're as far away from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 printing press as you are from sanity.

      Delete
  11. The Fed is buying what 60%+ of Treasuries currently?

    The options are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n:

    1. Bond Vigilantes unloading what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have – and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed buys more driving down yields. The money moves to next safest asset, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no positive assumption of growth. This continues until Fed is buying 100% of Treasury debt.

    2. The Fed isn’t buying more, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BV are demanding a risk premium increasing yields and money stays where it is, but US has fiscal crunch.

    Neicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se looks expansionary to me.

    ReplyDelete
  12. Morgan, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is buying a large share of longer-term treasuries but still only holds about 15% of total treasuries. So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a long way to go.

    Regardless on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 numbers, though, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would not continue to buy treasuries if a strong recovery takes hold. My argument is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reason a recovery has not taken hold is that demand for safe assets remains elevated (i.e. portfolios remain overly weighted to low yielding, liquid assets). A treasury sell off would change that and start a recovery, since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only place treasury holders could go with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir funds is into ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r riskier assets. That would start cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rebalancing and recovery. But a recovery would also mean cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would no longer need to buy long-term treasuries.

    ReplyDelete
  13. David, I think you truly believe that taking greater risk = growth.

    It is hard to understand who someone who spent a bunch of time in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector would make such a mistake.

    Growth - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Real kind, not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Nominal kind, comes from technology / market advancements that free up resources WHILE STILL delivering cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 old level of value (in an apples to apples comparison).

    And while it is true that a certain amount of risky plays made by entrepreneurs are IMPERATIVE.

    The reality is too much $$$ chasing too few risky investments actually HURTS productivity gains, because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bubble forces even cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 very best players to over-raise, over-hire, and causes confusion in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 marketplace.... too many confusing choices limits consumer adoption in network effect stuff.

    The REASON I am attracted to 4.5% NGDPLT is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 calming influence of limited capped growth, that only lets cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 better entrepreneurs play cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 game, and only puts a limited number of options in front of consumers, and keeps labor just hungry enough that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y don't get big eyes, and only convinces a certain amount of capital cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is only a certain amount of upside.

    So when I say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BV are going to look for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next safest asset, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed buys more and more of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 T-Bills, I don' really think any of it starts a new car company, a new genetics lab, or anything that really means to make productivity gains.

    It'll EXPRESSLY be trying to not do that.

    And I'm OK with that.

    So not only do I think your idea is unlikely, I think it is bad if true, because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new things that money tries to create WONT WORK.

    Assume all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risks you cheer won't work, still think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are good?

    -----

    If however you said we are going to let evil oilmen put a dirty oil rig on every piece of federally owned land including cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 white house lawn, THAT would be a productivity gain.

    And no money need to be printed.

    How can that be?

    Do you HONESTLY believe it isn't possible to de-regulate our way to full unemployment?

    You might not prefer it, but do you think it is not possible?

    ReplyDelete
  14. If interest rates on Treasuries, say, double (leaving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m still "low"), what happens to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US fiscal position? Do we get enough additional tax revenues/lower spending from higher growth that it's a wash?

    ReplyDelete