Pages

Friday, November 30, 2012

The Fed, The Budget Deficit, and The Facts

My last post generated some heated push back from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hard-money types.  That post showed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed sill has about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same share of treasuries, 15%, as it did before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis.  Thus, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large run up in public debt over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past four years has been funded mostly by individuals, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir financial intermediaries, and foreigners.  The Fed has not been cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 great enabler of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government deficits as claimed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hard-money types.  This fact seems to have been very uncomfortable for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y largely ignored it.  Instead, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y quibbled with my definition of debt monetization and resorted to ad-hominen attacks. 

Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se responses, it is probably too much to hope for furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r meaningful engagement with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. But in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 event some are still listening, here are some additional points I hope cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y consider.

First, safe asset yields across cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 globe have been falling for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past four years.  Even more remarkable, is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yields have been falling in a similar pattern.  This can be seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below which shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-term government yields for Canada, Germany, Japan, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United Kingdom.  U.S. monetary policy cannot explain this worldwide phenomenon. 
 

It was already hard to explain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline in U.S. yields by looking to U.S. monetary policy.  The Fed only holds about 32% of long-term treasuries and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long decline began well before Operation Twist.  The similar decline among all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se different long-term government interest rates only furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r undermines cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 view that Fed is enabling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low U.S. treasury yields.  A much simpler explanation for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low interest rates is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ongoing economic slump that keeps cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for safe assets elevated.  

Second, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed and U.S. Treasury Department have been pursuing opposite objectives with regard to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 maturity of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 publicly-held debt.  The Fed has been trying to shorten cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 maturity with Operation Twist while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury Department has been trying to extend it.  The figure below sums up this tension nicely. It shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average maturity of marketable debt has been growing and is projected to grow more.  Thus, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury is offsetting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's Operation Twist efforts and will continue to do so.  Surely if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was working to enable cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 budget deficits it would coordinate with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury department.


Third, even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed were responsible for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low yields it has failed to generate upward inflationary pressures.  For four years hard-money types have been warning about inflation exploding.  This has not happened and indicates that treasury yields are not being held below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir natural rate level, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate consistent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic fundamentals. This indicates that should cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed preemptively raise interest rates, as some have suggested, it would not spark a recovery but choke cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 already weak economy.

Fourth, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hard-money types have overlooked cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 safe asset shortage problem that has emerged over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past few decades and its implication for U.S. treasuries.  Over this time cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economy has grown much faster than its ability to produce safe assets.  As a consequence, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world has been turning increasingly to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. financial system to create safe assets, particularly U.S. treasuries.  This means cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for U.S. debt is higher than would ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case.  It also means for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world financial system to operate smoothly it needs cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. government to run budget deficits.  A failure to do so will only drive safe asset yields lower and intensify cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problems associated with low interest rates. The crisis has only intensified this development.  This means that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world may continue to enable our budget deficits for some time.

Finally, my view of debt monetization is that it occurs when monetary policy causes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock of money assets to unexpectedly exceed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real demand for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m.  When that happens, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 resulting inflation will be higher than anticipated and erode cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real burden of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public debt.  This increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply may also temporarily push interest rates lower and reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government's financing costs.  Note, though, for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re to be debt monetization it is not enough to say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is purchasing treasury assets.  Such purchases could simply be keeping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply in line with real money demand.  Asset purchases by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore, do not necessarily lead to debt monetization.  In fact, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 evidence currently points to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opposite problem, an excess demand for money assets. 

For all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se reasons, I find it hard to stomach cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 claims of folks who say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is enabling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large budget deficits.  One such claim by former Fed officials is what motivated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 previous post. Equally troubling is this one from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Shadow Open Market Comittee:
The Fed is facilitating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government’s massive deficit spending by lowering cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government’s debt service costs and by neutering market discipline on fiscal policy... cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is effectively preventing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fixed income markets from sending out warnings about fiscal policy and disciplining policymakers. The “bond vigilantes” of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past that effectively disciplined Washington have been pushed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sidelines. The old adage “don’t fight cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed” certainly rings true when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 biggest holder and purchaser of US Treasury bonds, signals its intentions to keep bond yields low until labor markets improve significantly, and expresses its tolerance—and even advocacy—of a rise in inflation above its stated target.
These type of wild claims that point to debt monetization simply do not stand up to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data.  I agree we need a conversation on what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should be doing, but before we can even do that we need to have our facts right.  Here is hoping this post is a push in that direction.

Tuesday, November 20, 2012

The Biggest Myth About cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed

There many myths about Fed policy over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past few years, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 biggest one has to be that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has been monetizing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 national debt.  This simply is not true, but it does not stop some folks from making this claim.  For example, at last week's Cato Monetary Conference we find former Fed officials pounding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed-is-monetizing-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-debt drums:
Mr Warsh and Mr Poole (who was filling in for Allan Meltzer) made a sharp distinction between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 “legitimate” efforts to fight cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 subsequent easing actions that were, allegedly, unjustified by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic fundamentals. According to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interventions of 2007-2009 were required to ensure that “cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 markets could clear”, as Mr Warsh put it, while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second round of easing was done to satisfy “political masters” by monetising cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt. In fact, Mr Warsh said that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was being actively unhelpful by “crowding in” Congress’s supposedly poor policy choices.

My first response is how can cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can say this with historically-low U.S. treasury yields and muted inflation expectations? Surely, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed were truly monetizing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt we would be seeing a 1970s-repeat in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond market, but we are not.  And this is happening, in part, because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is not that big of a treasury purchaser.  Consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below.  It shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's stock of treasuries by remaining maturity compared to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total stock of marketable treasuries as of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of October, 2012.  Though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's share of treasuries increases by remaining maturity, at most it hits 32% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total for 10-30 years category. That means that after many months of Operation Twist that roughly 68% of long-term treasuries are still held outside cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. Overall, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed holds about 15% of marketable treasuries as seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "All Years" category.  It is hard to square cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se numbers with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 allegations that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is monetizing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt.


Some commentators like to focus on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 change in treasury holdings in 2011 because it sounds so scary.  Here is Arnold Kling:
In 2011, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve bought 77 percent of new debt issued by our government. We are already resorting to inflationary finance.
While cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed did purchase a large share of new treasuries in 2011, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se purchases only returned cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's share of total marketable treasuries to its pre-crisis level as seen below.  Again, not exactly a picture of debt monetization.


So stop accusing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed of monetizing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt and enabling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large budget deficits.  And stop blaming cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long decline in treasury yields.  If anything, blame cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed for allowing treasury interest rates to fall, but that is a different story.

Update: JP Koning says we need to carefully define what debt monetization means.

Monday, November 19, 2012

There Is No Fiscal Slope

Households and firms make economic decisions based on how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y expect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future to unfold.  If households expect higher future incomes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are more likely to increase consumption spending today. Likewise, if firms expect higher future sales cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are more likely to increase investment spending today. Economic expectations are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore key to understanding current decisions about aggregate nominal spending. They are also why I think it is is a mistake to talk about a "fiscal slope" like this:
But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is not really any kind of “cliff” in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sense that if you stepped over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 edge, you would fall fast, land on something hard, and not get up for a long time. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 modern US economy, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 scheduled changes constitute more of a fiscal “slope” – meaning that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 full effect of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tax increases would not be felt immediately (income withholding takes time to adjust), while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spending cuts would also be phased in (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government has some discretion regarding implementation). 
If households and firms expect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy to get much worse because of this fiscal tightening--and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have no reason not to given all of media coverage--it does not matter that it is will unfold slowly over next year. They will change cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir behavior today in anticipation of this fiscal cliff and make it a self-fulfilling outcome.  So unless cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed offsets cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fiscal tightening, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no fiscal slope.  It is a pipe dream.

This understanding may shed some light on recent developments in expected inflation that have folks like Ryan Avent worried. Expected inflation, as measured by treasury breakeven rates, during this crisis has been a good indicator of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market's economic outlook. Higher expected inflation implies higher future nominal spending. Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current slack and nominal rigidities, higher expected nominal spending in turn implies higher future real economic growth. That is why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock market has closely tracked this indicator over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis as seen below:


 But lately expected inflation has been falling.  Here is Ryan Avent:
[S]ince mid-October, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re has been an unmistakable reversal in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation-expectations trend. Based on 5-year breakevens, all of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 September spurt has been erased. And 2-year breakevens are back at July levels. Given my optimism over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's September moves and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 apparent strength of underlying fundamentals in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy, I would like to disregard this trend, but one should be very reluctant to abandon guideposts that have served one well just because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y've moved in an inconvenient way.
Avent goes on to speculate why expected inflation would be falling now. He cites as possible explanations an expected economic slowdown elsewhere in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 breakdown of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relationship between expected inflation and demand growth.  There is a third alternative: markets in mid-October began to price in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increasing likelihood of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fiscal cliff materializing since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y realized President Obama was probably going to win reelection.  This fits nicely with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline in expected inflation is being matched by a sustained fall in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock market, indicating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relationship is still strong.  This can be seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure above or in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 close up below:


If this interpretations is correct, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n it supports cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 view that it is a mistake to hope for a fiscal slope.  Expectations matter.

Friday, November 16, 2012

There is Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Solution to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fiscal Cliff

Have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve work to offset every dollar drop in federal spending with a dollar increase in private sector spending.  The Fed would incentivize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector to do this by raising expected future nominal income growth via aggressive open market operations or by helicopter drops.  Rapidly raising cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public's expectations of future nominal income growth would cause household and firms to increase current spending and offset cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline in federal spending.  Aggressive open market operations could look like this and helicopters drops like this. The point is, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is capable of keeping total current dollar spending stable if really wanted to do so.  In fact, this stabilizing of nominal spending by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has a name: nominal GDP level targeting.  With a credible version of this target, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fiscal Cliff should not be a big a deal.  The only question is whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed will act.

Along cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se lines, Michael Darda of MKM Partners had this to say:
NGDP growth has been quite steady at about 4% per annum despite a 200-300bps swing in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fiscal deficit over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last several years and, over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last five quarters, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 weakest real government spending growth since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eisenhower era. The steadiness of NGDP since 2010 suggests that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Sumner critique is still operative, even at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound on short rates. The Sumner critique states that fiscal multipliers converge toward zero if a central bank is NGDP or inflation. In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank shifts policy in a way that offsets cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect of spending/tax changes on aggregate demand, or MV. Although cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed does not currently target a path for NGDP, it is aiming for its dual-mandate contingency based on its forecast of how NGDP growth will evolve: While cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed cannot currently cut rates to offset a shock, it can ramp up QE (or commit to making some portion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base permanent) to increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply or to check a decline in velocity. Perhaps this also a reason to not worry too much about demand-side implications of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 so-called “fiscal cliff” (assuming Bernanke will do enough QE to offset any potential drag on MV from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cliff).
Come on Fed, you can do this.  Save us from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fiscal Cliff.

P.S. Yes, I know a helicopter drop is really fiscal policy, but it probably needs to be initiated by Fed operation to make it politically viable. 

Wednesday, November 14, 2012

A Great Vacation or a Great Recession?

[Update: Beveridge Curve analysis added below]

Casey Mulligan is back:
A high ratio of unemployed to job openings means that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployed are competing a lot for jobs, many news reports say, when in fact it could indicate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opposite.
It’s true that a reduction in labor demand — from, say, a new tax on employers — would motivate employers to get by with fewer employees. As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y do, employers would reduce job openings and lay off workers. One result would be fewer job openings and more unemployed people, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reby more unemployed people per job opening.
But a reduction in labor supply in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of additional subsidies for unemployed people would have similar effects. Unemployed people would be choosier about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 jobs cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y accept, especially cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low-wage ones. With more help for people after layoffs, employers and employees in struggling industries would do less to avoid layoffs, especially layoffs from low-paying positions. Eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result would be more unemployed people.
I agree that labor supply incentives matter, but fail to see this as an important explanation for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 weak recovery. Most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 evidence I have seen suggests weak labor demand and demographics to be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more important story in labor markets over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past few years.  In regards to Mulligan's specific claims above, unemployment across all groups has been slow to come down, not just with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low-skill laborers looking for low-paying jobs. For example, college-educated individuals have seen similar changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir unemployment rate as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nation overall.  

Weak labor demand is a powerful explanation for much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se developments and is borne out by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NFIB's Small Business Economic Trend survey.  Among ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r things, this survey asks firms what is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 single most important problem cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y face.  The answers to this question include government regulation, taxes, inflation, labor quality, labor costs, financing costs, etc. The number one answer over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past few years has been concerns over a lack of sales (though regulatory concerns have been growing).  Labor concerns are near cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bottom of this list, not something one would expect if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor market distortions were as important as Mulligan thinks cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are.  What is even more remarkable about this finding is that how close concerns about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lack of sales fits to changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate:


Note how sales concerns tend to lead cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate.  No ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r small business concern has this relationship with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate.  The easiest way to interpret this finding is that owing to weak aggregate nominal expenditures growth during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession firms were reluctant to hire workers and, as a consequence, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate rose.  Now, with sales concerns falling, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se firms are hiring more and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate is falling.

As noted above, weak labor demand is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whole story.  Demographics are important too as shown by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Kansas City Fed, Chicago Fed, CBO, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Center on Budget and Policy Priorities.  The point here is that changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor force over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past few years can be explained in part by long-term trends in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 baby-boom population.  Specifically, many of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m are now retiring which is causing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor participation rate to shrink.  This is why observers should be careful when looking at measures like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 employment-population ratio which currently is flat lining at its new low even as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate falls.  Some might conclude this is because of structural changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor market.  But looking at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 employment-population ratio for prime-age workers (which controls for retiring baby boomers) in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 age bracket of 25-54 years shows that this ratio is recovering in a pattern similar to that of unemployment:


So between weak labor demand and demographics, most labor market developments over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past few years can be explained.  There is no need to resort to implausibly large labor supply effects arising from distortionary government policies.  There is no doubt in my mind that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se effects are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re--incentives matter--but it is hard to believe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are large. There are far easier ways to explain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession than claiming it was a Great Vacation.

Update: Below is a modified Beveridge Curve. It shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relationship between employment and   job vacancies.  Presumably, employment would rise with increasing job vacancies. Following Soberlook, I have drawn cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Beveridge Curve with job vacancies plotted against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 employment to population ratio for prime age workers (to avoid cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demographic changes noted above).  



The figure shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected positive relationship up through August 2009, after which it seems to break down for about 20 months.  Some have attributed this to structural shifts in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy.  However, this figure also shows that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relationship picks back up in early 2011 as seen with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 red triangles.  I am not sure how to interpret cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 black diamond period, but given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relationship I would wary to attribute it to structural shifts.  Especially with studies like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se.

Bond Vigilantes and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Risk Premium

Some folks seem to be having a hard time with my previous post, bond vigilantes to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rescue.  They assume that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re could be an actual default by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. Treasury Department that would be reflected in a rising risk premium. While this is certainly possible, I find it highly unlikely since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. government could always  print dollars to buy up its debt.  It could gradually "monetize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt" and allow slightly higher inflation to slowly erode cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 burden of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 national debt as it did after World War II.  This is, in my view, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most likely worst-case scenario, not an outright default.  The real risk for treasury holders cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n is a higher inflation risk premium, not a higher risk premium. 

But even this outcome seems unlikely in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 near term.  The most likely development treasury holders face over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next year or so is a temporary bout of higher-than-expected inflation associated with Fed easing or more rapid economic growth.  This was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 premise of my post, not an outright default.  Given my view that a robust recovery has not taken hold because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for safe assets remains elevated (i.e. portfolios remain overly weighted to low yielding, liquid assets), a temporary rise in inflation would cause cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 much needed treasury sell off that would start a recovery.  That is, treasury holders would sell cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir treasuries and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r safe assets and move into riskier, higher yielding assets. We already see this in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relationship between expected inflation (using 10-year treasury breakeven) and stock prices.  The treasury sell off, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore, would catalyze cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rebalancing needed for a strong recovery. 

Note in this story, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk premium would actually fall with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recovery.  Currently, it is too high as indicated in this post and as suggested by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below from Ed Bradford.  The figure shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 S&P500 earnings yield less cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 20-year treasury yield.  This equity risk premium spread has been hovering around 5% over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past two years which seems unreasonably high. 


These indicators of inordinately high risk premiums correspond to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ongoing high demand for safe assets. Once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for safe assets is normalized--via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 portfolio rebalancing--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se risk premiums should decline too.

Monday, November 12, 2012

Bond Vigilantes To cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Rescue

Paul Krugman claims that should cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 much-dreaded bond vigilantes show up, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y actually would be good for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy.  He notes that unlike Greece, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States has its debt denominated in its own floating currency.  Consequently, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 appearance of bond vigilantes would lead to an expansionary decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar, not a contractionary rise in interest rates.  Tyler Cowen is not buying this story, but Nick Rowe sees some merit in it.  I do too, but from a slightly different perspective.  

Currently, investors around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir portfolios inordinately weighted toward safe, liquid assets.  This is because of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ongoing economic uncertainty caused by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone crisis, fiscal cliff, China slowdown, etc.  They also have a seemingly insatiable demand for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se safe assets as evidenced by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ongoing decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir yields across cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 globe (see below).  These developments, however, mean that investors are avoiding higher yielding, riskier assets more so than normal. Consequently, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se unbalanced portfolios are suppressing asset prices, keeping household balance sheets weak, and ultimately are holding back robust aggregate nominal spending.  Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way of saying this is that risk premiums are currently too high relative to fundamentals.  


The appearance of bond vigilantes would indicate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir economic outlook has changed and are in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process are rebalancing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir portfolios.  This rebalancing, whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r it was driven by higher expected inflation or higher expected growth, would catalyze more aggregate nominal expenditures and given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 significant economic slack, more real economic growth.  The problem, as noted by Nick Rowe, is that we want some portfolio rebalancing, but not too much  That is why an nominal GDP level target is important.  It would clearly set expectations on how much nominal income growth and, by implication, how much portfolio rebalancing would be allowed.  In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, a nominal GDP target would guarantee we get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 just cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right dose of bond vigilantism needed to shore up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recovery.  And note that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recovery in nominal GDP would push up interest rates too. Using Paul Krugman's terms, this would be an expansionary rise in interest rates. So let's not fear bond vigilantes, but learn to manage cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir expectations in a way that will spark a real economic recovery.


Update: Just to be clear, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expansionary rise in interest rates does not mean cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would raise rates before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recovery.  Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, recovery would naturally cause yields to rise (i.e. demand for credit increases, desired savings falls) and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would respond by raising its target federal funds rate.  For more on this point see here.

Update II: Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r thoughts on bond vigilantes here.

John Taylor Tips His Hat To NGDP Targeting

John Taylor gave a recent talk at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Milton Friedman Centennial Celebration where he made some interesting points.  He makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case that that monetary policy has been unpredictable and ad-hoc over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past few years, including some periods where monetary policy was too tight.  As a result, he believes a more systematic, rule-based approach to monetary policy would be beneficial to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recovery.  To this end, he tips his hat toward nominal GDP targeting in his discussion of what he thinks Milton Friedman would endorse:
Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r question raised during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 discussion at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 centennial conference is “what about nominal GDP targeting?” In my view, Milton Friedman would have been positive about a proposal to keep nominal GDP growth stable, but would have wanted also to have a specific rule for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 instruments of policy to achieve that target.
I agree. Friedman in this 2003 WSJ article indicates he might have liked a nominal GDP level target. As Michael Woodford notes, nominal GDP targeting can be thought as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 heir to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Friedman monetary target rule once one acknowledges that velocity is not stable. The predictability, transparency, and certainty this rule would create would also make it appealing to Milton Friedman.  Here is how I explained this point before:
So yes, Milton Friedman did call for buying longer-term securities until a robust recovery takes hold... I suspect, however, that Friedman would have preferred that such a monetary stimulus program be done in a more systematic manner than that of announcing successive, politically costly rounds of QE.  Imagine how much easier all of this would have been had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed announced a level target from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 start and said asset purchases will continue until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level target was hit.  There would have been no need to announce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large dollar size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset purchases up front that attracts so much criticism.  There would also have been no need to announce successive rounds of QE that make it appear cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 previous rounds did not work.  More importantly, it would have more firmly shaped nominal expectations in a manner conducive to economic recovery.  The question is what type of level target would Friedman have supported? 
I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answer is clear.

Friday, November 9, 2012

Casey Mulligan Nails It

At least on this part:
To put it anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way: for every worker that construction lost between 2007 and 2010, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy lost at least anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r five workers, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than gaining workers. I agree with Professor Krugman and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r opponents of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 “sectoral shifts cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory” that something must have happened — in less than a year or two — that profoundly affected practically all industries and practically every region.
Mulligan is right that something suddenly happened that affected economic activity in every region and every industry.  I date this development to about mid-2008 as can be seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following figures.  The first one shows that despite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 start of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing recession in April, 2006 employment in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy continued to grow through early 2008:  


Similarly, despite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fall in dollar incomes tied to housing, ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r dollar incomes continued to grow until about mid-2008:


So, as Mulligan notes, something turned a two-year sectoral recession into an economy-wide one.  Many folks attribute it to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 worsening of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis.  I think a better story is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed passively tightened monetary policy around mid-2008.  A passive tightening occurs whenever cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed allows total current dollar spending to fall, eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r through a endogenous fall in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply or through an unchecked decrease in velocity.  Given a proper measure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money stock--one that includes both retail and institutional money assets--this can be shown to be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy during this time.  This reduction in broad money assets and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 drop in velocity amounts to an excess money demand (i.e. safe asset shortage) problem. 

The Fed's failure to stabilize total dollar spending had implications for household balance sheets.  Households had come to expect about 5% annual nominal income growth over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past 25 years or so.  These expectations were assumed by household and firms when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y signed long-term nominal fixed debt contracts.  A debt crisis was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore inevitable when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se long-term nominal income forecasts were not realized.

Now Casey Mulligan thinks it was a change labor market incentives brought on by government policies that caused cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy-wide collapse.  I agree with Mulligan's premise that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se policies do change incentives, but am not convinced that magnitudes are large enough to explain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 severity of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past four years.  A far easier story to tell is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re has been an excess demand for money assets (i.e. a shortage of safe assets).  For households this is a particularly compelling story:


Here's hoping that Mulligan, who has done extensive work on money demand, can weave this story into his narrative of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis.

Wednesday, November 7, 2012

What cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Obama Win Means for NGDP Targeting

Okay, so Greg Mankiw will not be Fed chairman after all and usher in a golden era of nominal GDP targeting.  All hope is not lost, though, on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal GDP targeting front.  Here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Cynthia Lin of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 WSJ:
President Barack Obama‘s re-election has made markets more confident that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve will continue on its current path.

With Obama winning a second term, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 odds are higher that any leadership change at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank will follow in Chairman Ben Bernanke‘s footsteps. The path of Fed policy now seems clearer to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market, as evidenced in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed-funds futures market.

November 2014 fed-funds futures now price in no chance of an interest-rate increase by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, compared with a 24% chance priced in at Tuesday settlement. The central bank has said it plans to keep rates near zero at least until mid-2015. But Bernanke’s current term ends in 2014, and some had speculated that a Romney administration would have appointed a Fed chairman who would push for higher rates sooner
So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has less to worry about it as it executes QE3.  To cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extent QE3 is a step in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 direction of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed adopting an explicit nominal GDP level target, this would be a positive development. President Obama also has an opening to fill at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Board of Governors and he could reinforce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's move toward a nominal GDP target by appointing someone who endorses it.  How about his best friend at Goldman Sachs, Chief Economist Jan Hatzius? He would be a nice complement to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Baord of Governors.

Monday, November 5, 2012

If Mitt Romney Becomes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Next President...

I hope he appoints Greg Mankiw as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next Fed chairman.  Here is a post from October, 2011 that explains why Mankiw would be a great choice:
Back in May, 2011 I wrote cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following on my blog:
Greg Mankiw recently referred to a paper where he assess which inflation rate should be targeted by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank.  Here is his conclusion:
[A]central bank that wants to achieve maximum stability of economic activity should use a price index that gives substantial weight to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of nominal wages. 
There are several good reasons laid out in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 paper for targeting nominal wages.  Here I like to point out that stabilizing nominal wages is similar to stabilizing nominal income per capita.  It is not too much of a stretch to go from this to a nominal income or nominal GDP target.  In fact, Greg Mankiw and Robert Hall have a 1994 paper that sings cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 praises of a nominal GDP target, especially one that that targets cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 consensus forecast of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal GDP level. 
So where does Greg Mankiw stand today on nominal GDP level targeting?  If he still supports it, does he see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 need to return nominal GDP back to its pre-crisis trend or at least higher than its current level?
Though I have never got a direct answer from Greg Mankiw, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is now enough circumstantial evidence to know his answers to my questions. First, he and coauthor Matcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365w Weinzierl have a recent Brookings Paper on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 optimal stabilization policy.  They go through a menu of policy options, but reach this conclusion if monetary policy is not constrained:
The second level of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hierarchy applies when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short-term interest rate hits against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound. In this case, unconventional monetary policy becomes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next policy instrument to be used to restore full employment. A reduction in long-term interest rates may be sufficient when a cut in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short-term interest rate is not. And an increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-term nominal anchor is, in this model, always sufficient to put cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy back on track. This policy might be interpreted, for example, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank targeting a higher level of nominal GDP growth.
In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, monetary policy targeting a nominal GDP level is sufficient to bring cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy back to full employment.  That sounds like a racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r favorable view of nominal GDP level targeting to me.   If that were not enough, Greg Mankiw today implicitly endorses nominal GDP level targeting by linking on his blog to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Goldman Sachs paper on nominal GDP level targeting.  I'd say Mankiw has answered my questions clearly.
Now Mankiw is not just a big-time academic economist at Harvard.  He is also an economic adviser to  Mitt Romney, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 likely GOP candidate for president.  That means NGDP level targeting might eventually find its way into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 White House.  There are good reasons for Republicans to endorse such an approach to monetary policy.  I hope Mitt Romney is hearing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m.
We will have to wait anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r day to see if Greg Mankiw will get a chance to implement nominal GDP level targeting.  

Update: Here is Joe Weisenthal earlier this year talking about Greg Mankiw as Fed chair.

Steve Hanke: a Market Monetarist?

This past weekend while traveling, I was able to listen to Steve Hanke on EconTalk with Russ Roberts.  Hanke has been out in front of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hyperinflation story in Iran and has been doing some really interesting work on it.  While this is an important discussion, anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r topic that was brought up in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interview was Hanke's views on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stance of U.S. monetary policy.  Hanke argued that monetary policy in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States has been effectively tight over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past few years.  This is evident, he says, by looking to broad monetary aggregates like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 M4 divisia, a view that I share.  Elsewhere, he has argued cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should target final nominal sales.  With cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se views, Hanke could almost be confused for being a Market Monetarist.  He even calls himself a monetarist in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interview.  

There are a few areas, though, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interview where he appears to differ from Market Monetarists:

(1) He believes that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has been extremely loose with its large expansion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base that began in late 2008.  Market Monetarist disagree and say that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large run-up in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of Fed liabilities has been more than offset by a large run-up in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m.  Monetary policy is not loose if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed fails to check an excess demand for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base.  Moreover, monetary policy is not loose if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 run-up in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base is not expected to be permanent. If, on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, some part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increase were expected to be permanent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n nominal spending and nominal income should go up today in anticipation of this development. The fact that this has not happened indicates Fed policy has been too tight.

(2) He thinks cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has bought up an inordinate share of U.S. treasuries and has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore kept interest rates too low. Market Monetarist note that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed actually holds only about 15% of total marketable treasury securities and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main reason for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low treasury yields.  In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, despite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large run up in U.S. public debt, households, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir financial intermediaries, and foreigners are more than willing to hold treasuries.  Blame cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 weak economy causing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to buy more treasuries for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low interest rates, not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed (at least not directly).

(3) He thinks cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 weak recovery in M4 is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of onerous bank capital requirements that prevents financial firms from producing many safe assets.  There may be some truth here, but this view overlooks cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to catalyze cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private creation of more safe assets.  Here is how I explained this process before:
[T]he Fed and ECB should create an environment conducive to monetary asset creation that would support cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return of robust aggregate nominal spending.  Since most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money assets are created by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 credit, maturity, and liquidity transformation services of financial firms, policymakers should aim to create an environment conducive to increased financial intermediation.  The easiest way for monetary policy  to do this is to raise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected growth path of aggregate nominal expenditures. This would raise expected nominal income growth and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for money assets.  This, in turn, would catalyze financial intermediation and  lead to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 creation of more money assets.  And of course, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way to raise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected growth path of aggregate nominal expenditures is to adopt a nominal GDP level target.  It is time for monetary regime change!
I suspect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 absent of this action by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365  Fed is a much bigger factor behind cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 weak M4 growth than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regulatory burden.  

These differences, though, probably overstate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gap between Steve Hanke and Market Monetarists.  And maybe his views on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se issues are not as different as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y seem. In any event, it is good to know that someone with his views is still being heard at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CATO institute.