JP Koning wants to know why many of us continue to talk about a safe asset shortage five years after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis started. Shouldn't this problem corrected itself many years ago? He has asked this questions many times and most recently framed it this way:
Why do we *need* more safe assets? Why don't we just let cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 existing ones rise in value, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reby providing safety? If we wanted to express our desire for safety by buying fire extinguishers, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n I'd agree that we need to produce more safe assets. After all, only some sort of increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of extinguishers will be able to meet that demand.
But things are different if we express our demand for safety by turning to financial markets. The great thing about t-bonds is that unlike fire extinguishers, we don't need to fabricate more of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to meet our demands for safety... we just need a higher real value on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock of existing t-bonds. This can be entirely met by shifts in prices. Where is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem that needs to be rectified?
This is a great question. Why haven't financial markets--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nimblest, most flexible markets of all--pushed treasury values to levels that would cause cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market for safe assets to clear? Shouldn't arbitrage in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se markets fixed this problem long ago?
Let me begin my answer by recalling why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ongoing shortage of safe assets is such a big deal. Safe assets facilitate transactions for institutional investors and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore effectively acts as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir money. During cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis, many of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se transaction assets disappeared just as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m was picking up. Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se institutional money assets often backstop retail financial intermediation, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sudden shortage of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m also meant a shortage of retail money assets. In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shortage of safe assets matters because it means cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is an excess demand for both institutional and retail money assets. This excess money demand, in turn, is keeping aggregate nominal expenditure growth below where it should be.
It is also important to note that although cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis began in 2007 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re has been a series of subsequent shocks that have kept cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for safe assets elevated: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro crisis of 2010-2012, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt-ceiling talks of 2011, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fiscal cliff of 2012, and concerns about a China slowdown. So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re hasn't been for sometime a period of prolonged calm to ease cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 heightened demand for safe assets. Still, Koning's argument should still hold despite this spate of bad economic news. Safe asset prices should be able to adjust to reflect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se developments.
The problem is that safe assets, treasury securities in particular, cannot make this adjustment when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are up against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound (ZLB) on nominal interest rates. Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large shortfall of safe assets, interest rates need to go below 0% for treasury prices to rise enough to satiate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 excess demand for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. Investors, however, can earn 0% holding money at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB. Consequently, investors will not purchase enough treasury securities to sufficiently raise treasury prices (i.e. lower interest rates) and clear cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market.1
In addition, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 heightened economic uncertainty and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB means cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se transaction assets (i.e. money and treasuries) becomes almost insatiable. Investors, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore, shy away from ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r higher yielding, riskier assets that normally would lure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. Portfolios get overly weighted toward liquid assets.
Note what is happening here: treasuries and money become increasingly close substitutes as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y approach cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB, while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overall transaction asset market becomes increasingly segmented from ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r asset markets. In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, as arbitrage becomes more powerful among transaction assets like money and treasuries, it becomes less powerful between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market for transaction assets and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r asset markets. The short answer to Koning's question, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB has segmented cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 transaction asset market and this is preventing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 safe asset market from clearing.
Below is my initial attempt to show this graphically. It shows that while treasury and money assets substitutability is always responsive to interest rate changes, market segmentation is not and only kicks in after some threshold close to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero bound is reached. In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, at some point when treasuries and money become close enough substitutes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market for transaction assets begins to segment from ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r markets. Where this actually occurs is unknown and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way I have drawn it is arbitrary. But hopefully you see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point.
In addition, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 heightened economic uncertainty and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB means cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se transaction assets (i.e. money and treasuries) becomes almost insatiable. Investors, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore, shy away from ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r higher yielding, riskier assets that normally would lure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. Portfolios get overly weighted toward liquid assets.
Note what is happening here: treasuries and money become increasingly close substitutes as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y approach cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB, while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overall transaction asset market becomes increasingly segmented from ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r asset markets. In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, as arbitrage becomes more powerful among transaction assets like money and treasuries, it becomes less powerful between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market for transaction assets and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r asset markets. The short answer to Koning's question, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB has segmented cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 transaction asset market and this is preventing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 safe asset market from clearing.
Below is my initial attempt to show this graphically. It shows that while treasury and money assets substitutability is always responsive to interest rate changes, market segmentation is not and only kicks in after some threshold close to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero bound is reached. In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, at some point when treasuries and money become close enough substitutes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market for transaction assets begins to segment from ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r markets. Where this actually occurs is unknown and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way I have drawn it is arbitrary. But hopefully you see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point.
Now market segmentation is a controversial idea. Many observers don't accept it. But it seems like a compelling story for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 transaction asset market at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB. Empirically, it provides an easy explanation for why BAA-AAA corporate yield spread, junk bond spread, and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r non-transaction asset spreads are getting closer to historical norms, while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BAA yields-10 treasury yield spread and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 S&P500 earnings yield-20 year treasury yield spread remain inordinately high.Welcome to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 strange new world of transaction asset market segmentation.
P.S. Market Monetarists, including myself, typically downplay cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 importance of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB for monetary policy. We argue cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB is really just an artifact of doing monetary policy with an interest rate; it should have no actual bearing on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 efficacy of monetary policy. Here, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 safe asset shortage, it does seem to be a non-trivial phenomenon that needs to be taking seriously.
1Given a sticky price level, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increased holdings of money at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB
will also continue since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level does not adjust quickly eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r.
Suppose cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank just buys enough risky assets so that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of resreve balances (and checkable deposits) is sufficient to meet cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for safe assets?
ReplyDeleteClearly, those investment banks who underwrite new issues of secured commercial paper would find this undesirable. Dealers and brokers who buy and sell cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se financial assets might find this undesirable. Those doing cash management for all sorts of firms might find questions asked about why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y deserve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir high salaries if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y aren't realy doing anything.
From all of those folks perspective, it is important that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re be lots of safe assets with someone high yields so that it makes sense to avoid cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opportunity cost of just leaving money in checking accounts. Paying interest on reserve balances and checking tends to reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir incomes.
By cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way, most money bears interest, and so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero nominal bound does not apply. It is only hand-to-hand currency that creates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem.
If a shortage of safe assets requires an interest rate below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost of storing currency, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n a financial system based upon currency is going to have problems.
Why is it illegal again from banks to pay interest on demand deposits?
Bill, if a central bank signals that it intends to purchase enough risky assets to satiate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for safe assets, it should trigger a portfolio rebalancing that automatically satiates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 excess safe asset demand. That is, if credible, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 announced purchasing plan would raise expected nominal income and reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 precautionary demand for safe assets. This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whole point of a NGDP level target, no?
DeleteYes, most money bears interest but at different levels and each money asset has different degrees of liquidity. My point is that on both dimensions, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se transaction assets will converge making it unlikely that nominal interest rates will fall far enough to clear cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 safe asset market. There will always be some transaction asset, say a saving account, that will earn at least 0%, that will prevent interest rates from falling on treasuries. So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB is a problem here.
Finally, I would note that needing a negative interest rates to clear cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 safe asset market is no different than saying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural interest rate has fallen into negative territory. Nothing novel here.
"Let me begin my answer by recalling why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ongoing shortage of safe assets is such a big deal. Safe assets facilitate transactions for institutional investors and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore effectively acts as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir money. During cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis, many of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se transaction assets disappeared just as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m was picking up. Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se institutional money assets often backstop retail financial intermediation, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sudden shortage of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m also meant a shortage of retail money assets. In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shortage of safe assets matters because it means cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is an excess demand for both institutional and retail money assets. This excess money demand, in turn, is keeping aggregate nominal expenditure growth below where it should be."
ReplyDeleteI can't help but notice that your explanation seems to have deftly switched from non-money assets like short term securities and institutional assets at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 beginning of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 paragraph, to actual money and spending (NGDP) by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 paragraph. It looks to me like you equated excess nominal demand for financial securities, with an excess demand for money. I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are different.
Short term securities may behave like money in terms of liquidity, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are not money qua money. Money is used to buy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. They are ultimately sold for money. NGDP is composed of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money spent on final output. Short term securities do not purchase final output.
An excess demand for financial instruments just means cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are too few financial assets available at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices offered. This activity never was included in NGDP, so if $1 million is chasing 10 safe assets instead of 100 safe financial assets, such that we say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a shortage of safe assets, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n I would think that this doesn't necessarily imply cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is less money being spent on that which makes up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 goods that relate to NGDP.
Now, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is an increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal demand for financial securities as such (and a corresponding decrease in nominal demand for things ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than financial securities, such as that which makes up GDP), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n I would agree that NGDP would, all else equal, fall. But that can't be assumed to necessarily be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case solely on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 basis of a shortage of safe financial assets.
I think focusing on NGDP growth, which excludes financial securities, has unfortunately created a sort of bias against reductions in spending on that which makes up NGDP, and increases in spending on things that don't make up NGDP, such as financial securities. By "bias" I mean how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory leads to calling for monetary easing when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for securities rises at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expense of that which makes up NGDP.
If on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand market monetarists focused on a more encompassing NGDP, which includes spending on EVERYTHING, including financial securities, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n this bias would disappear. As it should, IMO, since receiving money from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sale of financial assets pays cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bills and provides profitable employment opportunities just like selling pizzas and TVs and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r things that make up NGDP. NGDP targeting from this perspective is akin to targeting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spending of only one or two types of pasta in Italy. There's a whole ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r facet of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market.
Focusing on more all-encompassing nominal spending aggregates also has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 added bonus of helping to avoid financial bubbles, which could arise if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CB eases to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extent necessary to increase NGDP, at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost of financial asset prices going through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 roof. Nobody has proven that financial asset prices have to rise at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same rate as NGDP.
I wasn't as thorough here as I have been in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r post, so to be clear I do believe in a racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r broad definition of money. Here is why. Gary Gorton and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs have shown that repos, for examples, provide cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same transaction services for institutional investors that checking accounts provide for retail investors. In both case, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se transaction assets are highly liquid private financial liabilities. Both function as medium of exchange, which to me is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most important role for mony.
DeleteGorton is no alone is this view. See William Barnett's work at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Center for Financial Stabilty. http://www.centerforfinancialstability.org/amfm.php
I would be very cautious with this line of thinking, because when that logic is expounded, we invariably end up including a very number of heterogeneous commodities as mediums of exchange, as we look to ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r narrow spheres of activity to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 particular confines in which a good is liquid.
DeleteFor example, in my house, we all use chocolate as a "bribing" tool. We all like chocolate, and whenever someone wants something from someone else, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 offer is for chocolate, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is usually bargaining going on and whatnot. Here, in this artificially constrained context of "household", chocolate behaves very much like a medium of exchange. It is perhaps even more liquid than money. Yet chocolate isn't generally accepted outside of our house, and so it isn't money. Personally, I do not accept repos as final payment for my goods and services. Many millions more are in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same boat as me. But we all accept dollars.
Similarly, while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are many highly liquid instruments such as repos that behave like money within cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 confines of certain financial activity, I don't think Gorton has shown that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore a generally accepted medium of exchange. Nobody walks into a Wal-Mart or a Krogers with a repo, expecting to be able to trade with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. A medium of exchange has to be generally accepted for it to be money, or else virtually everything is money.
A firm that issues a repo to anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r firm in exchange for anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r financial security, is not conducting an X for money trade, but an X for Y trade, such as one firm exchanging shares of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir stock to anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r firm in exchange for that company's assets, or whatever. Within cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 confines of financial markets, stocks and repos may behave like money, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y're really more like barter goods when considered in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 context of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whole economy.
Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r example: cigarettes in prison can be, within cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 confines of a prison, a medium of exchange, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y're not generally accepted as a medium of exchange inside AND outside of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prison. They are ultimately sold for money. You won't be able to walk into a Wal-Mart and buy apples with cigarettes. They want money.
Sure, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are many people with all kinds of interesting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ories about money. I would be surprised if everyone were on exactly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same page. Yet as far as I can tell, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 people who say repos are a money, are engaging in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same special pleading, through arbitrary constraints, as those who claim cigarettes and chocolate are money.
The reason I think we can't include repos as money in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 argument you are making, is that you are relating your explanation to NGDP. NGDP is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sum total of dollar spending, not "repo as money" spending, on final goods. If you want to claim that repos are money, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n I see no clear connection of this to NGDP such that you can conclude NGDP falls or rises when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is excess or inexcessive demand for safe assets that are repos, or traded against repos. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 very least, repos are contingent, not final payments. There is still a chance that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 repo issuer reneges. With money, once it's paid, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no credit promise.
Perhaps you can make a post showing how supply changes to repos as financial market "money", affects generally accepted money spending and thus NGDP?
Wow. I didn't think it was ever going to happen, but it just did. For cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first time ever, I completely agree with a Major Freedom comment.
DeleteOne of us must be slipping.
Sometimes, one can find oneself "slipping"...uphill.
DeleteDavid, thanks for answering my question. I understand where you're coming from.
ReplyDeleteEmpirically, I agree that t-bills have hit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero-lower bound. But don't longer-dated treasuries have a way to rise before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y hit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound? See my earlier comment here. Longer-dated t-notes or t-bonds are just as versatile as t-bills when it comes to serving as collateral, so if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is an excess demand for safe collateral, a furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r rise in longer-dated security prices should suffice to meet that demand, or at least part of it. The fact cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se securities haven't risen to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point at which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y yield 0 may indicate that we don't have a shortage.
But let's assume you're right and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond market can't meet safe asset demand because of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB. Why won't cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market for safety clear by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 back door? All ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r liquid financial assets (stocks, MBS, corporate bonds) fall to such low prices relative to fundamental value that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y now qualify for inclusion into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 safe asset category.
JP, here is my initial (probably incomplete) reply. Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 true weighted average maturity of treasuries is only 4 years and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 median is 3 years, most treasuries are already close to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero bound. Longer-date securities are just too small a share of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to make much difference.
DeleteOn your second question, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answer as I laid in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 post, is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market for transaction assets is becoming segmented from ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r markets. Thus, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 backdoor options are less viable. However, one sure way to clear cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market for safe assets would be to do a NGDP level target and/or have temporarily higher inflation.
If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is such a shortage of this safe "stuff" why has it all been going down in price cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last 3 three months?
ReplyDeleteThe 10 Year is at 2.02. German, Swiss yields have gone positive. Even Japanese bands have been falling.
Me? I think we are transitioning from a shortage to an excess. If I'm right, you'll hate it....
Bruce, I see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increase in yields as a step in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right direction, a step away from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inordinately high risk premiums and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 safe asset shortage. The day cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond vigilantes arrive, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 day cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy will be liberated from its current morass. See here for more on this point.
DeleteWith that said, we are a long way from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 normal 4-5% yields on 10 year treasuries. And on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short-end, where most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public debt lies, yields are still very close to 0%.
Question: Do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 excess reserves deposited by banks with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FED represent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for safe assets? If so, shouldn't cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FED pay negative interest rates on excess reserves?
ReplyDelete"shouldn't cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FED pay negative interest rates"
DeleteI don't not disagree with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opposite of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 converse of that statement.
Much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "safe asset" demand is coming from entities that want to use those assets to do things that don't add much to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. Trading existing financial assets, for example, is a zero sum game.
ReplyDeleteMore to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 notional amount of financial instruments has grown enormously compared to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real economy. You have to wonder how it was that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy of say, 2000, got along without all this paper.
It seems to me that much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business of Wall Street consists of concocting ever more complicated financial assets to screw cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 customer with. Have we already forgotten how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CDO squareds, those wondrous tranches of tranches, were going to eliminate risk?
If all this paper does no one but Wall Street any good, why should cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed endeavor to validate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir business models?
David,
ReplyDeleteGenerally I agree with you that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market appears bifurcated - "risk-on, risk-off" as Izabella Kaminska puts it.
You may want to consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 impact of regulation on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 availability of safe assets. Regulatory changes are forcing banks and institutional investors to hoard safe assets and shorten collateral chains, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk-averse regulatory stance ("we must protect savers at all costs") also discourages creation of private sector "safe" assets. The arguments of Gorton and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public sector should simply create more safe assets to meet demand is I think fundamentally flawed for reasons of fiscal responsibility. But we don't just have a safe assets shortage, we also have collapsing velocity (as Singh pointed out). The direction of regulation is distinctly unhelpful.
Frances, that is a great point and one I should have mentioned. Steve Hanke has made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same point http://www.cato.org/publications/commentary/rethinking-conventional-wisdom-monetary-tour-dhorizon-2013.
DeleteHi David
ReplyDeleteI am struggling to follow this discussion. I think that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 term "safe asset" itself confuses me a lot. As such, I have some questions on and would be very grateful if you could comment on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se:
Literally, a "safe asset" does not exist. Even government issued money solely offers nominal safety, but not safety in real (i.e. purchasing power) terms. So is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 term "safe asset" referring to a asset free of credit and/or interest rate risk? (put differently, is credit risk absence sufficient for an asset to qualify as safe?)
You were talking about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 importance of safe assets in transactions. Do you mean explicitly as a substitute for government issued money (i.e. money-like debt), as collateral in financing transactions, or as collateral for margin positions? (Or all three)?
How is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 concept of safe asset distinct from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 concept of "money-like debt"? Is safe asset a broader concept than money-like debt (i.e. all money-like debt is a safe asset, but not all safe assets are money-like debt due to interest rate risk)?
Can cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shortage of assets be achieved by more government issued money? Or does it requires open market operations on non-treasury securities, so that money is not injected at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expense of treasuries which are "safe assets"?
The difference between treasuries and money, is, in my opinion, only cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate risk. I don't understand why treasuries and money become closer substitutes. The interest rate delta only depends on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 duration but not on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate level? can you please elaborate on this closeness of substitution?
I know, a bunch of questions. But It would be extremely helpful to get your opinion
Many Thanks
Regards
Calliban
A good idea. Thinking safety first will lead you to a better deals and transaction.
ReplyDeleteThanks for sharing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 information. That’s a awesome article you posted. I found cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 post very useful as well as interesting. I will come back to read some more. commodity tips
ReplyDelete