Pages

Wednesday, September 25, 2013

Monetary Policy at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB: Three Quasi-Natural Experiments

Can monetary policy still pack a punch at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound (ZLB)? For Market Monetarists, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answer is an unequivocal yes. For ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answer is less clear. Paul Krugman, for example, made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following comment recently on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 efficacy of monetary policy during liquidity traps:
[T]he liquidity trap is real; conventional monetary policy, it turns out, can’t deal with really large negative shocks to demand. We can argue endlessly about whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r unconventional monetary policy could do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trick, if only cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed did it on a truly huge scale..
Krugman is right, this issue is contentious. It has been argued almost endlessly over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past five years. I submit, however, that over this time we have had several quasi-natural experiments on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effectiveness of monetary policy at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB. These "experiments" along with an earlier one have shed some light on this issue.

The first quasi-natural experiment has been happening over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 course of this year. It is based on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 observation that monetary policy is being tried to varying degrees among cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 three largest economies in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world. Specifically, monetary policy in Japan has been more aggressive than in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States which, in turn, has had more aggressive monetary policy than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone.1 These economies also have short-term interest rates near zero percent. This makes for a great experiment on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 efficacy of monetary policy at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB.

So what have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se monetary policy differences yielded? The chart below answers cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question in terms of real GDP growth through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first half of 2013:



The outcome seems very clear: when really tried, monetary policy can be very effective at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB. Now fiscal policy is at work too, but for this period cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main policy change in Japan has been monetary policy. And according to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IMF Fiscal Monitor, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tightening of fiscal policy over 2013 has been sharper in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States than in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone. Yichang Wang illustrates this latter point nicely in this figure. So that leaves cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 variation in real GDP growth being closely tied to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 variation in monetary policy. Chalk one up for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 efficacy of monetary policy at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB.

The second quasi-natural experiment has been running since 2010 in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States. Over this period cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cyclically-adjusted or structural budget balance as a percent of potential GDP has been shrinking. This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best measure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stance of fiscal policy, as noted by Paul Krugman:
[M]easuring austerity is tricky. You can’t just use budget surpluses or deficits, because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se are affected by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 state of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. You can — and I often have — use “cyclically adjusted” budget balances, which are supposed to take account of this effect. This is better; however, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se numbers depend on estimates of potential output, which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves seem to be affected by business cycle developments. So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best measure, arguably, would look directly at policy changes. And it turns out that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IMF Fiscal Monitor provides us with those estimates, as a share of potential GDP... 
Below is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IMF's measure of both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overall and primary structural budget balance for all levels of government:



So what is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implication of this figure? First, it shows that independent of business cycle influences fiscal policy has been tightening since 2010. It has gone from an overall deficit of 8.5% in 2010 to an expected one of about 4.6% in 2013. Stated differently, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above reduction in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 general budget deficit is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government endogenously adjusting its balance sheet in response to improvements in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector's balance sheet. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, it is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 consequence of explicit policy choices to sharply tighten fiscal policy. 

So what have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se three years of fiscal policy tightening done to aggregate demand over this time? Apparently nothing as seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below:



So what explains this development? How is it that fiscal policy tightening in conjunction with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone shocks, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 China slowdown shocks, and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r negative shocks has not slowed down aggregate demand growth? The answer is that Fed policy has effectively offset cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fiscal austerity and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r shocks. This is anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r great quasi-natural experiment that demonstrates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effectiveness of monetary policy even with interest rates close to zero percent. Chalk anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r one up for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 efficacy of monetary policy at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB.

Of course, this remarkable stabilization of U.S. aggregate demand growth by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has been far from adequate in terms of restoring full employment. It is, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore, ultimately frustrating to watch. For it speaks to both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 power and shortcomings of current Fed policy.

While cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se recent quasi-natural experiments on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 efficacy of monetary policy at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB are informative, an even more telling one can be found in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1930s. This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quasi-natural experiment of advanced economies going off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold standard. As is well known, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interwar gold standard was flawed and played a key role in causing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early 1930s. The countries involved were in a slump and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir interest rates were near zero percent. Yet, as Eichengreen (1992) notes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quicker a country abandoned cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold standard cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quicker it experienced a robust recovery.


This cross-country, quasi-natural experiment of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 efficacy of monetary policy at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB should give any monetary skeptic pause. Christina Romer notes that in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy this recovery was almost entirely cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 consequence of easing monetary conditions. Fiscal policy played little role.

These three quasi-natural experiments indicate that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is much monetary policy can do at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB. If so, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key issue is why central banks did not do more over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past three years to shore up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recovery.

1In more precise terms, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Japan has signaled more definitely than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve a permanently higher future monetary base level relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected real demand for it. The Fed, in turn, has signaled cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB.

10 comments:

  1. David I had done a related post. Same conclusion!
    http://cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365faintofheart.wordpress.com/2013/09/24/austerity-distractions/

    ReplyDelete
  2. And this one compares cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US & UK. Again, anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r 'natural' experiment on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 power of MP in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB:
    http://cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365faintofheart.wordpress.com/2013/05/21/monetary-policy-trumps-fiscal-policy-uk-vs-us/

    ReplyDelete
  3. This comment has been removed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 author.

    ReplyDelete
  4. This post is gold, thanks for highlighting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural experiment in front of our eyes. When I tell people about monetary offset and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 power of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FED at ZLB, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y look at me like in unbelief. This is a perfect example that ZLB is for interest rates, not for monetary policy. Two totally different things

    ReplyDelete
  5. By cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way, I think Spain is also a great example during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 30's that since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were never in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold standard cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y did not go through a big slump. Also China did not go through a depression and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were under a silver standard. More evidence that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold standard turned a recession into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression.

    ReplyDelete
    Replies
    1. This is mostly true:

      The Gold Standard, Deflation, and Financial Crisis in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression: An International Comparison
      Ben Bernanke and Harold James
      January 1991

      http://www.nber.org/chapters/c11482.pdf

      Page 36:

      "By cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of 1925, out of a list of 48 currencies given by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 League of Nations (1926), 28 had been pegged to gold. France returned to gold gradually, following cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Poincare stabilization, although at a new parity widely believed to undervalue cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 franc. By cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of 1928, except for China and a few small countries on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 silver standard, only Spain, Portugal, Rumania, and Japan had not been brought back into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold standard system. Rumania went back
      on gold in 1929, Portugal did so in practice also in 1929 (although not officially until 1931), and Japan in December 1930. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same month cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank for International Settlements gave Spain a stabilization loan, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 operation was frustrated by a revolution in April 1931, carried out by republicans who, as one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most attractive features of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir program, opposed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 foreign stabilization credits. Spain thus did not join cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise nearly universal membership of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold standard club."

      However, Spain did duffer a severe recession with real GDP declining 5.8% from 1929 to 1931 according to Angus Maddison. Spain imposed foreign exchange controls in May 1931 (see Bernanke and James) and this seems to coincide with an economic recovery. Real GDP almost equaled its 1929 level by 1935, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Spanish Civil War started and real GDP fell to 28.9% below 1929 levels by 1938. It wasn't until 1951 that real GDP exceeded 1929 levels. So Spain suffered a depression, but it was war related, not gold standard related.

      For more on Spain see this paper by Ehsan U. Choudhri and Levis A. Kochin (1980):

      http://http-server.carleton.ca/~echoudhr/Chodhri-Kochin%20Exchange%20Rate%20JMCB%201980.pdf

      P.S. According to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Angus Maddison dataset China appears to have suffered a one year only slump in 1934. I don't know cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 history behind that.

      Delete
    2. Thanks Mark. I linked to your earlier comments in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 post.

      Delete
  6. Great blogging.
    Please Fed Officials: Pour it on, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n really pour it on. Or better yet, taper up until we see real growth north of 3 percent for four straight quarters....

    ReplyDelete
  7. David,
    A commenter at The Money Illusion implicitly raised cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issue that Japanese RGDP growth rates are more volatile than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth rates of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 larger currency areas (which are also less open to extra-currency area trade) to which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are being compared.

    So I did a systematic analysis in to see how significant cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first half of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year results were.

    The year 2000 is a reasonable starting point for all three currency areas since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 eurozone only officially came into existence in 1999.

    I averaged cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quarterly RGDP growth rates by first and second halves of each year. That produces 27 observations for each currency area. The average of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 semiannual averages of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quarterly real GDP growth rate at an annual rate is 1.83%, 1.09% and 0.91% for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 eurozone and Japan respectively since 2000. The standard deviation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 semiannual averages of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quarterly real GDP growth rate at an annual rate is 2.16, 2.29 and 3.11 for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 eurozone and Japan respectively. Thus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first half of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year RGDP growth performance for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 eurozone and Japan are (-0.01),
    (-0.45) and (+0.98) standard deviations away from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir mean performances respectively.

    Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way of looking at this is to rank cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 semiannual averages of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quarterly real GDP growth rates. The US first half performance ranks 16th, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 eurozone performance ranks 21st, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Japanese performance ranks 4th out of 27 half-years.

    ReplyDelete