Pages

Monday, December 2, 2013

Taking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Model to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Data

Stephen Williamson has generated something of a firestorm by arguing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's QE programs have actually been lowering inflation over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past three years. His argument is based on a new paper of his that builds upon cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary search framework of Lagos-Wright (2005). I actually like this approach to modeling money-like assets, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implications Williamson draws about QE has Nick Rowe, Brad DeLong, Paul Krugman, and Scott Sumner up in arms. David Andolfatto valiantly rides to Williamson's defense (update: so does Noah Smith) only to be rebuffed again by Nick Rowe.

I do not want to rehash cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir arguments here, but I do want to respond to a challenged made by David Andolfatto:
It seems to me that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 critics should have instead attacked his results and interpretations with empirical facts (or am I too old-fashioned in this regard?).
Okay, David wants us to take Stephen Williamson's model to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data. Stephen probably thinks he has already done so with this figure of PCE inflation. However, one cannot really draw any conclusion using headline PCE inflation because it has embedded in it supply shocks and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r temporary perturbations completely unrelated to monetary policy. This is why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs look at core PCE inflation. For cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se reasons, I too will use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core PCE inflation measure here as we empirically examine Williamson's claims.

Below is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure for core PCE inflation. Williamson's argument is premised on inflation falling over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past three years. This figure suggests something else has been happening: it has been bouncing between 1% and 2%. Ryan Avent argues this is intentional. The Fed's 2% inflation target is actually an upper bound. According to this view, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is more concerned about preserving its inflation-fighting credibility than it lets on in public and effectively is keeping one foot on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 brake and one on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gas pedal so that inflation stays in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1%-2% range. In any event, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point here is it is not clear that inflation has been trending down for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past three years.


Williamson's bigger claim, though, is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's purchases of treasuries are actually driving down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate. If this is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n we would expect to see a negative relationship between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth in its holdings of treasuries and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate. The data, though, suggest ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise. The figure below shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year-on-year growth rate of treasuries held by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed plotted against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core PCE inflation rate. It appears that Fed's purchases of treasuries leads core inflation by about six to nine months. [Update: here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure for longer-term treasuries--it is even stronger.]



To verify this 'eye-ball test', I put cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two series in a vector autoregression (VAR) and estimated it once with 6 lags and once with 12 lags. The data was monthly and I estimated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 12/2007-9/2013 period. Below is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Core PCE inflation impulse response function (i.e. typical response) to a positive standard deviation shock to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year-on-year growth rate of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's treasury holdings.The first figure shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 response for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 6-month lag VAR and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second figure for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 12-month lag VAR. In both cases core PCE inflation responds in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same direction as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shock with a lag.





Now cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se effects are modest, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y go in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opposite direction of that predicted by Williamson. So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data seem to be telling a different story. The Fed's treasury purchases do lead to modestly higher inflation. It is nothing to write home about, but it is definitely not disinflationary.

Again, I like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Lagos-Wright (2005) approach promoted by Williamson. In fact, Josh Hendrickson and I have a paper built on it. In our extension of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model, QE programs can pack a real economic punch if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base injections are expected to be permanent. This is because a permanent injection is expected to permanently raise future nominal income which in turn relaxes current borrowing constraints. The implications of our model, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's QE programs have not been as effective as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise could be, because all along cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has signaled its asset purchases are temporary (though QE3 has added some permanence with its conditional nature). This point about permanent monetary injections is not novel. It has been made many times before by Paul Krugman, Michael Woodfod, Scott Sumner, Bill Woolsey, and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs. It is also a point I repeatedly make on this blog. Finally, it is why so many of us are big supporters of level targeting.

P.S. The success of monetary policy in Japan under Abenomics is also hard to reconcile with Williamson's model. Here too, I believe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 results are due to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected permanence of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base expansion.

Update: Mark A. Sadowski provides furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r empirical evidence that runs contrary to Williamson's claims.

44 comments:

  1. Excellent blogging. So often economic models are fragile, resting upon dubious premises. Wiggle some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 premises---in Williamson's case change headline PCE to core---and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model collapses.
    If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy could be modelled, I suspect Wall Street, soaked in money and talent, would have done so.
    And are economic forecasts better today than a generation ago, despite computing power everywhere?

    ReplyDelete
  2. David,
    I have very similar empirical results to you, something which I had brought up in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 comment section of Nick Rowe's original post on this subject.

    I've run VAR Granger causality tests using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Toda and Yamamato technique on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US monetary base since December 2008, and find cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base Granger causes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 PCEPI and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 impulse responses are *positive*. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rmore, I've estimated a four variable VAR (similar to Honda et al below) over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 period since December 2008 using industrial production, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 PCEPI, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10-year T-Note as variables, and find cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 impulse response of PCEPI to changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base to be significantly *positive*.

    Williamson's model also predicts that QE reduces long-maturity bond yields.

    I also have VAR Granger causality tests that show that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base Granger causes nominal 10-year T-Note yields and that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 impulse response is *positive*.My 4-variable VAR mentioned above also shows that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 impulse response of 10-year T-Note yields to changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base to be significantly *positive*.

    In “An Injection of Base Money at Zero Interest Rates: Empirical Evidence from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Japanese Experience 2001–2006" by Yuzo Honda, Yoshihiro Kuroki, and Minoru Tachibana (March 2007):

    http://www2.econ.osaka-u.ac.jp/library/global/dp/0708.pdf

    Figure 3 shows that Honda et al finds cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 original Japanese QE on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yields of 5, 7 and 10 year bonds was significantly *positive*. Table 2 shows that reserve balances Granger caused core CPI (and to be clear, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect is *positive*).

    P.S. Something else worth noting is that Williamson's model shows that permanent increases in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base permanently *reduce* cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate.

    ReplyDelete
    Replies
    1. Mark, both your results and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BoJ paper are very interesting. Thanks for alerting me to it. It will be interesting to see how Williamson will respond to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se results. If nothing else, it should give him pause. You should write this up as a guest post for me or Scott Sumner (or research note we could link to).

      Delete
  3. Professor Beckworth,

    Nice post. But what you have said here suggests to me QEs and monetary policy have only temporary and modest effects on economy- just look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fluctuations in your diagrams. Actually Williamson had argued QEs have no effect on economy several times. It's interesting that he changed his mind.

    "The success of monetary policy in Japan under Abenomics is also hard to reconcile with Williamson's model. Here too, I believe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 results are due to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected permanence of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base expansion'. Permanet injection means fiscal policy. You actually have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same conclusion as Williamson does in his paper. Both Keyens and Friedman recommended similar policy decades ago: Using newly-created money to do fiscal stimulus. Friedman changed his position latter on because of his ideology. You have been more open to fiscal (helicopter money) than ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r so-called Market Monetarists. Experience in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last 5 years strongly suggests that fiscal policy is more powerful than monetary. It's time to admitt it.

    ReplyDelete
    Replies
    1. I think we all agree cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a shortage of money and money-like assets. Let's say we all agreed to a helicopter drop to address this shortfall. Even here, though, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects could be limited if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed tightened (because it was concerned about inflation) to offset cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 helicopter drop. This is just anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way of saying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary injection would not be permanent, even though it is fiscal policy. So even Williamson's call for fiscal policy may not work. What is needed is a commitment that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary injection-however it is delivered--will be permanent. That is why Market Monetarist have pushed so hard for nominal GDP leveltarget.

      Delete
    2. Reply to David Beckworth.

      “Even here, though, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects could be limited if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed tightened (because it was concerned about inflation) to offset cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 helicopter drop.” That’s cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem with having two bodies or systems for imparting stimulus: monetary and fiscal. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y disagree on how much stimulus is needed, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y fight against each ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. That makes as much sense as a car with two steering wheels, each controlled by a different person. And that is why MMTers (amongst ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r groups) tend to advocate combining monetary and fiscal stimulus.

      “What is needed is a commitment that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary injection-however it is delivered--will be permanent.” Don’t agree. What is needed is a commitment that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary injection will remain in place as long as it is needed.

      I.e. for example, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector has an excessive bout of irrational exuberance, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 injection would need to be withdrawn (as pointed out by MMTers). But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only effect would basically be to dampen inflation: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re’d be little by way of a GDP reducing effect.

      Delete
  4. David,
    "In our extension of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model, QE programs can pack a real economic punch if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base injections are expected to be permanent. This is because a permanent injection is expected to permanently raise future nominal income which in turn relaxes current borrowing constraints"

    This is not entirely true. If monetary injections are expected to be permanently held as ER by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking sector, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will have no effect on nominal income.

    ReplyDelete
    Replies
    1. Yes, but this would only occur if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed chose to raise IOR enough to effectively sterilize any monetary base injection. This effectively is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same thing and implies a choice by policymakers. Again, a commitment by policymakers to a higher level target would solve this problem. I have written about his here: http://macromarketmusings.blogspot.com/2013/01/cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-waldman-krugman-sumner-debate-its.html

      Delete
    2. I agree, and...
      1. The Fed could also do this by changing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reserve requirement.
      2. A policy choice implies some sort of conscious decision and it's not at all clear that ER levels meet this criterion.... especially when you consider that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "policy choice" on ER directly counteracts cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy choice on QE.
      3. The Fed could rely on ER as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir sole policy tool and entirely abandon QE/OMP for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next decade.

      Delete
  5. As a trader- a currency trader for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past 30 years (and an economics degree from decades ago).. a helicopter drop would be almost useless. The market would see it as a once off and adjust by looking beyond cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 drop, figuring out what happens next. The most likely scenario would be that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank would go back to its previous policy, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore a permanent adjustment would not occur.

    ReplyDelete
  6. David, to be completely fair to Steve, you should have included only long-term treasuries, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 composition of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's portfolio does matter. I am not sure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 results would be different, but still...

    ReplyDelete
    Replies
    1. Okay, here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FRED chart for Treasury securities 5 years and longer that are held by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed: http://research.stlouisfed.org/fred2/graph/?g=puO

      I haven't run a VAR on it, but it appears to be an even stronger positive relationship!

      Delete
  7. As a natural scientist, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question all this brings up for me is: how people can publish models without showing that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are consistent with relevant data?

    ReplyDelete
  8. David, have you looked at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect of QE purchases of MBS and how it might have affected house prices?
    In any case, it is welcome to see empirical work racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than an endless multiplication of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ories with no attempt to test cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m as is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wont of too much modern macro

    ReplyDelete
  9. David,
    It seems critical here to define Williamson's relationship as being "stock" or "flow". I'm not sure which it is, but your chart implies flow is that matters (i.e. % change in Treasuries purchased). Does flow also matter to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 portfolio balances effect?

    ReplyDelete
  10. I have a working paper up, which shows, while applying a VAR model, that for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US QE is raising core inflation. But this is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only clear example, despite Denmark in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1990s, showing a positive response! The paper can be accessed here: http://ideas.repec.org/p/hlj/hljwrp/49-2013.html

    ReplyDelete
    Replies
    1. Prior to your comment, I was only aware of a about dozen VAR studies that use eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r reserve balances or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base as a variable. Of those, only two focus on a period of time when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate was at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB. One is Honda et al (2007) which I mentioned in my above comment. The ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r study is "Quantitative easing works: Lessons from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unique experience in Japan 2001-2006 by Eric Girardin and Zakaria Moussa (January 2010). (I honestly can't remember if Girardin and Moussa found anything contrary to Williamson's model's predictions.)

      Your literature review mentions anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r paper I was not aware of, namely "The Effectiveness of
      Unconventional Monetary Policy at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zero Lower Bound: A Cross-Country Analysis by Leonardo Gambacorta, Boris Hofmann and Gert Peersman (2012). And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is of course your paper.

      I'm still in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early stages of reading your paper, and Gambacorta et al, but your paper, and apparently Gambacorta et al, provide evidence inconsistent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 predictions of Williamson's model.

      Delete
    2. So Mark, you need to write all of this up--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 literature review and your own findings into a paper. It is sorely needed.

      Delete
  11. A commenter at Stephen Williamson's blog named "Anonymous" pointed out that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is empirical evidence that QE increases inflation, namely, he referred to this post.

    (By cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way, has anyone noticed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large number of commenters named "Anonymous" at Williamson's blog? I know cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's more than one because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have to keep identifying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mself by when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y last commented, or what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir previous point was. What on earth is that all about?!?)

    Here is Stephen Williamson's response:

    "In order to properly confront cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data, we need a model of how QE works, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n we have to argue that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data is somehow consistent with that. I don't think we would call that serious empirical work in that sense."

    http://newmonetarism.blogspot.com/2013/12/cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-intuition-is-in-financial-markets.html?showComment=1386177831449#c7314592028317641767

    Of course cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implication is that David doesn't have a model of how QE works (and evidently nor do I). Now, this is of course completely untrue. In fact David discusses and links to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 paper he cowrote with Joshua Hendrickson ("The Supply of Transaction Assets, Nominal Income, and Monetary Policy Transmission") in which he extends cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 very same monetary search framework of Lagos-Wright that Williamson uses in order to show cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of QE.

    But more importantly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main subject of David's post isn't his own model, but Williamson's model, which as David demonstrates (and as I furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r demonstrate in my comment above) is inconsistent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 empirical evidence. So racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than a dearth of economic models, we have a surplus, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model which is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 subject of David's post seems to be failing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 test.

    At this point, it's taking every ounce of energy I can muster to keep being as civil as possible. But frankly Williamson keeps making factual, empirical and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical claims which range from being demonstrably false to being utterly ridiculous. Aren't cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re any real world repurcussions for this kind of behavior?

    ReplyDelete
  12. That is disappointing. Sounds like we need to send SW this t-shirt.

    ReplyDelete
    Replies
    1. But what kind of relation does SW model predict? I don't think it is between percentage changes. It seems to be between inflation and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock of bonds (perhaps adjusted relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy). Serious empirical work must pay attention to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se things.

      Delete
    2. You seem to be missing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whole point.

      The mere fact that it can be shown that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two time series are positively correlated is sufficient to call into question cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical claims of Williamson's model. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "kind of relation" is not at all an issue when establishing whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r two time series are positively correlated.

      To see why, consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that Granger causality tests should always be done on level data ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 results will be inconsistent. This is discussed in detail by James Hamilton in “Time Series” on pages 651-3. In particular, all of my Granger causality tests are done in levels using a VAR technique developed by Toda and Yamamato that addresses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issue of nonstationarity by adding additional lagged terms as exogenous variables.

      So, as it turns out, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "kind of relation" is completely irrelevant to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question at hand.

      P.S. My 4-variable VARs are estimated using level data.

      Delete
  13. Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r commenter named "Anonymous" said cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following in Stephen Williamson's latest post:

    "David Beckworth empirical results reject your hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis."

    And Stephen Williamson responded:

    "That's not serious empirical work."

    http://newmonetarism.blogspot.com/2013/12/intuition-part-ii.html?showComment=1386187907396#c5531693717983569198

    Recall that so far cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only empirical evidence that Stephen Williamson has offered in support of his model is a graph of year on year PCEPI inflation which he claims shows inflation has been falling for three years (actually, it's more like two).

    In contrast David estimates a two variable VAR with 6 and 12 lags in which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 impulse response of core PCEPI to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's Treasury holdings is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opposite of what is consistent with Williamson's model.

    In addition, in comments I describe my own VAR Granger causality test results, and my own 4-variable VAR estimates which are contrary to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 predictions of Williamson's model. And by my count so far we have found three (maybe four) research papers with VAR estimates contrary to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 predictions of Williamson's model.

    I wonder what qualifies as "serious empirical work" in Williamson's estimation?

    ReplyDelete
  14. "Williamson's bigger claim, though, is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's purchases of treasuries are actually driving down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate."

    Actually, not. The idea behind looking at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 drop in inflation over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last 3 years was to argue, first, that it's puzzling, at least for some people. Then, I argued that it's possible that part of what is going on here is a drop in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity premium. What could cause that: (i) an increase in private sources of safe collateral; (ii) QE. Working against that is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury has actually lengcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ned cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average duration of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt held by both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. Not sure what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 net effect is, as I haven't seen cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data. As well, obviously cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are a pile of things going on. You're not going to conclude much of anything from your 2-variable VAR. How can you argue that you've even identified a "shock to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's Treasury holdings." Like I said: not serious empirical work.

    ReplyDelete
    Replies
    1. Stephen:

      Thanks for dropping by, but you missed what I said.

      First, I noted inflation has NOT been trending down over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past three years as you claim. You arbitrarily picked headline inflation which has many problems--it has supply shocks and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r temporary perturbations embeded in it that are unrelated to monetary policy. A better measure, core inflation, shows no sign of decline. So despite your snarkiness ("...puzzling for some people"), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 motivation for your argument is suspect at best.

      Second, you're missing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two variable VAR. All one has to do with it is show that treasury purchases are positively correlated with inflation to show your cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical claims are suspect too. You set this simple test up with your claims, not me. Recall that you declared "cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate of inflation is being determined primarily by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity premium on government debt. Once we recognize that, it's not surprising that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate has been falling for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last three years (see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart)" or "QE actually pushes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r from its inflation goal." This simply is not supported in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data. Trying to avoid this fact by saying "not serious empirical work" doesn't help your case.

      Third, your lack of humility in this whole conversation is a little surprising since you admit you "haven't seen cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data." Please tell me New Monetarism isn't going all calibration, no empirics on us.

      Delete
    2. 1. Here's what I actually said. Read cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 part after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first post in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sequence:

      http://newmonetarism.blogspot.com/2013/11/liquidity-premia-and-monetary-policy.html

      You'll notice I said very little about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of QE, and discussed mostly a set of ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r factors. So QE is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only thing driving inflation, by any means, and it may not be quantitatively important. The fact that you find some correlation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data says next to nothing - you need to do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 work properly.

      2. You can make good arguments that core inflation is NOT a better measure of inflation. Why do you think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed uses headline PCE?

      3. I haven't seen cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average duration of outstanding Treasury debt, though it exists somewhere. As for lack of humility, a guy with only a VAR in his pocket doesn't have a leg to stand on.

      Delete
    3. No, you did say something about QE and I quoted it above. Can't get away from it. Again, I was testing your narrow claim you made. If you want a more complicated VAR along cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se lines--though not directly examining QE--go read my paper with Josh Hendrickson linked above. It too is a Lagos-Wright model with very different implications than yours. Unlike some, we put our model to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data.

      Yes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed uses headline PCE inflation, but it also uses core PCE inflation. And many Fed officials prefer core as noted by your buddy James Ballard http://www.stlouisfed.org/publications/re/articles/?id=2089

      Delete
    4. Look at what you're reporting. What I'm thinking about is a change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 composition of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 maturity structure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 outstanding debt, not a change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance sheet. You're reporting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of Treasury securities of all maturities. In fact, in my model, at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound (and indeed with excess reserves outstanding and interest on reserves, for any nominal interest rate), swaps of reserves for T-bills that increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance sheet are irrelevant - that's what a liquidity trap is about. So, you're looking at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wrong data. Note that you need to be thinking about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whole maturity structure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 outstanding debt (held by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public). That's affected both by what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is doing, and what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury is doing. If you read this:

      http://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/quarterly-refunding/Documents/TBAC%20Discussion%20Charts%20August%202012.pdf

      (or some more recent version), you'll see that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average duration of debt outstanding has been increasing and is expected to. Thus, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury are working at cross purposes.

      Delete
    5. Addendum: In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second to last line in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 comment, "debt outstanding" in that instance means held by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public.

      Delete
    6. I agree that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed and Treasury are working at cross purposes and did a post on it here (using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same treasury report you link to above):
      http://macromarketmusings.blogspot.com/2012/08/when-monetary-and-fiscal-policy-collide.html

      Delete
  15. David,

    Just to be clear, I my post was a defense of Williamson as an academic; it was not an endorsement of any personal view I have on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of QE on inflation. Williamson's model identifies a particular effect (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prediction rests strongly on how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fiscal authority behaves). As I said in my blog, "how quantitatively important cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se effects are relative to ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs remains an open question."

    As for predictions, I am not entirely sure, but I believe that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 experiment considered by Williamson in his model would also lead to permanently lower inflation expectations. Market-based measures of inflation expectations have remained relatively stable in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data.

    ReplyDelete
    Replies
    1. Thanks David. I also believe--but don't have chart right in front of me to be sure--that inflation expectations have tended be higher during QE programs than outside of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m.

      Delete
    2. David and David,
      I find cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US monetary base Granger causes (at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1% significance level) 5-year inflation expectations as measured by TIPS over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 period since December 2008 and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 impulse response is positive. I also find that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 UK monetary base Granger causes (at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1% significance level) 5-year inflation expectations as measured by inflation-linked gilts over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 period since April 2009 and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 impulse response is positive.

      Delete
  16. Dear fellow Market Monetarists,

    TravisV here. Isn’t this data a huge problem for our worldview?

    http://blogs.reuters.com/felix-salmon/2013/11/22/cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-government-dominated-bond-market

    The main source of demand for government bonds is…..central banks??????

    ReplyDelete
  17. David B: did you know Austin Community College is cutting hours of some faculty and staff due to Obamacare ?
    I think you wrote something about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 employment effects of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ACA.

    ReplyDelete
  18. David,
    Tony Yates commented on this post and I wrote a comment at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Economist's View links in reply (I also left it at Tony Yates site although I'm not sure if he accepts comments). Here is my reply.

    http://longandvariable.wordpress.com/2013/12/05/how-should-we-empirically-verify-whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r-qe-increased-or-decreased-inflation/

    December 5, 2013

    Empirical verification of QE's impact on inflation
    By Tony Yates

    "Matt O Brien tweeted round an interesting piece by David Beckworth, which estimated a VAR to try to resolve a debate between Steve Williamson on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one hand, and Brad deLong, Paul Krugman, Noah Smith and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs about whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r QE was deflationary or inflationary...We have to look for ‘QE shocks’, which are changes in QE not prompted by changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy, in order to measure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of QE on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. Why? Because if we don’t, we might conflate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy of what policymakers are responding to (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 terror at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 great contraction turning into a depression) with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of QE itself..."

    But this problem of endogeneity bias actually would serve to *underestimate* cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 impact of QE on inflation. And Beckworth's results, as well as mine, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 four papers mentioned in Beckworth's comment thread, nevercá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365less show that QE has a *significantly positive* effect on inflation.

    "...The basic problem with trying to recover QE shocks is that QE hasn’t been going on for long enough to make a credible enough stab at disentangling QE shocks from QE prompted by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed following through on how it thinks it should be doing its job. The sample time series is too small..."

    This I would argue is false. The US has now been doing QE for just over five years. Thus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are now 60 monthly observations. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are a number of VAR studies of monetary policy in which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time series is this size or smaller.

    "...To cut a long story short cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, you can’t hope to do this at all well with a two variable VAR. People often found three or four variable VARs were inadequate when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y tried to identify interest rate shocks..."

    But once again, Beckworth managed to show that QE has a significantly positive effect on inflation despite this handicap. Moreover, my estimated VARs use four variables, and similarly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 four papers mentioned in Beckworth's comment thread all used three or four variables (if memory serves me correctly).

    So yes, it would be nicer if we had a longer time series (or more even incidents to study). But that's true of almost anything isn't it?

    ReplyDelete
    Replies
    1. AN INJECTION OF BASE MONEY AT ZERO INTEREST RATES:
      EMPIRICAL EVIDENCE FROM THE JAPANESE EXPERIENCE 2001–2006
      Yuzo Honda, Yoshihiro Kuroki, and Minoru Tachibana
      March 2007

      Abstract:
      "Many macroeconomists and policymakers have debated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effectiveness of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantitative monetary-easing policy (QMEP) that was introduced in Japan in 2001. This paper measures cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 QMEP on aggregate output and prices, and examines its transmission mechanism, based on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 vector autoregressive (VAR) methodology. To ascertain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 transmission mechanism, we include several financial market variables in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 VAR system. The results show that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 QMEP increased aggregate output through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock price channel. This evidence suggests that furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r injection of base money is effective even when short-term nominal interest rates are at zero."

      http://www2.econ.osaka-u.ac.jp/library/global/dp/0708.pdf

      Delete
    2. Quantitative easing works: Lessons from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unique experience in Japan 2001-2006
      Eric Girardin and Zakaria Moussa
      February 2010

      Abstract:
      "The current financial crisis has now led most major central banks to rely covertly or overtly on quantitative easing. The unique Japanese experience of quantitative easing is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only experience which enables us to judge this cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rapy's effectiveness and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 timing of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exit strategy. This paper provides a new empirical framework to examine cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effectiveness of Japanese monetary policy during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "lost" decade and quantify cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect of quantitative easing on Japan's activity and prices. We combine advantages of Markov-Switching VAR methodology with those of factor analysis to establish two major findings. First, we show that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decisive change in regime occurred in two steps: it crept out from late 1995 and established itself durably in February 1999. Second, we show for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first time that quantitative easing was able not only to prevent furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r recession and deflation but also to provide considerable stimulation to both output and prices. If Japanese experience is any guide cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantitative easing policy must be seen as a symptomatic treatment; it must be accompanied with a dramatic restructuring in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial framework. The exit from quantitative easing must be postponed and decided within a clear program and according to clear numerical objectives."

      http://hal.archives-ouvertes.fr/docs/00/45/93/84/PDF/DT-GREQAM-2010-02.pdf

      Delete
    3. The Effectiveness of Unconventional Monetary Policy at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zero Lower Bound: A Cross-Country Analysis
      Leonardo Gambacorta, Boris Hofmann and Gert Peersman
      August 2012

      Abstract:
      "This paper assesses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 macroeconomic effects of unconventional monetary policies by estimating a panel VAR with monthly data from eight advanced economies over a sample spanning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 period since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 onset of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global financial crisis. It finds that an exogenous increase in central bank balance sheets at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound leads to a temporary rise in economic activity and consumer prices. The estimated output effects turn out to be qualitatively similar to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ones found in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 literature on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of conventional monetary policy, while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 impact on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level is weaker and less persistent. Individual country results suggest that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are no major differences in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 macroeconomic effects of unconventional monetary policies across countries, despite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 heterogeneity of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 measures that were taken."

      http://www.bis.org/publ/work384.pdf

      Delete
    4. This paper shows that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US QE raises core inflation:

      Monetary Transmission via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Central Bank Balance Sheet
      Stefan Behrendt
      November 2013

      Abstract:
      "This paper estimates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of unconventional monetary policies on consumer as well as asset price inflation, economic activity and bank lending at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hand of a VAR analysis, covering episodes of balance sheet policies of 9 countries over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last 20 years. While recent episodes of unconventional monetary policies have been extensively analysed, this paper reduces deficiencies about long-run implications following central bank balance sheet policies in Scandinavian countries, Australia in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1990s and Japan in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early 2000s. Results of this study are that balance sheet policies, in response to a collapse of asset price bubbles, can ensure a short run stabilisation of economic activity but are not able to lift cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ensuing deflationary slump alone. Additionally, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y do not pose severe problems associated with inflation, as laid out in several cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ories such as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 static monetarist interpretation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of money, or towards newly created asset price bubbles."

      http://pubdb.wiwi.uni-jena.de/pdf/wp_hlj49-2013.pdf

      Delete
    5. Thanks Mark. I tweeted a link of your comment to Yates.

      Delete
  19. David,
    Tyler Cowen has a post in which he responds to Williamson's claims concerning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 evidence on QE. In particular he cites Girardin and Moussa (2010):

    http://marginalrevolution.com/marginalrevolution/2013/12/what-is-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-evidence-on-quantitative-easing.html

    ReplyDelete