Pages

Sunday, January 5, 2014

Paul Krugman Plugs Market Monetarism

No, seriously. He has done it before, so it should not be surprising. This time, though, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 plug is subtle and requires a little detective work. To see it, first recall how he observed that one of market monetarism's big claims--that monetary policy could offset fiscal policy even at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound--was being put to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 test in 2013. That year cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sequester was tightening fiscal policy and at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same time cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was easing monetary policy with QE3. These two developments provided a nice natural experiment. Here is Paul Krugman in early 2013:
On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market monetarists like Scott Sumner and David Beckworth, who insist that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could solve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 slump if it wanted to, and that fiscal policy is irrelevant... [A]s Mike Konczal points out, we are in effect getting a test of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market monetarist view right now, with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed having adopted more expansionary policies even as fiscal policy tightens.
I agreed at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time that this would provide a natural experiment to test our claims, but cautioned that it only was a test of how effective QE3 would be against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sequester. It was not a test of my ideal of a NGDP level target against fiscal austerity. Still, Paul Krugman was correct that an interesting experiment was under way.

As in most experiments, this one had a tricky measurement question: how best to measure fiscal austerity? Fortunately, Paul Krugman explained how to carefully measure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 impact of fiscal austerity upon an economy:
Now, measuring austerity is tricky. You can’t just use budget surpluses or deficits, because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se are affected by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 state of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. You can — and I often have — use “cyclically adjusted” budget balances, which are supposed to take account of this effect. This is better; however, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se numbers depend on estimates of potential output, which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves seem to be affected by business cycle developments. So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best measure, arguably, would look directly at policy changes. And it turns out that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IMF Fiscal Monitor provides us with those estimates
The nice thing about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IMF's measure is that it includes all levels of government--local, state, and federal--when calculating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government balances. It is a thorough measure. Now note that Paul Krugman stresses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 use of policy changes racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of policy. That is, one must look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 change in fiscal austerity, not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level to properly ascertain its effect on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. 

Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se instructions from Paul Krugman, I put togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following figure using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latest IMF Fiscal Monitor. It shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2013 changes in fiscal policy for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 three largest advanced economies. A negative number means fiscal policy tightened, while a positive one means it was expansionary:

This figure is striking. It shows that in 2013 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sharpest change in fiscal austerity was in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States.

Now let us put this all togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. The Fed QE3 program was pitted against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sharpest change in fiscal austerity across cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 largest advanced economies. Many observers predicted this fiscal austerity would lead to a recession. Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r predicted it might costs as many as 700,000 jobs. Market monetarists like Scott Sumner and myself were more optimistic. 

So how did this natural experiment turn out in 2013? Not all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number are in, but what we do know is that economy did better than expected and outpaced 2012. Here is Michael Darda, Chief Economist for MKM Capital, on 2013:
Despite a two-year contraction in nominal federal outlays for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first time in more than five decades and a raft of tax hikes starting in early 2013, job gains are running slightly ahead of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2012 pace. Non-farm payrolls (+203K in November and 200K in October) have averaged 189K during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first 11 months of 2013, ahead of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 179K 11-month average in November 2012 and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 170K average for November 2011. Over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last 12 months, non-farm payrolls have averaged 191K, also above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 12-month averages for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last three years. Indeed, year-to-year gains for overall payrolls and private sector jobs have been very steady despite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most intense fiscal consolidation since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Korean War demobilization. Many observers late last year were of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mindset that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fiscal cliff and/or sequester would eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r throw cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy back into recession, or slow it materially. It has done neicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r because, in our view, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has offset it. Although monetary policy has beenfar from perfect, allowing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financialsystem to crash in 2009 (instead of doing QE1), allowing low inflation to morph into deflation in 2010 (instead of initiating QE2) and allowing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 full force of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sequester/tax hikes to hit in 2013 (racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than rolling out QE3) do not seem like particularly desirable outcomes. The Fed has managed much better than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB and that is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proper counterfactual. 
In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, market monetarism passed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 test. And since Paul Krugman pointed out and discussed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implications of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural experiment, he implicitly plugs for market monetarism given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 outcome. There is no way to get around this implication, no matter what he now says.

P.S. Here is Scott Sumner's reply to Paul Krugman.

11 comments:

  1. OK. I'll bite.

    Krugman was wrong, but not about market monetarism. He was wrong about 2013 being a natural experiment. As a fiscalist, I cringed when he and Konzcal laid out that test; I knew that if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Keynesian deficits run from 2009 - 2012 actually worked, all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 credit would go to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetarists. From cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Keynesian perspective, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic downturn drastically impaired private sector balance sheets. Increased deficits were used to stabilize aggregate demand, maintain profits, and improve balance sheets in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 face of decreased private spending. Once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector had its house in order, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n private sector activity would pick up and drive economic growth. And this is exactly what has occurred, no? (I admit that my account doesn't provide specific growth estimates or time-frames, but that's because we never have all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relevant data to be that precise).

    I guess I am disagreeing with Krugman's reliance on policy change instead of policy level. And I do think intellectual integrity demands that Krugman address this issue more so than he has as of yet. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2013 data is perfectly consistent with a Keynesian world. Unfortunately (for science), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2013 data is also consistent with a market monetarist world. Thus, it wasn't a good natural experiment, a problem all too pervasive in social science.

    ReplyDelete
  2. Right, I cannot conclusively say it was monetary policy. The strongest evidence I would point to is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 varying degrees of monetary policy tried in Japan, USA, and Eurozone lined up with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative economic performances of those economies.

    ReplyDelete
  3. The test "results" depend on which counterfactual one uses.

    Market Monetarists are using 2012 as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 counterfactual, and saying that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 results are "obvious." That really has no logical legs. Ceteris, paribus, all that rot.

    Krugman seems to be (unfortunately, mainly implicitly) using previous recoveries as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 counterfactual. By that comparator, it's not crazy to say that 2013 has been darned disappointing by many economic measures -- especially (un)employment measures.

    http://static4.businessinsider.com/image/5229d506eab8ea1506ad5a83-800-/cotd-39.jpg

    This weak-employment recovery is just cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latest in an accelerating series starting with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 81/83 recession(s).

    Secular stagnation starting with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rise of Reaganomics and driven by vastly increasing concentrations of wealth and income? That's not a crazy interpretation.

    Sure, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed acts last, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y do so within a long-term economic reality shaped by policies and institutions that are far beyond cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir purview.

    ReplyDelete
    Replies
    1. Disagree completely. 2013 has shown a acceleration of growth and unemployment is a lagging indicator. That lag is starting to close as we end cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year.

      Delete
  4. One previous recovery is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression. In 1937 it featured fiscal austerity at a level similar to what we faced in '13, but no monetary expansion. In that case, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy fell out of bed and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Depression got a second wind. In '13, that did not happen. Growth appears to have increased and unemployment decreased. That proves nothing in itself, but it certainly doesn't support cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB fairy explanation.

    ReplyDelete
  5. I really wonder: Do Market Monetarists think that MP is equally powerful at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB as it is in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r conditions? I realize it's hard to define "cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same action" by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed in different situations, but to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extent that's possible, does a Fed action at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB have as powerful a real-economy effect as it would if inflation and interest rates were somewhat higher? This question especially regarding forward guidance -- an area where it seems especially hard to define "cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same action."

    IOW, at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed have to make much more muscular efforts? Sorry to resort to "muscular" vagueness, but...?

    ReplyDelete
  6. As with ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r great debates of our time, it's hard to test empirically.

    I would like to see published models with 5/10/20-year windows and clearly defined parameters suggesting that for input X,Y,Z we will have results A,B,C. Then we can establish exchanges and everyone who wants to can bet on who's right.

    Let empiricism triumph over ideology.

    ReplyDelete
  7. Steve -- The Fed can always inflate if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y choose, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are still worrying about "long-term inflation expecations becoming unmoored."

    If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y wanted to, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y could just change cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-term inflation target, or better yet target NGDP instead.

    ReplyDelete
  8. Steve Roth,

    A lot depends on what you mean by "muscular efforts". Let's say you mean increases in base money. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed committed to an NGDP target like 6% over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next few years, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n this would increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opportunity cost of holding base money and ceteris paribus REDUCE cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand to hold base money. Consequently, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base would be smaller over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next few years than it would be ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise. Put anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way: if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate of interest rises, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for base money will be lower than ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise, and so less base money is needed. Hence low-inflation countries have relatively large central bank balance sheets and contrariwise for high inflation countries.

    So insofar as base money demand increases in ZLB conditions, a monetary stimulus that takes you out of a ZLB environment should surely require LESS "muscular efforts" than, say, when short-term interest rates are at 5%.

    ReplyDelete
  9. Paul Krugman:
    “…Incidentally, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r factors are why I don’t take seriously cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 claims of market monetarists that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 failure of growth to collapse in 2013 somehow showed that fiscal policy doesn’t matter. US austerity, although a really bad thing, wasn’t nearly as intense as what happened in soucá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rn Europe; it was small enough that it could be, and I’d argue was, more or less offset by ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r stuff over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 course of a single year…”

    This is a testable claim. I will assume by "soucá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rn Europe" he means cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 GIPS. By "intense" I will assume he means cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amount of fiscal austerity in any given year.

    Using one of Krugman’s favorite measures of fiscal austerity, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cyclically adjusted primary balance (CAPB) from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IMF Fiscal Monitor, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CAPB increased by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following amounts in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro Area, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 GIPS as a whole (weighted by potential GDP using IMF estimates of potential GDP), Greece, Italy, Portugal and Spain in 2010 through 2013:

    Entity----2010--2011--2012--2013
    US-------(-0.2)--1.0---1.1--2.3
    Euro-Area(-0.2)--1.5---1.1--1.1
    GIPS-------1.1---1.6---2.3--0.9
    Greece-----6.4---4.9---3.3--2.2
    Italy------0.1---0.9---2.1--0.5
    Portugal-(-0.2)--7.1-(-0.9)-1.4
    Spain------1.7---1.0---3.0--1.2

    Note that Greece, Italy and Spain started fiscal austerity in calendar year 2010 and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro Area as a whole and Portugal started a year later. Note also that US fiscal policy was only less austere than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro Area as a whole in 2011. And finally note that 2013 was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first year that US fiscal policy was more austere than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 GIPS, but that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 intensity of its austerity in 2013 was as great as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fiscal austerity in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 GIPS in 2012 which was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 peak year for fiscal austerity for those nations as a group.

    Looking at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 individual GIPS nations we see that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of fiscal austerity in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US in 2013 was less than that in Greece in three out of four years, was greater than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 worst year of fiscal austerity in Italy which was 2012, was greatly exceeded by Portugal only once in its one truly horrendous year of fiscal austerity which was 2010, and was slightly exceeded by Spain's worst year of fiscal austerity which was 2012.

    I am gratified that Krugman seemingly acknowledges that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US fiscal austerity of 2013 was greater than anything that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro Area has ever experienced as a whole. However, I think by objective measures, measures Krugman himself uses, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 intensity of fiscal austerity that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US experienced in 2013 is also as intense as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 worst year of fiscal austerity experienced in soucá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rn Europe as a whole.

    ReplyDelete
  10. 2013 was test of fiscal austerity (2% decline in spending) vs. Fed QE, result = QE helped. Not a resounding victory or demonstration.

    ReplyDelete