Pages

Friday, April 25, 2014

Observational Equivalence

I often see this posted as a critique of government policies. However, I think it better serves as an illustration of observational equivalence. In this case, is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 town experiencing a balance sheet recession or an excess money demand recession? Both views can be inferred from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 empirical facts. Readers of this blog will not be surprised where I come down on this.
It is a slow day in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 small town and streets are deserted. Times are tough and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy is struggling.

A rich tourist visiting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 area drives through town, stops at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 motel, and lays a $100 bill on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 desk saying he wants to inspect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rooms upstairs to pick one for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 night.

As soon as he walks upstairs, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 motel owner grabs cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bill and runs next door to pay his debt to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 butcher.

The butcher takes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $100 and runs down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 street to retire his debt to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pig farmer.

The pig farmer takes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $100 and heads off to pay his bill to his supplier, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Farmer's Co-op.

The guy at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Farmer's Co-op takes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $100 and runs to pay his debt to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 local prostitute, who has also been facing hard times and has had to offer her "services" on credit.

The hooker rushes to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hotel and pays off her room bill with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hotel owner.

The hotel proprietor cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n places cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $100 back on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 counter so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rich traveler will not suspect anything.

At that moment cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 traveler comes down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stairs, states that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rooms are not satisfactory, picks up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $100 bill and leaves town.

No one produced anything. No one earned anything... However, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whole town is now out of debt and now looks to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future with a lot more optimism. 
So what say you? Is this a balance sheet recession or an excess money demand recession?

Update: Nick Rowe builds upon this discussion.

23 comments:

  1. Whatever cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answer , it's a bad analogy for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current U.S. economy.

    Here's how you fix it :

    Rich tourist visits town , looking for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 motel owner , cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 butcher , cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pig farmer , cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Co-op supplier , and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prostitute - each of whom owes him $100 , plus interest and late fees.

    So what say you? Is this a balance sheet recession or an excess money demand recession?

    ReplyDelete
    Replies
    1. That's simple: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 motel owner accommodates him, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 butcher butchers him and give cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 corpse to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pig farmer. The Co-op guy and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prostitute go out to celebrate.
      I would say it is a daring solutions recession

      Delete
  2. Why wouldn't cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 butcher and pig farmer borrow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recently "repaid" $100 to expand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir meat distribution business? Maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 investment opportunity is poor (i.e. expanding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir balance sheet for little prospect for return)? I think it is very difficult to pick one over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r; it's observationally equivalent as you noted on anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r post.

    ReplyDelete
  3. This comment has been removed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 author.

    ReplyDelete
  4. I have anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r version of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 small town. A historical novel of sorts.

    In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Old West, a handsome stranger comes to town. He heads for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 local saloon-hotel, and places a crisp $20 on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 counter. "Drinks, food and rooms, until that it used up."

    The keeper pockets cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money and hires a man to fix his leaky roof. The roofer hires a crew for a day to improve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 drainage ditches on his small farm, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crew blows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money on some girls. The girls go back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 saloon and buy drinks for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 house until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bill is exhausted again. The $20 bill for a few more weeks circulates through town, resulting in more infartsructutra improvement, product and services being generated.

    Then one day a US Marshall shows up in town, goes to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 saloon counter. "Say, have you seen a handsome stranger here?" cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 marshall asks.

    "We do not see many marshals here," answers cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 barkeep. "Why do you ask?"

    "He is a counterfeiter," says cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 marshall. "Passing fake $20s."

    The barkeep ponders cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 no longer fresh $20 in his till.

    "Ain't seen nobody like that," says cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 barkeep.

    --30--

    Or, you can have a second ending:

    "Yea, I have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bogus $20 in my till," answers cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 barkeep.

    The saloon is soon packed.

    "We have been robbed!" cry cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 roofers, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 farmers, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 barkeep, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 girls and and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r townspeople.

    Everybody is soon after everyone else "for real money."

    --30--

    Why is this historical fiction?

    There was a lot of counterfeiting before 1913, due to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 multiplicity of banks and bill issuers. Thousands of banks were issuing money. This counterfeit money helped develop cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 West--and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is lesson in that.

    ReplyDelete
  5. Money is a clearing house, where circles of offsetting obligations are cancelled out.

    ReplyDelete
  6. David: I think this is an important post. I have some furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r thoughts on it: http://worthwhile.typepad.com/worthwhile_canadian_initi/2014/04/money-barter-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-clearing-house-and-balance-sheet-recessions.html

    ReplyDelete
  7. The tourist provided incremental “liquidity” in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of a deposit with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hotel owner.

    The deposit is simply cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 (contingent) transfer of a bank balance.

    That provides impetus for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 subsequent chain-deleveraging of balance sheets.

    Excess money demand was a temporary freeze on money velocity – a local liquidity trap.

    Then money velocity suddenly increased as a result of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first transaction.

    That set things in motion.

    From a flow of funds accounting perspective:

    The monetarist excess money demand view frames things implicitly at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ultimate source of funds – money that is or isn’t being applied from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 source. If it isn't being applied, that sets up for excess money demand.

    The balance sheet recession view frames things implicitly at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ultimate use of funds – where money is or isn’t being applied as a use. It it isn't being applied, that sets up for a recession due to an inability to deleverage from various uses of funds.

    The monetarist excess money demand view seem inherently bottom up.

    The balance sheet recession view seems inherently top down.

    The balance sheet recession view and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money view are two different perspectives on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same thing. They are both accounting frameworks for viewing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same dynamic. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same thing when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 accounting is fully integrated. It's almost a tautology.

    (Accounting is a framework for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 measurement of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 condition of balance sheet stocks and flows.)

    ReplyDelete
  8. The fictional story always works fine up til one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 people being paid with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $100 was a net creditor.

    ReplyDelete
  9. This is spot on! The (converse) collary is: debt was piled up in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 town in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first place, because of a lack of "real money". If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re were more $100 bills floating around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 town earlier, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debts would have been discharged much earlier.

    What you are saying is that tight -- not loose -- monetary policy creates debt and credit! Most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 profession has this exactly backwards.

    In my work, I use tight money / loose money examples of an isolated mining town - where everybody is paid/pays on credit during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 snow season, until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spring bank stagecoach comes in with a load of "real money" that discharges debts. Monetary policy goes from tight to loose. Debt builds up during tight money periods, debt goes down during loose monetary periods.

    Also, debt traditionally gets liquidated by currency. Total US public and private debt since 1918 divided by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 currency portion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base is something to behold.

    ReplyDelete
  10. David, nice article. I'm glad Nick Rowe highlighted it... I almost skipped over it except for that. Question: your parable illustrates a tight money problem, and it's resolution. Is it possible to extend this same basic story to illustrate a problem in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r direction (money which is too loose?), and it's solution. If so, what's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most ...er... insightful way to do that? Any thoughts?

    I was thinking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r day that if I was given control of a central bank (and I could ensure I wouldn't be run out of town -- or worse -- by an angry mob) that even I (with my limited knowledge) might be able to break anybody's economy in at least two spectacular and different ways: with too tight a monetary policy (sell all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CB's assets, stop ordering new currency or exchanging CB deposits for it, bump IOR up to 10%, and raise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reserve requirement to 500%), or too lose a policy (buy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equivalent of 10x cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 country's GDP in a month, (maybe pay cash?), and keep going at one annual GDP per month, while lowering IOR to -10%, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reserve requirement and overnight rate to 0%.

    What do you think? Do you think I could break economies like that, with eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r of those two extreme policies?

    If just one ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r policy between those two on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tight to loose money spectrum is better than my two extreme ruinous policies, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n this implies a maximum "goodness" of policy somewhere in between, right? Then it's just a matter of finding it. In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words we could "prove" an optimal policy exists along cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loose to tight spectrum. We can't prove uniqueness, but we can prove existence.

    ReplyDelete
    Replies
    1. Tom, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question is tougher than it first seems. For example, my knee jerk response is yes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could push actual interest rate (i) below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural interest rate (i*)--only if i* is greater than 0--and that is what I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y did in 2002-2004. This was too loose policy. However, it is not clear that doing this should necessarily lead to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 huge bust like we had over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past five years. As I have argued before, maybe a mild recession was inevitably but not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great recession. The Fed made/allowed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession to happen (this time by allowing i* to fall below i). It wasn't inevitable. So I am beginning to warm up to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 consequences of being too loose vs.too tight are asymmetric. This lends itself to Milton Friedman's Plucking model.

      Delete
    2. Thanks for your response David. Bizarrely enough, this is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second time today I'm reading about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "plucking model"... here's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1st instance (which caused me to do a little research to see what was being "plucked"):
      http://informationtransfereconomics.blogspot.com/2014/05/cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-effect-of-expectations-in-economics.html

      Delete
    3. The way Jason Smith is thinking in terms of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 plucking model is that expectations, eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r too pessimistic, or too optimistic, can destroy information in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market, which is a bad thing. And actually he thinks that it may be very difficult to approach expectations with a "maximally ignorant" prior... you can beat that with an expectation which is very accurate, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 consequences of being wrong in your expectations, eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r direction, can be large.

      Delete
    4. It's not necessarily difficult to use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 least informative prior as your model -- humans just have a tendency to be wrong when trying to predict cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future :)

      Delete
    5. Jason, sorry, I botched your idea by by not proof reading my comment... I meant to write

      "And actually he thinks that it may be very difficult to beat expectations with a "maximally ignorant" prior... you can beat it with an expectation which is very accurate..."

      Delete
  11. To say that recessions are caused by "an excess demand for money" comes to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same as Keynes's point about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "paradox of thrift": i.e. if saving rises, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n all else equal, demand falls.

    And that's a point with which MMTers have no quarrel.

    ReplyDelete
  12. Hi David,

    Slightly Offtopic.(left cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same question at Nick Rowe's place as well)

    It seems like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 need for money is a positive function of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number of participants in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wicksellian circle, keeping communication, laws and trust constant, since every step will want to maintain a cash balance. Doesn't this imply that Nominal Gross output level targeting might be better than NGDPLT, since it will more closely reflect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for money for transactions?

    ReplyDelete
    Replies
    1. Prakash, I have been thinking a lot about Gross Output lately. Though it is no substitute for what GDP measures--value added economic activity--it does better measure total transactions. The original equation of exchange was actually stated MV=PT where T is transactions. Typically, we use MV=PY where Y is real income or real GDP. I do think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is something here.

      Delete
  13. The $100 is a device to move cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 information of who owes money to whom around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 town; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 town had been suffering from inefficient information flow that likely could have been cured with looser monetary policy (more money). However cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base = $100 is now large compared to NGDP = $500, so an additional $100 likely would not have as big of an effect.

    http://informationtransfereconomics.blogspot.com/2014/03/how-money-transfers-information.html

    ReplyDelete
    Replies
    1. Jason, you should appreciate this famous article, "Money is memory" http://www.minneapolisfed.org/research/sr/sr218.pdf

      Delete
    2. Thank you for that reference! That's a good one. These two ideas might be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same thing. Interestingly, I managed to take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 information idea and and match it up (sorry for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pun) with matching cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory ...

      http://informationtransfereconomics.blogspot.com/2014/03/information-transfer-and-cobb-douglas.html

      Delete