Pages

Monday, June 30, 2014

The BIS Wants to Put cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Cart Before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Horse.

The Bank for International Setttlements (BIS) released its annual report today. It calls for central banks in advanced economies to begin tightening monetary policy to ward off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 buildup of financial imbalances. This is great advice if it were 2002. But it is 2014 and advanced economies are still fragile. Raising interest rates now, as Ryan Avent notes, would choke off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 feeble recovery and create cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 very financial instability cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BIS fears.

This tension between what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BIS wants monetary authorities to do and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 consequences of doing so is evident in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 annual report. For example, observe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contraction between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two excerpts from chapter five of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 report (my bold):
Over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past 12 months, nominal and real policy rates remained very low globally, and central bank balance sheets continued to expand up to year-end 2013...This extraordinary policy ease has now been in place for about six years...

[...]

Effectiveness [of monetary policy] has been limited...cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound constrains cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central banks’ ability to reduce policy rates and boost demand.
The first paragraph says monetary policy has been extraordinarily easy while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second paragraph implies cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opposite. In fact, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whole point of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market-clearing or 'natural' interest rate has become negative while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal target interest rate is stuck at zero percent. The Fed, in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, has been forced to keep interest rates high relative to where market forces would naturally push cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. This is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 definition of extraordinarily easy monetary policy. It is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 definition of tight monetary policy. The BIS policy prescription is to have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed raise interest rates even higher above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural interest rate. That is a sure recipe for financial instability.

Now some may argue that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural interest rate has not been negative. However, most output gap measures, including cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BIS finance neutral version, indicate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is still an sizable output gap. And a negative output gap is usually associated with a negative natural interest rate. This can be seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below. It shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10-year real risk-free treasury yield alongside cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output gap.1


We all want more robust economic growth. But raising interest rates before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy recovers is putting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cart before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 horse.

1This measure is constructed by subtracting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10-year expected inflation and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10-year term premium from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10-year nominal treasury yield. The term premium is an average of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Kim-Wright data and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Adrian, Crump, and Moench data. 

Related:
Can Raising Interest Rates Spark a Recovery?
The Low Interest Rates Blues
Ben Bernanke's Friday Night Special

Tuesday, June 24, 2014

What Matters More: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB or Debt Deleveraging?

Must private-sector debt crisis necessarily lead to sharp recessions? Are impaired household balance sheets cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reason for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone crisis? For many observers cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answer is an unequivocal yes. People acquired mortgages based on unrealistic expectations about future income streams from housing. They, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore, overestimated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 present value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir homes and took on too much debt. When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se expectations failed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were forced to deleverage and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 resulting drop in aggregate spending ushered in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession. This view is both intuitive and widely held. But is it complete? Or does it miss a deeper, more important story?

These are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 questions I discuss in my review of Atif Mian and Amir Sufi's new book, House of Debt, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 July 7 print edition of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 National Review. Here is an excerpt:
Why should cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline in debtors' spending necessarily cause a recession?

Recall that for every debtor cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a creditor. That is, for every debtor who is cutting back on spending to pay down his debt, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a creditor receiving more funds. The creditors could in principle provide an increase in spending to offset cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decrease in debtors' spending. But in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent crisis, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y did not. Instead, households and non-financial firms that were creditors increased cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir holdings of safe, liquid assets. This increased cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for money. This problem was exacerbated by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actions of banks and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r financial firms. When a debtor paid down a loan owed to a bank, both loans and deposits fell. Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re were fewer new loans being made during this time, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was a net decline in deposits [and thus] in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply. This decline can be seen in broad money measures such as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Divisia M4 measure. These developments—increase in money demand and a decrease in money supply—imply that an excess money-demand problem was at work during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis.

The problem, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, is as much about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 excess demand for money by creditors as it is about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deleveraging of debtors. Why did creditors increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir money holdings racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than provide more spending to offset cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debtors? ...Mian and Sufi do briefly bring up a potential answer: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero percent lower bound (ZLB) on nominal interest rates.

The ZLB is a floor beneath which interest rates cannot go. This is because creditors would racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hold money at zero percent than lend it out at a negative interest rate. This creates a big problem, because market clearing depends on interest rates' adjusting to reflect changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. In a depressed economy, firms sitting on cash would start investing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir funds in tools, machines, and factories if interest rates fell low enough to make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected return on such investments exceed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected return to holding money. Even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 weak economy means cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected return to holding capital is low, falling interest rates at some point would still make it more profitable to invest in capital than to hold money. Similarly, households holding large amounts of money assets would start spending more if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return on holding money fell low enough to make household spending worthwhile. This is a natural market-healing process that occurs all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time. It breaks down when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is an increase in precautionary saving and a decrease in credit demand large enough to push interest rates to zero percent. If interest rates need to adjust below zero percent to spur creditors into providing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 offsetting spending, this process will be thwarted by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB.

It is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB problem, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt deleveraging, that is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deeper reason for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession.
Here is anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way of seeing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 importance of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB problem. The present value of housing is affected by both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected income streams it will earn as well as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate at which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y get discounted. The debt deleveraging story focuses on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fall in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected income stream, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 numerator. The ZLB problem focuses on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lack of offsetting fall in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 denominator. Had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rates been allowed to reach cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir negative market clearing (or 'natural') interest rate level, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 present value of housing would not have fallen as much. Household balance sheets would not have been impaired so badly and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re would have been less need for deleveraging. In short, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re would been no Great Recession but only a ordinary, mild one. So again, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB really is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deeper story here.

P.S. There are ways for policymakers to get around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB and hit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural interest rate level. So even though it was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deeper story, it is not insurmountable. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se approaches are politically difficult, especially for a central bank that has exhausted its political capital on bank bailouts and make-it-up as go along QE programs. If only cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed had spent more of its capital on one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se approaches early on.

Friday, June 6, 2014

Tinkering on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Margins: ECB Edition

Has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB finally ended its hard-money ways? You know cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 kind that raises interest rates twice during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis, allows aggregate demand in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 periphery to stall, and fosters below-trend growth in money supply and money velocity. On Thursday, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB said it would be taking bold steps to stabilize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. It would start charging banks for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 privilege of depositing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir funds at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB, commence a new long-term lending program of €400 billion, quit sterilizing its bond purchases, and begin preparing for a QE program. That is quite a list, right? Many commentators are making much ado about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first item since it means a major central bank will begin targeting a negative nominal interest rate. Finally, a central bank who does not fear cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound!

So does this mean cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB has finally gone all-Abenomics on us and unleashed both barrels of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gun? Sadly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answer is no. Its new actions will not fundamentally alter cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 path of aggregate demand in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone for one key reason: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re has been no regime change. The ECB did not change its inflation target. Should cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB's new programs threaten to push inflation a tad too high expect it to tighten policy like it did in 2011. This point was made very clear by Mario Draghi in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB press conference :
“Meanwhile, inflation expectations for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro area over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 medium to long term continue to be firmly anchored in line with our aim of maintaining inflation rates below, but close to, 2%. Looking ahead, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Governing Council is strongly determined to safeguard this anchoring."(HT Lars Christensen)
In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se policies at best raise inflation from its current low level to somewhere between 1% and 2%. That is not enough to close cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aggregate demand shortfall. This is an important point. It means that even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re were furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r fiscal integration in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone and more active fiscal policy, such as helicopter drops, it would have little effect on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. The ECB would quickly offset any program that began to meaningfully raise inflation. It would cut short any robust recovery.

There has to be, however, a period of catch-up aggregate demand growth and by implication, temporarily higher inflation for a recovery to take hold in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone. This requires a commitment by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB to a permanent, non-sterilized monetary injection, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 kind done by Japan under Abenomics and by Israel under Stanley Fisher. (No, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 kind done under Ben Bernanke is not expected to be permanent and is a key reason for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sluggish recovery.)

The Germans should understand that were cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB to allow a temporary period of catch-up inflation it does not mean long-run inflation expectations have to become unmoored. It does mean, though, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB would need to do something like a price-level or NGDP-level targeting. Level targeting is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 kind of regime change that would fundamentally change cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 path of Eurozone aggregate demand since it allows for catch-up growth. It seemed to have worked for Israel during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis and should do wonders if tried in Europe.

In terms of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 specific proposals, it is interesting to see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB try negative interest rates. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, it makes sense: move market interest rates closer to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 negative natural interest rate and markets will begin clearing. And contrary to many observers claims, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mechanism for this process is not just about forcing banks to lend. It is more about incentivizing depositors on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margin to spend cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir money balance instead of holding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank. The idea is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks will pass cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB's charge on to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir customers and spur a recovery in nominal spending.  

That is a compelling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory except for this problem:


Currency holdings have grown dramatically in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone and would grow even more if individuals started getting charged for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir deposits. This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound (ZLB) problem: individuals would racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hold cash and earn 0% than hold bank accounts and earn a negative interest rate. So for all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 buzz about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB targeting a nominal interest rate, it still has failed to solve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB problem. There are ways to solve this problem without getting rid of currency. But so far cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB has not been willing to try cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m.

In short, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB's new programs amount to nothing more than tinkering on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margins. Unfortunately, this means more sluggish aggregate demand growth and more human suffering.

P.S. Below is a figure showing currency as a percent of M3 less currency. It reveals a sharp drop in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 currency holdings during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 transition to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro that later returns to trend. Once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro crisis starts cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ratio starts rising. Expect it to rise more.