Pages

Tuesday, June 24, 2014

What Matters More: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB or Debt Deleveraging?

Must private-sector debt crisis necessarily lead to sharp recessions? Are impaired household balance sheets cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reason for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone crisis? For many observers cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answer is an unequivocal yes. People acquired mortgages based on unrealistic expectations about future income streams from housing. They, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore, overestimated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 present value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir homes and took on too much debt. When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se expectations failed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were forced to deleverage and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 resulting drop in aggregate spending ushered in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession. This view is both intuitive and widely held. But is it complete? Or does it miss a deeper, more important story?

These are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 questions I discuss in my review of Atif Mian and Amir Sufi's new book, House of Debt, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 July 7 print edition of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 National Review. Here is an excerpt:
Why should cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline in debtors' spending necessarily cause a recession?

Recall that for every debtor cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a creditor. That is, for every debtor who is cutting back on spending to pay down his debt, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a creditor receiving more funds. The creditors could in principle provide an increase in spending to offset cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decrease in debtors' spending. But in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent crisis, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y did not. Instead, households and non-financial firms that were creditors increased cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir holdings of safe, liquid assets. This increased cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for money. This problem was exacerbated by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actions of banks and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r financial firms. When a debtor paid down a loan owed to a bank, both loans and deposits fell. Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re were fewer new loans being made during this time, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was a net decline in deposits [and thus] in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply. This decline can be seen in broad money measures such as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Divisia M4 measure. These developments—increase in money demand and a decrease in money supply—imply that an excess money-demand problem was at work during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis.

The problem, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, is as much about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 excess demand for money by creditors as it is about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deleveraging of debtors. Why did creditors increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir money holdings racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than provide more spending to offset cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debtors? ...Mian and Sufi do briefly bring up a potential answer: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero percent lower bound (ZLB) on nominal interest rates.

The ZLB is a floor beneath which interest rates cannot go. This is because creditors would racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hold money at zero percent than lend it out at a negative interest rate. This creates a big problem, because market clearing depends on interest rates' adjusting to reflect changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. In a depressed economy, firms sitting on cash would start investing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir funds in tools, machines, and factories if interest rates fell low enough to make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected return on such investments exceed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected return to holding money. Even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 weak economy means cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected return to holding capital is low, falling interest rates at some point would still make it more profitable to invest in capital than to hold money. Similarly, households holding large amounts of money assets would start spending more if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return on holding money fell low enough to make household spending worthwhile. This is a natural market-healing process that occurs all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time. It breaks down when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is an increase in precautionary saving and a decrease in credit demand large enough to push interest rates to zero percent. If interest rates need to adjust below zero percent to spur creditors into providing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 offsetting spending, this process will be thwarted by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB.

It is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB problem, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt deleveraging, that is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deeper reason for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession.
Here is anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way of seeing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 importance of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB problem. The present value of housing is affected by both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected income streams it will earn as well as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate at which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y get discounted. The debt deleveraging story focuses on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fall in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected income stream, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 numerator. The ZLB problem focuses on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lack of offsetting fall in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 denominator. Had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rates been allowed to reach cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir negative market clearing (or 'natural') interest rate level, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 present value of housing would not have fallen as much. Household balance sheets would not have been impaired so badly and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re would have been less need for deleveraging. In short, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re would been no Great Recession but only a ordinary, mild one. So again, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB really is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deeper story here.

P.S. There are ways for policymakers to get around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB and hit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural interest rate level. So even though it was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deeper story, it is not insurmountable. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se approaches are politically difficult, especially for a central bank that has exhausted its political capital on bank bailouts and make-it-up as go along QE programs. If only cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed had spent more of its capital on one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se approaches early on.

18 comments:

  1. There is absolutely no need for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bizarre solution put by Miles Kimball (see link in David’s P.S. above). In fact I’m baffled as to what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 big problem is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB supposedly presents.

    If interest is at zero, and government simply prints and spends new money, demand will rise. Government can spend that money on public sector stuff, which those on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 political left would like. Or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can cut taxes, which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 political right would tend to favour. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 evidence is that when peoples’ after tax incomes rise, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir spending rises (amazing as that might seem).

    Plus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above policy increases cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector’s stock of cash or base money to be exact. And what do people do when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir stock of cash rises, e.g. when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y win a lottery? Well this is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 non-revelation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 century, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir spending rises!!! Amazing.

    The above is of course all second nature to MMTers, and anyone with some common sense. Why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 majority of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economics profession don’t get it, I can’t understand. I sometimes wonder whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r so called “professional economists” can tie cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own shoe laces.

    ReplyDelete
  2. Ralph, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reason 'cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 majority of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economics profession don't get it" is because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y understand such helicopter drops (or OMOs for that matter) do not matter if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are not permanent. Japan tried your approach for many years and still had deflation. There had to be regime change, one that allows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base injection to be permanently higher will it work. Japan has done that via a higher inflation target.

    Think of it this way. Fiscal policy does a helicopter drop that starts to spur aggregate demand growth. Monetary policy, however, fearing higher inflation steps in and sterilizes that drop by tightening policy.

    ReplyDelete
    Replies
    1. David,

      If helicopter drops don’t work unless cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are permanent, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 solution is to make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m permanent, as indeed you suggest. So that solves that problem.

      However cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector will want to hold a COMPLETELY CONSTANT stock of base money relative to GDP (or a constantly rising stock) till cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of time is frankly bizarre. I would expect to see fluctuations in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 desired stock, an “expectation” or assumption that MMTers make.

      As for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that a “higher inflation target” is needed as part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 solution, I flatly disagree (assuming cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 existing inflation target is somewhere around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard 2% racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than something very unconventional like 0% or minus 5%).

      If inflation is say 1%, government can start helicopter dropping till inflation reaches 2% and in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process, unemployment will decline somewhat. Problem solved. At that point, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy is at NAIRU. Unemployment at that point may be higher than one would like, but that’s just tough. Labour markets are not 100% efficient, which is why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re will always be some unemployment.

      Re your 2nd paragraph (monetary policy steralizing fiscal policy etc), I don’t see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 big relevance of that point. Of course, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 power to wreck cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 efforts of well thought out fiscal policy (where fiscal policy really is well thought out racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than irresponsible). Likewise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US military (or Russian military) have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 power to wreck cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US economy by nuking US cities. That doesn’t prove that efforts by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US government and Fed to maximise growth etc are flawed.

      Ergo, I’m sticking to my point, namely that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB is no problem. It can be solved by creating and spending new money into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy (as advocated by Keynes, MMTers, etc).

      Delete
    2. Ralph, I did not say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector will hold a constant share of monetary base. I only said that (1) it has to believe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re will be a permanent increase and (2) eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank has to follow through and/or base velocity has to increase given this belief (and thus not requiring a large permanent injection).

      Also, a higher inflation target is only one solution and is not my ideal solution. All that is needed a temporary bout of inflation and that can be achieved by a level target, a floating exchange rate between cash and deposits, or a higher inflation target. I am not a fan of inflation targeting, but used it here to acknowledge it would at least accomplish cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 objective of temporarily higher inflation.

      Delete
  3. "Recall that for every debtor cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a creditor. That is, for every debtor who is cutting back on spending to pay down his debt, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a creditor receiving more funds"

    If people choose to borrow less, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n creditors face cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prospect of lower revenues in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future.

    The last thing a bank wants is for everyone to pay off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir loans and not take any more loans out. That would completely destroy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir business model. For a bank, less loans means less profit.

    So you are wrong to argue that a reduction in borrowing is offset by creditors receiving more funds.

    ReplyDelete
  4. James,

    I think you are missing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point.

    For every debt payment cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re must be a recipient. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recipient is a bank its response is different from a non-bank, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ultimate consequence in both cases is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same. The payment to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank, which is not wanting to extend more loans because of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis, results in a decline in deposits and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore a drop in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply. The payment going to non-banks creditors, who also are concerned about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis, ends up being parked in treasuries, money market accounts, and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r safe assets.In both cases, it is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recepient's response that is making matters worse. So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is both less money and greater money demand.

    Banks could be making more loans and non-banks could be spending cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir funds as an offset. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are not and this is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issue.

    ReplyDelete
  5. Well, I'd love to see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed actually try to hit zero. Then we can talk about possible limitations. From what I can see, rates asymptotically approach zero as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base / NGDP increases.

    The base could go infinite, and never see absolute zero. Infinite base would tend to boost NGDP. The ZLB is a chimera.

    Still, I'm really unclear about what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "money" is here: demand deposits are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flip side of lending; reserves are exclusive to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking system and rate-setting; while currency in circulation is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ultimate deliverable for all financial obligations in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real NGDP economy.

    There were no net new public assets created with QE -- only a bond- for demand-deposit swap. This is only a portfolio rearrangement into cash, and only at market prices. Some bondholder creditors went into cash, that's all (perhaps because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y felt that bond present values were going to be hurt by QE: i.e. that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would be effective.)

    Reserves were created, but are dead - held in excess form - because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 imputed demand for lending at near-zero interest rates is nil. No need to shift reserves into required form (while IOR also provides additional dis-incentive).

    Insofar as reserves are demanded into currency form, base money reflates NGDP. Currency production at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB is an essential feature, not a bug!

    But, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a huge wall between getting base money out of reserves and into currency: obtaining cash at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank is by appointment only, and under legal suspicion. It's too bad, because cash is valuable, almost $1.05 on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar: you can get discounts because of credit card fees.

    Negative rates, really? Consider defaults on corporate debt: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se could make corporate bond interest rates effectively negative. If negative rates are such a panacea, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n bond defaults ought to be manna.

    Try actually hitting zero rates while lifting restrictions on currency usage: problem solved.

    ReplyDelete
  6. "Think of it this way. Fiscal policy does a helicopter drop that starts to spur aggregate demand growth. Monetary policy, however, fearing higher inflation steps in and sterilizes that drop by tightening policy. "

    ???

    Wasn't cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whole point of your article that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary authority wanted higher growth/inflation? And if rate increases eventually were necessary, wouldn't cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increase in rates from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary authority be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exact escape from ZLB that we are looking for. I'm not following you.

    To be clear, you're saying that if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government sent everyone a cheque for $10,000 every month, we wouldn't see an increase in inflation?

    ReplyDelete
    Replies
    1. Anonymous, yes, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government sent everyone a $10,000 check and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was committed to its inflation target cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 checks would not matter. The Fed would effectively sterilize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 helicopter drop.

      The point of my article is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is an institutional constraint that is keeping markets from clearing. However, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 PS link above, I note that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are ways around it: (1) allowing a floating exchange rate between deposits and currency and (2) adopting some kind of level targeting. Both of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se, though, would be regime changes since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would imply some temporarily higher inflation. This would be a big departure from current monetary policy.

      Delete
    2. "The Fed would effectively sterilize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 helicopter drop."

      I was assuming cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would 'sterilize' it by raising rates, thus solving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zlb problem, did you have some ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r mechanism in mind?

      Delete
    3. Anonymous, remember we are talking about a depressed economy where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural interest rate is negative. So changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target interest rates need to follow sustained economic expansion and a rising natural interest rate. It should not precede cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m or it will choke off any recovery. I may be wrong, but what I see you proposing is to move cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target rate before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural interest rate rises.

      Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way of saying this is that if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank sterilized cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 helicopter drop by raising rates while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate was still negative (or below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rise in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target interest rate) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy would fall furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r into a slump and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate hike would have to be reversed. This is what happened to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB when it raised interest rates twice in 2011. These actions furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r weakened cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy and it had to reverse itself this year.

      Delete
  7. "Anonymous, yes, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government sent everyone a $10,000 check and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was committed to its inflation target cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 checks would not matter. The Fed would effectively sterilize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 helicopter drop."

    But if inflation is below target before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 helicopter drop cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed will reach its inflation target due to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 heli drop as opposed to being under. The fed would only sterilize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 heli drop to ensure inflation doesnt go above target right? It wouldn't sterilize to ensure inflation is below target.

    ReplyDelete
    Replies
    1. dannyb2b, I agree. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 magnitudes we are talking about here are not very big and probably not sufficient to catalyze a robust recovery.

      Delete
    2. The U.S. gov't is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 largest creditworthy borrower. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have huge borrowing needs. Whenever cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 commercial banks buy gov'ts from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 non-bank public cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y create new money & required reserves (but don't incur new capital requirements). The remuneration rate has dis-incentivized cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CBs from buying short-term debt obligations to shore up its liquidity & minimize its non-earning assets during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic contraction. This policy has changed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CBs always operated between 1942 & Oct 2008.

      Delete
    3. David Beckworth

      "dannyb2b, I agree. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 magnitudes we are talking about here are not very big and probably not sufficient to catalyze a robust recovery."

      So just increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 magnitudes if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y're not big enough. Increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 frequency and size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 heli drops if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are insufficient.

      Delete
  8. This is just utterly stupid. Unless money expands at least at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate prices are being pushed up, output can’t be sold and hence jobs & incomes will be lost (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1st qtrs. of 2011 & 2014 also prove this). Bankrupt U Bernanke turned "safe assets" into "impaired assets". He drained legal reserves for 29 consecutive months (which means he drained cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money stock for 29 consecutive months beginning in Feb 2006 or beginning at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 top of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Case-Shiller housing index). Don't confuse "peak debt". with peak prices.

    Then Bankrupt U Bernanke unknowingly conducted a contraction money policy starting July 2008. The rate-of-change in monetary flows (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proxy for real-output), turned negative during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 4th qtr of 2008. This was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trajectory that was predicted in December 2007. If that wasn't bad enough, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 3rd strike was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 payment of interest on excess reserve balances that destroyed non-bank lending/investing.

    ReplyDelete
  9. David, know this post is from a bit dated but hope you check back. I see reaching cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB as a strictly financial event, not directly related to deleveraging in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 context of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 post.

    Seems like on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 surface, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea of cash lenders and borrowers is being taken too literally, especially in terms of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB on nominal rates affecting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real economy. The credit crisis impaired financial markets to such an extent that liquidity vanished from overnight markets and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system simply did not function. It was not economic conditions that drove O/N rates to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB over a prolonged economic contraction but an attempt to forestall a financial collapse rapidly during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 peak of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis in late 2008. This point is critical because in financial markets cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB simply represents cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level against which funding transactions are priced relative to.

    To make my point in very simple terms, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that cash lenders would not invest and “hold” funds at a rate near, equal to, or LESS than 0 is not applicable and in fact does not make economic sense. On numerous occasions in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last 5 years, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implied rate for treasury general collateral has been negative- cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 persistence of which can only be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of less visible conditions in securities finance/lending markets. It is true that “for every debtor cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a creditor”, however when a creditor is reinvesting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 “free credit balance” from lending specific longer term securities, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dynamic is altered.

    This leads to a complex discussion on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relationship between short and longer term rates and how/when/where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 “rehypothication” of securities and effective ‘market value leverage’ at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB “comes back” to household deleveraging in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real economy and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 availability of consumer credit.

    Here, I note that in a comment from someone on this post QE is described as- ‘only a bond- for demand-deposit swap. This is only a portfolio rearrangement into cash, and only at market prices. Some bondholder creditors went into cash’…

    While far from what “is actually” happening, this view is in line with what many believe but, once again takes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relationship between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 buyer and seller too literally. When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed buys a bond with 7 years remaining until maturity, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 “market price” will reflect a discount of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future interest and principal cash flows. It held by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed till maturity, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 full “par value” will eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r be redeemed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system or rolled over into new issues at auction- cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference in cost to what is realized being very relevant. Prior to maturity with duration decreasing over time, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 security will be lent or pledged from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SOMA securities lending facility or RRP facility at increasing values, effectively draining a higher level of reserves relative to immediate cost. Regardless, it is incorrect to state that any creditor is swapping for a bank deposit during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 LSAP program because only primary dealers participate in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 operation, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are VERY far from creditors and bank deposit holders “per se”.

    LSAP’s or QE operations are more like a series transactions with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 desk at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NY Fed “auctioning off” non-borrowed reserves at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 “highest price”. Some may imagine cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 desk just bidding across a bunch of securities until a dealer is finally willing to sell when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price is high enough but what actually occurs is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opposite; each security in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 maturity range of an operation has an offer price and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 desk buys cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most economically practical up to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity stated- In a sense, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed knows more about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are shaping and buy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cheapest. From 2009 to mid-13’, yields at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 longer end steadily declined meaning that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of every bond sold by dealers did nothing but increase in market value from where it was when originally purchased by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. Why was this good for dealers/"TBTF evil banks" again??? To really see it would mean observing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 term structure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 “fungible” Treasury Interest Only STRIP market….a bit much for an already long comment.

    ReplyDelete
  10. I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's a third explanation, but it's related to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance sheet idea. Yes, it's true that every debt payment is an income for somebody else. But before anybody starts paying off debt cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 moment in time when everyone realises "cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se debts can't be paid". At this instant, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debtor feels that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir 'real-terms' debt has increased. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 creditor doesn't necessarily see a corresponding mirror image increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir 'real-terms' assets. This is because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 creditor also has to factor in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increased risk of default.

    This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interesting asymmetry I think. Increased default risk is bad for creditors, but it doesn't contribute an equal-but-opposite advantage to debtors.

    ReplyDelete