Pages

Wednesday, July 9, 2014

Coming Soon to an Economy Near You: Personal Checking Accounts at Your Central Bank

The June FOMC minutes were released today. One interesting development we learned from it is that some FOMC members are becoming concerned that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed may be slowly taking on more and more financial intermediation activities that traditionally have been provided by banks. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 limit, this would amount to a nationalization of banking. The Fed would become cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only bank and your local bank, if it were still around, would be its branch office. All money would be Fed liabilities and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re would no longer be a distinction between inside and outside money. In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would directly control cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply.1 Money supply targeting might actually become vogue again!

We are a long way from that point, but some FOMC members are concerned we are on that path to it. This concern centers around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's new overnight reverse repurchase agreement program (ON RRP). It provides a means for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to temporarily return some its treasury holdings to a safe asset-scarce market and to influence short-term interest rates. It also provides a super safe alternative to institutional investors who normally park cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir funds in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money market. And that is where it could be problematic. Here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC:
In addition, a number of participants noted that a relatively large ON RRP facility had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 potential to expand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve’s role in financial intermediation and reshape cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial industry in ways that were difficult to anticipate.
Writing in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Financial Times, Tracy Alloway expands on this problem:
The Federal Reserve Bank of New York has emerged as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 single largest player in an important segment of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short-term lending market that was at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 epicentre of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis.The Fed’s decision to quadruple its trading with government money market funds in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 repurchase or “repo market” is a sign that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank is now engaging more directly with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shadow banking system at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expense of large Wall Street banks... Armed with a balance sheet of $4.3tn of bonds purchased during quantitative easing, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is using what it calls its reverse repo programme, or RRP, to trade with money funds at a time when tough new regulatory standards have made such borrowing less attractive for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than lending to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks, money market funds have sharply boosted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir dealings with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US central bank.

[...]

Bill Dudley, New York Fed president, warned last month that if use of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 repo facility were to grow too quickly it might “result in a large amount of disintermediation out of banks through money market funds and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r financial intermediaries into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 facility. This could encourage furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r enlargement of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shadow banking system.” Without a cap on use of repo with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, investors who ordinarily lend to banks could instead flock to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank in times of market stress, exacerbating a flight from funding of banks, he warned.
Now, as noted by Izabella Kaminski, if this specific concern actually happens it would only usurp cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial intermediation services provided to institutional investors. There would still be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 retail investor market to conquer. She says this second step could occur if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed started issuing e-money for retail customers. That may be a way off, but Kaminski believes it is coming. And she believes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 June FOMC minutes indicate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 members sees it coming too. Here is Kaminski:
What cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed seems to be acknowledging is that if its reverse repo programme (RRP) proves too popular it could end up undermining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business of conventional deposit-taking banks. In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is prepping us for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that this is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 route by which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank could become a universal banker... The thing to note, however, is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 language and tone being used to communicate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se ideas. The message is clearly that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is mindful and fearful of becoming a universal banker and that this is not at all something that it wants. 
If all of this comes to fruition I will be worried. The Fed is already a monopoly producer of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unit of account and this would make it a monopoly producer of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 medium of exchange too. Monopolies have less incentive and less ability to nimbly respond to changing market conditions. In this case, that means changes in money demand. Unless technology changes so that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is capable of knowing in real time region-specific changes in money demand, it will be applying a one-size-fits-all monetary policy that will intensify regional economic differences. We might begin to think twice about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States as an optimal currency area. But hey, at least we will all have our own Fed checking accounts!

1 Tomas Hirst and Frances Coppola note that if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed does become a universal  bank cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re will still be some private financial intermediation, even if on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margin. So it would not have 100% direct control of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply, but close.

5 comments:

  1. "some FOMC members are becoming concerned that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed may be slowly taking on more and more financial intermediation activities that traditionally have been provided by banks"

    The reason this is happening is because inter-mediation is breaking down. What do you propose happens to solve this? The idea of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed purchasing assets and inter-mediating through banks or similar has always been less than optimal, now cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed is imply taking it to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next level. The most effective policy would be to not engage in asset purchasing at and just directly affect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate by expanding money to people broadly.

    "The Fed is already a monopoly producer of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unit of account and this would make it a monopoly producer of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 medium of exchange too."

    Why would banks cease to produce deposits? New competition from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed in pmts/deposits should foster innovation.

    ReplyDelete
  2. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed did QE right, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re would be less disintermediation. That is, permanent monetary injections that permanently change expected path of nominal income, nominal spending, and in turn demand and supply of credit. See http://macromarketmusings.blogspot.com/2013/06/is-fed-squeezing-shadow-banking-system.html

    "Why would banks cease to produce deposits?" A universal bank means that all banks are part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. Banks are just branches of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed and so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir liabilities are Fed liabilities in this scenario.

    ReplyDelete
    Replies
    1. Isnt QE like OMO's but with more counterparties? Just like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new ON RRP programme includes greater counterparties. You're also arguing for greater fed involvement in intermediation when you support QE am I right? QE also occured in response to disintermediation.

      Your not really against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 creep towards universal banking you seem to support it by supporting QE. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed was to stick to monetary policy it wouldn't be purchasing any assets or lending (investment banking and commercial banking) and would target cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate just by affecting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply. It would also provide a pmt system.

      I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issue is fundamentally about monetary policy effectiveness. If monetary policy is ineffective cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n banks and markets will decline leading to dis-intermediation and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed will have to take over. What is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most effective way to conduct MP? Expanding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply to people will be permanent because it cant be retracted unlike MP conducted through asset purchases. People spend on consumption more than current fed counterparties at zlb. Current counterparties will demand money infinitely or higher at zlb becuase investment returns are too low. People wont forgo consumption. Therefore expanding to people is more effective in generating growth.

      Delete
  3. A system where all bank accounts are held at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank is of course exactly what’s advocates of full reserve banking want (e.g. Milton Friedman, Laurence Kotlikoff, John Cochrane, etc). That needn’t involve everyone opening an account at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CB: commercial banks could act as AGENTS for small businesses and households. I.e. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latter would deposit $X at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir commercial bank, with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latter than depositing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $X at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CB.

    Re David Beckworth’s claim that “this would amount to a nationalization of banking..”, that’s not quite right in that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money creation process can be separated from lending. As Irving Fisher (an advocate of full reserve) put it, “We could leave cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks free, or at any rate far freer than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are now, to lend money as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y please, provided we no longer allowed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to manufacture cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y lend.”

    That is, two traditional activities of commercial banks can be separated: 1, money creation and transfer, and 2, accepting sums which depositors want to be loaned and lending on that money. Nationalising cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first does not mean cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second has to be nationalised.

    ReplyDelete
  4. The financial intermediation this threatens is one where banks have deposits on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liability side and reserves on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset side isn't it? This intermediation doesn't appear to achieve anything ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than allow banks to take an arbitrage spread (foreign banks to a large extent - see http://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2013/12/whos-borrowing-in-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-fed-funds-market.html#.U762S7EeNic). Unless cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed starts getting involved in commercial lending, this doesn't really impact on intermediation between private investors and private borrowers, does it? (I'm assuming cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reserve drain is not so great as to impact on required reserves.)

    ReplyDelete