Pages

Friday, July 11, 2014

It's Time for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to Move Beyond Inflation Targeting (and Officialy Do what Israel and Australia are Unofficially Doing)

I have a new policy paper that argues inflation targeting has passed its expiration date. Here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 title and abstract:
Inflation Targeting: A Monetary Policy Regime Whose Time Has Come and Gone
Inflation targeting emerged in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early 1990s and soon became cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dominant monetary-policy regime. It provided a much-needed nominal anchor that had been missing since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 collapse of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bretton Woods system. Its arrival coincided with a rise in macroeconomic stability for numerous countries, and this led many observers to conclude that it is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best way to do monetary policy. Some studies show, however, that inflation targeting got lucky. It is a monetary regime that has a hard time dealing with large supply shocks, and its arrival occurred during a period when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were small. Since this time, supply shocks have become larger, and inflation targeting has struggled to cope with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. Moreover, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent crisis suggests it has also has a tough time dealing with large demand shocks, and it may even contribute to financial instability. Inflation targeting, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore, is not a robust monetary-policy regime, and it needs to be replaced.
In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 paper I go through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 history of inflation targeting and tie togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r several existing critiques of it to show that it no longer is an adequate way to do monetary policy. One critique of it that is topical and should be of interest to readers is my discussion of how inflation targeting can contribute to financial instability. A number of observers, including prominent economists like William White and Lawrence Christiano, Roberto Motto, and Massimo Rostagno, have found that even flexible inflation targeting has a propensity to give rise to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 buildup of financial imbalances and exacerbate boom-bust cycles. I draw upon cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir work and provide empirical evidence supporting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir claims. 

I also note cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 failure of inflation targeting to close cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output gap in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone as furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r evidence of its limited ability. And for those who like a more rules-based approach to monetary policy I discuss how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 evolution of inflation targeting into flexible inflation targeting opens cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 door for more judgement calls and opportunities for bad calls as monetary policy is executed in real time.

Since most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 paper covers cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problems with inflation targeting--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a brief section at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end on what should replace it--I thought I would plug here anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r recent article I coauthored with Ramesh Ponnuru that provides a nice follow up. It shows, based on what happened in recent crisis, what should be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next step in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 evolution of monetary policy:
A global economic crisis may be painful, but it can provide some useful lessons. Countries recovered from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 great Depression in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 order that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y exited cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold standard of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time, which is a major reason most economists no longer favor that monetary regime. The turmoil of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last few years has followed a pattern as well: The more a country’s central bank has done to keep nominal spending growing at a steady rate, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 better that country has done. This international experience adds to an already-strongcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical case for keeping nominal spending—cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total amount of money spent in an economy—on a predictable path

[...]

Targeting nominal spending avoids cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se pitfalls [facing inflation targeting]. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed were trying to keep total dollar spending growing at a 5 percent rate each year, for example, it would not need to loosen or tighten in response to supply shocks. Such shocks would alter only cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 composition of spending, with positive [negative] ones translating into more [less] goods and services at lower prices. To stay on target, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank need respond only to shifts in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for money balances. It has to increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply when people are more inclined to hold money balances—when, for example, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are scared of economic trouble and want liquid assets—and decrease cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are rapidly spending money. To put it anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank must decrease cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply when money is circulating quickly and increase it when its turnover or velocity is low. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more markets expect spending to stay on its target path, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more stable velocity should be in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first place.
We provided several figures that make this point. First, here are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 paths of total money spending relative to trend for Israel, Australia, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurzone (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. trend path is adjusteded to reflect CBO's estimates of full-employment NGDP):


As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above figure shows, Israel and Australia roughly stayed on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir trend paths while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone did not. These developments can be seen in terms of money supply and money velocity deviations from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir trends. In order for total money spending to stay on path, monetary policy has to adjust its stance so that changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply and money velocity offset each ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. As seen below, all of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se countries were effectively doing that prior to crisis, but only Israel and Australia continued doing so during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis. The grey bars show where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone did not do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 offsets.


Both Israel and Australia are great success stories of what monetary policy can do even in a severe crisis. Israel's performance, in particular, is instructive as seen here. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 closer a central bank kept its total money spending to its trend path cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 less unemployment it had during and after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis:


So yes, it is time for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to move beyond inflation targeting and officially do what Israel and Australia have unofficially have been doing: stabilizing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth path of total money spending. This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same thing as targeting nominal GDP.

PS. Josh Hendrickson has a nice paper that shows an welfare-maximizing central bank could aim to minimize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loss function of money supply and money velocity deviations. If this approach were more commonly used--as oppossed to using a loss function of output and inflation deviations--it would put focus back on what central banks at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir core do: stabilize total money spending. And it may have helped avoid cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problems seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second figure above.

5 comments:

  1. interesting post and paper, and i get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea.. but operationally i'm not sure how it gets carried out? In both Australia and Israel central bank rates had a direct feedback loop into consumer lending mechanisms and loans directly on household balance sheets..something both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB and FED lack.

    ReplyDelete
    Replies
    1. While it's less direct in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US, it should still behave similarly, though with perhaps less direct correlation in time and effect.

      The primary immediate effect is upon market psychology via setting expectations, consistent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'Chuck Norris' effect discussed by Lars Christiansen, David, and several ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r MM cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365orists.

      The FED doesn't need a direct feedback loop to be effective. With proper expectation settings (earned credibility), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market does all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 heavy lifting on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FED's behalf.

      Delete
  2. This proposal looks very classical, as quantitative cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of money (MV = PQ), where interest rates didn't get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 importance cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y now have or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation targeting wasn't explicit on that sort of basic manuals. I agree that dealing with money supply, and checking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand of money is an useful complementary tool of monetary policy (it actually has been in many countries), but to abandon every ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r tool and keep only this one, may be quite risky and optimistic.

    I mean, assuming a Tinbergen sort of posture where tools should be equal or more thatn cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 objetives, having only a money supply regulation policy and many objetives, output (gap), unemployment, inflation, is probably over optimistic.

    Perhaps, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem is not inflation targeting itself but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ways (actions, communications and expectations) that Central Banks try to stay on that target. Though, It is clear that monetary policy after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis requires more discussion after a radical (o maybe no so radical) change in goals and means.

    ReplyDelete
  3. This proposal looks very classical, as quantitative cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of money (MV = PQ), where interest rates didn't get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 importance cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y now have or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation targeting wasn't explicit on that sort of basic manuals. I agree that dealing with money supply, and checking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand of money is an useful complementary tool of monetary policy (it actually has been in many countries), but to abandon every ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r tool and keep only this one, may be quite risky and optimistic.

    I mean, assuming a Tinbergen sort of posture where tools should be equal or more thatn cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 objetives, having only a money supply regulation policy and many objetives, output (gap), unemployment, inflation, is probably over optimistic.

    Perhaps, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem is not inflation targeting itself but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ways (actions, communications and expectations) that Central Banks try to stay on that target. Though, It is clear that monetary policy after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis requires more discussion after a radical (o maybe no so radical) change in goals and means.

    ReplyDelete