Farewell Secular Stagnation

Marc Andreessen recently looked at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 arguments for and against secular stagnation. He cited my Washington Post article when examining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case against secular stagnation. One of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 points I make in it is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proponents of secular stagnation incorrectly invoke cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long decline of real interest rates as prima facie evidence for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir view. Where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y go wrong is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y look at real interest rates without accounting for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk premium. Once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk premium is stripped out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir real interest measure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no downward trend in real interest rates. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, you get a stationary risk-neutral real interest rate measure that averages close to 2%. This can be seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figures below, drawn from my follow-up article with Ramesh Ponnuru:

Interestingly, this risk-neutral measure closely tracks cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business cycle and suggests it was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 severity of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession and not secular stagnation that explains cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low interest rates over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past six years:

Given this business cycle-driven relationship, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent spate of good economic news points to rising interest rates in 2015. In fact, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 daily measure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk-neutral nominal 1-year and 10-year interest rates from Adrian, Crump, and Moench (2013) show just that. See cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below and note that 2014 has seen a trend change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 path of neutral interest rates. If this continues--and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 improved economic news suggests it will--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed will have to raising its interest rate in 2015.

I bring all of this up as a way to motivate a prediction for 2015: secular stagnation will fade from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 national conversation for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy. Instead, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conversation will focus even more on how to handle cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 advent of an increasingly digitized, automated economy where productivity growth is rapid and neutral interest rates are rising. Secular stagnation, in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, is about to experience cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same fate it had when it was first pushed in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1930s. Here is what Ramesh Ponnuru and I wrote about that experience:

"The business cycle was par excellence cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nineteenth century. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main problem of our times, and particularly in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States, is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem of full employment. . . . Not until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 full employment of our productive resources from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-run, secular standpoint was upon us, were we compelled to give serious consideration to those factors and forces in our economy which tend to make business recoveries weak and anaemic and which tend to prolong and deepen cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 course of depressions. This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 essence of secular stagnation— sick recoveries which die in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir infancy and depressions which feed on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves and leave a hard and seemingly immovable core of unemployment.” 

Thus wrote Alvin Hansen, a professor of economics at Harvard, in 1938. Slow population growth and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deceleration of technological progress, he argued, was leading to slow capital formation and weak economic growth. A program of public expenditures, though it had its dangers, was probably required to avoid this fate. 

Hansen’s article was of course spectacularly wrong as a guide to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next few decades. Instead of suffering through stagnation we entered an extended, broad-based, and massive economic boom. In hindsight we can see that his analysis, while thoughtful and intelligent, was unduly influenced by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 depression he was living through, and can see as well that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 depression was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of specific policy mistakes racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than inexorable trends. Recent research by Alexander J. Field shows that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1930s were actually a time of exceptionally high productivity growth. 

Hansen’s worry, some of his specific arguments, and his phrase “secular stagnation” are all making a comeback in our own day. Lawrence Summers, like Hansen an economics professor at Harvard, has sounded an alarm about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability of industrial countries to achieve adequate economic growth. A new e-book, Secular Stagnation, includes chapters by Summers and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r leading economists discussing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question. 

The fact that Hansen was wrong does not prove that contemporary stagnationists are. In this case, though, history is repeating itself racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r exactly. We do not pretend to know what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future path of economic growth in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States will be. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case for stagnation is weak—and, as in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1930s, it is getting undue credence because of a long slump caused by policy mistakes.

Farewell secular stagnation. Hello cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second machine age.