Pages

Friday, December 26, 2014

Follow-Up to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's Dirty Little Secret

My last post made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 argument that monetary base injections at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound (ZLB) can be effective if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are permanent. I also noted that this understanding is a standard view in macroeconomics and that it implies cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's QE programs were muted from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 beginning given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir temporary nature. The post generated furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r discussion from Paul Krugman, David Glasner, Scott Sumner, and Bill Woolsey. In addition, ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs responded in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 comments sections of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir blogs as well in twitter. I want to respond several of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issues raised in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se discussions.

First, some commentators were confused by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 notion of a permanent monetary base injection. What is important is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 commitment to permanently expand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base. The actual expansion may not be needed or be very small if this commitment is credible. To see this, imagine cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed targets cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth path of nominal GDP (i.e. a NGDP level target). If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public believes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed will permanently expand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base if NGDP is below its targeted growth path, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public would have little reason to increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir holdings of liquid assets when shocks hit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. That is, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public believes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed will prevent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shock from derailing total dollar spending cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would not feel cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 need to rebalance cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir portfolios toward safe, liquid assets. This, in turn, would keep velocity from dropping and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore require minimal permanent monetary injections by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to hit its NGDP level target. Michael Woodford made this point in his famous 2012 Jackson Hole speech:
A commitment not to let cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target path shift down means that, to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extent that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target path is undershot during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 period of a binding lower bound for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate, this automatically justifies anticipation of a (temporarily) more expansionary policy later, which anticipation should reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 incentives for price cuts and spending cutbacks earlier, and so should tend to limit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 degree of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 undershooting
Based on this understanding, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has taken cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wrong approach. It could have had a much smaller balance sheet expansion with far more effect on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy than what actually took place over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past six years. Instead, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed failed to take advantage of it and instead relied upon cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 segmented markets-portfolio channel to work its magic. 

This leads me to my second comment. My critique of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 QE programs should not be construed to mean cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se large scale asset programs did nothing. There is plenty of empirical evidence cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y had positive but modest effects on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. My view is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y put a floor under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy and prevented it from getting worse. A casual reading of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 evidence suggests cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 QE programs were turned on when core inflation started to drift toward 1% and turned off as it drifted toward 2%. So while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y provided a floor on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were never allowed to reach cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir full potential as argued in my previous post. 

A third comment is that I do not think Paul Krugman, Simon Wren-Lewis, and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r fiscal policy fans appreciate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implications of this critique for fiscal policy. We agree that monetary policy can only work at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB with a commitment to a permanent monetary base injection. We also agree that it would require monetary policy to adopt something like a price level target--a monetary regime that would allow reflation of a depressed economy. But this is also true for fiscal policy to work, yet cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y push for more of it without calling for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 needed regime change to make it work. Paul Krugman, for example, in his response to my post said this:
[E]ffective monetary policy in a liquidity trap requires both an actual and a perceived regime change, and that’s very hard to engineer. Japan may be pulling it off now, but only after 15 years of deflation — and even so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 achievement is very fragile, vulnerable to fiscal tightening. Was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re ever a realistic possibility of getting that in America, this time around? I wrote about this back in 2011, explaining why I devoted my efforts in 2009 to pushing for fiscal stimulus.
Okay, monetary regime change is hard. But why do we think that fiscal policy would work any better given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's dedication to its low inflation target? For example, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. Treasury Department sent $5000 checks to every household and if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y began to spend it as many helicopter drop advocates claim cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n we would begin to see inflation go up. And at that point cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would tighten policy and snuff out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recovery. The response from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB to a similar helicopter drop in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone would be even more forceful. 

In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same reason QE was limited from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 beginning it also true that fiscal policy was limited from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 beginning. With highly-credible inflation targeting central banks, both monetary and fiscal policy require monetary regime change to work at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB. So I am puzzled as to why Krugman put his energy into drumming up support for more fiscal policy racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than drumming up support for a change in monetary regimes.

My final comment is to respond to this from Paul Krugman:
David Beckworth has a good post pointing out that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has been signaling all along that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 big expansion in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base is a temporary measure, to be withdrawn when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy improves. And he argues that this vitiates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effectiveness of quantitative easing, citing many ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same view. My only small peeve is that you might not realize from his list that I made this point sixteen years ago, which I think lets me claim dibs. Yes, I’m turning into one of those crotchety old economists who says in response to anything, “It’s trivial, it’s wrong, and I said it decades ago.”
Okay, I could have done a better job organizing that table in way to reflect his seminal contribution. I did, however, sort of acknowledge it in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cartoon at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bottom of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 post. Look carefully at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 message on his t-shirt.

Update: Paul Krugman responds to this post and I respond to him here.

17 comments:

  1. Commitment is important, but just as important is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed's capacity to achieve targets using its current policy tools. The fed can be committed but be incapable of achieving targets so expectations wont move. A commitment isn't credible if its capacity to hit targets isn't cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re or is diminished. High levels of debt to GDP and unemployment make investing and lending less of a prospect for corporations which are fed counterparties.

    Expanding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 MB even furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r may not have increased inflation more due to diminishing effect of MB expansion. The fed has expanded cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 MB massively already. Expanding furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r may simply signal fed impotence and furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r undermine fed credibility.

    Even under level target cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed may not be capable of hitting targets through asset purchases if its capacity to affect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system isn't cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re no matter how committed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are.

    Incorporating more effective policy tools such heli drops should be a key component of a regime change. Dropping money to all people will be effective because all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployed, people of low wealth and incomes will spend or improve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir balance sheets. They wont just park cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir money in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank. To achieve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same low inflation we have now under heli drops cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed would have to barely have expanded cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis which would be harder to justify. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed is committed to a lower inflation target because of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 huge MB build up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n heli drops would make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed commit to a higher inflation target because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 MB increase would be small.

    For a regime change you need accountability. Make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 governors explain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves as to what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir targets are, fire cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir explanations don't make sense and put incentives in place also.

    ReplyDelete
  2. "Effective monetary policy in a liquidity trap requires both an actual and a perceived regime change, and that’s very hard to engineer"

    If by "zero-bound", one means rates can't be adjusted to increase AD, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n yes. However, under monetarism, you can adjust cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money stock without any rate adjustment.

    Remunerating excess reserves simultaneously monetized debt while sterilizing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir purchase. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's rapid balance sheet expansion could be neutralized, so will be its not so urgent contraction.

    Monetary policy (per William Dudley, former Vice Chairman & a permanent member of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 group responsible for formulating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nation’s monetary policy), sought “an IOeR rate consistent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 (1) amount of required reserves, (3) money supply & (3) commercial bank credit outstanding"

    ReplyDelete
  3. Excellent blogging, per usual.

    But, I do wonder about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "forward guidance" aspect of market monetarism.

    1. I am not sure anything but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 merest sliver of Americans understand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, or monetary policy or QE. So does forward guidance work if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public is deaf?

    2. Presently, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are many FOMC loose cannons on deck, such as Richard Fisher. Even if I understand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed and QE, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n what should I plan to do, given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sweat-drenched cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365atrics of a Fisher? Even if a Yellen says QE is permanent, who has assurance she will outlast cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fisher plank? Or that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next Presidential election might not see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ascendance of tight-money nuts and a rapid liquidation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed QE hoard?

    3. Greenspan was famous for mumbling. Yet that was a successful period for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. What forward guidance?

    4. Am I really to believe that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed buying $100 billion a month in bonds has less effect that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed talking about its intended monetary policy?

    In brief, yes I think QE should be permanent, open-ended, results-oriented, and broadcast widely, as transparency is a hallmark of democracy.

    I don't think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public "gets it." I worked in lots of businesses over a checkered career, and even in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real estate and architectural trades, no one ever talked about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's future policy. There is a vast gulf between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public and professional economists.

    And, to repeat myself, even if one does understand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed--so what? Some say QE is anti-inflationary. Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs say it will result in hyperinflation, The Fed says it will persist with QE. As an investor, or business operator, what is my take-away in such a cacophony?

    Bottom line: QE works as prints new money and forks it over to bond-sellers. The bond-sellers than spend cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money (good), invest cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money (good) or put it in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks do not lend cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money out, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n you have a problem, and have to do more QE.



    ReplyDelete
    Replies
    1. Don't you think that if central banks make it clear that as soon as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will make inflation overshoot and let prices play catch up, people, banks and business will try to get rid of cash in fear that it will get devalued? That is all that needs to happen.

      Delete
    2. Benoit---
      I suspect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 American public is largely deaf to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, so Fed proclamations mean little. Even Americans with ears are justifiably confused by FOMC loose cannons and pundits screaming that QE is hyperinflationary or deflationary.

      I think QE works mechanically, not through PR.

      Delete
  4. For example, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. Treasury Department sent $5000 checks to every household and if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y began to spend it as many helicopter drop advocates claim cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n we would begin to see inflation go up. And at that point cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would tighten policy and snuff out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recovery.

    I don't think this is right. (Actually I do think it's true now, because I don't think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound is really still binding, but I'm talking about a couple of years ago.) If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short-run natural interest rate is less than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 negative of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation target, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n fiscal policy can raise it up to just cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 negative of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation target, so that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed will be satisfied, in both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short run and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long run, with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect of its zero interest rate policy.

    In practice, of course, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dynamics are more complicated, and fiscal policy can't be implemented with sufficient precision to exactly plug cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gap in monetary policy, so of course any fiscal change is likely to provoke some monetary response, but if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's a zero lower bound issue, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 response need not be strong enough to offset cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fiscal action entirely.

    One way to look at this is that, when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero bound is binding, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has inconsistent objectives for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level. On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one hand, it wants cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level to be 6% higher in 3 years. On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, it knows that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level will be, say, only 1% higher in 1 year, and it wants cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level in 3 years to be 4% higher than it will be in 1 year. So it's attempting simultaneously to target a 3-year ahead price level that is both 5% higher than now and 6% higher than now. Fiscal policy can solve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's problem by raising cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1-year-ahead price level to one that makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's objectives consistent.

    ReplyDelete
  5. Combined use of both fiscal and monetary, if done better, might have needed only temporary application?

    This would be due to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nature of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 circumstance. The crash and output depression were caused by two different bubbles, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing market, and in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of mortgage derivatives as collateral in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 intershadowbank repo market.

    QE stabilizes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ownership structure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial subsystem by replacing that interbank collateral, but does nothing to address household deleveraging. More helicopter would have reduced household debt and reinvigorated both consumer spending and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 consumer/mortgage credit channels.

    The Treasury/fiscal and Fed/financial subsystems are linked via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 printing of bonds and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 instrumental use of those bonds for assets and collateral. A temporary, combined super-recharge of both sides might have put both upward pressure on interest rates in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond market + upward pressure on rates in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 consumer/household credit channels = getting us off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB faster.

    Making almost everybody happier, sooner.

    This wouldn't solve any of our longer-term problems of trade balance, stagnation, and inequality, but we might be in a bit better position (or at least, be in an intellectual framework that is clearer to more people) to fix cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m?

    ReplyDelete
  6. Krugman and Beckworth are in agreement about monetary policy at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB.

    The disagreement is here: (from Beckworth)

    http://macromarketmusings.blogspot.com/2014/12/follow-up-to-feds-dirty-little-secret.html

    "For example, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. Treasury Department sent $5000 checks to every household and if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y began to spend it as many helicopter drop advocates claim cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n we would begin to see inflation go up. And at that point cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would tighten policy and snuff out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recovery."

    Krugman believes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed wouldn't tighten and would use "opportunistic inflation" to reach its target more quickly.

    Beckworth believes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed believes it has done enough QE to close cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output gap at its desired pace, so if Congress did a fiscal stimulus, it would tighten to maintain its desired pace of closing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output gap.

    This is what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would have us believe but I have to go with Krugman. The Fed is prevented from doing a regime change by politics but would accept fiscal help so it could "normalize" rates and policy more quickly. The Fed is stuck in "self-induced" paralysis" as Bernanke put it.

    But Krugman doesn't really frame it that way. He leads cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reader that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economics is preventing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed from gaining traction. It's politics, both with monetary and fiscal policy. And with currency policy.

    ReplyDelete
    Replies
    1. Throughout cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se past seven years, Bernanke would complain about how Congress's austerity was making its job more difficult. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed wouldn't accept fiscal help - it's doing all it can politically speaking - would Stanley Fischer say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 followin?

      " Last year, for example, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Congressional Budget Office estimated that fiscal headwinds slowed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pace of real GDP growth in 2013 by about 1-1/2 percentage points relative to what it would have been ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise. Moreover, state and local governments, facing balanced budget requirements, have responded to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large and sustained decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir revenues owing to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deep recession and slow recovery by reducing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir purchases of real goods and services. Job cuts at federal, state, and local governments have reduced payrolls by almost 3/4 of a million workers, resulting in a decline in total government civilian employment of 3-1/4 percent since its peak in early 2009. The fiscal adjustments of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last few years have reduced cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal government deficit to an expected level of 3 percent of GDP in 2014 and fiscal drag over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next few years is likely to be relatively low. "

      http://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/fischer20140811a.pdf

      Could cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed just compensate if it wasn't being limited by politics?

      Delete
    2. Ok but if we are already near 2% inflation, a 2% target is clearly not enough to allow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 5000$ to have an effect on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy and probably not enough to make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 investment and labor market clear and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy to go to full output.

      And if fact, if we are near 2% inflation and 0% Fed rate and those markets are not clearing, it means cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re may not be a path to full employment without an overshoot in inflation. I'm not sure about NGDPLT being cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best solution practically (even if it looks like it may be near optimal cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretically) but I am sure we need something that allows inflation to be higher at least temporarily when output drops bellow potential, unemployment rises, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier drops.

      Delete
  7. I have a question. As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was buying MBS it was adding to non-borrowed reserves. Am I correct cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se are opposite sides of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance sheet (MBS assets, NBR liabilities)? Couldn't cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed simply make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir MBS holdings disappear by offsetting against non-borrowed reserves?

    ReplyDelete
    Replies
    1. If I understand your question correctly, yes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed can always sell cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir assets back and take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money away. That is what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y do to regulate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base.

      Delete
    2. Then couldn't cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y just as easily just write off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assets and reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base? Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were non-borrowed reserves and didn't truly expand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way up, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y could offset cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir MBS portfolio against non-borrowed reserves and shrink cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir balance sheet. No harm, no foul.

      Delete
  8. I think we are getting to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point where Fed policy will be much more clear. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is unwilling to let cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 UE run below "normal" to allow inflation to run at 2.01%, it (should become) crystal clear that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real target is sub-2%.

    ReplyDelete
  9. If I understand your criticism of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's QE measures correctly, what you're asking for – a credible, permanent commitment – is almost impossible. The requirements of being "credible" and "permanent" just don't mesh. I do get your point about market psychology, and it would certainly be nice if everybody took cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's word as gold... unfortunately, we've long since abandoned that standard, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's word has very little to back it up.

    Almost every time I've heard Chairman Bernanke or Yellen speak, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y've used phrases like, "for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 foreseeable future."

    It seems like you would counsel cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 use of phrases such as "permanently." But such phraseology would itself not be credible, because anybody (not just sophisticated investors) would realize that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed cannot commit to permanent, unconditional QE. At some point, inflationary pressures will necessitate a pulling back.

    Personally, I am not a fan of QE for several reasons. But I WILL give cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed credit for walking a fine, uncharted rhetorical line as best as could expected.

    ReplyDelete
  10. But why do we think that fiscal policy would work any better given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's dedication to its low inflation target? For example, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. Treasury Department sent $5000 checks to every household and if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y began to spend it as many helicopter drop advocates claim cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n we would begin to see inflation go up. And at that point cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would tighten policy and snuff out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recovery.

    There are two problems I see here.

    1. Tightening policy = raising rates = getting out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB trap. Not only would fiscal policy be helpful, but I would go furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than Andy Harless above and argue that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 goal should be to do more than necessary with fiscal policy so that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed can raise rates and have more wiggle room to act in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future.

    2. What if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed isn't dedicated to keeping inflation as low as it has been? As ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs have pointed out this is consistent with what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y've been saying so I don't see why it shouldn't be considered. It seems to me cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a circular logic underlying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary-policy-uber-alles view that goes something like: 1. Inflation is entirely under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's control. 2. Therefore cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best way to determine what inflation rate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed really wants is to look at what inflation rate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are achieving. 3. Therefore cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed really wants inflation to remain what it has been. 4. Therefore cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed will act to counter whatever fiscal policy does. 5. Therefore inflation is entirely under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's control.

    Surely, if as you grudgingly acknowledge, "monetary regime change is hard," cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n you must also allow for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 possibility cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could want inflation to be something ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than what it is, and if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed isn't crazy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will accept it if fiscal policy achieves cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 desired result for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m?

    ReplyDelete
  11. Eric L., see my next post. It answers some of your questions.

    http://macromarketmusings.blogspot.com/2014/12/tinkering-on-margins.html


    ReplyDelete