Pages

Monday, December 29, 2014

Tinkering On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Margins

Paul Krugman disagrees with a point I made in my last post. Specifically, he takes issue with my claim that a monetary regime change is needed for both monetary policy and fiscal policy to effective at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound (ZLB). To make my case, I gave as an illustration a scenario where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. Treasury Department does a helicopter drop that is offset by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed tightening once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 helicopter drop starts to raise inflation. I also said a helicopter drop in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone would face a similar fate from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB. Krugman thinks this is wrong: 
What Beckworth seems to be saying is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB are at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir inflation target, and would cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore tighten policy if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy were to expand and inflation to rise. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y aren’t at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir inflation targets! The Fed has been below target for a number of quarters; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB is way below target. 
Krguman's argument, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, is that fiscal policy could raise aggregate demand up to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point where it raises inflation to its target. So why not have a helicopter drop? Surely it would do some good, says Krugman.

Okay, let say for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sake of argument Krugman is correct about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed not being able to hit its inflation target. If so, this still only amounts to fiscal policy tinkering on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margins. The Fed's preferred inflation measures, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 PCE deflator and core PCE deflator, have both averaged about 1.4% since 2009. So we are talking about 60 basis points of wiggle room for fiscal policy to work. Do we really think that within this narrow window fiscal policy could have generated enough aggregate demand growth to close cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output gap? 

To help us see that this is just tinkering on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margins, let us revisit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point Krugman and I agreed on in our previous posts: a monetary regime change is needed to make monetary policy effective at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB. One example of such a monetary regime change would be a price level target that returns cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 PCE to its pre-crisis trend path. To return cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 PCE to its targeted path would require a temporary burst of higher-than-normal inflation. The expectation of and realization of this inflation burst would be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 catalyst that spurred robust aggregate demand growth. 

Now let us pretend cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed actually implemented a price level target back in 2010 when it began QE2. Specifically, imagine cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed had made QE2 conditional on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 PCE returning to its 2002-2008 trend path. The figure below shows this scenario with three different paths back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level target. Note that each path represents differing rates--5%, 4%, and 3%--of 'catch-up' inflation and for each path cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a significant amount of time--16 months, 26 months, and 49 plus months--involved to catch up to trend.


What this illustrates is that to get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 kind of robust aggregate demand growth needed to close cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output gap back in 2010, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re needed to be a sustained (but ultimately temporary) period of higher-than-normal inflation. Doing more fiscal policy to squeeze out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last 60 basis points of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's 2% inflation target would not cut it. Again, it would be tinkering on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margins. If fiscal policy really wanted to close a large output gap at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB it too needs cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 support of monetary regime change.

Now in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone it is true that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB is furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r from its inflation target so that would give fiscal policy more wiggle room. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is also a larger output gap in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone. So I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tinkering on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margins critique applies cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re too. The Eurozone also need a monetary regime change to make fiscal policy really pack a punch.

But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is more. I think a reasonable case can be made that inflation is actually in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 range where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed wants it to be. If so, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n even cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wiggle room is gone. Krugman anticipated this response from me:
The Fed has been below target for a number of quarters; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB is way below target. And don’t say that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 failure to raise inflation rates shows that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y must be happy with where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are. The whole point of our previous discussion has been that monetary policy is ineffective under zero-interest conditions unless you are willing to change regimes! 
Yes, in general, we need a monetary regime for monetary policy to be effective at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB. However, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is compelling evidence cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has been doing QE to keep inflation in a range where it is comfortable. In fact, a number of observers have come to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conclusion that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed does not have a 2% inflation target but a 2% inflation ceiling. They note that a 2% target would be an average, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should be willing to allow inflation go above 2% as often as it is below. But that is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case as noted below: 
[I]t turns out that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed’s 2 percent target for core inflation is not a target, it’s an upper bound. 
That’s not supposed to be how it works. If you really think that around 2 percent inflation is right... you’re supposed to view 1 percent inflation as being just as bad as 3 percent; in a situation in which inflation is below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target rate, you’re supposed to see a rise in that rate as a good thing. And correspondingly, if you’re where we are now, with below target core inflation and high unemployment, all lights should be flashing green for expansion. 
Instead, however, it’s clear that below-target inflation is considered no big deal, but that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is extremely averse to seeing inflation rise above target, even temporarily.
That comes from none ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than Paul Krugman. If this understanding is correct, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed actually is targeting a range of inflation and is not undershooting its target. I previously presented evidence that this range falls between 1% and 2%. Let me briefly review it.

First, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 timing of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's QE programs suggests that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC initiates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m when core inflation is under 2% and has been falling for at least six months. It also indicates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC tends to end QE programs when core inflation is above 1% and has been rising for at least six months. This can be seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below:


Second, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central tendency ranges of inflation forecasts provided by members of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC consistently show 2% as an upper bound. Below are projections for 1-year and 2-years out:



It is remarkable that FOMC members are predicting inflation no higher than 2% two years out. Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC has meaningful influence on inflation this far out, this forecast reflects FOMC members' beliefs about current and expected Fed policy. They see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed doing just enough to keep core PCE inflation under 2%.

Fed Chair Janet Yellen admitted as much in her last post-FOMC press conference:
But it’s important to point out that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee is not anticipating an overshoot of its 2 percent inflation objective (p.13)
In short, inflation is below 2% in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is happy with it being cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re. Fiscal policy is not going to change that and even if it could it would amount to tinkering on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margin.

A stronger case can be made that inflation is below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB's target. However, it is not clear how much it is below target since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB's definition of price stability is inflation under 2%. So maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is some wiggle room for fiscal policy, but nothing close to what is needed to close cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output gap. 

5 comments:

  1. Excellent blogging. Yes, for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2008 Great Recession has been an opportunity to wratchet down inflation, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new target must be about 1.5% on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 PCE.
    The price paid for a small decrease in a nominal price index was enormous in lost output aand employment.
    But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is an independent agency, don't bocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 consequences of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir actions.

    ReplyDelete
  2. Very well put. Additionally I would add that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 if anything for me fiscal stimulus is not possible in Eurozone. Even this December we had comments like this comming from Jens Weidmann

    "Mr Weidmann considers cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market to be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second disciplining mechanism: "Countries that do not conduct sound fiscal policies ought ultimately to pay higher financing costs." For this reason, he found market interventions such as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purchase of government bonds problematic."

    So Bundesbank (a very influential player in Eurozone monetary policy) is perfectly OK ditching inflation target if it can serve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 good cause of disciplining Eurozone members for irresponsible fiscal policy. More fiscal stimulus means greater need for disciplining misbehaving Eurozone members.

    [Just aside, for some reason ECB is very fond of this sort of torturing mechanisms that produce self-propelling catastrophe. The ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r example being cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "bad fiscal situation > higher VAT > higher inflation > tighter monetary policy > worse fiscal situation" spiral]

    There are ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cases when monetary authority threw inflation target out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 window for something else. One notable example may be bubble fears of influential bankers at Riskbank that forced Lars Svensson to resign in frustration.

    So to use Krugman's language, it is not lack of fiscal stimulus but "sadomonetarists" that are hurting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy most and who actively not only prevent regime change, but also sabotage some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more conventional tools available to central bankers (with QE being more an more conventional) You cannot fight this battle unless you have this crucial aspect sorted out.

    ReplyDelete
  3. Nothing useful to add, but you are on a roll cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se days David. Liked your secular stagnation piece too, even though I don't really understand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "risk-premium" measure.

    ReplyDelete
  4. Why is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed targeting a 1-2% range of inflation? The timing is coincidentally since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 start of QE, do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y fear negative consequences from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unprecedented MB expansion. Maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risks aren't real and only perceived and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed shouldn't worry. Even if risks aren't real heli drops would achieve 2% without needing to expand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 MB to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 levels seen under QE. Therefore cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re would be no perceived risks eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r.

    A regime change should include new policy tools.

    ReplyDelete

  5. Elaborating on my comments on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 previous post:

    1. When monetary stimulus comes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of QE, monetary tightening comes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of ending QE. However, if fiscal stimulus provided enough stimulus without QE, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n monetary tightening would come in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of raising rates. This would move us away from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB. This is a good enough reason to do it by itself. Now is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time to think about what to do to get long-run interest rates up so we don't find ourselves as close to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB next time a recession hits, and fiscal stimulus can help by providing excess stimulus for monetary policy to counteract.

    2. While cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's repeated QE tapering could reflect a desire to keep inflation below 2%, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y could also reflect concerns entirely separate from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current inflation rate, most likely a concern that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cure of QE could be worse than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 disease or just general discomfort with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 use of QE due to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 novel nature of it and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amount of money printing that has been required to make it work. So it's quite plausible that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y see QE as a tool of last resort that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will do if inflation is far below target but not ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise, but that doesn't mean if fiscal policy raises inflation to its target cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will do whatever it takes to stop it.

    ReplyDelete