Pages

Wednesday, December 3, 2014

What Do John Cochrane, Paul Krugman, and Scott Sumner Have in Common?



What do John Cochrane, Paul Krugman, and Scott Sumner have in common? A lot more than you think. It would be easy to conclude ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise based on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 macroeconomic debates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se three individuals have engaged in since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 onset of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession. Each has certainly pushed a distinct policy objective, but underlying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir macroeconomic prescriptions is an edifice of understanding that is complementary and points to a  fundamental agreement among cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key determinants of aggregate demand.

This commonality among cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m became clear to me over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past few months as I was reading and thinking about what it takes to generate robust aggregate demand growth in a depressed economy. John Cochrane's 2011 European Economic Review article in particular helped me make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 connections and was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inspiration for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above figure I sketched over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Thanksgiving holiday. This figure highlights cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 differences among cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m, but also points to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir commonality via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two equations in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 genie bottle. These equations come from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Cochrane paper and go a long way in helping one make sense of how monetary and fiscal policy interact and affect aggregate demand. Consequently, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y help clarify some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 questions on Neo-Fisherism that have recently generated.

So what exactly do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two equations tell us? To answer this question let's look closer at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se equations:


The first term is a stripped-down intertemporal government budget equation. The left-hand side shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current monetary base (Mt) and current government bonds (Bt) divided by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level (Pt). The right-hand side shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 discounted present value of all expected future government surpluses [i.e. it shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 present value of expected future tax revenues (Tt+i) minus expected future government expenditures (Gt+i)]. This equation tells us that in order for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current stock of government debt to maintain its value cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public must expect future budget surpluses be large enough to pay it off.

The second term is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equation of exchange. It simply shows that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base (Mt) times how often it is used [or its velocity (Vt)] equals total dollar spending on output (PtYt).

With cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two equations one can demonstrate both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fiscal cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level (FTPL) and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more common monetary cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level (MTPL). Now John Cochrane uses this framework to motivate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FTPL view, but Scott Sumner could also use to think about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 MTPL. Paul Krugman, who often invokes both views, could use it too. One of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 big takeaways is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FTPL and MTPL should be seen as complementary views of price level. This can be seen by taking a closer look at each cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory.

Consider first cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FTPL. This is how Cochrane summarizes this view in light of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two equations:
The fiscal equation affects prices in an intuitive way. If people start to think surpluses will not be sufficient to pay off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y try to unload government debt now, buying ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r assets or goods and services. This is just “aggregate demand.”
In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, if expected future budget surpluses suddenly decline, people will start unloading government bonds in anticipation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m loosing value. This will cause cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 velocity of money to increase as portfolios are rebalanced away from public debt and, in turn, cause cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level to raise. Note that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock of money does not change (though its velocity does). Hence, its FTPL name. In terms of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equations,  The figure below shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 causality through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two equations.


Episodes of hyperinflation provide strong evidence for this view. John Cochrane, however, is concerned that this process might also unfold in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large run up of public debt over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past five years. He worries that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. fiscal credibility might unravel if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growing public debt is left untouched. 

Paul Krugman shares Cochrane's belief in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FTPL, but notes that it also implies that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re could too much fiscal credibility. If so, it would be creating a drag on aggregate demand growth (i.e. higher expected future surpluses imply lower velocity today and, in turn, mean lower aggregate demand growth). While this argument may apply to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States, Krugman is certain it applies to Japan. Here is Krugman discussing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proposed tax hikes in Japan:
I see no prospect that Japan will put off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tax hike forever. But even if it were true, this is credibility Japan wants to lose.

After all, suppose investors conclude that Japan will never raise taxes enough to service its debt. What would cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y think would happen instead? Not default — Japan doesn’t have to default, because its debts are in its own currency. No, what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y might fear is monetization: Japan will print lots of yen to cover deficits. And this will lead to inflation. So a loss of fiscal credibility would lead to expectations of future inflation, which is a problem for Abe’s efforts to, um, get people to expect inflation racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than deflation, because … what?

Long ago I argued that what Japan needed was a credible promise to be irresponsible. And deficits that must be monetized are one way to make that happen...
Interestingly, John Cochrane cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same point in his 2011 paper:
The last time cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se issues came up was Japanese monetary and fiscal policy in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1990s... Quantitative easing and huge fiscal deficits were all tried, and did not lead to inflation or much‘‘stimulus’’. Why not? The answer must be that people were simply not convinced that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government would fail to pay off its debts. Critics of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Japanese government essentially point out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir statements sounded  pretty lukewarm about commitment to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflationary project, perhaps wisely. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir ‘‘quantitative easing’’ was easily and quickly reversed, showing those expectations at least to have been reasonable.
As I said earlier,  Paul Krugman and John Cochrane have a lot more in common than you think. Along cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se lines, one can see why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 modest tax increase this year could had such large effect on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Japanese economy. The tax hike signaled cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government's commitment to future surpluses and that, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tax hike itself, may have stalled aggregate demand.

Even though Krugman and Cochrane may agree on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mechanism and its potential to raise aggregate demand, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir policy prescriptions are different. Krugman would like to have countries like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States and Japan ease up a bit on fiscal credibility as a way to shore up aggregate demand growth, whereas as Cochrane sees such discretionary moves as potentially destabilizing. Cochrane is concerned doing so might let cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aggregate demand genie out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bottle in an uncontrollable manner.

That it is where Scott Sumner and his push for level targeting becomes important. A level target, specifically a NGDP level target, would get Krugman cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aggregate demand growth he wanted without letting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aggregate demand genie out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bottle in an uncontrollable manner. A NGDP level target, in a depressed economy, would temporarily allow rapid catch-up growth in aggregate demand until it hit its targeted growth path. And since a NGDP level target would be radical regime change for monetary policy, its adoption would require enough political consensus such that fiscal policy would play a supportive role. 

This takes us to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard MTPL. It says that independent of what fiscal policy is doing, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 path of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level is also determined by permanent changes to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base. It would causally operate through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two equations as follows (note cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equality still holds in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first equation):


Scott Sumner's call for NGDP level targeting is implicitly a call for a permanent expansion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base if needed. Paul Krugman has also explicitly called for a permanent expansion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base. These calls are endorsements of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 MTPL. Note that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's QE programs have not been permanent expansions of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base and this explain why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir effect on aggregate demand has been muted. 

John Cochrane also believes that a permanent increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base would raise aggregate demand and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level. He, however, only believes this is possible if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary policy is allowed to permanently monetize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt. And that decision, he says, is really a fiscal one. Hence, he sees cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 MTPL as just a special case of FTPL. Here he is explaining this point in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 context of helicopter drops:
Suppose a helicopter drop is accompanied by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 announcement that taxes will be raised cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next day, by exactly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amount of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 helicopter drop. In this case,everyone would simply sit on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money, and no inflation would follow. The real-world counterpart is entirely possible. Suppose cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government implemented a drop, repeating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bush stimulus via $500 checks to taxpayers, but with explicit Fed monetization. However,we have all heard cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 well-explained ‘‘exit strategies’’ from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, so supposing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money will soon be exchanged for debt is not unreasonable. And suppose taxpayers still believe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government is responsible and eventually pays off its debt. Then, this conventional implementation of a helicopter drop,in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 context of conventional expectations about government policy, will have no effect at all.

Thus, Milton Friedman’s helicopters have nothing really to do with money.They are instead a brilliant psychological device to dramatically communicate a fiscal commitment, that this cash does not correspond to higher future fiscal surpluses, that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no ‘‘exit strategy’’, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cash will be left out in public hands... The larger lesson is that, to be effective, a monetary expansion must be accompanied by a credibly communicated non-Ricardian fiscal expansion as well. People must understand that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new debtor money does not just correspond to higher future surpluses. This is very hard to do—and even harder to do just a little bit.
So here again Cochrane is speaking to Krugman's concerns about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re being too much fiscal credibility. In this case it is preventing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed from doing what needs to be done to get out of a recession. 

I disagree with Cochrane that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 MTPL is just a special case of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FTPL. First, on a practical level cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has effectively been doing one long helicopter drop since its inception and never has had to worry about fiscal policy. Over time as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy has grown cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has permanently increased cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base and done so through permanent open market operations. That is, it has permanently expanding its balance sheet as seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below. So it is not clear that should cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed attempt to permanently increase its monetary base (say as part of a transition to a NGDP level target or a higher inflation target) that fiscal policy would offset it. 


Second, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is not limited to purchasing just treasury securities. It can also buy foreign exchange, among ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r assets. So even if expected future budget surpluses were increasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could still increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base through foreign exchange purchases. This is what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Israel did during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis.

In short, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FTPL and MTPL can be seen as separate but complementary determinants of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level working through common mechanisms. And this is why John Cochrane, Paul Krugman, and Scott Sumner have much more in common than you might imagine.

18 comments:

  1. David, nice syncá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis. Didn´t know you had "sketch abilities"!

    ReplyDelete
    Replies
    1. Marcus,

      Thanks, but sketch abilities is probably pushing it. I was at a big family gacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ring over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 holidays and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 kids had out sketch pads. So I decided to join cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m and had some fun. The hard part was trying to explain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 picture to my relatives.

      Delete
    2. Don´t be too modest. The likeness is quite good!

      Delete
  2. I think your second argument, about a permanent monetary expansion, is incomplete.

    If M increases due to a QE operation that buys government bonds cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n B decreases in such a way that M+B is unchanged, thus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no reason for P to change unless R on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right side of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equation also changes.

    In fact if R doesn't change and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 surplus stream doesn't change cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n P can't change, so it must be that V falls.

    The ZLB problem is that you may not be able to change R, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 permanence of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Money expansion is supposed to raise future prices, thus raising expected inflation and lowering R.

    ReplyDelete
  3. Anonymous,

    Yes, if for example, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock of government bonds is fixed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n all QE does is raise M, lower B so that M+B as a whole doesn't change. In that case P doesn't change eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. So I am assuming bonds continue to grow (i.e. treasury plays a supporting role) or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed buys up ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r non-government assets like foreign exchange.

    ReplyDelete
  4. To set up anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r series of equations starting with MV = PY does not educate us very much.

    M, P & T can be objectively measured with some precision. Once that is done V becomes a fill number, not a true measurement of anything.

    ReplyDelete
    Replies
    1. Go read cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Cochrane paper. The first equation is derived. The second is true by definition. The point here is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y provide a nice way to show cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ories of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level.

      Delete
  5. David, Very nice post. I'm honored to even be in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same picture as Krugman and Cochrane.

    ReplyDelete
  6. "First, on a practical level cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has effectively been doing one long helicopter drop since its inception and never has had to worry about fiscal policy. Over time as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy has grown cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has permanently increased cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base and done so through permanent open market operations."

    Just to play devil's advocate, but how do we know that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's regular (ie non-QE) purchases were actually permanent? For instance, many of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 open market operations used by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overnight rate on target were really just repos, or repurchase and reverse repurchase agreements, which are by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir nature undone. They are even described as being temporary in nature. Yet cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed still kept prices on target. Or am I taking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 permanent vs temporary distinction too literally?

    ReplyDelete
    Replies
    1. JP, yes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are temporary Fed purchases but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are also permanent Fed purchases. Here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed link that discusses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 permanent purchases: http://www.newyorkfed.org/markets/pomo_landing.html The key, though, is found in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last figure above. It shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's assets (and liabilities) have consistently grown since 1940. Yes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 permanent purchases have to be rolled over as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y mature (in addition to new permanent purchases) in order for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to keep its balance sheet growing. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is doing this is reason to believe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed wants this expansion to be permanent.

      Delete
  7. I don't see why fiscal policy would necessarily be supportive. You could have massive government spending and investment at Norcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rn European level with monetary policy still targeting an NGDP path level. Simon Wren-Lewis has proposed "Fiscal Councils" which would be like a central bank/Federal Reserve and could be a little more technocratic and quicker in action than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 legislature.

    ReplyDelete
    Replies
    1. When was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last time cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 genie was let out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bottle? The 1970s? I believe Steve Randy Waldman has it right that it was mostly about absorbing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large number of boomers and women entering cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 workforce. It was a demographic challenge with which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed did cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best it could. As productivity went down inflation went up and you got a temporary stagflation of sorts as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 snake of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy digested cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rat of boomers entering cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 workforce and it moved through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 body.

      The Cochrane's dishonestly say it needs to be avoided so that we don't need Volcker's painful recession to tame it, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was no reason it had to have been so painful. It could have been gradual. As Waldman says, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1970s inflation wasn't a monetary phenomenon:

      http://www.interfluidity.com/v2/4561.html

      The Cochranes just don't like tight labor markets and wage inflation and so cry wolf about letting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 genie out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bottle.

      Delete
  8. Hi David,

    This is something of a tangential question, but I can't seem to find an answer anywhere. I was wondering about what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expectations notation E_t represents.

    For example, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se lecture notes [1] it starts off with E_t[... stuff ...] which I assumed was an expected value functional (sum or integral over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected probabilities of each state multiplied by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 different values of "stuff"). Later on in [1] and in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equations at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 top of this post, it appears that E_t is just multiplying what I thought was its argument, i.e.

    (E_t)*(... stuff ...)

    Is E_t an operator (this seems most likely to me, but I've never read that explicitly anywhere)? Have we notationally simplified E_t[...] to E_t..., dropping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 brackets? Is "E_t stuff_t+1" taken as a whole? Is it just a real-valued variable? Does it represent some kind of economics cultural knowledge like how physicists in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US sometimes use eta_mu, nu instead of g_mu, nu to indicate use of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "east coast metric" vs cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "west coast metric"?

    [1] http://www.karlwhelan.com/MAMacro/part6.pdf

    ReplyDelete
  9. It's incredibly horrifying that FTPL is believed, by anyone, to be remotely related to individual decisions about government bond purchases. I'm trying to think of one thing less related to individual purchasing decisions about government bonds than long-run wild guesses about government surpluses. Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government doesn't have to pay off its deficits for an individual person to recoup cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir bond purchase and interest, it doesn't even make first-order logical sense.



    ReplyDelete
    Replies
    1. So you're saying both Cochrane and Krugman are wrong?

      Delete
  10. "Yes, if for example, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock of government bonds is fixed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n all QE does is raise M, lower B so that M+B as a whole doesn't change. In that case P doesn't change eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r."

    Right. And, by implication, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed might reduce M to zero so long as it has bonds enough to sell for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purpose, and P would in this case also remain unchanged, presumably because we would all carry on shopping with T-bills.

    An clever cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, no doubt. But not quite what I taught you!

    ReplyDelete
    Replies
    1. Touche! I am getting trounced by you, Bill Woolsey, and Nick Rowe on this. Time to regroup and do a new post on this clever cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory.

      Delete