Pages

Monday, March 30, 2015

Ben Bernanke and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Secular Stagnation Debate

Ben Bernanke is back and mulling over low interest rates. From cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Washington Post:
Blogging isn't dead. At least, Ben Bernanke, former chairman of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve, doesn't think so: He's now blogging at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Brookings Institution. In his first post, he says he wants to write about this fascinating chart, which shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 steady decline in interest rates over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past 30 years or so.
The question of why interest rates keep falling is an important one cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se days. Former Treasury Secretary Larry Summers has argued that declining real rates are a symptom of secular stagnation, meaning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economy just isn't what it used to be, for some reason, and might never recover its old strength. Here's what Summers told Wonkblog about his cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, and here's a response from Western Kentucky University's David Beckworth, who disagrees with him.
It would be great to see Bernanke engage this secular stagnation debate. Although Larry Summers never directly responded to me, he did reply to Marc Andreessen's tweetstorm where my critique was raised. The crux of my argument was that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-decline in real interest rates given as evidence of secular stagnation ignores cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sustained decline in risk premiums. Once this phenomenon is recognized, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no long decline in real interest rates. 
 
Larry Summers replied to my critique with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following:
Markets – in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of 30-year indexed bonds – are now predicting that real rates well below 2 percent will prevail for more than a generation... I think it is quite plausible and consistent with Marc’s picture that equilibrium real rates were roughly constant at around 2 percent until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mid-1990s and have trended downward since that time.
Looking to inflation indexed bonds or TIPs as a guide to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market's prediction of real rates is also misleading. It too fails to account for a liquidity premium priced into TIPs. On his second point, below is an updated version of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 picture to which Larry Summers says he sees a downward trend since mid-1990s. Note that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate is now turning sharply up whereas before it was still flat. The real interest appears poised to return to its previous trend.


That cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate appears to be returning to its previous trend--racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than finding a new lower one as suggested by Summers--makes sense if we plot this interest rate against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CBO's output gap. This is done in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below and reveals a striking fit. It also suggests cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real culprit behind cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sustained low rates is a prolonged business cycle. Now that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy finally appears to be on a path to full recovery, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output gap is closing and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate is following it. So much for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 smoking gun of secular stagnation.


I really hope Ben Bernanke joins this conversation. He had a great speech back in March 2013 that hinted at some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se topics. Welcome to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 blogosphere Ben!

P.S. Although my original secular stagnation critique was made at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Washington Post, I did a more thorough follow-up piece with Ramesh Ponnuru at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 National Review. I also did an interview with a Brazilian newspaper on secular stagnation.

8 comments:

  1. On interest rates, I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is also a question of supply and demand. There are now many global sovereign wealth funds accumulating assets regardless of market rates. There are also insurance companies globally collecting assets in a manner somewhat removed from market dictates. Likewise many pension funds accumulate assets continuously. With rising incomes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is also an upper-class able to save. All in all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a global of capital and it would be natural to assume lower interest rates. I would say large institutional imperfections play a role in global interest rates.

    ReplyDelete
  2. David: When one argues that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real rate is rising because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price environment has become deflationary, as a way of denying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 existence of secular stagnation, it is hardly an argument from strength. Also, please consider that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk premium you are drawing from market data becomes massively skewed at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound. In fact, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real rate itself is skewed by ZIRP. Consider, if you will, that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real rate in Japan was rising (as was real GDP) during Japan's deepest deflationary periods of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past 15 years when nominal GDP was flat or falling. Please, I know that cyclicalists have a deep need to find reversion in data, but sometimes - really - long term trends are really worth considering. Especially when you have developed economies working through a problem as vexing as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 absorption of emerging labor forces that, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aggregate, vastly outnumber cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor of developed economies, are over producing, and are under consuming. This, togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r with obvious demographic issues, comprises a real secular challenge against with business cyclical cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory is no match.

    ReplyDelete
    Replies
    1. Daniel,
      If you take a look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 original pieces you will see that I am not arguing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real rate is rising because of an deflationary environment. Also, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk premium measure is not a market asset price directly. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, it is an estimated series. I would encourage you to look at this piece for more on how I constructed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real risk-free 10-year treasury rate: http://macromarketmusings.blogspot.com/2015/01/dont-worry-be-happy-falling-treasury.html (The only difference here is that I am using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quarterly SPF consensus expected 10-year inflation rate whereas on that post I am using breakevens for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 daily 10 year expected inflation rate)

      I agree that that a part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline in observed nominal yields that is a long-term structural development--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rising demand for safe assets exceeding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 capacity to produce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m--but that is being captured in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 term premium not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real risk-free rate shown above. See cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 link above for more.

      Delete
  3. You got your wish:

    http://www.brookings.edu/blogs/ben-bernanke/posts/2015/03/31-why-interest-rates-low-secular-stagnation

    Ben Bernanke must be reading you.

    ReplyDelete
    Replies
    1. Bernanke gave a speech on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 subject yesterday before this blog post. But possibly he read cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 older post on risk premiums.

      http://www.c-span.org/video/?325073-1/ben-bernanke-remarks-economic-growth-employment

      If I understand him correctly, he does say in part that it was cyclical: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy is recovering and rates are going back up as David mentions.

      But he also talks about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "saving glut" dynamics which temporarily push down interest rates. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 speech he mentioned China's exchange rate policy which he says is now moderating. He also mentioned Europe, where Germany has record trade surpluses and even cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 periphery is now in surplus because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir depressed economies are not importing. As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 periphery and Europe recovers, interest rates will go back up. He said he will have anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r blog post filling in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data details.

      Delete
    2. JP and Peter, I watched cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 video and read cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 post. He makes great points, but doesn't mention my falling risk premium critique so I doubt he's reading my blog. But hey, he shares my optimistic outlook for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US economy and I'll take that.

      Delete
  4. David,

    I had a methodological question on whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r it makes sense to take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal yield, subtract expected inflation and subtract risk premium? The ACM risk premium calculation uses nominal rates to begin with, so one might argue that inflation expectations are embedded in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir meausure of risk premium. If that's so your real interest rate calculation would be double counting inflation.

    ReplyDelete
  5. Carlos, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk premium--which here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 term premium--is distinct from expected inflation. See http://macromarketmusings.blogspot.com/2015/01/dont-worry-be-happy-falling-treasury.html

    ReplyDelete