It's Already Priced Into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Market

Former Fed chair Ben Bernanke blogged about secular stagnation today and he's not buying it:

Does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy face secular stagnation? I am skeptical, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sources of my skepticism go beyond cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy looks to be well on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way to full employment today. First... at real interest rates persistently as low as minus 2 percent it’s hard to imagine that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re would be a permanent dearth of profitable investment projects. As Larry’s uncle Paul Samuelson taught me in graduate school at MIT, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate were expected to be negative indefinitely, almost any investment is profitable. For example, at a negative (or even zero) interest rate, it would pay to level cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Rocky Mountains to save even cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 small amount of fuel expended by trains and cars that currently must climb steep grades. It’s cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore questionable that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy’s equilibrium real rate can really be negative for an extended period.

His successor, Janet Yellen, is also skeptical. She acknowledged in a speech cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 possibility of secular stagnation, but believes it is an unlikely outcome. Her baseline scenario is for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy to continue to recover and, as a consequence, to continue to pull up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real equilibrium interest rate:

[T] economy's underlying strength has been gradually improving, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equilibrium real federal funds rate has been gradually rising. Although cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent appreciation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar is likely to weigh on U.S. exports over time, I nonecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365less anticipate furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r diminution of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 headwinds just noted over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next couple of years, and as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equilibrium real funds rate continues to rise, it will accordingly be appropriate to raise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual level of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real federal funds rate in tandem, all else being equal.

If we take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New York Fed's estimate of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10-year treasury term premium and risk-neutral nominal rate as given, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market is already pricing in a non-secular stagnation future as seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10-year real risk-free treasury yield below:

The red line is a risk-adjusted measure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected average real short-term interest rate over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next ten years. Put differently, this measure reveals cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected path of real short-term interest rates and it is pointing up. Since it is risk free, it should only be reflecting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected fundamentals of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real economy over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next 10 years (see here for furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r explanation). It started rising in early 2014 and now has been positive for about five months. That bodes well for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy.

Now cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real risk-free 10 year yield seems to have stalled a bit in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past three months, but overall it appears to be on it way to its pre-crisis trend that was discussed in my previous post. Dare I say history is repeating itself when it comes to secular stagnation?

Ben Bernanke and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Secular Stagnation Debate

Ben Bernanke is back and mulling over low interest rates. From cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Washington Post:

Blogging isn't dead. At least, Ben Bernanke, former chairman of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve, doesn't think so: He's now blogging at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Brookings Institution. In his first post, he says he wants to write about this fascinating chart, which shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 steady decline in interest rates over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past 30 years or so.

The question of why interest rates keep falling is an important one cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se days. Former Treasury Secretary Larry Summers has argued that declining real rates are a symptom of secular stagnation, meaning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economy just isn't what it used to be, for some reason, and might never recover its old strength. Here's what Summers told Wonkblog about his cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, and here's a response from Western Kentucky University's David Beckworth, who disagrees with him.

It would be great to see Bernanke engage this secular stagnation debate. Although Larry Summers never directly responded to me, he did reply to Marc Andreessen's tweetstorm where my critique was raised. The crux of my argument was that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-decline in real interest rates given as evidence of secular stagnation ignores cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sustained decline in risk premiums. Once this phenomenon is recognized, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no long decline in real interest rates. 

 

Larry Summers replied to my critique with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following:

Markets – in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of 30-year indexed bonds – are now predicting that real rates well below 2 percent will prevail for more than a generation... I think it is quite plausible and consistent with Marc’s picture that equilibrium real rates were roughly constant at around 2 percent until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mid-1990s and have trended downward since that time.

Looking to inflation indexed bonds or TIPs as a guide to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market's prediction of real rates is also misleading. It too fails to account for a liquidity premium priced into TIPs. On his second point, below is an updated version of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 picture to which Larry Summers says he sees a downward trend since mid-1990s. Note that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate is now turning sharply up whereas before it was still flat. The real interest appears poised to return to its previous trend.

That cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate appears to be returning to its previous trend--racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than finding a new lower one as suggested by Summers--makes sense if we plot this interest rate against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CBO's output gap. This is done in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below and reveals a striking fit. It also suggests cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real culprit behind cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sustained low rates is a prolonged business cycle. Now that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy finally appears to be on a path to full recovery, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output gap is closing and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate is following it. So much for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 smoking gun of secular stagnation.

I really hope Ben Bernanke joins this conversation. He had a great speech back in March 2013 that hinted at some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se topics. Welcome to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 blogosphere Ben!

P.S. Although my original secular stagnation critique was made at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Washington Post, I did a more thorough follow-up piece with Ramesh Ponnuru at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 National Review. I also did an interview with a Brazilian newspaper on secular stagnation.

Do Air Conditioners Explain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Rise of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 South?

Paul Krugman says yes and yes:

The rise of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US sunbelt can be understood largely as a response to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 emergence of widespread air conditioning, which made places that are warm in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 winter attractive despite humid, muggy summers. It’s a gradual, long-drawn-out response, because location decisions have a lot of inertia[.]

And this:

[T]here’s a real demographic turning point for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 South circa 1960, as a steadily falling share of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total US population shifts to a sustained rise...this turning point coincides with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 coming of widespread home air conditioning. So when you ask why Sunbelt states have in general grown faster than those in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Norcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365asy, don’t credit Art Laffer; credit Willis Carrier.

This is an intuitive explanation, but it is incomplete and cannot explain recent net migration patterns within cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States. On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first point it is important to note that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 South's economy actually began to accelerate in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1930s and 1940s.

 

This takeoff is one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 great stories from 20th century U.S. economic history. From cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 close of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Civil War up through World War II, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 South's economy had been relatively undeveloped and isolated from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 country. This eighty-year period of economic backwardness in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 South stood in stark contrast to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic gains elsewhere in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 country that made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 leading industrial power of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early 20th century. Something radically changed, though, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1930s and 1940s that broke cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 South free from its poverty trap. From this period on, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 South began modernizing and by 1980 it had converged with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy. But why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sudden break in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1930-1940 period? 

There have been a number of attempts to explain this sudden change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trajectory of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 South. Gavin Wright (1997) attributes it to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opening up of labor markets, Connolly (2004) looks to improved human capital formation, Cobb (1982) points to industrial policy, Beasley et al. (2005) finger increased political competition, Bleakley (2007) sees hookworm eradication as important,  Glaeser and Tobio (2008) look to housing regulations, and Bateman et al (2009) see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large public capital investments in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 South during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1930s and 1940s as facilitating a 'Big Push' for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 region. The takeaway is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re were probably many factors that supported cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rise of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 South, not just air conditioning.

The ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r problem with looking to air conditioning as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reason for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rise of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 South is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are recent net migration patterns that show movement into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 warm South from ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r warm regions. not just from cooler regions. For example, this Census Bureau figure shows for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1995-2000 period net migration out of California often went into ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r warm states, including many in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 South. 

To furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r illustrate this point, he next three figures focus in on three big counties in Texas: Harris Country (Houston), Dallas County (Dallas), and Travis Country (Austin). They all show for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 years 2008-2012 net inflows coming from soucá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rn California where it is also warm (source): 

So air conditioning cannot be an important story over this time. It may have contributed, along with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r factors listed above, to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 initial takeoff of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 American South, but not so in recent decades. The rise of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 South is a far more complicated story.

Are Wages Primed for Take Off?

Just a quick note on whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should raise interest rates later this year. One concern that many observers have with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed tightening is that nominal wage growth has yet to show any signs of accelerating. They often point to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 employment cost index which only shows modest nominal income growth.

An alternative way to think about this issue is to look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 University of Michigan/Thompson Reuters Survey of Consumers where households are asked how much cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir dollar (i.e. nominal) family incomes are expected to change over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next 12 months. I have used this series in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past to talk about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stance of monetary  policy. This measure had averaged near 5 percent prior to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n crashed and flat lined near 1.5 percent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reafter. The Fed, I argued, should have restored expected household dollar income to its 5 percent trend growth and its failure to do so was a dereliction of duty. 

How times have changed. Here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same series updated to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 present. Since late 2013 it has accelerated and is now almost back to 5 percent.

This suggests cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy is heating up and getting closer to full employment. If we plot this series against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 employment cost index we get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following figure. Note cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected nominal income growth tends to lead cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual income growth. This suggest that wages are primed to start accelerating.

So  cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wage growth concerns over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed tightening this year may soon become a moot point. This may one reason some folks like James Bullard are calling for a rate hike later in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year.

Ramesh Ponnuru on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'test' of Market Monetarism

Ramesh Ponnuru has an article in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 National Review where he revisits cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'test' of Market Monetarism put forth by Paul Krugman and Mike Konczal in 2013. Here is Ramesh:

The story begins in late 2012. The Federal Reserve had begun its third round of monetary expansion following cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic crisis of 2008. Keynesian economists were sounding an alarm about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deficit-cutting measures — a combination of tax increases and spending cuts — that were scheduled to take effect at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 start of 2013. Rapid deficit reduction, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y warned, would harm cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. A letter from 350 economists referred to “automatic ‘sequestration’ spending cuts everyone agrees should be stopped to prevent a double-dip recession.”

It is worth  noting that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se concerns about a double-dip recession were translated into explicit forecasts about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number of jobs that would be lost. Estimates ranged from 660,000 to 1,800,000 jobs would be lost as can be seen be below:

Organization	Estimate of Sequester Impact on Employment	Source	Promoted by
Congressional Budget Office	750,000 to 1,600,000 jobs lost	Here and here	Lawrence Summers, Ben Bernanke, Dean Baker, Jared Bernstein
Macroeconomic Advisers	700,000 jobs lost	Here	Paul Krugman, Laura D’Andrea Tyson, Menzie Chinn
Bipartisian Policy Center	1,000,000 jobs lost	Here	New York Times Editorial
ThirdWay	1,800,000 jobs lost	Here	Washington Post, Business Insider
Economic Policy Institute	660,000 jobs lost	Here

Now back to Ramesh:

David Beckworth, a professor of economics now at Western Kentucky University, and I challenged this view. In an op-ed for The Atlantic’s website, we wrote that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve could offset any negative effect that deficit reduction might have on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy.

[...]

In April, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liberal economics writer Mike Konczal resurrected an op-ed that Beckworth and I had written for The New Republic in 2011 making cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same basic argument about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 power of monetary policy, which is associated with a school of thought sometimes called “market monetarism.” He wrote: “We rarely get to see a major, nationwide economic experiment at work, but so far 2013 has been one of those experiments — specifically, an experiment to try and do exactly what Beckworth and Ponnuru proposed... Krugman concurred with Konczal, writing that “we are in effect getting a test of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market monetarist view right now” and “cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 results aren’t looking good for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetarists.”

Read cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest to learn how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'test' turned out.  Here is my own take on how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 test turned out.

Fool Me Once, Shame on You; Fool Me Twice Shame on Me.

Update: Here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second half of my interview which aired on Tuesday.

On Friday I was interviewed by Erin Ade on Boom Bust. We discussed why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone is not an optimal currency area--low labor mobility, limited fiscal transfers, differing regional business cycles--and why this means a one-size-fits all monetary policy is bound to make problems for this monetary union. 

This discussion was a follow-up to a recent post where I illustrated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 challenges of a one-size-fits-all monetary policy by plotting Taylor rules for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone's core and periphery economies. These Taylor rules prescribe very different interest rates for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two regions since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro's inception, yet cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is only one interest rate target. What to do? The chart below, which was used on Boom Bust, reveals what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB did in practice:

Note that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB policy rate (grey) and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core Taylor rule rate (green) track each ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r relatively closely. This means cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB adjusted its interest rate target in a manner more consistent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core economies. It also means cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB policy was destabilizing for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 periphery. For example, it was far too easy for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 periphery prior to 2008--helping fuel cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 run up in debt, soaring asset prices, and current account deficits in those economies--while after that time it has been far too tight. For cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core, ECB policy has been about right since 2010. This explains, in part, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB's reluctance to ease since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n.

Interestingly, this is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first time European monetary policy has served to stabilize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core economies while destabilizing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 periphery. The first go-round occurred in 1992 under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 European Monetary System (EMS). Under this arrangement, each country had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own currency but was pegged to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 German Deutsche Mark. This meant European monetary policy was effectively set by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bundesbank in Germany. Unsurprisingly, what was good monetary policy for Germany--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core economy--was not necessarily good for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 periphery. 

This became apparent in 1992 when Germany, worried about overheating from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spending on its reunification, decided to tighten monetary policy. To maintain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir pegs, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 EMS countries had to follow suit and tighten too. For many countries, though, this was hard to do because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir economies were already weakening. Monetary policy, in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, was tightening in order to stabilize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core economy even though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 periphery needed easing. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United Kingdom and Italy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pain of this tightening proved to much and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were forced to leave cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 EMS. Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r periphery countries like Spain and Portugal limped along.

So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problems in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone periphery since 2010 are an eerie Deja Vu of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1992 EMS experience. In hindsight, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, it seems that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 periphery should have known better than to try a second monetary marriage with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core economies. As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 saying goes, fool me once shame on you; fool me twice shame on me. The core economies continue to have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 upper hand when it comes to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conduct of monetary policy in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Europe. And it does not seem that this will change anytime soon. This is a lesson cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 periphery needs to learn.

Update: What this all means is that even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current Greek crisis gets resolved, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re will be more crises in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone. It is unlikely that peripheral conturies will undergo cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 structural change needed to make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m succeed in a Eurozone whose monetary policy favors cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core. So at some point it seems likely that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 history of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 UK and Italy leaving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 EMS in 1992 will be repeated in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone.

Negative Interest Rates, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB, and True Capitalists

Source: Greg Ip

After six years of low interest rates many yields are now crossing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero percent boundary. Interest rates in Europe and Australia have turned negative on some government and corporate bonds. The decline of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se interest rates into negative territory has caused much consternation among two groups of observers.

The first group astonished by this development are those who believed interest rates were pegged by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'zero lower bound' (ZLB). Interest rates were not supposed to go below zero percent because one could always hold physical cash and earn zero percent racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than holding bank accounts that earned a negative interest rate. Consequently, a breaching of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB has been mind-blowing for some folks. Here, for example, is Matt Yglesias:

Something really weird is happening in Europe. Interest rates on a range of debt... have gone negative.In my experience, ordinary people are not especially excited about this. But among finance and economic types, I promise you that it's a huge deal — cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economics equivalent of stumbling into a huge scientific discovery entirely by accident.

Paul Krugman similarly observes that crossing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB is something he never expected. While many are surprised, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key idea behind cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB still holds. At some point it will become worthwhile to hold cash racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than bank deposits earning a negative return. It is just not at zero percent because of storage costs as recently noted by Evan Soltas and David Keohane. So if interest rates continue to fall cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will eventually hit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effective lower bound and currency demand will soar.  

It is worth pointing out that JP Koning has been making this point about storage costs and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB for a long time. For example, he had a post back in 2014 discussing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implications of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB's large €500 note for ZLB:

The ECB has differentiated itself from almost all ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r developed country central banks by issuing a mega-large note denomination, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 €500 note... The €500 note creates a uniquely European problem because its large real value reduces cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost of storing cash and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore raises cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 eurozone's lower bound. Think about it this way. To get $1 million in cash you need ten thousand $100 bills. With cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 €500 note, you need only 1,545 banknotes, or about one-eighth cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 volume of dollar notes required to get to $1 million. This means that owners of euros require less vault space for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same real quantity of funds, allowing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to reduce storage costs as well as shipping & handling expenses. In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 €500 note is far more convenient than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $100 note, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 €100, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 £100, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ¥10,000, or any ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r note out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re (we'll ignore cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss). Thus if Draghi were to reduce rates to -0.25%, or even -0.35%, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 existence of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 not-so-inconvenient €500 very quickly begins to provide a very worthy alternative to negative yielding ECB deposits. The lower bound isn't so low anymore.

All cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more reason to remove cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 €500 note in order to provide cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB with furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r downward flexibility in interest rates. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 existence of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 €500 note means that Draghi can't push rates below, say, -0.35% without mass cash conversion occurring... but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 removal of said note from circulation allows him to drop that rate to -0.65% before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cash tipping point, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n he's bought himself an extra three rate reductions by removing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 €500.

So in addition to its problematic monetary policy, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB also has a €500 note that makes it harder for interest rates to reach cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir market-clearing levels. (Yes, this is a currency union that seems designed for failure.) Institutional details matter and JP Konign is one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best on this when it comes to monetary policy. 

So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB is still binding in spirit if not exactly at zero percent. Fortunately, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are ways to get around it without eliminating currency.

The second group that finds cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 move into negative interest rates unsettling do so for a different reason. They see it as anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r step by central banks to artificially push down interest rates. This is problematic for some, like Bill Gross, because it means financial markets are being distorted. For ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs, like Robert Higgs, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low-interest rate policy is troubling because it is causing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 immiseration of people living on interest income. 

In both cases cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 premise is that central banks are causing interest rates to remain low. But this premise assumes too much. It could be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case that central banks over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past six years were adjusting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir interest rate targets to match where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market-clearing or 'natural' interest rate was going. That is, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy weakened interest rates naturally would have fallen and, given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 severity of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis, may have gone well below zero. Central banks were simply attempting to follow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market-clearing interest rate down, but decided to stop at zero percent because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y believed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y could not go any furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. Even though we now know monetary authorities had some wiggle room left beneath zero percent, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y still would have been constrained by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effective lower bound had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y kept pushing.

The irony of this is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bill Gross and Robert Higgs of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world, who usually are free-market advocates, should be in favor of allowing interest rates to fall when necessary. They believe in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 power of prices to clear markets, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y should be open to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 possibility that sometimes--in severe crises like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression or Great Recessions--interest rates may need to go negative in order to clear output markets. If so, it is incorrect for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to ascribe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low interest rates to Fed policy since it was simply chasing after a falling natural interest rate. 

This understanding also means that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effective lower bound on interest rates is a price floor that distorts markets. And any good capitalist worth his salt should be in favor of abolishing this price floor and allowing prices to work. On this point, Paul Krugman is a better capitalist than Bill Gross or Robert Higgs since Krugman believes interest rates are low because of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy, not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed.

That cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market-clearing interest rate turned negative over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past six has been borne out in multiple studies. One prominent study that shows this is a 2012 Peter Ireland paper in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Journal of Money, Credit, and Banking. Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r example comes from Michael Darda of MKM Partners. He estimates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market clearing interest rate by looking at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 historical relationship between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate and slack in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prime-age working force plus a risk premium. His estimated market clearing interest rate--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 estimated Wicksellian equilibrium nominal short rate--also shows a negative value over this period.

So be careful when thinking about interest rates. They may be negative for good reasons.

P.S. Ramesh Ponnuru and I make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same point about negative market-clearing rates on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pages of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 National Review, though we suggest an alternative approach that would avoid hitting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first place. We are hoping to reach out to our fellow conservatives who fail to see this point. This understanding also has implications for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance-sheet view of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession.

Paul Krugman Needs a T-Shirt

Paul Krugman is frustrated (my bold):

In my own case, I’d guess that about 80 percent of what I’ve had to say about macroeconomics since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis was prefigured in my 1998 liquidity trap paper, which was classic MIT style — a stylized little model backed by and applied to real-world events, with lots of data used simply. (Seriously, skim that piece and you’ll see why I sometimes seem so frustrated: People keep rolling out arguments I showed were wrong all those years ago, or trotting out arguments I made back cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n as something new and somehow a challenge to conventional wisdom.)

Here is a carton figure from an earlier post where I manage to depict Krugman's frustration. Look closely at his t-shirt, it says it all. To be clear, I agree with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key point of Krugman's 1998 paper: for monetary policy to have a meaningful effect on a depressed economy it has to commit to permanent monetary injections. And that is something cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed failed to do over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past six years.

P.S. Here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shirt Scott Sumner is wearing. You can purchase it.

The Origins of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone Monetary Policy Crisis

I made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case in my last post that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone crisis was largely a monetary policy crisis. That is, had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB lowered interest rates sooner and begun its QE program six years ago cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fate of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone would be more certain. Instead it raised interest rates in 2008 and 2011, waited until this year to begin QE, and allowed inflation expectations to drift down. In short, had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB been more Fed-like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone crisis would have been far milder.

This begs cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question as to why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB failed to act more Fed-like. Why did it effectively keep monetary policy so tight for so long?

To answer cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se questions it important to note that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re were actually two stages to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone crisis. The first stage began in 2008 when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB raised interest rates just as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone economy began to weaken. This explicit tightening along with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 subsequent failure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB to offset cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 passive tightening of monetary policy through 2009 adversely affected all of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone. In this stage nominal spending--or aggregate demand--fell in both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core and periphery economies. Consequently, real economic activity also collapsed in both regions. This can be seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two figures below. The first figure shows nominal spending for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two regions while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second one reports real GDP growth and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate.¹

The above two figures also point to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second stage of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone crisis which begins in 2010. The first figure shows that while aggregate demand continues to grow in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core regions (albeit below trend) after 2010, it actually falls in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 periphery. Likewise, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second figure shows that for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2010-2013 period real GDP growth rises and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate falls for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core, while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opposite happens to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 periphery. The core heals while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 periphery bleeds during this stage.

What cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se figures suggest is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first stage of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis was a Eurozone-wide monetary crisis, while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second stage was only a regional Eurozone monetary crisis. In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first stage of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis was not that different than what happened in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States during 2008-2009. And for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core economies as a whole cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB was sort of Fed-like for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m after 2010. It was, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 periphery economies that suffered from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 absence of Fed-like policy after 2010.

This notion is borne out by looking at Taylor rules fitted to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two regional economies. Following cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 work of Fernando Nechio, I created Taylor rules for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two regions and plotted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m alongside cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual ECB policy interest rates:²

 

This figure shows that monetary policy was too tight in 2008-2009 for both regions, but afterwards it was too-tight only for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 periphery. Hence, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second stage of crisis was a regional monetary policy crisis localized to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 periphery.

The fact that second stage of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis was a regional one speaks to what I see is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real underlying reason for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary policy crisis: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone is an unequally yoked currency union. It has member states that have economies so vastly different that applying an one-size-fits-all monetary policy is bound to create problems.

The Taylor rules in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure above vividly illustrate s this problem. It shows a persistent pattern of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB setting its interest rate target in a manner more consistent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core economies. For example, when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone first formed in 1999 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core economies--particularly Germany--were struggling so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB lowered interest rates to accommodate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. Doing this, however, meant monetary policy was way too loose for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 periphery as seen by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large gap between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 red and dashed lines above. Monetary policy would continue to stay too loose for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 periphery up through 2008. After cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis, ECB policy has again been more consistent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core economies, but this time it has meant monetary policy has been too tight for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 periphery.

Think about what this means for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 periphery. Countries like Greece, Ireland, and Spain were on average growing in nominal terms anywhere from about 8 to 15 percent between 1999 and 2004. The ECB policy rate during this time averaged near 2 percent. This large spread between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal growth of periphery and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low financing costs screamed leverage. It is no surprise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was a buildup of debt, soaring asset prices, and large current account deficits for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se economies. Conversely, with persistently tight monetary policy since 2008 it is no wonder cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 periphery has been in a depression.

The importance of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB's monetary policy can be seen if we take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual difference between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB policy rate and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Taylor Rule rate for each country--a measure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stance of monetary policy--and see how it changed over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2010-2013 period and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n plot cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se values against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real GDP growth we get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following figure: 

There is a very strong relationship here that indicates how well Eurozone economies fared over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second stage of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis depended on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stance of monetary policy. Even if we throw Greece out we still get a good fit:

All of this points to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone monetary crisis being cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 product of a poorly designed currency union. It is, in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, far from being an optimal currency area. From this perspective, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary policy crisis in Europe can be thought as a structural crisis that is not going to go away anytime soon. Even a more robust monetary policy by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB--say a nominal GDP level target--that kept cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 periphery from going into a depression might still not solve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 structural problem. It might solve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 periphery's problems while causing overheating and buildup of imbalances in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core economies. It seems to me, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, ECB monetary policy will continue to create problems for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone moving forward.

So look forward to more Eurozone crises. Or a breakup.<sup>3

1</sup>Fernando Nechio of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 San Franciso Fed,  I define cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core as Austria, Belgium, Finland, France, Germany, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Necá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rlands while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 periphery as Greece, Ireland, Italy, Spain, and Portugal.
² Like Fernando Nechio, I use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1999 Taylor Rule. Here I use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 harmonized core inflation and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IMF's output gap in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Taylor Rules.
³Alternatively, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 periphery economies could reform cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir economies to be more like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core, but that does not seem likely. Nor does it seem likely that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shock absorbers needed in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone--increased labor and capital mobility and meaningful fiscal transfers--will be ever be forthcoming. Too much history.