After six years of low interest rates many yields are now crossing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero percent boundary. Interest rates in Europe and Australia have turned negative on some government and corporate bonds. The decline of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se interest rates into negative territory has caused much consternation among two groups of observers.
The first group astonished by this development are those who believed interest rates were pegged by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'zero lower bound' (ZLB). Interest rates were not supposed to go below zero percent because one could always hold physical cash and earn zero percent racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than holding bank accounts that earned a negative interest rate. Consequently, a breaching of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB has been mind-blowing for some folks. Here, for example, is
Matt Yglesias:
Something really weird is happening in Europe. Interest rates on a range of debt... have gone negative.In my experience, ordinary people are not especially excited about this. But among finance and economic types, I promise you that it's a huge deal — cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economics equivalent of stumbling into a huge scientific discovery entirely by accident.
Paul Krugman similarly
observes that crossing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB is something he never expected. While many are surprised, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key idea behind cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB still holds. At some point it will become worthwhile to hold cash racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than bank deposits earning a negative return. It is just not at zero percent because of storage costs as recently noted by
Evan Soltas and
David Keohane. So if interest rates continue to fall cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will eventually hit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365
effective lower bound and currency demand will soar.
It is worth pointing out that
JP Koning has been making this point about storage costs and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB for a long time. For example, he had a
post back in 2014 discussing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implications of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB's large €500 note for ZLB:
The ECB has differentiated itself from almost all ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r developed country central banks by issuing a mega-large note denomination, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 €500 note... The €500 note creates a uniquely European problem because its large real value reduces cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost of storing cash and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore raises cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 eurozone's lower bound. Think about it this way. To get $1 million in cash you need ten thousand $100 bills. With cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 €500 note, you need only 1,545 banknotes, or about one-eighth cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 volume of dollar notes required to get to $1 million. This means that owners of euros require less vault space for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same real quantity of funds, allowing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to reduce storage costs as well as shipping & handling expenses. In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 €500 note is far more convenient than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $100 note, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 €100, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 £100, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ¥10,000, or any ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r note out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re (we'll ignore cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss). Thus if Draghi were to reduce rates to -0.25%, or even -0.35%, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 existence of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 not-so-inconvenient €500 very quickly begins to provide a very worthy alternative to negative yielding ECB deposits. The lower bound isn't so low anymore.
All cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more reason to remove cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 €500 note in order to provide cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB with furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r downward flexibility in interest rates. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 existence of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 €500 note means that Draghi can't push rates below, say, -0.35% without mass cash conversion occurring... but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 removal of said note from circulation allows him to drop that rate to -0.65% before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cash tipping point, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n he's bought himself an extra three rate reductions by removing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 €500.
So in addition to its
problematic monetary policy, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB also has a €500 note that makes it harder for interest rates to reach cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir market-clearing levels. (Yes, this is a currency union that seems designed for failure.) Institutional details matter and JP Konign is one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best on this when it comes to monetary policy.
So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB is still binding in spirit if not exactly at zero percent. Fortunately, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are ways to get around it without
eliminating currency.
The second group that finds cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 move into negative interest rates unsettling do so for a different reason. They see it as anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r step by central banks to artificially push down interest rates. This is problematic for some, like Bill Gross, because it means
financial markets are being distorted. For ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs, like Robert Higgs, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low-interest rate policy is troubling because it is causing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365
immiseration of people living on interest income.
In both cases cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 premise is that central banks are causing interest rates to remain low. But this premise assumes too much. It could be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case that central banks over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past six years were adjusting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir interest rate targets to match where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market-clearing or 'natural' interest rate was going. That is, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy weakened interest rates naturally would have fallen and, given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 severity of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis, may have gone well below zero. Central banks were simply attempting to follow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market-clearing interest rate down, but decided to stop at zero percent because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y believed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y could not go any furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. Even though we now know monetary authorities had some wiggle room left beneath zero percent, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y still would have been constrained by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effective lower bound had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y kept pushing.
The irony of this is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bill Gross and Robert Higgs of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world, who usually are free-market advocates, should be in favor of allowing interest rates to fall when necessary. They believe in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 power of prices to clear markets, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y should be open to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 possibility that sometimes--in severe crises
like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression or Great Recessions--interest rates may need
to go negative in order to clear output markets. If so, it is incorrect for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m
to ascribe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low interest rates to Fed policy since it was
simply chasing after a falling natural interest rate.
This understanding also means that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effective lower bound on interest rates is a price floor that distorts markets. And any good capitalist worth his salt should be in favor of abolishing this price floor and allowing prices to work. On this point, Paul Krugman is a better capitalist than Bill Gross or Robert Higgs since Krugman believes interest rates are low because of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy, not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed.
That cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market-clearing interest rate turned negative over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past six has been borne out in multiple studies. One prominent study that shows this is a 2012
Peter Ireland paper in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Journal of Money, Credit, and Banking. Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r example comes from Michael Darda of
MKM Partners. He estimates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market clearing interest rate by looking at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 historical relationship between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate and slack in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prime-age working force plus a risk premium. His estimated market clearing interest rate--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 estimated Wicksellian equilibrium nominal short rate--also shows a negative value over this period.
