Pages

Thursday, March 5, 2015

Negative Interest Rates, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB, and True Capitalists


After six years of low interest rates many yields are now crossing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero percent boundary. Interest rates in Europe and Australia have turned negative on some government and corporate bonds. The decline of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se interest rates into negative territory has caused much consternation among two groups of observers.

The first group astonished by this development are those who believed interest rates were pegged by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'zero lower bound' (ZLB). Interest rates were not supposed to go below zero percent because one could always hold physical cash and earn zero percent racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than holding bank accounts that earned a negative interest rate. Consequently, a breaching of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB has been mind-blowing for some folks. Here, for example, is Matt Yglesias:
Something really weird is happening in Europe. Interest rates on a range of debt... have gone negative.In my experience, ordinary people are not especially excited about this. But among finance and economic types, I promise you that it's a huge deal — cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economics equivalent of stumbling into a huge scientific discovery entirely by accident.
Paul Krugman similarly observes that crossing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB is something he never expected. While many are surprised, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key idea behind cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB still holds. At some point it will become worthwhile to hold cash racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than bank deposits earning a negative return. It is just not at zero percent because of storage costs as recently noted by Evan Soltas and David Keohane. So if interest rates continue to fall cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will eventually hit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effective lower bound and currency demand will soar.  

It is worth pointing out that JP Koning has been making this point about storage costs and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB for a long time. For example, he had a post back in 2014 discussing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implications of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB's large €500 note for ZLB:
The ECB has differentiated itself from almost all ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r developed country central banks by issuing a mega-large note denomination, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 €500 note... The €500 note creates a uniquely European problem because its large real value reduces cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost of storing cash and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore raises cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 eurozone's lower bound. Think about it this way. To get $1 million in cash you need ten thousand $100 bills. With cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 €500 note, you need only 1,545 banknotes, or about one-eighth cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 volume of dollar notes required to get to $1 million. This means that owners of euros require less vault space for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same real quantity of funds, allowing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to reduce storage costs as well as shipping & handling expenses. In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 €500 note is far more convenient than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $100 note, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 €100, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 £100, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ¥10,000, or any ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r note out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re (we'll ignore cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss). Thus if Draghi were to reduce rates to -0.25%, or even -0.35%, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 existence of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 not-so-inconvenient €500 very quickly begins to provide a very worthy alternative to negative yielding ECB deposits. The lower bound isn't so low anymore.

All cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more reason to remove cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 €500 note in order to provide cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB with furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r downward flexibility in interest rates. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 existence of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 €500 note means that Draghi can't push rates below, say, -0.35% without mass cash conversion occurring... but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 removal of said note from circulation allows him to drop that rate to -0.65% before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cash tipping point, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n he's bought himself an extra three rate reductions by removing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 €500.
So in addition to its problematic monetary policy, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB also has a €500 note that makes it harder for interest rates to reach cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir market-clearing levels. (Yes, this is a currency union that seems designed for failure.) Institutional details matter and JP Konign is one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best on this when it comes to monetary policy. 

So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB is still binding in spirit if not exactly at zero percent. Fortunately, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are ways to get around it without eliminating currency.

The second group that finds cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 move into negative interest rates unsettling do so for a different reason. They see it as anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r step by central banks to artificially push down interest rates. This is problematic for some, like Bill Gross, because it means financial markets are being distorted. For ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs, like Robert Higgs, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low-interest rate policy is troubling because it is causing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 immiseration of people living on interest income

In both cases cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 premise is that central banks are causing interest rates to remain low. But this premise assumes too much. It could be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case that central banks over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past six years were adjusting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir interest rate targets to match where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market-clearing or 'natural' interest rate was going. That is, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy weakened interest rates naturally would have fallen and, given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 severity of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis, may have gone well below zero. Central banks were simply attempting to follow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market-clearing interest rate down, but decided to stop at zero percent because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y believed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y could not go any furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. Even though we now know monetary authorities had some wiggle room left beneath zero percent, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y still would have been constrained by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effective lower bound had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y kept pushing.

The irony of this is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bill Gross and Robert Higgs of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world, who usually are free-market advocates, should be in favor of allowing interest rates to fall when necessary. They believe in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 power of prices to clear markets, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y should be open to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 possibility that sometimes--in severe crises like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression or Great Recessions--interest rates may need to go negative in order to clear output markets. If so, it is incorrect for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to ascribe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low interest rates to Fed policy since it was simply chasing after a falling natural interest rate. 

This understanding also means that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effective lower bound on interest rates is a price floor that distorts markets. And any good capitalist worth his salt should be in favor of abolishing this price floor and allowing prices to work. On this point, Paul Krugman is a better capitalist than Bill Gross or Robert Higgs since Krugman believes interest rates are low because of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy, not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed.

That cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market-clearing interest rate turned negative over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past six has been borne out in multiple studies. One prominent study that shows this is a 2012 Peter Ireland paper in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Journal of Money, Credit, and Banking. Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r example comes from Michael Darda of MKM Partners. He estimates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market clearing interest rate by looking at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 historical relationship between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate and slack in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prime-age working force plus a risk premium. His estimated market clearing interest rate--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 estimated Wicksellian equilibrium nominal short rate--also shows a negative value over this period.


So be careful when thinking about interest rates. They may be negative for good reasons.

P.S. Ramesh Ponnuru and I make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same point about negative market-clearing rates on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pages of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 National Review, though we suggest an alternative approach that would avoid hitting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first place. We are hoping to reach out to our fellow conservatives who fail to see this point. This understanding also has implications for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance-sheet view of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession.

11 comments:

  1. The estimate by Michael Darda uses slack in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prime-age work force. Does he adjust cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 potential of employment for after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis? Do we still have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same potential? Are we in an attempt to return to a potential that is effectively out of reach? As your post describes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are "effective" limits. Even employment may have a different effective limit after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis for various reasons. If you adjust that effective limit on employing prime-age workers, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short-term nominal equilibrium rate may actually be positive. And by lowering nominal rates to reach that unreachable level, will cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy heal enough to revive its prior potential? Do we just hold out hope that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy will revive to prior normal levels? If not, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed rate will be caught short when a lower effective limit is reached.
    The economy is definitely sub-optimal and ill. Having nominal rates eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r too high or too low for too long will weaken cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. So when nominal rates stay too low for too long, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy weakens on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inside making cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case to have even lower rates. We cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n have a self-fulfilling prophecy to drive down nominal rates furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r.
    Where are we really?

    ReplyDelete
    Replies
    1. Great questions Edward. My sense is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US natural rate is near to or crossing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero boundary. Hence, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's calls to tighten later this year make sense to me. But as your questions point out, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se are only estimations fraught with errors.

      In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone, though, I feel more certain that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate is still negative especially in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 periphery.

      Delete
  2. David, thank you for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 insightful post. It drives me nuts when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2-and-20 crowd whines about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed "distorting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 markets" with zero rates. Why do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are entitled to a high risk-free interest rate? In calling for higher rates during times of a low natural rate, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are demanding a big government subsidy for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir unproductive enterprise. You have it exactly right, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ELB is an unfortunate price floor that distorts markets, while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is purely trying to ensure that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rates it influences follow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate as much as possible, helping maintain a stable price level as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 markets seek equilibrium between aggregate supply and aggregate demand.

    -Ken

    Kenneth Duda
    Menlo Park, CA

    ReplyDelete
  3. The desperate lengths you guys go to defend cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se psychotic central banks is truly hilarious. To argue that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed has been following, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than leading interest rates down is plainly ridiculous. The natural rate of interest is a mythical unicorn that used to thrive when we didn't have money printers to fox all our problems. Can't wait for Krugman to call for even more negative rates as his magical elixir of prosperity.

    ReplyDelete
  4. http://en.wikipedia.org/wiki/500_euro_note

    The value of this note to organised crime is well known and touched on in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 link above. Spain seems to have a high proportion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 notes in circulation. This is not surprising as it is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 major hideout for many European criminals, including British and Irish. Many deals are made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re and although cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 drugs may not pass through Spain itself cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money does. But I don't suppose that is very relevant to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main point of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 post.

    ReplyDelete
    Replies
    1. am, that is interesting and makes sense. Thanks for sharing.

      Delete
  5. "To argue that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed has been following, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than leading interest rates down is plainly ridiculous."

    Evidence?

    ReplyDelete
  6. Is a low-negative IR a prove of secular stagnation?

    ReplyDelete
    Replies
    1. Not necessarily, it could simply be low and negative because of sharp recession. See my piece with Ramesh Ponnuru here: http://people.wku.edu/david.beckworth/secularstagnation.pdf

      Delete
  7. Tripe. CB/NB reconciliation 9/22/08 - 9/22/14.

    M2 (excluding MMMFs, which declined), exceeded POMOs by $184.2 billion. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n you must add $626 billion (2011 figure), from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expansion of bank capital accounts. Then you can subtract cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expansion of CB credit (which includes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CUs, S&Ls, and MSBs which I estimated), of $1,804 trillion.

    Net, you get that POMOs were $994 billion short of matching IBDDs (excess reserves).

    Virtually no money growth from QE, i.e., a dramatic short-fall in AD. And AD suffered as savings were furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r impounded within cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 System due to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 countercyclical increase in bank capital, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FDIC's unlimited transaction deposit insurance (which togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r with remunerating excess reserve balances, radically decimated Vt). Indeed funds were siphoned out from all over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world, diluting m1, Vi, and giving economists false signposts. E.g., cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FBOs were incentivized to buy sovereign debt.

    Negative rates (a lack of safe-assets), resulted from non-existent Treasury-Reserve bank collaboration. Whereas cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CBs bought short-term debt between 1942 and 2008, it wasn't profitable after remunerating reserves. The purchase of zero risk weighted assets from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 non-bank public was circumvented.

    Interest rates are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of loan-funds, not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of money; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of money is represented by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 various price (indices) level; and inflation is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most important factor determining interest rates, operating as it does through both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of loan-funds. Ergo, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed failed again.

    ReplyDelete
  8. As Milton Friedman pointed out, low interest rates are a result of tight money. It will be interesting to watch and see if central banks can in fact raise interest rates by tightening money. My suspicion is, not for long.

    ReplyDelete