Pages

Tuesday, June 23, 2015

The Penske View of Macroeconomic Policy


You can learn a lot about macroeconomic policy by driving a Penske truck. I did three years ago when I moved from Texas to Tennessee. The trip began with me driving a 26-foot Penske truck and my wife following in our car. I quickly discovered that Penske had placed a governor on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 engine that limited cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 truck's speed to around 65 miles per hour. This was well below its true potential and made for an incredibly frustrating trip. Hills proved to be especially challenging since I could never generate enough momentum to avoid slowing down as I began ascending cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. After cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hills it was impossible to make up for lost time because I was prevented from accelerating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 truck into catchup speed. There were also cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r drivers on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 road who got annoyed with my relatively slow speed. One on of those annoyed drivers turned out to be my wife. She decided she could handle cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 truck better than me so we switched vehicles. She may have done a better job handling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hills and traffic, but only on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margin. Overall, she too faced cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same constraint I did: a upper bound on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 truck's speed. Reaching our final destination took far longer than we had planned.

There are a lot of similarities between this experience and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 use of macroeconomic policy over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past seven years. The U.S. economy, like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 truck, has been operating well below its potential. This has meant reaching cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 final destination of  full employment has taken far longer than anyone expected.

As with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 truck, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output gap emerged once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy hit a hill called cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession. Unlike cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 truck, though, this hill was so tough it not only slowed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy down but caused it to stall and start rolling back down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hill. Fortunately, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 brakes were applied, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy got started again, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ascent up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hill was made. Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 big problem has been cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 failure of macroeconomic policy to create enough catch-up speed to make up for lost time. More precisely, macroeconomic policy failed to generate enough growth in total dollar spending to close cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output gap. 

Macroeconomic policy should have a significant, if not perfect, influence on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth of total dollar spending through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 use of monetary and fiscal policy. The absence of temporarily faster-than-normal catch-up growth in aggregate demand indicates that like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Penske truck cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re has been a governor placed on macroeconomic policy.

So what is this governor? It is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's 2 percent inflation target. It prevents monetary policy and fiscal policy from generating temporary periods of rapid catch-up growth in aggregate demand because doing so will raise inflation above its target.

For example, imagine that in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 third quarter of 2009 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed had been able to raise and keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 annualized growth rate of total dollar spending at 7.5 percent until it reached its previous trend (which is near cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CBO's full employment level for NGDP). That would be fairly rapid catch-up growth since total nominal expenditures grew on average around 5 percent during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Moderation period. Based on historical relationships, this temporary surge in aggregate demand growth would also translate into a temporary surge in inflation.1 As seen below, this inflation surge would last just over two years.


The temporary inflation surge can never occur with a 2 percent inflation target. Yet, as demonstrated by Israel, it was probably needed after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis. In terms of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 truck analogy, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deceleration of speed on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hill needed to be offset by temporarily faster speed after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hill to maintain  a stable growth path for total dollar spending.

The Penske truck experience also sheds light on two questions that still vex many observers. The first question is why did cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's QE programs fail to spur a robust recovery? George Selgin, for example, recently raised this question. The answer is not that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se programs are inherently unable to do so. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were subject to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation target governor. Just like I was limited to 65  miles per hour in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 truck, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2 percent inflation target put a limit on how much aggregate demand growth can be generated by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 QE programs. Put differently, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2 percent inflation target meant that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary injections created by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 QE programs were expected to be temporary. What was needed to spur rapid total dollar spending growth, though, was an expectation that some portion of those monetary injections would be permanent.

To be clear, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation target was an upper bound on how much total dollar spending growth could be created by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 QE programs. It did not prevent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed from using QE programs to prevent a slow down. In fact, it appears 2 percent is actually an upper bound on an inflation target range of 1-2 percent. If so, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 QE programs put a floor under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy even though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were muzzled from spurring rapid aggregate demand growth.

The second question is whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r more aggressive fiscal policy could have made a meaningful difference since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis. This question is akin to asking whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r my wife made a difference when she tried driving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 truck. She may have made a difference on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margin, but was ultimately still bound by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 governor. Fiscal policy, like monetary policy, is also bound by a governor. It can only create aggregate demand growth up to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point it pushes inflation to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's 2% target. The Fed's preferred inflation measure, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 PCE deflator, averaged 1.4% since 2009. That means fiscal policy would have had 60 basis points on average with which to work over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past seven years in closing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output gap. That is not much and nowhere near cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two-year run of over 2 percent inflation required to create cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 catch-up growth in aggregate demand seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure above.2

What policymakers needed after 2009 was a new governor that would have allowed temporary catch-up growth in aggregate demand. The easiest way to have done this is to have  introduced a NGDP level target. Doing so would be similar to replacing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 governor on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Penske truck with cruise control. The growth path of total dollar spending would be set and any deviations around that path would be corrected as needed with slowdown or catch up growth in aggregate demand. No matter what your view of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 optimal monetary-fiscal policy mix may be, it will be challenging to implement without a NGDP level target. Moving forward,cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, this reform is sorely needed. 

I never again want to drive cross country in a truck that has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 governor turned on. Similarly, we should never again want to encounter a sharp recession without a NGDP level target.3

1The historical relationship is estimated by regressing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current and two lagged values of nominal GDP growth on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 GDP deflator growth.  
2  If you, like Paul Krugman, believe that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed actually targets a1-2 percent inflation range cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n fiscal policy is even more limited since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 60 basis points are gone. 
3There are ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r reasons to favor a NGDP level target including minimizing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 change of hitting a sharp recession in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first place. 

12 comments:

  1. Great post David. I love cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Penske truck metaphor. Yes, you need to anticipate a steep climb, and if you fall behind, you want to be able to catch up. I wonder if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's a way to extend cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 metaphor furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, to capture cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flaw that inflation targeting is too loose during a positive supply shock. Maybe something about how you don't really want to be going 65 mph when approaching a steep descent, or when approaching a fog bank? Or maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 metaphor has already done as much for us as it can. Anyway, great post.

    -Ken

    ReplyDelete
  2. David, Maybe now, DeLong will get it! Anyway, some years ago I dubbed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2% T "Bernanke´s Cross of Gold":
    https://cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365faintofheart.wordpress.com/2012/08/19/2-target-bernanke%C2%B4s-cross-of-gold-2/

    ReplyDelete
    Replies
    1. Nice. This point needs repeating until it is better appreciated.

      Delete
  3. David, I just now noticed your artwork in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right margin. Very nice. Have you contacted a gallery? Who's your agent?

    ReplyDelete
    Replies
    1. Tom, very funny. I did those pictures a while back for some blog post, but thought I would bring up front for everyone to see. I have ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r ideas for economic cartoons, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y take time for me to draw since I am not a natural artist.So my production is limited.

      Delete
    2. David, I really do like those. I prefer cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bottom (colored) one to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 top, but I think that's only because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 top one lacks color. I could see those being published outside this blog.

      Delete
  4. An alternative would be to actually have an inflation target, not an ynflayion ceiling target. In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words a price level trend target . Or as Krugman said central bankers have to promise to be "irresponsible "

    ReplyDelete
    Replies
    1. Thomas,
      Krugman has called for a 4% inflation target for this reason. A higher inflation target or a price level target would solve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aggregate demand shortfall problem outlined in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 post. However, for ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r reasons, I prefer a NGDP level target, primarily that it handles supply shocks better.

      Delete
  5. David, great metaphor. Yet most things in economics are relative. If all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cars had governors at 65 mph, we wouldn't really notice cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem. But we would still remember cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 days when inflation was harder to control.and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 governor was needed to keep inflation below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 speed limit.
    A better metaphor would use a plane that has to rev up faster to avoid stall speed and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n to return to cruising altitude. A plane would keep falling to lower altitudes using your governor.

    ReplyDelete
  6. Jose Romeu RobazziJune 25, 2015 at 7:37 AM

    Prof. Beckworth
    Do you have a suggested target for NGDPLT, should it be adopted ? Do you believe that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implicit inflation level embedded on it matters for labor market efficiency ? Thank you.

    ReplyDelete
    Replies
    1. Jose,
      I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 biggest implications of NGDPLT for labor are (1) it would tend to stabilize nominal income growth, (2) it would allow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level to move around more, (3) as a consequence of (1) and (2) it is that it would better align real wages with productivity growth. See some related thoughts here: http://macromarketmusings.blogspot.com/2015/04/a-partial-solution-to-income-inequality.html

      Delete
  7. Ken and Edward,
    Yes, we could extend cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 analogy along cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lines both of you suggest. My hope is simply to get people thinking about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "macro space" in which monetary and fiscal policy operate and to see its limits under a 2% inflation target.

    ReplyDelete