Pages

Monday, December 14, 2015

The Fed Gets What It Wants: A 1%-2% Inflation Target Corridor

So it is finally time for lift off. The Fed is poised to raise short-term interest rates over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next few days after seven long years of ZIRP. Exciting as this development may be, it is important to keep in mind that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 guiding principle behind cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's decisions during this time has not suddenly changed. This principle says that no matter what happens--whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r it be ZIRP, QE, forward guidance, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 changing winds of fiscal policy, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 normalization of monetary policy--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed must always act in a manner to keep core PCE inflation within a 1-2 percent inflation corridor. 

Yes, even though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has an official 2 percent inflation target revealed preferences indicate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real force shaping Fed policy has been a 1-2 percent inflation target corridor over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past seven years. Once you understand this point all ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Fed mysteries begin to clear up. For example, why did cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed sterilize its lending to banks between December 2007 and October 2008? Or, why did it introduce IOR just as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 markets were imploding or make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset purchases under QE temporary? The answer is that it did not want rapid growth in nominal spending--even though it was sorely needed--for fear of pushing inflation too high.  The Fed, in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, was willing to sacrifice cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 altar of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation target corridor. This framework is likely to continue going forward.

But don't take my word for it. Let's look to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data and let cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC's revealed preferences speak for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves. 

Consider first cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central tendency consensus forecasts of core PCE inflation by FOMC members.  The figures below show cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se forecasts for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current year, one-year ahead, and two-years ahead horizons. A clear pattern emerges from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se figures as you expand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 forecast horizon: 2 percent becomes a upper bound. FOMC officials, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore, have been consistently looking at an upper bound of 2 percent for core PCE inflation. If we add to this fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC has meaningful influence on inflation several years out, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se revealed preference are saying Fed officials actually want and expect to get an inflation upper bound of 2 percent. This inflation corridor is a choice.






Now consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual performance of core PCE inflation since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis started. This is where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1 percent lower bound on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 corridor becomes evident. The Fed seems ready to pull cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary trigger if core inflation drifts too close to this lower bound. Currently, core inflation has stabilized around 1.3 percent but should it start falling again I would not be surprised to see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed getting trigger happy once again.


These revealed preferences of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed have begun to affect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public's long-term inflation expectations.The figure below shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 annual average inflation forecast over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next 10 years from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Survey of Professional Forecasters. I would not call cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se forecasts unanchored, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are gradually drifting down. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past we worried about expectations becoming unanchored as inflation expectations drifted upward. Now it seems cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are drifting in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r direction, though presumably anchored by a lower bound.


The low inflation environment of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past few years seems entirely in line with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 revealed preferences of FOMC officials. There is nothing mysterious about it. Fed officials are getting what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y want. Unfortunately, aiming for a inflation corridor of 1-2 percent does guarantee macroeconomic stability. This inflation target range could be eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r be too tight or too easy depending on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 state of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. It would be far better for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to simply stabilize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth path of aggregate spending. Until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, expect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's decisions to be guided by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation target corridor. 

P.S. See Russ Robert's interview of George Selgin on EconTalk for an interesting discussion where some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's mysterious actions over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past seven years are discussed.

Update: Janet Yellen, made this point in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 press conference following cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 December 2014 FOMC meeting (my bold):
But it’s important to point out that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee is not anticipating an overshoot of its 2 percent inflation objective (p.13).

Sunday, December 13, 2015

Upgrading to Abenomics 2.0

What has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'monetary arrow' of Abenomics accomplished? To answer this question, recall that this part of Abenomics called for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Japan (BoJ) to double cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base and raise inflation to 2%. On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 former goal cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BoJ has been successful. On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 later goal it is still a work in progress, though inflation has been trending upward. 

Assessing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Abenomics inflation record is a bit tricky because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2014 sales-tax hike in Japan put upward pressure on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate. Nonecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365less, after accounting for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tax hike inflation is overall  moving up. This can be seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next two figures. The first one shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core inflation rate since 2000. The second zooms in on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past few years and shows core inflation with and without cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tax hike. An upward trend is apparent in this figure. Core inflation is now around 1%, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 highest it has been since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 late 1990s. So inflation is being pushed up, albeit at a slower paced than originally envisioned under Abenomics. 




More generally, Abenomics has been mildly successful at reflating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. The figure below shows nominal Japan's NGDP with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Abenomics period highlighted in red. It has risen relatively rapidly.


The figure also highlights NGDP during Japan's QE program of 2001-2006. It was comparatively flat and was supported by what turned out to be a temporary expansion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base. This suggests that at least some part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base expansion under Abenomics is expected to be permanent.  

So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary  arrow of Abenomics has been moderately successful at reflating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. This reflation, however, has not done much for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real economy. It could do a lot for Japan's debt burden if Abenomics were to continue raising NGDP. And that, in turn, could help reinvigorate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. Maybe that is why Prime Minister Shinzo Abe seems so intent on upgrading to Abenomics 2.0.

What is Abenomics 2.0 you ask? It is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Prime Minister's plan to explicitly raise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of NGDP from its current value of approximately ¥500 trillion up to ¥600 trillion. No, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Prime Minister has not gone all Market Monetarist on us. He is not asking for a growth path target for NGDP, but a one-time 20% increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of nominal spending. Just how ambitious is this goal? Below is a figure plotting out three hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365tical paths to ¥600 trillion NGDP. The five-year path appears to be most in line with Japan's Cabinet Office time frame, as noted by James Cox. By historical standards, this path would be very ambitious for Japan.


Prime  Minister Abe first called for this this goal in September and spoke to it again last week. Here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Nikkei Asian Review on his latest speech:
TOKYO--Raising Japan's nominal gross domestic product to 600 trillion yen ($4.9 trillion) is a reachable goal, Prime Minister Shinzo Abe told a group of economists in Tokyo on Tuesday.
"We are aiming to achieve a virtuous cycle of growth and redistribution with our 'Society in Which All Citizens are Dynamically Engaged' plan. This is our proposal for a new socioeconomic system," cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Prime Minister told cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 group.
"We will aim to build a diverse society where anyone can succeed. That will lead to new ideas, which will lead to furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r growth. Through growth and redistribution, I believe our target of achieving nominal GDP of 600 trillion yen is well within our reach." Japan's current nominal GDP is around at 500 trillion yen.
Abe told cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ring that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government is putting togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r a 3.5 trillion yen supplementary budget and that he hoped to use around 1 trillion yen of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extra money on his "Dynamic Engagement" project.
[...]
Bank of Japan Gov. Haruhiko Kuroda, speaking at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same forum, gave Abe a vote of confidence, saying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number of "people who say Japan is in deflation has decreased. The bank will continue with its aggressive monetary policy to support corporations' efforts, and, if necessary, will not hesitate in making adjustments."
Delivering multiple speeches on this ¥600 trillion NGDP level target suggests that Prime Minister Shinzo Abe is serious about upgrading Abenomics. It is reminiscent of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fireside chats in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1930s where FDR was signaling his desire to raise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level. In both cases leaders were trying to reflate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir economies. FDR was partially successfully with reflating, but botched up on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply side. Prime Minister Abe is trying to get both right with his monetary and structural reform arrows. Here is hoping he succeeds.

P.S. These developments do not bode well for Neo-Fisherism.

Update: Scott Sumner says Abenomics is working even better for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real economy and inflation than I portray in this post. On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latter, he suggests looking to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 GDP deflator. It does paint a better picture.


Thursday, December 10, 2015

How Consequential Was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed Tightening in 2008?

So Senator Ted Cruz's claim that Fed policy was too tight in 2008 and my ringing endorsement of it has generated some interesting conversations. Paul Krugman says I should taper my enthusiasm, while Scott Sumner and Ramesh Ponnuru say it is okay. The Washington Examiner and Quartz seem to agree.

Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r observers like Kevin DrumJeff Spross, Cullen Roche, and Sudeep Reddy are underwhelmed by Senator Cruz's critique.They acknowledge cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should have cut interest rates at its August and September 2008 FOMC meetings, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y question how consequential this inaction was to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession. After all, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could only cut interest rates from 2% to 0% during this time.

This racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r benign assessment of Fed policy in 2008 misses an important point. The Fed's tightening of monetary policy was not just about a failure to cut short-term interest rates from 2% to 0%. It was also about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed signalling it would raise interest rates going forward because of inflation concerns. The Fed, in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, was tightening cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected path of monetary policy during this time

To see this consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next two figures. The first one shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1-year treasury interest rate minus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1-month treasury interest rate. Standard interest rate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory tells us that this spread equals cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected average short-term rate over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next year.1 That is, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spread goes up in value cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market is expecting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short-term treasury rate to rise over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next year and vice versa. This figure shows a sustained surge in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected short-term interest rate over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next year from April to November 2008. It especially intensifies in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second half of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year. Only in December does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spread really begin to fall. For most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market increasingly expected a tightening of policy going forward.


The second figure shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 3-month treasury bill interest rate forecast from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Philadelphia Fed's Survey of Professional Forecasters. It compares 1-quarter, 2-quarters, 3-quarters, and 4-quarters ahead forecasts for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second and third quarters of 2008. It clearly shows at every forecast horizon that professional forecasters raised cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir forecasts of short-term interest rates between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second and third quarter of 2008. They expected more monetary policy tightening in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 third quarter 2008.


Again, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed tightening in 2008 was not just about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 absence of a 2% interest rate cut. It was about an expectation that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was going to raise rates going forward, even though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy was weakening. This development was huge because current spending decisions are shaped more by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected path of interest rates than by current interest rates. 

So why did cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public expect this tightening? Because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was signalling it! Among ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r places, this signalling was clear in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 August and September 2008 FOMC statements. Here is a gem from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 August FOMC meeting (my bold): 
Although downside risks to growth remain, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 upside risks to inflation are also of significant concern to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee.
And from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 September FOMC meeting we get a similar warning:
The downside risks to growth and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 upside risks to inflation are both of significant concern to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee
This was forward guidance at its worst and points to a far more intense tightening cycle than is apparent by looking only at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current policy interest rate. The Fed was willing to strangle cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 already weak economy over inflation concerns and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market knew it.

It was this severe tightening of monetary policy that turned an ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise ordinary recession into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession. As I noted before, this tightening of policy occurred before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 worst part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis in late 2008.  Recall that  many of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CDOs and MBS were not subprime, but when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market panicked in late 2008 a liquidity crisis became a solvency crisis for all. Had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed not tightened during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second half of 2008 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial panic probably would have been far less severe and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 resulting bankruptcies far fewer. So no, it is not obvious that a severe financial crisis was inevitable. 

P.S. The Fed was not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only central bank to tighten in 2008 because of inflation concerns. The ECB did as well and repeated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mistake two times in 2011. These experiences illustrates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 limits of inflation targeting and why it is a monetary regime that has outlived its expiration date.

1Technically, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory says that long-term interest rates equal cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average of short-term interest rates over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same horizon plus a risk premium to hold cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 longer term security. Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-term security here is a 1-year treasury, we are looking at changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected short-term interest rate over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next year. Also, this short-term horizon means cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk premium is small and inconsequential to our story.

Wednesday, December 9, 2015

Book for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Holidays


If you are looking for some holiday reading I highly recommend Scott Sumner's new book, The Midas Paradox: Financial Markets, Government Policy Shocks, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression. Here is a summary:
Economic historians have made great progress in unraveling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 causes of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression, but not until Scott Sumner came along has anyone explained cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 multitude of twists and turns cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy took. In The Midas Paradox: Financial Markets, Government Policy Shocks, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression, Sumner offers his magnum opus—cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first book to comprehensively explain both monetary and non-monetary causes of that cataclysm.  
Drawing on financial market data and contemporaneous news stories, Sumner shows that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression is ultimately a story of incredibly bad policymaking—by central bankers, legislators, and two presidents—especially mistakes related to monetary policy and wage rates. He also shows that macroeconomic thought has long been captive to a false narrative that continues to misguide policymakers in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir quixotic quest to promote robust and sustainable economic growth. 
The Midas Paradox is a landmark treatise that solves mysteries that have long perplexed economic historians, and corrects misconceptions about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 true causes, consequences, and cures of macroeconomic instability. Like Milton Friedman and Anna J. Schwartz’s A Monetary History of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States, 1867–1960, it is one of those rare books destined to shape all future research on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 subject.
Order your copy here

Tuesday, December 8, 2015

Time Traveling with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed

Imagine we travel back in time to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second quarter of 2009. We stop by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve and reveal to Fed officials that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession has now bottomed out. They are elated until we disclose that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession will be followed an anemic recovery for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next seven years. We share how ZIRP, forward guidance, and successive rounds of QE will fail to create an robust recovery and this leaves Fed officials aghast.

Reeling from shock, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y ask what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y should do instead of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se policies. We inform cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 argument for a NGDP level target made by Scott SumnerChristina Romer, and Michael Woodford. We also inform cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y should signal cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 seriousness of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir intent to do so by making an arrangement with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury Department to back up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir actions with contingent 'helicopter drops' should cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed fail to hit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NGDP level target.

The Fed agrees with our assessment and decides to spend its political capital on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NGDP level target proposal--instead of using it on ZIRP, forward guidance, and QE programs--and gets cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 backing of Congress and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury Department. The great macroeconomic experiment begins.

So what would happen next in this counterfactual history? How would cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy respond to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se combined efforts of monetary and fiscal policy starting in mid-2009? No one can answer cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se questions with certainty, but it is likely that at a minimum cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re would be temporarily higher inflation.

The two figures below lend support to this understanding. They come from a paper I am currently working on where I run a counterfactual forecast of inflation starting in mid-2009. The forecasts are based on three different paths of NGDP returning to its pre-crisis trend: a two-year path, a three-year path, and a four-year path. The first figure shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 three NGDP return paths and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second figure shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation forecasts associated with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se paths:



Although temporary, inflation is notably higher than both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual inflation rate that occurred and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2% target rate under each of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 counterfactual NGDP return paths. The inflation rate would get as high as 3.8% for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two-year path and 3.2% for four-year path. Over all counterfactual paths inflation would average around 2.5% since mid-2009, compared to actual average of 1.5%. 

These numbers are just counterfactual forecasts, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y demonstrate a key reason why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current monetary regime could never have generated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'catch-up' aggregate demand growth needed to offset cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2008-2009 crash in nominal spending and return it to its pre-crisis path: it would require higher than 2% inflation for a few years. And that is simply intolerable in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current environment. 

The Fed, Congress, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 body politic at large have come to view 2% or less inflation as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 norm for advanced economies. Any violation of it--even if temporary and part of a systematic approach like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NGDP level target above--would be viewed as an egregious affront to civilization. Just look at some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flack former Fed Chair Ben Bernanke got on this issue or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exchange (see last part) between him and former Senator David Vitter on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question of raising cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation target.

This means that no matter how much QE or forward guidance cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed engaged in, it would always be done in a way that kept inflation and, as a result, aggregate demand growth in check. This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's dirty little secret. This understanding also means that no matter how much fiscal policy was done, it too would only be effective up to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2% inflation threshold. This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Penske problem with modern macroeconomic policy: it relies on an engine governor racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than cruise control to regulate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 speed of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. It is time for level targeting. 

Related
The Right Goal for Central Banks
Monetary Regime Change

Thursday, December 3, 2015

Yes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed (Passively) Tightened in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fall of 2008

Fed Chair Janet Yellen went before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Joint Economic Committee of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. Congress today. She gave her report on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n took questions from members. Probably cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most interesting question came from Senator Ted Cruz:
Thank you, Mr. Chairman. Chair Yellen, welcome. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 summer of 2008, responding to rising consumer prices, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve told markets that it was shifting to a tighter monetary policy. This, in turn, set off a scramble for cash, which caused cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar to soar, asset prices to collapse, and CPI to fall below zero, which set cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stage for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis.

In his recent memoir, former Fed Chairman Ben Bernanke says that, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decision not to ease monetary policy at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 September 2008 FOMC meeting was, quote, "In retrospect certainly a mistake."

Do you agree with Chairman Bernanke that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should have eased in September of 2008 or earlier?
This question is interesting because it presents a more subtle understanding of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession than is found in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard narrative. In fact, it may be too subtle since it seemed to have caught Janet Yellen off guard. It also seemed to have tripped up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 usually sharp Wall Street Journal reporter Sudeep Reddy in his live blogging of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hearing. Both seemed incredulous that Cruz would imply cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed actually tightened monetary policy in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fall of 2008. But that is exactly what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed did, though to see it one has to understand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 notion of a passive tightening of monetary policy.

A passive tightening of monetary policy occurs whenever cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed allows total current dollar spending to fall, eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r through a fall in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply or through an unchecked decrease in money velocity. Such declines are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of firms and households expecting a worsening economic outlook and, as a result, cutting back on spending. In such settings, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 The Fed could respond to and offset such expectation-driven declines in spending by adjusting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected path of monetary policy. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed chooses not do so and this leads to a passive tightening of monetary policy.

A passive tightening of monetary policy is no less harmful to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy than an active tightening. The Fed, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore, should be no less culpable for passive tightening than it is for active tightening. One way to see this is to imagine cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed as a school crossing guard. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed failed to prevent a child from crossing into a busy street would we be any less indignant than if it instructed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same child to cross into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 busy street? Both mistakes are equally dangerous and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of choices made by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crossing guard. It is no different with monetary policy. 

So how does this play into Cruz's comments about 2008? The answer is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed began to passively tighten during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second half of 2008. It had actually done a decent job stabilizing aggregate demand for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two years leading up to this point despite a housing recession occurring during this time. But in mid-2008 it allowed a passive tightening to emerge. Arguably, this passive tightening sowed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 seeds for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial panic that erupted later in 2008 and ultimately is what turned an ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise ordinary recession into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession. 

Okay, that is story. What evidence do we have for this understanding of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession?

First, here are two figures that demonstrate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed contained cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing recession for roughly two years. They show that employment and personal income outside of housing related sectors actually grew at a stable rate up until about mid-2008. Kudos to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed during this time.



But something clearly changes in mid-2008. My argument--echoed by Senator Cruz today--is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed inadvertently allowed a passive tightening of monetary policy. This can be seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next few figures.

The first two figures shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 5-year 'breakeven' or expected inflation rate. It shows that prior to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 September 16 FOMC meeting this spread declined from a high of 2.72 percent in early July to 1.23 percent on September 15. This was an unusual sharp decline and was screaming "Trouble ahead!" 


One way to interpret this decline is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond market was signalling it expected weaker aggregate demand growth in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future and, as a result, lower inflation. Even if part of this decline was driven by a heightened liquidity premium on TIPs cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implication is still cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same: it indicates an increased demand for highly liquid and safe assets which, in turn, implies less aggregate nominal spending. Eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spread was blaring red alert, red alert!

The FOMC allowed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se declining expectations to form by failing to signal an offsetting change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected path of monetary policy in both its August and September FOMC meetings. The next figure shows where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two meetings fell chronologically during this sharp decline in expectations.


As noted above, this passive tightening in monetary policy implies cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re would be a decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply and money velocity occurring during this time. The Macroeconomic Advisers' monthly nominal GDP data (i.e. NGDP = money supply x velocity) indicates this is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case:



The Fed could have cut it policy rate in both meetings and signaled it was committed to a cycle of easing. The key was to change cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected path of monetary policy. That means far more than just changing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate. It means committing to keeping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate target low for a considerable time and signalling this change clearly and loudly. With this approach, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would have provided a check against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market pessimism that developed at this time. Instead, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed did cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opposite: it signaled it was highly worried about inflation and that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected policy path could tighten. 

On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial panic side, note that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed kept aggregate demand stable during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early stages of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 panic in 2007. Again, job well done. Only in late-2008 after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed had allowed passive tightening (as seen by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline in NGDP) does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial panic spike. This can be seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below:



So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 worst part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis took place after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 period of passive Fed tightening. This is very similar to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1930's Great Depression when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed allowed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aggregate demand to collapse first and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking system followed. 

So it is completely reasonable for Senator Ted Cruz to ask his question today about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's mistake at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 September 2008 FOMC meeting. I would only add that this mistake was already in play by that meeting. The September meeting served to confirm cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market's worst fear that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was more concerned about inflation than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 collapsing economy.

This understanding of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession is not unique to Senator Ted Cruz, Scott Sumner, or myself. Robert Hetzel of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Richmond Fed has written an entire book that makes this argument (he also has an journal article). So even a Fed insider acknowledges this possibility.

Update: George Selgin shows how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's sterilization in 2008 contributed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 passive tightening of monetary policy.

P.S. This post draws heavily from earlier ones that make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same point. Also see Scott Sumner's arguments for this view: here and here.