Pages

Thursday, December 3, 2015

Yes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed (Passively) Tightened in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fall of 2008

Fed Chair Janet Yellen went before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Joint Economic Committee of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. Congress today. She gave her report on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n took questions from members. Probably cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most interesting question came from Senator Ted Cruz:
Thank you, Mr. Chairman. Chair Yellen, welcome. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 summer of 2008, responding to rising consumer prices, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve told markets that it was shifting to a tighter monetary policy. This, in turn, set off a scramble for cash, which caused cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar to soar, asset prices to collapse, and CPI to fall below zero, which set cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stage for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis.

In his recent memoir, former Fed Chairman Ben Bernanke says that, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decision not to ease monetary policy at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 September 2008 FOMC meeting was, quote, "In retrospect certainly a mistake."

Do you agree with Chairman Bernanke that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should have eased in September of 2008 or earlier?
This question is interesting because it presents a more subtle understanding of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession than is found in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard narrative. In fact, it may be too subtle since it seemed to have caught Janet Yellen off guard. It also seemed to have tripped up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 usually sharp Wall Street Journal reporter Sudeep Reddy in his live blogging of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hearing. Both seemed incredulous that Cruz would imply cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed actually tightened monetary policy in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fall of 2008. But that is exactly what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed did, though to see it one has to understand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 notion of a passive tightening of monetary policy.

A passive tightening of monetary policy occurs whenever cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed allows total current dollar spending to fall, eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r through a fall in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply or through an unchecked decrease in money velocity. Such declines are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of firms and households expecting a worsening economic outlook and, as a result, cutting back on spending. In such settings, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 The Fed could respond to and offset such expectation-driven declines in spending by adjusting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected path of monetary policy. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed chooses not do so and this leads to a passive tightening of monetary policy.

A passive tightening of monetary policy is no less harmful to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy than an active tightening. The Fed, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore, should be no less culpable for passive tightening than it is for active tightening. One way to see this is to imagine cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed as a school crossing guard. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed failed to prevent a child from crossing into a busy street would we be any less indignant than if it instructed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same child to cross into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 busy street? Both mistakes are equally dangerous and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of choices made by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crossing guard. It is no different with monetary policy. 

So how does this play into Cruz's comments about 2008? The answer is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed began to passively tighten during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second half of 2008. It had actually done a decent job stabilizing aggregate demand for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two years leading up to this point despite a housing recession occurring during this time. But in mid-2008 it allowed a passive tightening to emerge. Arguably, this passive tightening sowed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 seeds for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial panic that erupted later in 2008 and ultimately is what turned an ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise ordinary recession into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession. 

Okay, that is story. What evidence do we have for this understanding of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession?

First, here are two figures that demonstrate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed contained cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing recession for roughly two years. They show that employment and personal income outside of housing related sectors actually grew at a stable rate up until about mid-2008. Kudos to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed during this time.



But something clearly changes in mid-2008. My argument--echoed by Senator Cruz today--is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed inadvertently allowed a passive tightening of monetary policy. This can be seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next few figures.

The first two figures shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 5-year 'breakeven' or expected inflation rate. It shows that prior to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 September 16 FOMC meeting this spread declined from a high of 2.72 percent in early July to 1.23 percent on September 15. This was an unusual sharp decline and was screaming "Trouble ahead!" 


One way to interpret this decline is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond market was signalling it expected weaker aggregate demand growth in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future and, as a result, lower inflation. Even if part of this decline was driven by a heightened liquidity premium on TIPs cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implication is still cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same: it indicates an increased demand for highly liquid and safe assets which, in turn, implies less aggregate nominal spending. Eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spread was blaring red alert, red alert!

The FOMC allowed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se declining expectations to form by failing to signal an offsetting change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected path of monetary policy in both its August and September FOMC meetings. The next figure shows where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two meetings fell chronologically during this sharp decline in expectations.


As noted above, this passive tightening in monetary policy implies cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re would be a decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply and money velocity occurring during this time. The Macroeconomic Advisers' monthly nominal GDP data (i.e. NGDP = money supply x velocity) indicates this is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case:



The Fed could have cut it policy rate in both meetings and signaled it was committed to a cycle of easing. The key was to change cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected path of monetary policy. That means far more than just changing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate. It means committing to keeping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate target low for a considerable time and signalling this change clearly and loudly. With this approach, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would have provided a check against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market pessimism that developed at this time. Instead, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed did cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opposite: it signaled it was highly worried about inflation and that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected policy path could tighten. 

On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial panic side, note that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed kept aggregate demand stable during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early stages of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 panic in 2007. Again, job well done. Only in late-2008 after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed had allowed passive tightening (as seen by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline in NGDP) does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial panic spike. This can be seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below:



So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 worst part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis took place after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 period of passive Fed tightening. This is very similar to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1930's Great Depression when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed allowed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aggregate demand to collapse first and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking system followed. 

So it is completely reasonable for Senator Ted Cruz to ask his question today about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's mistake at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 September 2008 FOMC meeting. I would only add that this mistake was already in play by that meeting. The September meeting served to confirm cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market's worst fear that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was more concerned about inflation than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 collapsing economy.

This understanding of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession is not unique to Senator Ted Cruz, Scott Sumner, or myself. Robert Hetzel of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Richmond Fed has written an entire book that makes this argument (he also has an journal article). So even a Fed insider acknowledges this possibility.

Update: George Selgin shows how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's sterilization in 2008 contributed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 passive tightening of monetary policy.

P.S. This post draws heavily from earlier ones that make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same point. Also see Scott Sumner's arguments for this view: here and here.

10 comments:

  1. "My argument--echoed by Senator Cruz today--is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed inadvertently allowed a passive easing of monetary policy."

    Tightening

    Pietro.

    ReplyDelete
  2. What would be interesting to me is to see whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r or not Ted Cruz thinks tightening of monetary policy was a good idea given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way he has blasted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stump. Perhaps maybe this questioning reveals a more nuanced acceptance of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 use of monetary policy by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "philosopher kings" at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed than he lets on during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 campaign?

    ReplyDelete
  3. What would be interesting to me is to see whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r or not Ted Cruz thinks tightening of monetary policy was a good idea given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way he has blasted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stump. Perhaps maybe this questioning reveals a more nuanced acceptance of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 use of monetary policy by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "philosopher kings" at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed than he lets on during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 campaign?

    ReplyDelete
  4. MZM growth began to decline in March of 2008 and ultimately went negative:
    https://research.stlouisfed.org/fred2/graph/?graph_id=271798

    ReplyDelete
  5. Of course this article is fatally flawed in that it is underpinned by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 notion that all growth-no matter how much a credit binge it was-is good and that recession must always be avoided. This is nonsense. America needed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession. It was vital to fixing excessive debt and asset inflation, and fixing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 structure of America's capital.

    ReplyDelete
  6. Great post. Cruz also recently uttered unorthodox comments regarding interventionism in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Mideast.

    But by next week he could be talking about gold and a muscular global military.

    Even by US election standards this already cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nuttiest presidential campaign season ever...Cruz cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market monetarist? For cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next two days anyway....

    ReplyDelete
  7. I won't notice about your writing if not Krugman posted your link. I think it's fair for him to distinguish between an inability to act quicker and being cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual instigator of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession.

    ReplyDelete
  8. I don't see it. Sure, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should have been more proactive but that goes for than just a point in time in 2008 and extends to regulatory function as well. What I can't agree on is that monetary policy alone would have avoided cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cascade of contraction that extended when bubbles burst. That's because you not only had a liquidity issue in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial sector but a solvency issue.

    ReplyDelete
    Replies
    1. The argument is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 solvency problem was worse than it ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise would have been had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed been more accommodative in 2008.

      Delete