Pages

Monday, December 14, 2015

The Fed Gets What It Wants: A 1%-2% Inflation Target Corridor

So it is finally time for lift off. The Fed is poised to raise short-term interest rates over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next few days after seven long years of ZIRP. Exciting as this development may be, it is important to keep in mind that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 guiding principle behind cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's decisions during this time has not suddenly changed. This principle says that no matter what happens--whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r it be ZIRP, QE, forward guidance, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 changing winds of fiscal policy, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 normalization of monetary policy--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed must always act in a manner to keep core PCE inflation within a 1-2 percent inflation corridor. 

Yes, even though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has an official 2 percent inflation target revealed preferences indicate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real force shaping Fed policy has been a 1-2 percent inflation target corridor over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past seven years. Once you understand this point all ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Fed mysteries begin to clear up. For example, why did cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed sterilize its lending to banks between December 2007 and October 2008? Or, why did it introduce IOR just as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 markets were imploding or make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset purchases under QE temporary? The answer is that it did not want rapid growth in nominal spending--even though it was sorely needed--for fear of pushing inflation too high.  The Fed, in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, was willing to sacrifice cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 altar of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation target corridor. This framework is likely to continue going forward.

But don't take my word for it. Let's look to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data and let cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC's revealed preferences speak for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves. 

Consider first cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central tendency consensus forecasts of core PCE inflation by FOMC members.  The figures below show cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se forecasts for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current year, one-year ahead, and two-years ahead horizons. A clear pattern emerges from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se figures as you expand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 forecast horizon: 2 percent becomes a upper bound. FOMC officials, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore, have been consistently looking at an upper bound of 2 percent for core PCE inflation. If we add to this fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC has meaningful influence on inflation several years out, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se revealed preference are saying Fed officials actually want and expect to get an inflation upper bound of 2 percent. This inflation corridor is a choice.






Now consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual performance of core PCE inflation since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis started. This is where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1 percent lower bound on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 corridor becomes evident. The Fed seems ready to pull cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary trigger if core inflation drifts too close to this lower bound. Currently, core inflation has stabilized around 1.3 percent but should it start falling again I would not be surprised to see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed getting trigger happy once again.


These revealed preferences of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed have begun to affect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public's long-term inflation expectations.The figure below shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 annual average inflation forecast over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next 10 years from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Survey of Professional Forecasters. I would not call cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se forecasts unanchored, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are gradually drifting down. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past we worried about expectations becoming unanchored as inflation expectations drifted upward. Now it seems cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are drifting in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r direction, though presumably anchored by a lower bound.


The low inflation environment of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past few years seems entirely in line with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 revealed preferences of FOMC officials. There is nothing mysterious about it. Fed officials are getting what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y want. Unfortunately, aiming for a inflation corridor of 1-2 percent does guarantee macroeconomic stability. This inflation target range could be eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r be too tight or too easy depending on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 state of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. It would be far better for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to simply stabilize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth path of aggregate spending. Until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, expect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's decisions to be guided by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation target corridor. 

P.S. See Russ Robert's interview of George Selgin on EconTalk for an interesting discussion where some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's mysterious actions over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past seven years are discussed.

Update: Janet Yellen, made this point in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 press conference following cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 December 2014 FOMC meeting (my bold):
But it’s important to point out that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee is not anticipating an overshoot of its 2 percent inflation objective (p.13).

Sunday, December 13, 2015

Upgrading to Abenomics 2.0

What has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'monetary arrow' of Abenomics accomplished? To answer this question, recall that this part of Abenomics called for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Japan (BoJ) to double cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base and raise inflation to 2%. On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 former goal cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BoJ has been successful. On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 later goal it is still a work in progress, though inflation has been trending upward. 

Assessing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Abenomics inflation record is a bit tricky because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2014 sales-tax hike in Japan put upward pressure on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate. Nonecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365less, after accounting for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tax hike inflation is overall  moving up. This can be seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next two figures. The first one shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core inflation rate since 2000. The second zooms in on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past few years and shows core inflation with and without cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tax hike. An upward trend is apparent in this figure. Core inflation is now around 1%, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 highest it has been since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 late 1990s. So inflation is being pushed up, albeit at a slower paced than originally envisioned under Abenomics. 




More generally, Abenomics has been mildly successful at reflating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. The figure below shows nominal Japan's NGDP with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Abenomics period highlighted in red. It has risen relatively rapidly.


The figure also highlights NGDP during Japan's QE program of 2001-2006. It was comparatively flat and was supported by what turned out to be a temporary expansion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base. This suggests that at least some part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base expansion under Abenomics is expected to be permanent.  

So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary  arrow of Abenomics has been moderately successful at reflating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. This reflation, however, has not done much for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real economy. It could do a lot for Japan's debt burden if Abenomics were to continue raising NGDP. And that, in turn, could help reinvigorate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. Maybe that is why Prime Minister Shinzo Abe seems so intent on upgrading to Abenomics 2.0.

What is Abenomics 2.0 you ask? It is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Prime Minister's plan to explicitly raise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of NGDP from its current value of approximately ¥500 trillion up to ¥600 trillion. No, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Prime Minister has not gone all Market Monetarist on us. He is not asking for a growth path target for NGDP, but a one-time 20% increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of nominal spending. Just how ambitious is this goal? Below is a figure plotting out three hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365tical paths to ¥600 trillion NGDP. The five-year path appears to be most in line with Japan's Cabinet Office time frame, as noted by James Cox. By historical standards, this path would be very ambitious for Japan.


Prime  Minister Abe first called for this this goal in September and spoke to it again last week. Here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Nikkei Asian Review on his latest speech:
TOKYO--Raising Japan's nominal gross domestic product to 600 trillion yen ($4.9 trillion) is a reachable goal, Prime Minister Shinzo Abe told a group of economists in Tokyo on Tuesday.
"We are aiming to achieve a virtuous cycle of growth and redistribution with our 'Society in Which All Citizens are Dynamically Engaged' plan. This is our proposal for a new socioeconomic system," cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Prime Minister told cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 group.
"We will aim to build a diverse society where anyone can succeed. That will lead to new ideas, which will lead to furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r growth. Through growth and redistribution, I believe our target of achieving nominal GDP of 600 trillion yen is well within our reach." Japan's current nominal GDP is around at 500 trillion yen.
Abe told cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ring that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government is putting togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r a 3.5 trillion yen supplementary budget and that he hoped to use around 1 trillion yen of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extra money on his "Dynamic Engagement" project.
[...]
Bank of Japan Gov. Haruhiko Kuroda, speaking at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same forum, gave Abe a vote of confidence, saying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number of "people who say Japan is in deflation has decreased. The bank will continue with its aggressive monetary policy to support corporations' efforts, and, if necessary, will not hesitate in making adjustments."
Delivering multiple speeches on this ¥600 trillion NGDP level target suggests that Prime Minister Shinzo Abe is serious about upgrading Abenomics. It is reminiscent of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fireside chats in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1930s where FDR was signaling his desire to raise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level. In both cases leaders were trying to reflate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir economies. FDR was partially successfully with reflating, but botched up on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply side. Prime Minister Abe is trying to get both right with his monetary and structural reform arrows. Here is hoping he succeeds.

P.S. These developments do not bode well for Neo-Fisherism.

Update: Scott Sumner says Abenomics is working even better for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real economy and inflation than I portray in this post. On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latter, he suggests looking to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 GDP deflator. It does paint a better picture.


Thursday, December 10, 2015

How Consequential Was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed Tightening in 2008?

So Senator Ted Cruz's claim that Fed policy was too tight in 2008 and my ringing endorsement of it has generated some interesting conversations. Paul Krugman says I should taper my enthusiasm, while Scott Sumner and Ramesh Ponnuru say it is okay. The Washington Examiner and Quartz seem to agree.

Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r observers like Kevin DrumJeff Spross, Cullen Roche, and Sudeep Reddy are underwhelmed by Senator Cruz's critique.They acknowledge cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should have cut interest rates at its August and September 2008 FOMC meetings, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y question how consequential this inaction was to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession. After all, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could only cut interest rates from 2% to 0% during this time.

This racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r benign assessment of Fed policy in 2008 misses an important point. The Fed's tightening of monetary policy was not just about a failure to cut short-term interest rates from 2% to 0%. It was also about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed signalling it would raise interest rates going forward because of inflation concerns. The Fed, in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, was tightening cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected path of monetary policy during this time

To see this consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next two figures. The first one shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1-year treasury interest rate minus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1-month treasury interest rate. Standard interest rate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory tells us that this spread equals cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected average short-term rate over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next year.1 That is, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spread goes up in value cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market is expecting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short-term treasury rate to rise over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next year and vice versa. This figure shows a sustained surge in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected short-term interest rate over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next year from April to November 2008. It especially intensifies in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second half of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year. Only in December does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spread really begin to fall. For most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market increasingly expected a tightening of policy going forward.


The second figure shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 3-month treasury bill interest rate forecast from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Philadelphia Fed's Survey of Professional Forecasters. It compares 1-quarter, 2-quarters, 3-quarters, and 4-quarters ahead forecasts for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second and third quarters of 2008. It clearly shows at every forecast horizon that professional forecasters raised cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir forecasts of short-term interest rates between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second and third quarter of 2008. They expected more monetary policy tightening in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 third quarter 2008.


Again, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed tightening in 2008 was not just about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 absence of a 2% interest rate cut. It was about an expectation that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was going to raise rates going forward, even though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy was weakening. This development was huge because current spending decisions are shaped more by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected path of interest rates than by current interest rates. 

So why did cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public expect this tightening? Because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was signalling it! Among ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r places, this signalling was clear in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 August and September 2008 FOMC statements. Here is a gem from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 August FOMC meeting (my bold): 
Although downside risks to growth remain, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 upside risks to inflation are also of significant concern to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee.
And from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 September FOMC meeting we get a similar warning:
The downside risks to growth and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 upside risks to inflation are both of significant concern to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee
This was forward guidance at its worst and points to a far more intense tightening cycle than is apparent by looking only at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current policy interest rate. The Fed was willing to strangle cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 already weak economy over inflation concerns and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market knew it.

It was this severe tightening of monetary policy that turned an ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise ordinary recession into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession. As I noted before, this tightening of policy occurred before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 worst part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis in late 2008.  Recall that  many of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CDOs and MBS were not subprime, but when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market panicked in late 2008 a liquidity crisis became a solvency crisis for all. Had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed not tightened during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second half of 2008 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial panic probably would have been far less severe and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 resulting bankruptcies far fewer. So no, it is not obvious that a severe financial crisis was inevitable. 

P.S. The Fed was not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only central bank to tighten in 2008 because of inflation concerns. The ECB did as well and repeated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mistake two times in 2011. These experiences illustrates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 limits of inflation targeting and why it is a monetary regime that has outlived its expiration date.

1Technically, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory says that long-term interest rates equal cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average of short-term interest rates over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same horizon plus a risk premium to hold cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 longer term security. Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-term security here is a 1-year treasury, we are looking at changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected short-term interest rate over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next year. Also, this short-term horizon means cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk premium is small and inconsequential to our story.

Wednesday, December 9, 2015

Book for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Holidays


If you are looking for some holiday reading I highly recommend Scott Sumner's new book, The Midas Paradox: Financial Markets, Government Policy Shocks, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression. Here is a summary:
Economic historians have made great progress in unraveling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 causes of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression, but not until Scott Sumner came along has anyone explained cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 multitude of twists and turns cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy took. In The Midas Paradox: Financial Markets, Government Policy Shocks, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression, Sumner offers his magnum opus—cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first book to comprehensively explain both monetary and non-monetary causes of that cataclysm.  
Drawing on financial market data and contemporaneous news stories, Sumner shows that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression is ultimately a story of incredibly bad policymaking—by central bankers, legislators, and two presidents—especially mistakes related to monetary policy and wage rates. He also shows that macroeconomic thought has long been captive to a false narrative that continues to misguide policymakers in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir quixotic quest to promote robust and sustainable economic growth. 
The Midas Paradox is a landmark treatise that solves mysteries that have long perplexed economic historians, and corrects misconceptions about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 true causes, consequences, and cures of macroeconomic instability. Like Milton Friedman and Anna J. Schwartz’s A Monetary History of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States, 1867–1960, it is one of those rare books destined to shape all future research on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 subject.
Order your copy here

Tuesday, December 8, 2015

Time Traveling with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed

Imagine we travel back in time to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second quarter of 2009. We stop by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve and reveal to Fed officials that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession has now bottomed out. They are elated until we disclose that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession will be followed an anemic recovery for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next seven years. We share how ZIRP, forward guidance, and successive rounds of QE will fail to create an robust recovery and this leaves Fed officials aghast.

Reeling from shock, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y ask what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y should do instead of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se policies. We inform cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 argument for a NGDP level target made by Scott SumnerChristina Romer, and Michael Woodford. We also inform cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y should signal cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 seriousness of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir intent to do so by making an arrangement with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury Department to back up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir actions with contingent 'helicopter drops' should cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed fail to hit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NGDP level target.

The Fed agrees with our assessment and decides to spend its political capital on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NGDP level target proposal--instead of using it on ZIRP, forward guidance, and QE programs--and gets cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 backing of Congress and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury Department. The great macroeconomic experiment begins.

So what would happen next in this counterfactual history? How would cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy respond to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se combined efforts of monetary and fiscal policy starting in mid-2009? No one can answer cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se questions with certainty, but it is likely that at a minimum cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re would be temporarily higher inflation.

The two figures below lend support to this understanding. They come from a paper I am currently working on where I run a counterfactual forecast of inflation starting in mid-2009. The forecasts are based on three different paths of NGDP returning to its pre-crisis trend: a two-year path, a three-year path, and a four-year path. The first figure shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 three NGDP return paths and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second figure shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation forecasts associated with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se paths:



Although temporary, inflation is notably higher than both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual inflation rate that occurred and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2% target rate under each of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 counterfactual NGDP return paths. The inflation rate would get as high as 3.8% for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two-year path and 3.2% for four-year path. Over all counterfactual paths inflation would average around 2.5% since mid-2009, compared to actual average of 1.5%. 

These numbers are just counterfactual forecasts, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y demonstrate a key reason why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current monetary regime could never have generated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'catch-up' aggregate demand growth needed to offset cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2008-2009 crash in nominal spending and return it to its pre-crisis path: it would require higher than 2% inflation for a few years. And that is simply intolerable in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current environment. 

The Fed, Congress, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 body politic at large have come to view 2% or less inflation as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 norm for advanced economies. Any violation of it--even if temporary and part of a systematic approach like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NGDP level target above--would be viewed as an egregious affront to civilization. Just look at some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flack former Fed Chair Ben Bernanke got on this issue or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exchange (see last part) between him and former Senator David Vitter on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question of raising cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation target.

This means that no matter how much QE or forward guidance cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed engaged in, it would always be done in a way that kept inflation and, as a result, aggregate demand growth in check. This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's dirty little secret. This understanding also means that no matter how much fiscal policy was done, it too would only be effective up to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2% inflation threshold. This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Penske problem with modern macroeconomic policy: it relies on an engine governor racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than cruise control to regulate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 speed of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. It is time for level targeting. 

Related
The Right Goal for Central Banks
Monetary Regime Change

Thursday, December 3, 2015

Yes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed (Passively) Tightened in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fall of 2008

Fed Chair Janet Yellen went before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Joint Economic Committee of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. Congress today. She gave her report on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n took questions from members. Probably cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most interesting question came from Senator Ted Cruz:
Thank you, Mr. Chairman. Chair Yellen, welcome. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 summer of 2008, responding to rising consumer prices, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve told markets that it was shifting to a tighter monetary policy. This, in turn, set off a scramble for cash, which caused cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar to soar, asset prices to collapse, and CPI to fall below zero, which set cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stage for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis.

In his recent memoir, former Fed Chairman Ben Bernanke says that, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decision not to ease monetary policy at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 September 2008 FOMC meeting was, quote, "In retrospect certainly a mistake."

Do you agree with Chairman Bernanke that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should have eased in September of 2008 or earlier?
This question is interesting because it presents a more subtle understanding of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession than is found in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard narrative. In fact, it may be too subtle since it seemed to have caught Janet Yellen off guard. It also seemed to have tripped up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 usually sharp Wall Street Journal reporter Sudeep Reddy in his live blogging of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hearing. Both seemed incredulous that Cruz would imply cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed actually tightened monetary policy in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fall of 2008. But that is exactly what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed did, though to see it one has to understand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 notion of a passive tightening of monetary policy.

A passive tightening of monetary policy occurs whenever cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed allows total current dollar spending to fall, eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r through a fall in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply or through an unchecked decrease in money velocity. Such declines are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of firms and households expecting a worsening economic outlook and, as a result, cutting back on spending. In such settings, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 The Fed could respond to and offset such expectation-driven declines in spending by adjusting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected path of monetary policy. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed chooses not do so and this leads to a passive tightening of monetary policy.

A passive tightening of monetary policy is no less harmful to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy than an active tightening. The Fed, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore, should be no less culpable for passive tightening than it is for active tightening. One way to see this is to imagine cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed as a school crossing guard. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed failed to prevent a child from crossing into a busy street would we be any less indignant than if it instructed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same child to cross into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 busy street? Both mistakes are equally dangerous and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of choices made by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crossing guard. It is no different with monetary policy. 

So how does this play into Cruz's comments about 2008? The answer is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed began to passively tighten during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second half of 2008. It had actually done a decent job stabilizing aggregate demand for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two years leading up to this point despite a housing recession occurring during this time. But in mid-2008 it allowed a passive tightening to emerge. Arguably, this passive tightening sowed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 seeds for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial panic that erupted later in 2008 and ultimately is what turned an ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise ordinary recession into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession. 

Okay, that is story. What evidence do we have for this understanding of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession?

First, here are two figures that demonstrate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed contained cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing recession for roughly two years. They show that employment and personal income outside of housing related sectors actually grew at a stable rate up until about mid-2008. Kudos to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed during this time.



But something clearly changes in mid-2008. My argument--echoed by Senator Cruz today--is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed inadvertently allowed a passive tightening of monetary policy. This can be seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next few figures.

The first two figures shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 5-year 'breakeven' or expected inflation rate. It shows that prior to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 September 16 FOMC meeting this spread declined from a high of 2.72 percent in early July to 1.23 percent on September 15. This was an unusual sharp decline and was screaming "Trouble ahead!" 


One way to interpret this decline is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond market was signalling it expected weaker aggregate demand growth in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future and, as a result, lower inflation. Even if part of this decline was driven by a heightened liquidity premium on TIPs cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implication is still cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same: it indicates an increased demand for highly liquid and safe assets which, in turn, implies less aggregate nominal spending. Eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spread was blaring red alert, red alert!

The FOMC allowed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se declining expectations to form by failing to signal an offsetting change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected path of monetary policy in both its August and September FOMC meetings. The next figure shows where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two meetings fell chronologically during this sharp decline in expectations.


As noted above, this passive tightening in monetary policy implies cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re would be a decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply and money velocity occurring during this time. The Macroeconomic Advisers' monthly nominal GDP data (i.e. NGDP = money supply x velocity) indicates this is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case:



The Fed could have cut it policy rate in both meetings and signaled it was committed to a cycle of easing. The key was to change cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected path of monetary policy. That means far more than just changing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate. It means committing to keeping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate target low for a considerable time and signalling this change clearly and loudly. With this approach, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would have provided a check against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market pessimism that developed at this time. Instead, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed did cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opposite: it signaled it was highly worried about inflation and that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected policy path could tighten. 

On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial panic side, note that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed kept aggregate demand stable during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early stages of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 panic in 2007. Again, job well done. Only in late-2008 after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed had allowed passive tightening (as seen by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline in NGDP) does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial panic spike. This can be seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below:



So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 worst part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis took place after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 period of passive Fed tightening. This is very similar to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1930's Great Depression when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed allowed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aggregate demand to collapse first and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking system followed. 

So it is completely reasonable for Senator Ted Cruz to ask his question today about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's mistake at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 September 2008 FOMC meeting. I would only add that this mistake was already in play by that meeting. The September meeting served to confirm cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market's worst fear that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was more concerned about inflation than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 collapsing economy.

This understanding of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession is not unique to Senator Ted Cruz, Scott Sumner, or myself. Robert Hetzel of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Richmond Fed has written an entire book that makes this argument (he also has an journal article). So even a Fed insider acknowledges this possibility.

Update: George Selgin shows how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's sterilization in 2008 contributed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 passive tightening of monetary policy.

P.S. This post draws heavily from earlier ones that make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same point. Also see Scott Sumner's arguments for this view: here and here.

Thursday, November 19, 2015

Going All Natural at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed

Has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market-clearing or 'natural' short-run  interest rate been negative over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past seven years? The answer to this question would go a long ways in ending much confusion about Fed policy. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answer is yes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has not been 'artificially' suppressing interesting rates as many have claimed. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answer is no, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n Fed has been keeping monetary policy too loose. In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, one cannot use interest rates to talk about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stance of monetary policy unless one compares cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir natural rate level.

There is a problem, however, in making this comparison. The natural interest rate is not directly observable, it has to be estimated. Michael Darda, chief economist of MKM Partners, provides one estimate of it and is reproduced in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below. Darda's estimate illustrates how knowing both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual interest rate and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural interest rate allows us to think more clearly about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stance of monetary policy. It shows that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was a bit too easy during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 boom period (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual interest rate was less than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate) and too tight during bust period (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual interest rate was above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate). Darda's estimates also shows that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gap between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual and natural has only slowly converged since 2009, a pattern consistent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 slow recovery from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession. Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r estimates tell similar stories such as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one from Robert Barsky et al (2014) published in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 American Economic Review.


While cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se estimates are nice, it would be immensely helpful if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve published its own monthly estimate of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short-run natural interest rate. The Fed has a huge research staff, lots of resources, and is capable of providing this important information. It would be in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's own best interest if it did so. Imagine if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could point to a figure like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one above whenever someone accused it of artificially suppressing interest rates. It would make everyone's life much easier. 

Well, today we learned from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 October 2015 FOMC minutes that this information is being produced by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 board of governors staff (my bold):
The staff presented several briefings regarding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 concept  of an equilibrium real interest rate—sometimes labeled cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 “neutral” or “natural” real interest rate, or “r*”—that can serve as a benchmark to help gauge cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stance of monetary policy. Various concepts of r* were discussed. According to one definition, short-run r* is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real short-term interest rate that, if obtained currently, would result in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy operating at full employment or, in some simple models of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy, at full employment and price stability. The staff summarized cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 behavior of estimates of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shortrun equilibrium real rate over recent business cycles as well as longer-run trends in real interest rates and key factors that influence those trends. Estimates derived using a variety of empirical models of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy and a range of econometric techniques indicated that short-run r* fell sharply with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 onset of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2008–09 financial crisis and recession, quite likely to negative levels. Short-run r* was estimated to have recovered only partially and to be close to zero currently, still well below levels that prevailed during recent economic expansions when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate was close to estimates of its longer-run normal level.
The Fed staffers are producing estimates of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short-run natural interest rate so why not share it with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public? Why not add it to Fed's collection of statistics that publishes on its website?  It sounds like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has a range of estimates so it could report point estimates along with confidence intervals surrounding it. So how about it Janet Yellen? Why not go all natural at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed?

Related

Wednesday, November 18, 2015

How to Trigger a Panic Attack at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed

What does it take to create a panic attack at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed? How about a large credit and housing boom that wreaks havoc on household balance sheets? Nope, been cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re, done that with no loss of sleep. What about experiencing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sharpest recession since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression? Sorry, that too is a real yawner for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC. How about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 national tragedy of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-term unemployed? Boring. Okay, what about that dramatic expansion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's balance sheet and complications it makes for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 normalization of monetary policy. No worries here eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. Well, how about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed leaks that led to insider trading? Lame, nothing to see, move along. There is not much cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ruffles cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's feacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs.

But ask cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to set its own benchmark rule against which it and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs can evaluate FOMC decisions in a non-binding manner and suddenly this happens to Fed officials:



Yes, Janet Yellen and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed have finally found something to freak out about, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed Oversight and Modernization (FORM) Act.  In various media accounts, Yellen "slammed" cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bill, "warns loud against it", and has "stepped up opposition" to it. What is so freakworthy about this bill? Janet Yellen explains in a letter to congress (my bold):
I am writing regarding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 House of Representative’s consideration of H.R. 3189, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed Oversight Reform and Modernization (FORM) Act. The FORM Act would severely impair cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve’s ability to carry out its congressional mandate to foster maximum employment and stable prices and would undermine our ability to implement policies that are in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best interest of American businesses and consumers.This legislation would severely damage cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy were it to become law.
There are a number of harmful provisions in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FORM Act, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 provisions concerning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conduct of monetary policy are especially troubling. Section 2 of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bill would require cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve to establish a macá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365matical formula or “directive policy rule” that would dictate how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Open Market Committee (FOMC) adjusts cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stance of monetary policy at every FOMC meeting. The Government Accountability Office (GAO) would be responsible for determining whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rule adopted by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC met all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 criteria in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 legislation. Any time cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC was judged not to be in compliance with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 GAO-approved rule, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 GAO would be required to conduct a full review of monetary policy and submit a report to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Congress. 
Does this really warrant a Fed panic attack? To answer this question, let's recap cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 highlights of section 2 in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bill, some of which are missing in Janet Yellen's letter.
  • First, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bill requires cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to chose on its own a "directive policy rule", a reaction function that prescribes how it would respond to different economic scenarios. In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, congress would not be forcing a specific rule on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, only asking it to set up a benchmark rule based on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's own preferences. The Fed could change this rule over time. 
  • Second, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bill requires cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to explain and justify how its preferred rule is different than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "reference policy rule", which happens to be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1993 Taylor Rule.
  • Third, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 GAO would report to congress whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was following its own rule and whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r it changed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rule. This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'audit' part, since it would require cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 GAO to investigate why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed deviated from or changed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rule.
  • Fourth, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed chair could be summoned before congress to discuss cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 GAO findings. 
Sorry folks, but this is definitely not freakworthy. The bill does not change cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dual mandate and it does not prescribe how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should conduct monetary policy. All it does is ask cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to set a benchmark approach for monetary policy that can be used to evaluate monetary policy in retrospect. The Fed can still deviate from it, it just has to explain why. 

I don't see how this would politicize Fed policy any more than it is already. Janet Yellen already testifies before congress and meets with political activists. If anything, having a benchmark rule would make congressional hearings on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed more intelligible. Both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chair and congress would be speaking from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same reference point.

This could actually help cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed since it chooses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 benchmark rule under this law. It could easily adopt a Taylor Rule where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equilibrium real rate part is not constant, but endogenous to current economic conditions. Most estimates of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Taylor Rule that take this approach show cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has not been easy. One of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 greatest confusions over Fed policy is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 belief that it has kept interest rates 'artificially' low. This bill would give cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed a chance to show ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise. The Fed should see this as an opportunity.

So this Fed panic attack is an overreaction. The Fed is not being constrained and, if anything, it is being given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability to shape cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conversation on monetary policy. Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r countries already have quarterly reports on monetary policy that do something very similar. The Fed should get out in front of this bill and run with it. 

Wednesday, November 11, 2015

Fact Checking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fact Checkers

The fourth GOP debate was last night and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy was an important part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conversation. Much was said last night that deserves commentary, but I want to focus on one claim that really surprised me. It surprised me because it went against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard GOP narrative about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. So what was this claim and who said it?

The claim was that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed tightened monetary policy in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 third quarter of 2008 and this tightening contributed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession. This view implies cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should have done more to avert cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis, both in late 2008 and afterwards. It came from none ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than Senator Ted Cruz. Someone has done cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir homework. This is a subtle, but important point that many of us have been making for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past seven years. So kudos to Senator Ted Cruz for recognizing it. 

Sadly, some observers still miss this insight and this sometimes includes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact checkers of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debate. The latest example of this is Isaac Arnsdorf of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Politico Wrongometer, which is supposed to "truth squad cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Republican debate." Here is Arnsdorf's response to Cruz:
But what did cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed do in 2008? It wasn't tightening money. The Fed actually cut rates repeatedly in 2008. Some economists have argued policy makers didn’t cut rates fast enough given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic conditions. But that's only "tightening" if you measure it against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for liquidity and market expectations. It doesn't reflect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's actual policy moves.
Someone is trying too hard here. Monetary policy can tighten even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed does nothing. It is called a passive tightening of monetary policy. It occurs whenever cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed passively allows total current dollar spending to fall, eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r through a endogenous fall in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply or through an unchecked decrease in velocity. The damage done by a passive tightening is no different than that of an overt tightening. 

But don't take my word for it, just ask Ben Bernanke.  Back in late 2010, he acknowledged cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 possibility of passive tightening and used it as a justification for stabilizing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's balance sheet (my bold):
Any furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r weakening of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy that resulted in lower longer-term interest rates and a still-faster pace of mortgage refinancing would likely lead in turn to an even more-rapid runoff of MBS from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's balance sheet. Thus, a weakening of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy might act indirectly to increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pace of passive policy tightening--a perverse outcome. In response to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se concerns, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC agreed to stabilize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of securities held by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve by re-investing payments...By agreeing to keep constant cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve's securities portfolio, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee avoided an undesirable passive tightening of policy that might ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise have occurred...
In short, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC was concerned that a failure by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to reinvest its mortgage receipts, which would amount to a reduction in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base, would be contractionary. So for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC, a passive tightening of policy is just as serious as an active one.

Okay, let's apply this notion of passive tightening to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fall of 2008. As I have noted before, both inflation expectations and nominal demand had been falling since mid-2008. Normally such actions would would lead to an easing of monetary policy. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed decided against easing in its August and September 2008 FOMC meetings. By doing nothing at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se meetings it was passively tightening.

The September decision not to ease was especially egregious given that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 collapse of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial system was happening at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 very same time. Note only did cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed not ease, but it indicated it was just as worried about inflation as it was about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real economy. In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was signaling it was just as likely to tighten policy going forward as it was to ease. This was probably cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 worst forward guidance cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed ever gave.

So Senator Ted Cruz was absolutely right. There was a major tightening of monetary in mid-to-late 2008. And in my view, it was this tightening and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 failure to correct it later that turned what would have been an ordinary recession into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession. This may be a new insight for some observers. It should not, though, be a new insight for a fact checker criticizing a candidate.  

PS. Yes, Senator Ted Cruz did go on to advocate a gold standard. He is, however, interested in a rules-based approach and I suspect would be open to a NGDP level target based rules framework. So let's be gracious and acknowledge cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 big insight on Fed policy that Cruz alone noted last night. 

PPS. Dr. Ben Carson said he was a long-time friend of Janet Yellen and likes her. He also said he wants to see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar tied to something. May I suggest a market-driven NGDP futures contract?

Wednesday, October 21, 2015

No, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed Did Not Enable Large Budget Deficits--You Did!

As a follow up to my last post, I want to repeat a point I have made before. Not only is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed not responsible for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low interest rates during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past seven years, but it is also not responsible for enabling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large budget deficits that occurred during this time.1 

But how can this be? Was not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed involved in massive asset purchase programs of government debt? For some it is obvious that through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se programs cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'great enabler' of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 run up in government debt since 2008. Here, for example, are two former Fed officials making this claim a few years ago at a conference:
Mr Warsh and Mr Poole (who was filling in for Allan Meltzer) made a sharp distinction between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 “legitimate” efforts to fight cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 subsequent easing actions that were, allegedly, unjustified by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic fundamentals. According to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interventions of 2007-2009 were required to ensure that “cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 markets could clear”, as Mr Warsh put it, while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second round of easing was done to satisfy “political masters” by monetising cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt. In fact, Mr Warsh said that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was being actively unhelpful by “crowding in” Congress’s supposedly poor policy choices.
Yes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed did engage in several rounds of 'quantitative easing' (QE) where it bought up a large number of treasury and agency securities. The amounts, however, were not that large relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total amount of securities outstanding. The Fed, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore really was not much more than a bit player in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se securities.

To see this, take a look  at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 absolute dollar amount of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's treasury and agency assets relative to total for 2015:Q2. Of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 approximately $12.67 trillion in marketable treasuries, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed owned $2.46 trillion. Similarly, of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 roughly $8.71 trillion in mortgage-related securities cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed ownsed $1.72 trillion. In both cases that amounts to about 19% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total.  That is not quite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 image of a 'great enabler' now is it?


This point is even more clear in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below. It shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 run up in marketable public debt since 2008 was not due to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. The black sliver in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure represents cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's share of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total.


If we take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure above and put cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's share a percent of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total we get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following figure. Note that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's current 19% is not that different from where it was in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decade prior to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis. Yet, we did not hear people making cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'great enabler' claims back cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n.


If we zoom in on this figure we see something racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r remarkable. There was a sharp reduction in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's share of marketable treasuries in 2007-2008. The Fed critics, however, only seem to notice cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 QE periods. Where were cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2007-2008 period?  They fail to see that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 QE programs effectively reversed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2007-2008 reduction of treasury holdings by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, which itself was not all that much in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 grand scheme of things. 



Finally, let me conclude with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following figure. It shows 10-year yields on government  bonds for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States, Germany, United Kingdom, and Japan--all countries whose treasury securities are considered safe assets. Note that all of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir yields start to drop in mid-2008 as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 panic kicks and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have yet to return. Moreover, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y all fell in a similar fashion. Surely, this has to be more than just cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed at work. It has to do with a surge in risk-aversion that has yet to fully return to normal levels.


So who is ultimately responsible for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low interest rates? Like I said in my last post, market forces are responsible for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low interest rates. And who is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market? You,  me, our financial intermediaries, and foreigners. If you want to blame anyone for low interest rates start by looking in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mirror.

Update: Using SIFMA statistics, I constructed a pie chart to show who cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current holders of treasury debt are as of 2015:Q2. Using this data, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed holdings come out a bit less than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 19% calculated above using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial accounts data. Also, financial intermediaries include mutual funds, banking institutions, insurance companies, and pension funds.


1Okay, if pressed I would say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed actually is indirectly responsible for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low rates for allowing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis to emerge and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n not doing enough to end it promptly. This, though, is a very different argument than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one that says cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed directly caused cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low interest rates.

Monday, October 19, 2015

A Plea to My Fellow Free Marketers

As a free-market loving individual, it pains me to see so many of my fellow travelers claim cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has artificially suppressed interest rates since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 onset of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis. Recently, I was disappointed to see George Will and Bill Gross repeat cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se claims. They have made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se claims before, but I was hoping after all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se years cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would begin to question cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 premise of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir views. But alas, it did not happen. Here is George Will's latest volley on this issue :
[S]even years of ZIRP — zero interest-rate policy — have not restored cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic dynamism essential for social mobility but have had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 intended effect of driving liquidity into equities in search of high yields, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reby enriching cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10 percent of Americans who own approximately 80 percent of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 directly owned stocks. Also, by making big government inexpensive, low interest rates exacerbate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 political class’s perennial disposition toward deficit spending. And little of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2016 federal budget’s $283 billion for debt service will flow to individuals earning less than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 median income.
And here is Bill Gross in his latest newsletter:
So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has chosen to hold off on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir goal of normalizing interest rates and... and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 investment community wonders how long can this keep goin’ on. For a long time I suppose, as evidenced by history at least. Ken Rogoff and Carmen Reinhart have meticulously documented periods of “financial repression”[.]
There is no doubt cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low interest rates over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past seven years have caused many problems: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have harmed individuals living on fixed income, incentivized unusual reaching for yield by investors, and made it easier to run large budget deficits. But are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low rates behind cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se developments really cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's doing?

What I wish George Will, Bill Gross, and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r free market advocates would consider is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 possibility that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed itself is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 source of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low rates, but simply is a follower of where market forces have pushed interest rates. That is, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prolonged slump that followed  caused interest rates to be depressed and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed did its best to keep short-term interest rates near this low market-clearing level.

But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is more to this story. The crisis was so severe that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market-clearing level of short-term interest rates was pulled down well below 0%. That is a natural consequence of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sharp collapse in business and household spending. The Fed,  however, cannot push short-term nominal interest rates very far past 0% because people would start hoarding cash racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than earn negative interest. So instead it was forced to keep short-term interest rates near cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound (ZLB) while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual market clearing interest rate level slowly worked its way back up toward zero as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy healed.

The irony of this is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 free marketers of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world, like George Will and Bill Gross, should be sympacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365tic to this story. They believe in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 power of prices to clear markets so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y should be open to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 possibility that sometimes--in severe crises like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression or Great Recessions--interest rates may need to go negative in order to clear output markets. If so, it is incorrect for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to ascribe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low interest rates to Fed policy since it was simply chasing after a falling market-clearing interest rate level. 

They should also be aghast at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB. For it serves as price floor on interest rates that keeps markets from clearing. Any good capitalist worth his or her salt should be in favor of abolishing this price floor and allowing prices to work. It cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore really pained me to see Senator Rand Paul make this statement about Bernanke in a CNBC interview:
If you ask Ben Bernanke or any of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r so-called free-market economists whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r or not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y're for price controls of eggs or potatoes or bacon, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y'll say, "Oh no, price controls cause a distortion. They lead to shortages or abundance or food rotting on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shelves." But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n you ask cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m about money and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y're like, "Oh no, we should control cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of money." It's a fallacy in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir argument. If price controls are bad for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y're also bad for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money. 
But it is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed! It is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB that is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 distortion here. It is preventing capitalism from working. This is why folks like Miles Kimball want to introduce ways to eliminate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB and let markets do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir magic.

I am not saying Fed policy has been great over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past seven years. Far from it. It has been incredibly ad-hoc and was done in such a way as to prevent a rapid recovery in spending. What I am saying is that we free marketers need a more nuanced understanding of what has kept interest rates so low and what can be done about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. Here is one practical solution from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conservative National Review magazine.

I really wish folks like George Will, Bill Gross, and Rand Paul would reconsider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir views on this matter. They would be better capitalists for doing so.

Monday, October 12, 2015

People's QE Has Been Tried Before and Failed

I am seeing more and more people get excited about "People's QE", cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 brainchild of UK labor party leader Jeremy Corbyn. For example, Roger Farmer sees it as similar in spirit to his own preferred approach, Ambrose Evans-Pritchard says "it is exactly what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world may soon need" and Matcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365w C. Klein argues "cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core idea is sound and has an impressive intellectual pedigree." With endorsements from such thoughtful people, this QE must be something special. So what exactly is it?

The People's QE is a program where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of England (BoE) would engage in large scale asset purchases of debt used to finance investment spending in infrastructure. The issuers of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt would not be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central government, but local governments and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r agencies in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 UK that fund investment spending. One advantage of this approach, according to its advocates, is that it would be politically easier to implement since it would not explicitly create bigger budget deficits (even though implicitly it would be doing so). More importantly, supporters argue this form of QE would send cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 newly created money directly to people and institutions that actually spend cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money. More bang for your  buck! So what could go wrong?

A lot, actually. For this approach is nothing more than a monetization of debt--a helicopter drop. It is widely recognized that helicopter drops will have no effect on aggregated demand if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary injections are perceived as temporary. And monetary injections will always be perceived as temporary without a credible commitment from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government to reflate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. In practical terms, this means a helicopter drop needs to be accompanied by a higher inflation target or a price (or NGDP) level target high enough to create some reflation. Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 helicopter drop will be all for naught. But don't take my word for it, ask Paul Krugman or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 list of notable economists found here.

To  make this understanding concrete, let's imagine Jeremy Corbyn becomes Prime Minister and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BoE engages in People's QE with its current 2% inflation target. Investment spending would initially begin to grow, but quickly run up against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation target and force cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BoE to eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r pull back on or start sterilizing its purchases. The UK economy might eke out a few more basis points of aggregate demand growth, but not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 kind needed for full employment or envisioned by advocates of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 People's QE. Contrary to claims of its advocates, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, QE would not pack more of a punch simply because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money went directly to infrastructure spending. No matter who spent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy would run up against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2% inflation constraint. This is what I have called cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Penske Problem

The hugely under appreciated point here is credibility. As Paul Krugman noted in his 1998 paper, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government has to credibly commit to a permanent expansion of its liabilities, but that is very hard  to do because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 resulting reflation will be seen as irresponsible by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public. Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way of saying this is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BoE 2% inflation target is not just a central bank commitment, but a government commitment to low inflation. Until you can credibly commit to changing that via a higher inflation target or a level target a helicopter drop will not matter.

This is not just a cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical story. People's QE has been tried before and failed miserably. Between 2001 and 2006 Japan conducted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 original QE program while running large deficits, as can be seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figures below. 


  
Japan, in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, was engaged in helicopter drops just like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 UK would be under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 People's QE. As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figures above show, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base increase was eventually reversed. And what did this do to aggregate demand growth in Japan? Not much:


This notion that doing helicopter drops without any monetary regime change will make a meaningful difference is an economic zombie that needs to be laid to rest. If you want robust aggregate demand growth you have to reanchor your economy to eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r a higher inflation target or some kind of level target such as a NGDP level target. Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise, an economy will be spinning its wheels.

Friday, October 9, 2015

The Courage to Act in 2008

Ben Bernanke's memoir is now out and is unapologetically pro-Fed. It is titled "The Courage to Act" Here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cover quote:


The main point of Bernanke's book is that absent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's interventions over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past seven years cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy would have undergone anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Great Depression. Thanks to him and his colleagues at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world is a much better place.

There has already been some push back on this Bernanke triumphalism. George Selgin, for example, notes that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recovery under Bernanke's watch was anemic. Inflation consistently undershot cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's target and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real recovery was weak. We may not have experienced anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Great Depression, but we sure did get a long slump. Ryan Avent makes a similar point by observing that Bernanke had a chance in late 2011 to do something bold by endorsing a NGDP target, an action that could have jolted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy from its doldrums. But alas, Bernanke failed to muster up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 courage to have what Christina Romer called his "Volcker Moment". 

Expect more push back along cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se lines from a book with such a bold title. One strand of criticism that many observers miss, but I hope will be considered in future reviews of Bernanke's book is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 role cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed played in allowing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis to emerge in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first place. Could cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed have done more to prevent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession from becoming as severe as it did? Maybe a recession was inevitable, but was a Great Recession inevitable? These are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 questions first raised by Scott Sumner and echoed by ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs including me. Our answer is no, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession was not inevitable. It was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed failing to act aggressively enough in 2008. 

This understanding draws upon cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing recession had been going on for about two years before a wider slowdown in economic activity occurred. As seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two figures below, sectors of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy tied to housing began contracting in April 2006 while elsewhere employment growth and nominal income continued to grow. This all changed in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second half of 2008. 



So what went wrong in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second half of 2008? Why did a seemingly ordinary recession get turned into a Great Recession? We believe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed became so focused on shoring up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial system and worrying about rising inflation, that it lost sight of stabilizing aggregate demand. Based on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ses concerns, especially cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latter, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC decided to abstain from any policy rate changes during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 August and September 2008 FOMC meetings. But by doing nothing at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se meetings cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC was doing something: it was signaling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would not respond to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 weakening economic outlook. The FOMC, in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, signaled it would allow a passive tightening of monetary policy in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second half of 2008.

A passive tightening of monetary policy occurs whenever cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed allows total current dollar spending to fall, eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r through a endogenous fall in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply or through an unchecked decrease in money velocity. The decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply and velocity are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of firms and households responding to a bleaker economic outlook. The Fed could have responded to and offset such expectation-driven developments by properly adjusting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected path of monetary policy. 

The figures below document this monumental failure by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC. The first one shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 5-year 'breakeven' or expected inflation rate. This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 5-year nominal treasury yield and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 5-year TIPs yield and is suppose to reflect treasury market's forecast for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average annual inflation rate over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next five years. The figure shows that prior to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 September 16 FOMC meeting this spread declined from a high of 2.72 percent in early July to 1.23 percent on September 15. That is a decline of 1.23 percent over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two and half months leading up to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 September FOMC meeting. This forward looking measure was screaming trouble ahead, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC ignored it.


One way to interpret this figure is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 treasury market was expecting weaker aggregate demand growth in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future and consequently lower inflation. Even if part of this decline was driven by a heightened liquidity premium cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implication is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same: it indicates an increased demand for highly liquid and safe assets which, in turn, implies less aggregate nominal spending. Eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spread was blaring red alert, red alert!  

The FOMC allowed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se declining expectations to form by failing to signal an offsetting change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected path of monetary policy in its August and September FOMC meetings. The next figure shows where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two meetings fell chronologically during this sharp decline in expectations.


As noted above, this passive tightening in monetary policy implies cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re would be a decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply and money velocity occurring during this time. The Macroeconomic Advisers' monthly nominal GDP data indicates this is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case:



The Fed could have cut it policy rate in both meetings and signaled it was committed to a cycle of easing. The key was to change cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected path of monetary policy. That means far more than just cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 change  in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate. It means committing to keeping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate target low for a considerable time and signalling this change clearly and loudly. With this approach, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would have provided a check against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market pessimism that developed at this time. Instead, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed did cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opposite: it signaled it was worried about inflation and that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected policy path could tighten. 

Recall that Gary Gorton provides evidence that many of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CDOs and MBS were not subprime, but when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market panicked a liquidity crisis became a solvency crisis. This is especially true in late 2008. Had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed responded to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 falling market sentiment in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second half of 2008 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial panic in late 2008 may have been far less severe and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 resulting bankruptcies fewer. Again, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 worst part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis took place after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 period of passive Fed tightening. This is very similar to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed allowed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aggregate demand to collapse first and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking system followed. 

So had Fed had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 courage to act in 2008 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy would be in a very different place today. Future reviewers of Bernanke's book should keep that in mind.

P.S. For a more thorough development of this view see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 book by Robert Hetzel of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Richmond Fed.

Wednesday, September 30, 2015

Doubling Down on Abenomics

So it appears cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Japan (BoJ) had already doubled down on Abenomics before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prime minister announced a new NGDP level target. In late 2014, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BoJ said it would increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base and by implication cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number of assets it would purchase. 

Here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 original BoJ announcement on Abenomics in early 2013 (my bold):
The Bank will achieve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price stability target of 2 percent in terms of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year-on-year rate of change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 consumer price index (CPI) at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 earliest possible time, with a time horizon of about two years.In order to do so, it will enter a new phase of monetary easing both in terms of quantity and quality. It will double cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amounts outstanding of Japanese government bonds (JGBs) as well as exchange-traded funds (ETFs) in two years, and more than double cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average remaining maturity of JGB purchases...The Bank of Japan will conduct money market operations so that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base will increase at an annual pace of about 60-70 trillion yen.1
And here is footnote one:
Under this guideline, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base -- whose amount outstanding was 138 trillion yen at end-2012 -- is expected to reach 200 trillion yen at end-2013 and 270 trillion yen at end-2014.
The BoJ got close. The monetary base hit 267.4 trillion yen at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of 2014. The BoJ did not, however, hit its inflation target. So it announced in October, 2014 it would increase how fast cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base would grow:
[T]he Bank of Japan decided upon cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following measures.
(1) Accelerating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pace of increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base by a 5-4 majority vote. The Bank will conduct money market operations so that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base will increase at an annual pace of about 80 trillion yen...
So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BoJ decided to double down its bets on Abenomics by growing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base an additional ¥10 trillion a year for a total of  ¥80 trillion per annum. This non-trivial pick up in growth can be seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'Abe II' label:

So maybe Japan is more determined than we realized to make this reflation experiment work. Maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is more credibility to Shinzo Abe's new NGDP level target than we first imagined. Abenomics has, after all, consistently raised aggregate demand as noted in my last post. The key is not to repeat cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mistake made with Japan's first QE program by reversing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base growth as is seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure above. 

P.S. Both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core inflation and rate deflator inflation rate show sustained rises. This is not good for Neo-Fisherism.

Monday, September 28, 2015

How Practical is Japan's New NGDP Target?

So Japan's Prime Minister Shinzo Abe has decided to adopt a NGDP level target:
Formally re-elected head of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ruling party, Prime Minister Shinzo Abe said Thursday he has set out three new goals for “Abenomics” and will target a 20 percent increase in gross domestic product to ¥600 trillion.
The details are murky, but what is clear is that for this plan is to work it will require a credible commitment to permanently expand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base, as shown by Michael Woodford, Paul Krguman, William Buiter, and many ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs. But was not this already supposed to be happening? Was not Abenomics to permanently double cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base? Recall this figure of Japan's monetary base:


Some observers like Hausman and Weisman worry that Abenomic's monetary base expansion is not credible and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore not permanent. If so, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n this latest Abe goal of raising cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of NGDP by 20% may not be credible eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. 

Or maybe not. One way to check whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base expansion is expected to be at least somewhat permanent is to see whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r nominal spending has been rising. If Abenomics is just a larger version of Japan's 2001-2006 QE program where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base expansion was temporary and did little to raise aggregate demand, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n we should expect to see similar patterns in nominal expenditures under Abenomics. So what has actually happened?
 


The figure above shows that Abenomics compared to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2001-2006 QE program has been fairly successful in generating aggregate demand growth. This suggests that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base growth is seen at least as somewhat permanent.

Raising cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365  level of NGDP from ¥499 to ¥600 trillion is a far bigger task. Below are three different growth paths for NGDP to reach its new target: a three-year path, a five-year path, and a seven year path. Although no official time table has been set for hitting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ¥600 trillion target, many observers are mentioning 2020 as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target date. As Simon James Cox notes, this time frame  seems to be corroborated by Japan's Cabinet Office. This would correspond to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 five-year path. If NGDP were to follow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trend growth of NGDP during Abenomics it would follow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 seven-year path.


It is worth repeating, as I often do, that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more credible this policy becomes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 less need cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is for additional growth in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public perceives cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government is firmly committed to permanently expanding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n its velocity will grow as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public tries to rebalance cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir portfolios away from it. This increase in monetary base velocity, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, will do much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 heavy lifting in raising aggregate demand growth. 

The question is whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r a 20% increase in NGDP is a credible goal. It is one thing for Abenomics to gain some credibility, but a 20% NGDP increase in five years? I want to believe, but I am a bit skeptical.

Most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NGDP growth completed under Abenomics has resulted in higher inflation racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than in higher real GDP growth. The figures below show cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rates for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 GDP deflator and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core consumer prices in Japan. These increases in inflation have not been matched by sustained increases in real growth. Real GDP has average 0.58% year-on-year growth every quarter since 2013:Q1 whereas cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deflator has average 0.93% growth.



What if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public expected cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se patterns to continue going forward? That is, what if most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NGDP growth was expected to result in more inflation? In that case, I suspect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aging population in Japan living off fixed incomes would strongly object to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ¥600 trillion NGDP target. This IMF study lends support to this view. It shows It shows that economies with large numbers of old people tend to experience lower inflation rates. This suggests cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y  have political influence.

One could argue that this higher level of inflation would reduce real debt burdens, ease excess money demand, lower real rates, and increase real economic activity in a way that has not been seen yet. This may be true, but that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se developments have not happened speaks to why a 20% NGDP increase may not be credible. Abenomics may have been tolerated, but would an aging population and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs holding government debt tolerate five more years of higher inflation? I am not so sure. 

Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r issue that complicates matters is that raising NGDP growth alone will not solve all Japan's problems. It has numerous structural problems that need to be addressed. These were supposed to be tackled in third arrow of Abenomics. Not much has happened here and maybe more robust NGDP growth would make it easier to address cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 structural problems. 

I do not want to be too pessimistic here. Abenomics successfully raised NGDP growth compared to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2001-2006 QE program. That is a real accomplishment and speaks to possibility of doing more. I just worry that a 20% NGDP target in five years might be asking too much given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amount of credibility it requires.

Update: One can view this NGDP credibility problem through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lenses of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fiscal cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level. Below is an excerpt from an earlier post:
Paul Krugman [notes] that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re could be too much fiscal credibility. If so, it would be creating a drag on aggregate demand growth (i.e. higher expected future surpluses imply lower velocity today and, in turn, mean lower aggregate demand growth). While this argument may apply to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States, Krugman is certain it applies to Japan. Here is Krugman discussing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proposed tax hikes in Japan:
I see no prospect that Japan will put off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tax hike forever. But even if it were true, this is credibility Japan wants to lose.

After all, suppose investors conclude that Japan will never raise taxes enough to service its debt. What would cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y think would happen instead? Not default — Japan doesn’t have to default, because its debts are in its own currency. No, what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y might fear is monetization: Japan will print lots of yen to cover deficits. And this will lead to inflation. So a loss of fiscal credibility would lead to expectations of future inflation, which is a problem for Abe’s efforts to, um, get people to expect inflation racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than deflation, because … what?

Long ago I argued that what Japan needed was a credible promise to be irresponsible. And deficits that must be monetized are one way to make that happen...
Interestingly, John Cochrane cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same point in his 2011 paper:
The last time cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se issues came up was Japanese monetary and fiscal policy in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1990s... Quantitative easing and huge fiscal deficits were all tried, and did not lead to inflation or much‘‘stimulus’’. Why not? The answer must be that people were simply not convinced that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government would fail to pay off its debts. Critics of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Japanese government essentially point out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir statements sounded  pretty lukewarm about commitment to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflationary project, perhaps wisely. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir ‘‘quantitative easing’’ was easily and quickly reversed, showing those expectations at least to have been reasonable.
What Krugman and Cochrane are saying is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re may be too much fiscal credibility in Japan to allow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public to believe current and future monetary base expansions will be permanent. The interesting question, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, is whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 announcement of this NGDP target changes that credibility.

Update II: See John Cochrane's post on Japan. He briefly responds to this post in an update.