Pages

Monday, January 25, 2016

The Balance Sheet Recession That Never Happened: Australia

Probably cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most common explanation for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "balance-sheet" recession view. It says households took on took on too much debt during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 boom years and were forced to deleverage once home prices began to tank. The resulting drop in aggregate spending from this deleveraging ushered in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession. The sharp contraction was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore inevitable.

But is this right? Readers of this blog know that I am skeptical of this view. I think it is incomplete and misses a deeper, more important story. Before getting into it, let's visit a place that according to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance sheet view of recessions should have had a recession in 2008 but did not.

That place is Australia. It too had a housing boom and debt "bubble". It too had a housing correction in 2008 that affected household balance sheets. This can be seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figures below:

 
 
 

Despite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance sheet pains of 2008, Australia never had a Great Recession. In fact, it sailed through this period as one cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 few countries to experience solid growth. And, as Scott Sumner notes, it was also buffeted by a collapse in commodity exports during this time. If any country should have experienced a sharp recession in 2008 it should have been Australia.

So why did Australia's balance sheet recession never happen? The answer is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Reserve  Bank of Australia (RBA), unlike cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, got out in front of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2008 crisis. It cut rates early and signaled an expansionary future path for monetary policy. It also helped that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate in Australia was at 7.25 percent when it began to cut interest rates. This meant cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank could do a lot of interest rate cutting before hitting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound (ZLB). So between being more aggressive than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed and having more room to work,  cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBA staved off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession.

This experience in Australia speaks to why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance sheet recession view miss cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deeper, more important problem behind depressions: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB. Unlike cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBA, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was slow to act in 2008 and that allowed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market-clearing or "natural" interest rate to fall below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB. Had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed acted sooner or had it been able to keep up with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural interest rate once it passed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession may not have been so great (See Peter Ireland's paper for more on this point).

Here is how I made this point in my review of Atif Mian and Amir Sufi's book, House of Debt, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 National Review.
Why should cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline in debtors' spending necessarily cause a recession?

Recall that for every debtor cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a creditor. That is, for every debtor who is cutting back on spending to pay down his debt, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a creditor receiving more funds. The creditors could in principle provide an increase in spending to offset cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decrease in debtors' spending. But in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent crisis, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y did not. Instead, households and non-financial firms that were creditors increased cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir holdings of safe, liquid assets. This increased cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for money. This problem was exacerbated by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actions of banks and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r financial firms. When a debtor paid down a loan owed to a bank, both loans and deposits fell. Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re were fewer new loans being made during this time, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was a net decline in deposits [and thus] in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply. This decline can be seen in broad money measures such as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Divisia M4 measure. These developments—increase in money demand and a decrease in money supply—imply that an excess money-demand problem was at work during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis.

The problem, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, is as much about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 excess demand for money by creditors as it is about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deleveraging of debtors. Why did creditors increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir money holdings racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than provide more spending to offset cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debtors? ...Mian and Sufi do briefly bring up a potential answer: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero percent lower bound (ZLB) on nominal interest rates.
The ZLB is a floor beneath which interest rates cannot go. This is because creditors would racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hold money at zero percent than lend it out at a negative interest rate. This creates a big problem, because market clearing depends on interest rates' adjusting to reflect changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. In a depressed economy, firms sitting on cash would start investing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir funds in tools, machines, and factories if interest rates fell low enough to make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected return on such investments exceed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected return to holding money. Even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 weak economy means cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected return to holding capital is low, falling interest rates at some point would still make it more profitable to invest in capital than to hold money. Similarly, households holding large amounts of money assets would start spending more if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return on holding money fell low enough to make household spending worthwhile. This is a natural market-healing process that occurs all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time. It breaks down when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is an increase in precautionary saving and a decrease in credit demand large enough to push interest rates to zero percent. If interest rates need to adjust below zero percent to spur creditors into providing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 offsetting spending, this process will be thwarted by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB.
 It is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB problem, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt deleveraging, that is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deeper reason for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession.
Australia never hit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB. That is why it avoided cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession. If we want to avoid future Great Recessions we need to find better ways to avoid or work around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB.

10 comments:

  1. Yep. Trying to remember New Zealand, which IIRC had even higher nominal interest rates than Australia. Don't know if it had a similar rise in house prices and debt.

    ReplyDelete
  2. I'm afraid that this post "is incomplete and misses a deeper, more important story." Australia avoided crisis because of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Government's deficit spending. They injected money into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real economy, thus ensuring that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was enough circulating to allow commercial transactions to continue to take place.

    ReplyDelete
    Replies
    1. Damian, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US also did a large amount of fiscal spending during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis years but it didn't help help that much. The difference between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 countries, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB.

      Delete
  3. Nope. While Australia no doubt had a good policy response , including fiscal ( " Go early. Go hard. Go households.") , cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y merely postponed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 day of reckoning. Had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y chosen to pursue a policy of stabilizing economy-wide debt/gdp , cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y might have had a bit lower growth , but it would have been sustainable. This shows private nonfinancial debt/gdp with (blue) and without (red) gov't debt :

    https://research.stlouisfed.org/fred2/graph/fredgraph.png?g=3f1C

    They added about 5% of gdp per year in total debt leverage from '09-'14 , and that much if not more in 2015. This can't go on forever , and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y're nearing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB zombie zone on policy rates. The U.S. performance was better in this regard , as economy-wide leverage has been stable since '09.

    This shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 annual % growth in total nonfinancial debt ( blue , left scale ) and annual % growth of real gdp (green , right ) :

    https://research.stlouisfed.org/fred2/graph/fredgraph.png?g=3f3C

    Australia and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. had similar sharp declines in % growth in debt as a share of gdp , from levels ~20% all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way down to ~8% by 2009 , with less severe outcomes in Aus. , to be sure. Several factors in addition to policy response may help explain this : 1) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y had a lower total leverage burden to start with , due to very low gov't debt/gdp , making fiscal stimulus an easier sell 2) inequality of income and wealth is not as stark as in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. People in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bottom 90% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 income distribution regularly got raises in a growing economy. What a concept ! 3) The China life preserver , via mining , etc.

    Their debt load will level off at some point ( cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB point ? ), but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y'd have been wise to pay that bill earlier , racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than later. They're already at a "new normal" of lower growth , like most everyone else.

    "Recall that for every debtor cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a creditor. That is, for every debtor who is cutting back on spending to pay down his debt, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a creditor receiving more funds."

    You and Bernanke are members of a rapidly shrinking group of economists who still talk like that.

    Marko

    ReplyDelete
  4. Have you compared bankruptcies, defaults, and foreclosures in Australia vs. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S.? For every debtor who defaults, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's a creditor whose net worth declines, whose spending is likely to follow, and who may even be pushed into default on his/her own debts. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than increased creditor spending, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re can be a cumulative downward spiral.

    ReplyDelete
    Replies
    1. Recall that , for every creditor whose net worth declines , cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a defaulter whose net worth increases ( i.e. whose debts evaporate ). There is no change in aggregate net wealth.

      Ridiculous , right ?

      Welcome to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world of market monetarism.

      Marko

      Delete
    2. I think you guys are missing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point. Even Atif Mian and Amir Sufi who wrote "House of Cards" agrees on this point. See this conversation I had with Amir.

      Delete
    3. David, I can't tell which "point" you're referring to when you say that even Mian and Sufi "agree on this point," especially when Anonymous' point is different than mine. The point I was trying to make is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's a massive web of debt contracts, and a surge of defaults and bankruptcies and "voluntary deleveraging" in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 face of a crisis can become self-reinforcing. Whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best way to counteract this process is through some means of pushing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB, or undertaking debt-financed public works, or bailing out AIG, etc., is a separate question, albeit an important one.

      Delete
  5. No, Australia was riding some great commodity prices in 2008, boosting incomes. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Reserve Bank only woke up after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury started its expansionary fiscal policy. So with commodity prices booming cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 task for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Reserve Bank and Treasury was not that big.

    ReplyDelete
  6. With Gain Credit Personal Loans, you can get instant loan/money for a wide range of your personal needs like renovation of your home, marriage in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 family, a family holiday, your child's education, buying a house, medical expenses or any ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r emergencies. With minimum documentation, you can now avail a personal loan at attractive 3% interest rates. This is trust and honest loans which you will not regret, Contact us via Email: gaincreditloan01@gmail.com

    Your Full Details:
    Full Name. . .. . .. . .. . .. . .
    Loan Amount Needed. . ...
    Loan Duration. . .. . .. . .. . .
    Phone Number. . .. . .. . ..
    Applied before. . .. . .. . ..
    Country. . .. . .
    Email Us: gaincreditloan01@gmail.com

    ReplyDelete