Pages

Wednesday, March 9, 2016

Should We Worry About A Global Economic Slowdown?

The International Monetary Fund (IMF) says yes (my bold):
The International Monetary Fund is sounding louder and louder alarms about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 state of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economy. The problem is, few major economies seem to be hearing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m.

“The IMF’s latest reading of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economy shows once again a weakening baseline,” cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fund’s No. 2 official, David Lipton, warned Tuesday in a speech to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 National Association for Business Economics.

While cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world economy is still expanding, he said, “we are clearly at a delicate juncture, where risk of economic derailment has grown.”
On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Peterson Institute for International Economics (PIIE) says no (my bold):
After five years of disappointing recovery throughout cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 major economies, almost everyone is ready to believe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 worst. Global markets have displayed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fruits of that pessimism in recent months...
[W]e share a conviction that public discussion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economic out-look has run off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rails of late... Global economic fundamentals today are not so grim... and policymakers and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public should base cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir decisions on fundamentals, not market swings
So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IMF sees declining global aggregate demand growth and worries policy makers in advanced economies are not paying close enough attention to it. PIIE tells us cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fundamentals are not so bad and to be more upbeat. Who is right? 

Well, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is this OECD composite leading indicator which suggest a slowdown is ahead for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two largest economies in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world: 


I chose to highlight China and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States in this graph not just because of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir size, but also because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y share something in common: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary policy of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. It is this common link that explains why both economies have seen increased economic problems within cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last year and a half. It may also explain why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 OECD leading indicator is turning down for both economies. For Fed policy has been tightening during this time. Here is how.

First, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed effectively began tightening monetary policy in mid-2014 by talking up interest rate hikes. That is, monetary policy began tightening well before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual rate hike of  December 2015. This rate hike talk got priced into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market and (in conjunction with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 easing bias at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB and BOJ) caused cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar to soar at one of its fastest paces ever. Between mid-2014 and late-2015 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar rose over 20%. This can be seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below:



Second, this tightening of monetary conditions put cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 squeeze on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US economy.  A number of indicators--expected inflation, SP500, industrial production, risk premium on corporate debt--began slowing down just as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected rate hikes began taking off as shown here. More generally, this tightening caused cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth rates of total dollar spending growth and employment growth to slow down. Gavyn Davies correctly called this development cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "dollar shock" and warned that a 20% rise in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar is enough to hurt even an relatively closed economy like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States.

Third, this tightening of monetary conditions has also put cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 squeeze on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar block countries. The dollar bloc countries are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ones that peg in some form to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore are subject to Fed policy. They make up around 40% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world's economy and include China. That dollar bloc countries import Fed policy is not controversial. Even Fed Chair Janet Yellen recognizes this point, as she noted in this 2010 speech:
For all practical purposes, Hong Kong delegated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 determination of its monetary policy to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve through its unilateral decision in 1983 to peg cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Hong Kong dollar to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. dollar... As in Hong Kong, Chinese officials are concerned about unwanted stimulus from excessively expansionary policies of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed and in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r developed economies. Like Hong Kong, China pegs its currency to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. dollar, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 peg is far less rigid.

    [...]

Overall, we encountered concerns about U.S. monetary policy, and considerable interest in understanding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve's exit strategy for removing monetary stimulus. Because both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Chinese and Hong Kong economies are furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r along in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir recovery phases than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy, current U.S. monetary policy is likely to be excessively stimulatory for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. However, as both Hong Kong and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mainland are currently pegging to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are both to some extent extent stuck with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve has chosen to promote recovery.
Back in 2010 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was exporting monetary easing. Today it is exporting monetary tightening. For China this dollar shock has caused cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trade-weighted Yuan to rise over 15% between mid-2014 and late-2015 as seen below:


This was bad timing for China which already was experiencing slower growth from its transition to a more developed economy. Moreover, it acquired a lot of debt since 2008 making it more susceptible to economic shocks like a surging dollar. This monetary tightening from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was offset by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Chinese monetary officials easing inside China through interest rate cuts and lower required reserves on bank lending. Between this internal easing and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 existing slowdown in China, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Yuan should be falling in value. Instead, it is being propped up by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar. This imbalance cannot last forever and investors are racing to get out before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inevitable devaluation occurs. (No, capital controls are not a viable solution to this problem given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of China's economy and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 country's susceptibility to corruption. As an example, Chinese are now using trade invoices to get more capital out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 country.)

The timing of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 capital outflows closely matches cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed rate hike talk and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rise of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re should be no mystery here as to what is happening. The Fed's tightening that started in 2014 was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 catalyst that sparked cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 capital outflows. All cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r developments are of secondary importance.

More importantly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's tightening is what has tightened cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 noose around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Chinese economy and put cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US economy close to a stall speed. This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reason for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 slowdown in global aggregate demand growth that is now worrying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IMF.1

While cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed tightening has not yet pushed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economy into a recession, imagine what could happen if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed goes ahead and raises interest rates several more times this year. Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 easing bias of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BOJ and ECB, it would mean a furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r appreciation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar that would wreak more harm on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economies of China and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States. This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 scenario that has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IMF concerned.  So while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 PIIE is right to say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fundamentals are okay now, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IMF is also right to be worried cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y could quickly change.  Let's hope cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is paying attention.

1Note that this slowdown can explain between 40-50% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline in oil prices since mid-2014. This undermines cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's arguments for tightening since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are premised on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 view that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low inflation is only transitory because it is being driven by positive oil supply shocks.A more careful view, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, would be only some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation decline is due to supply shocks. Therefore, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low inflation should be more of a concern to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed.

1 comment:

  1. Nice post. Why does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 PBOC peg anyway? And is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 PBOC becoming Westernized?

    ReplyDelete