Pages

Wednesday, June 15, 2016

Global Safe Yields Continue Their Downward March

So yields on Germany's 10-year government bonds have gone negative. Put differently, investors are now paying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 German government to take and hold cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir funds for ten years!  Many are blaming this development on Brexit fears and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB's bond buying program. While this is a reasonable proximate explanation, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent decline is part of a far bigger story: interest rates on safe assets across cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world have been declining since 2008. This can be seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below.


This downward march of safe yields is a consequence of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 safe asset shortage problem. What we are seeing in Germany is just cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latest manifestation of it. What cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above figure should make clear is that this safe asset shortage problem has been going on outside of QE programs and before central banks started doing negative interest rates. So don't blame central banks for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low interest rates.1

This downward march of safe yields across cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 globe is a big deal. It indicates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economy needs more safe assets and lower interest rates to clear. However, at some point, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effective lower bound (ELB) will kick in and prevent rates from going lower. When that happens something else will have to adjust--output--and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re will be a global race to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ELB. Here is Caballero, Fahri, and Gourinchas (2016) making this point:
In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 open economy, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 scarcity of safe assets spreads from one country to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 capital account. Net safe asset producers export cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se assets to net safe asset absorbers until interest rates are equalized across countries. As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global scarcity of safe assets intensifies, interest rates drop and capital flows increase to restore equilibrium in global and local safe asset markets. Once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB is reached, output becomes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 adjustment variable again. 
In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, be ready for more! If you think pension funds, banks, insurance companies are scrambling for yield now, you ain't seen nothing yet! More importantly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Cabellero, Fahri, and Gourinchas analysis suggest a global growth slowdown is likely too. 

So what are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 solutions to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 safe asset shortage problem? I will refer you again to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure I used in my last safe asset post for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answers. My preferred solution is to try cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'shock and awe' approach to improve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic outlook via a NGDP level target backstopped by Treasury. 


Related Link:
US as a Banker to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 World

1Though one can blame central banks for allowing us to get in this position in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first place. As I have argued elsewhere, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed and ECB could have done more to avoid cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession. The did not and now cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 safe asset problem horse is out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 barn.

12 comments:

  1. Housing. Nationwide, we need millions of homes. That is why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a shortage of safe assets. This will require support for generous mortgage markets, which few are willing to accept. Until this changes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current trends will continue.
    In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 meantime, our major urban centers have repressive capital controls, implemented through housing policies, that provide outrageous returns on investment for insiders (existing owners) and outrageous political barriers to entry for new capital. Quantitatively, it is well into third-world territory, in terms of political barriers to capital allocation.
    I don't know why this isn't at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 center of all discussions regarding falling real interest rates.

    ReplyDelete
    Replies
    1. You should take solace from Conor Sen who has argued that we are on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cusp of a major housing boom over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next five years.

      See: https://www.washingtonpost.com/news/wonk/wp/2016/06/07/cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-biggest-business-story-of-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-next-five-years/

      Delete
  2. Sorry, but this is scam by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money power. They are using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Brexit myth to wheel in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sheep. When it fails, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is going to be a mini-crash in bonds and huge short squeeze in global equities.

    ReplyDelete
  3. Who is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money power?

    ReplyDelete
  4. This is horrific for investment managers who charge asset based fees. I guess I picked cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wrong week to be an active manager!

    ReplyDelete
  5. Your figure suggests that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se are exclusive choices. That's of course not correct, I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cartoon figure does not need to be so confused, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 correct answer is of course: take all of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 directions, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y're not mutually exclusive. Of course in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real world we're exactly like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cartoon figure, and keep looking confused and freezing, looking like a deer straight in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 headlights.

    ReplyDelete
  6. We don't have a Safe Asset Problem. What we have is a distribution-of-income/saving problem.

    I don’t know cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 numbers for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world, but when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 share of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 top 1% in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US went from 8% in 1980 to 19% in 2012, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 share of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bottom 99% went from 92% to 81%. As a result, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bottom 99% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 income distribution—99 out of 100 families—had, on average, 12% less purchasing power from income relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output produced in 2012 than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bottom 99% had relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output produced in 1980, and as we go down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 income scale cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reduction in purchasing power from income became more dramatic.

    In 2012 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bottom 90% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 population—9 out of 10 families—had, on average, 23% less purchasing power from income relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output produced in 2012 than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bottom 90% had in 1980 relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output produced in 1980. As a result, sustaining employment required an increasing dependence on an increasing debt/income ratio as I have explained here: http://www.rweconomics.com/htm/WDCh3e.htm )

    The problem we face today is what Robertson referred to as “cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-period problem of saving” which I have tried to explain here: http://www.rweconomics.com/htm/LPLFLPPS.htm

    Trying to solve this problem through monetary and fiscal policies that create safe assets without raising taxes at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 top and on corporations and without reducing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trade deficit will do little more than prop up a system that transfers income from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bottom to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 top. If that’s what people want, fine, but we should not ignore that this is what we are talking about. (See: http://rwEconomics.com/LTLGAD.htm )

    ReplyDelete
  7. does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "safe asset shortage problem" diagnoses compete with secular stagnation, savings glut, debt overhang or complement cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m in your opinion?

    thanks

    ReplyDelete
    Replies
    1. From what I can deduce from Credit Suisse’s “Global Money Notes #5” (you can find it via Google) Basle III’s has added a “Liquidity Coverage Raito” requirement that forces banks to hold ‘safe’ (liquid) assets in proportion to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir risky assets in an attempt eliminate future liquidity crises. This would appear to be an attempt to force banks to return to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 practices of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fifties, sixties, and seventies when banks held a large portion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir assets in government debt and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re were no financial crises that required bailouts.

      The result of this requirement has made it difficult for regular bands to fund shadow banks for lack of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 safe assets needed to cover loans to shadow banks—hence cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 safe-asset problem. There seems to be a belief that this is somehow related to low and negative interest rates in that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reason for low and negative interest rates is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increasing demand for safe assets caused by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Basel III requirement. I think this is a serious mistake.

      It seems quite clear to me that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem of low and negative interest rates on safe assets stems from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that consumer demand is insufficient to provide cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real investment opportunities needed to generate full employment. As a result wealth holders seek alternative ways to store cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir wealth and in so doing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y seek out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 safest assets cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can find. In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, what we are seeing here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of “secular stagnation, savings glut, and debt overhang” etc., not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cause of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se problems. Creating more safe assets is not going to solve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fundamental problem we face. All it will due is prop up a collapsing system. See http://www.rweconomics.com/htm/LPLFLPPS.htm and http://rwEconomics.com/LTLGAD.htm .

      Delete
    2. George, Basel III is part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 story but not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only one. The sudden downward acceleration of yields starting in 2008 speaks to lasting effect of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis and subsequent bad news shocks (never ending Eurozone crisis, fiscal cliff, China concerns, political uncertainty, etc.)

      Delete
    3. I agree with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 notion that

      “This downward march of safe yields across cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 globe is a big deal. It indicates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economy needs more safe assets and lower interest rates to clear. However, at some point, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effective lower bound (ELB) will kick in and prevent rates from going lower. When that happens something else will have to adjust--output--and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re will be a global race to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ELB.”

      But I do not agree with Credit Suisse that Basle III plays an important role in what’s going on here. I also do not agree that a “'shock and awe' approach to improve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic outlook via a NGDP level target backstopped by Treasury” is a viable solution to this problem.

      What we are witnessing today is a massive, world-wide increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for liquidity for want of better alternatives as a store of wealth. The problem is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lack of liquid assets to meet this demand. The problem is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lack of profitable real-investment opportunities as a viable alternative to storing accumulating wealth in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of liquid assets.

      As I try to explain in http://www.rweconomics.com/htm/WDCh3e.htm , cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fundamental cause of this problem is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 concentration of income that has taken place over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past thirty years, and as I try to explain in http://rwEconomics.com/LTLGAD.htm , trying to solve this problem through monetary and fiscal policy alone is unsustainable so long as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se policies increases debt relative to income without reducing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 concentration of income.

      This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 kind of situation we faced in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1930s. Monetary and fiscal policy propped up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system following 1933 along with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 concentration of income, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem itself was not solved until World War II came along, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government completely took over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic system, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 concentration of income fell dramatically. ( http://www.rweconomics.com/htm/WDCh3e.htm )

      Hansen understood this problem in terms of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lack of investment opportunities when he gave his address on secular stagnation in 1938 as did Samuelson when he included consumption as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 motivator of investment in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 accelerator process. But neicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Hansen or Samuelson cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m thought in terms of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 connection of income. As a result, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relationship between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fall in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 concentration of income that took place during World War II and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prosperity that followed was not understood by economists.

      Keynes understood this problem (which Robertson dubbed “cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-period problem of saving”) both implicitly and explicitly. He analyzed it throughout cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 General Theory, and he saw clearly that it could not be solved through monetary policy alone. He also saw that it could not be solved in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long run (even if inequality were completely eliminated) simply by running fiscal deficits. ( http://www.rweconomics.com/htm/LPLFLPPS.htm )

      It seems quite clear to me that it does not bode well for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future if economists continue to offer only abstract solutions to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problems we face today that attempt to deal with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m indirectly while ignoring what Keynes had to say about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-period problem of saving in Chapter 24 of The General Theory of Employment, Interest, and Money. To deal with this problem rationally we need concrete solutions that attempt to deal with this problem directly. ( http://www.rweconomics.com/htm/LPLFLPPS.htm and http://rwEconomics.com/LTLGAD.htm )

      Delete
  8. Our own logic has been tripping us up for almost forty years: evidence since 1980 indicates that long-term increasing wealthy inequality leads to long-term declines in aggregate demand (purchasing power). Investors react to this in a flight to safety; businesses react by cutting back on capital investment; central banks react by continually lowering nominal rates; consumers react by saving more when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can't get credit. Clearly, all of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se reactions are mutually reinforcing. The only 'winner' in all of this, if you want to call it that, are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset markets, where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wealthy are able to park cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir cash in an apparently semi-liquid form and continue to get returns that beat inflation. The way out, I must believe, is non-economic, in that it will probably not 'make sense' from a textbook finance perspective.

    ReplyDelete