Pages

Tuesday, June 14, 2016

Recession Watch and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Global Reach of Fed Policy

It is 'recession watch' time again. The May jobs report seems to have awakened cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dormant recession concerns that emerged earlier in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year. See, for example, Josh Zumbrun, Jeff Spros, Edward Harrison, and Sam Ro. I was one of those observers who was concerned about a recession in early 2016. But unlike some, I never stopped worrying about it for one big reason: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global reach of Fed policy. It's tightening cycle, which began in mid-2014, has been  putting a choke hold on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economy and this, in turn, has been straining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy. This is something cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC should keep in mind as it meets this week.

Here is how this has unfolded. First, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed began talking up interest rate hikes in earnest in mid-2014. We know this from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1-year ahead fed fund future rate, which start rising in June 2014. One can also see this by looking to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1-year treasury yield, which provides as an approximate guide to where interest rates are expected, on average, to go over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next year.1 The blue line in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1-year treasury yield. Here we see it start to rise in 2014 about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same time cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1-year Euro yield--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 red line--begins to fall. In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, just as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed began raising cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected path of interest rates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB began doing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opposite. This policy divergence has persisted until this day as seen below:


This policy divergence, unsurprisingly, drove up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trade-weighted dollar with it as seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next figure:


The trade-weighted dollar appreciated over 20% between mid-2014 and December 2015. This sharp appreciation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar also meant those countries in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar block saw cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir currencies rise rapidly too. The most important of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se countries is China. Its trade-weighted currency closely followed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar as seen blow:


As I have noted  before, this appreciation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RMB seems to have been cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 straw cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 broke cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 camel's back in China. The Chinese economy was already slowing down and was laden with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 burden of its rapid debt growth since 2008. The Fed's talking of up of interest rates hikes could not have come at a worse time for China. Among ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r things, it appears to be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key reason for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 capital outflow from China during this time.

So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's talking up interest rate hikes put a stranglehold on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar bloc countries. Below is a figure from a recent coauthored paper of mine that shows how big cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar bloc is as percent of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economy (on a PPP basis). The dollar bloc is far bigger than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next two largest currency blocs. This means Fed policy--including its rate hike talk-- gets transmitted to a large part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economy.


Fed policy is also felt abroad for anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r important reason. There has emerged outside cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States a parallel dollar system where loans and securities are issued in dollars to non-U.S. residents. Credit to non-residents has tripled since 2000 with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar share of this growth increasing from 62% to 75% according to BIS data. Here is anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r figure from my coauthored paper that highlights this fact:


What this means is that when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed talks up rate hikes and causes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar to surge, it also increases cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real debt burden for parallel dollar system outside cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States. This makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global financial system more vulnerable to U.S. monetary policy. (See here and here for more on this point)

The financial stress that emerged in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 late 2015 and early 2016 can arguably be traced back through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two global linkages to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's talking up of rate hikes. Greg Ip provides furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r corroborating evidence for this view:


Interestingly, not only has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's rate hike talk seem to have resulted in increased financial stress, it also appears to have helped contribute to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sharp drop in oil prices since mid-2014. Both Ben Bernanke and James Hamilton show in separate pieces that about 40-45% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline in oil prices since that time can be traced to weak global demand. The obvious candidate is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy-induced rise of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar constricting growth in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar bloc countries. If so, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low oil prices reflect as much Fed policy as increase supply.

To be fair, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has being paying more attention to global developments. Just see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 March FOMC minutes or this article about Governor Lael Brainard. What it has not been doing (at least publicly) is connecting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dots between its rate hike talk and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problems in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economy. And until it does so figures like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one below are bound to get worse:


This could be, as Greg Ip notes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first recession cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has caused simply by talking about interest rate hikes.  The FOMC should take note.

Related Links

1 Based on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expectation hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis view of interest rates which says cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-term rate (here, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1-year treasury yield) is equal to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short-term rates over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same horizon plus a term premium. Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1 year treasury is relatively short-term cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 term premium here should not be too big. Consequently, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 observed yield should largely be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average expected short-term rate over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next year.

1 comment:

  1. HI David,
    There was more going on. You mention above that a tightening cycle started in mid-2014. Yet it was really cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 peak of an effective demand cycle which had been going on for years before that. In 2013, I forecasted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2014-demand-cycle peak with my effective demand model. The result was exactly what Keynes' effective demand would say; we saw profits peak and top line revenues peak. It was a demand CYCLE peak beyond and including cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of Fed policy.
    You are missing so much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overall picture by not seeing a US effective demand cycle, which has global impacts.

    ReplyDelete