Macro Musings Podcast: Xmas Economics

 

My latest Macro Musings podcast is a special holiday edition on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economics of Christmas.Two special guests joined me all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way from Germany to discuss this topic. My first guest was Anna Goeddeke, a professor of economics at ESB Business School in Reutlingen, Germany. My second guest was Laura Birg, a postdoctoral researcher at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Center for European, Governance, and Economic Development Research, University of Göttingen 

Togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y coauthored an article in Economic Inquiry titled “Christmas Economics—a Sleigh Ride” that surveys and summarizes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economics literature on Christmas. It is a great read for this time of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year and was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 basis of our conversation. We touched on a number of interesting topics like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 seasonal business cycle, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deadweight loss of Christmas, and charitable giving during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 holidays.

The seasonal business cycle discussion was particularly fascinating for me. There is a literature that starts with Barksy and Miron (1989) (ungated version) that shows most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 variation in aggregate economic measures like GDP comes from seasonal fluctuations. Yet most macroeconomists, myself included, typically start our analysis with seasonally-adjusted data. Here is a Barky and Miron summarizing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir findings on GDP for 1948:Q2-1985:Q5:

The standard deviation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deterministic seasonal component in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 log growth rate of real GNP is estimated to he 5.06%, while that of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deviations from trend is estimated to be 2.87%. Deterministic seasonal fluctuations account for more than 85% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fluctuations in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate of growth of real output and more than 55% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 (percentage) deviations from trend. Business cycle fluctuations and/or stochastic seasonal fluctuations represent a relatively small percentage of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fluctuations in real output. Plots of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 log level of real output (Figure 1) and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 log growth rate of real output (Figure 2) make this point even more clearly. The seasonal fluctuations in output are so large and regular that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 timing of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 peak or trough quarter for any year is rarely affected by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 phase of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business cycle in which that year happens to fall. 

Unfortunately, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BEA no longer makes available non-seasonally adjusted GDP data. However, we can look at ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r times series to see how large seasonal swings can be relative to recessions. For example, below is retail sales:

What makes this really interesting is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se wide swings in economic activity are not matched by similarly-sized swings in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level. Most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 seasonal boom is in real activity. Put differently, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is an exogenous demand shock every fourth quarter where prices remain relatively sticky so real activity surges. This is a microcosm of demand-side cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ories of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business cycle. It seems, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, that more could be learned about broader business cycle cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory from studying GDP and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r time series in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir raw non-seasonally adjusted form. That will have to wait, however, until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BEA starts releasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data.

This was a fascinating conversation throughout. You can listen to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 podcast on Soundcloud, iTunes, or your favorite podcast app. You can also listen via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 embedded player above. And remember to subscribe since more shows are coming.

The Trump Shock and Global Interest Rates

One more quick note on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Trump shock and interest rates. For some time I have been following cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global safe asset shortage problem and how it has created a downward march of safe assets interest rates. This can be seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below:

The latest development in this story is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 safe asset interest rates have all started heading up, as seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above figure. Even Japan's which is supposed to be targeted at 0 percent but has climbed to 0.8 percent. Now cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se yields have a long ways to go before reaching normal levels and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y started rising before Trump's election. But since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 election cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ascension of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se interest rates has accelerated in many cases. This is a bit puzzling. It is one thing to think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Trump shock has changed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth and inflation outlook in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States so that treasury yields are now going up, but why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r advanced economies?

As you may recall, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 safe asset shortage story says cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re has been a price floor (ceiling) on safe asset interest rates (bond prices) that has kept cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market for safe assets from properly clearing. (See this pre-2008 figure and post-2008 figure for a graphical representation of this story.) The shortage was a big deal because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se securities functioned as transaction assets for institutional investors. The shortage, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore, amounted to an effective shortage of money that was evident in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 below trend growth of broad monetary aggregates that measure both retail and institutional money assets. 

There were cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re three solution paths that could solve this problem: increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of safe assets, decrease cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for safe assets by improving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic outlook, or do negative interest rates. These three paths are depicted below:

The Trump shock seems to be working through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first two options for U.S. treasuries. First, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Trump infrastructure plans and tax cuts imply larger budget deficits. Second, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spending and supply-side reforms suggest an improved economic outlook that is decreasing demand for treasury securities. This story, though, only explains cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. situation. 

What is puzzling is why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Trump shock seems to be causing foreign safe assets yields to rise. Maybe it is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reverse of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Caballero, Fahri, Gourinchas (2016) story that says shortage of safe assets problem will spread from one country to anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. That is, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 easing of safe asset pressures in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States is causing an easing of safe asset pressures elsewhere. But that story runs up agains cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 potential global economic downside from a stronger dollar that will result from a stronger U.S. economy. So I am left a bit puzzled. 

The Trump Shock and Interest Rates

I have a new piece in The Hill where I argue markets are increasingly seeing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Trump shock as an inflection point for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy:

It seems cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy is finally poised for robust economic growth, something that has been missing for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past eight years. Such strong economic growth is expected to cause cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for credit to increase and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of savings to decline 

Togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se forces are naturally pushing interest rates higher. The Fed’s interest rate hike today is simply piggybacking on this new reality. 

Here are some charts that document this upbeat economic outlook as seen from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 treasury market. The first one shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 treasury market's implicit inflation forecast (or "breakeven inflation") and real interest rate at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10-year horizon. These come from TIPs and have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir flaws, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y provide a good first approximation to knowing what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond market is thinking. In this case, both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate and expected inflation rate are rising. This implies cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market expects both higher real economic growth and higher inflation. The two may be related--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 higher expected inflation may be a reflection of higher expected nominal demand growth causing real growth. The higher real growth expectations are also probably being fueled by Trump's supply-side reforms.

The next figure shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New York Fed's decomposition of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10-year treasury into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 term premium and a 'risk-neutral' nominal interest rate. Both have gone up since Trump's election. The term premium going up can be seen as investors being less risk averse and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore demanding higher compensation for holding longer-term safe asset-bonds. The risk-neutral part can be seen as a product of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected inflation. And, as we saw in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first figure above, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are both growing:  

These figures, as well as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 surge in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock market, indicate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 markets see more robust growth ahead. Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 timing of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se surges, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figures seem to attribute cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 improved economic outlook largely to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Trump shock. 

Now markets may be getting ahead of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves, but if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se expectations come to fruition cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r big lesson to be learned from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Trump shock:

One of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 big lessons from this rate decision is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed cannot sustainably push up interest rates through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 brute force of monetary policy. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, interest rates have to be pulled up by robust economic growth with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed following suit.  

This understanding also means cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed did not push interest rates to zero percent in late 2008. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, it followed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 collapsing market forces that were pulling interest rates down at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time. 

To cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed wants a stable economy, it is limited in how much it can adjust interest rates. Its interest rate adjustments have to follow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 health of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy.  

Luckily for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 health of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy seems to have turned cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 corner and begun a robust recovery. This has allowed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to finally break free from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chains of low interest rates.

This is a point I have repeatedly made over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past eight years. For example, see this older National Review article with Ramesh Ponnuru or this more recent piece from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Mercatus Center's Interest Rate Colloquium.[Update: See also this post to which Paul Krugman replied] My hope is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lesson sinks in to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 many Fed watchers claiming cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed created 'artificial interest rates'.

Update: Just to make it clear, here is a figure showing both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock market and treasury market response since Trump's election.

Macro Musings Podcasts: The Macroeconomics of Star Wars and Star Trek

My latest  Macro Musings podcast is special one where we look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 macroeconomics of Star Wars and Star Trek. We do so with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 help of two guests who are experts on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economics of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two scifi franchises. [Update: sound quality starts out poor, but gets better a few minutes into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 show.]

Our first guest is Zachary Feinstein. Zach is an assistant professor at Washington University in St. Louis and  cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 author of a study titled "It's a Trap: Emperor Palpatine's Poison Pill" where he provides a fascinating look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial consequences of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 destruction of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second death star. This article received a lot of media coverage last year when Star Wars: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Force Awakens came out. For example, below is a screen shot from a Bloomberg interview discussing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial burden of building cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two death stars. Now with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 release of Star Wars: Rogue One upon us it was only fitting to have him join cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 show and share with us his knowledge of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economics of Star Wars.

Our second guest is Manu Saadia. Manu is a writer based in Los Angeles and a lifelong Trekkie. He published this year titled Trekonomics: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Economics of Star Trek which is a must read for any serious Trekkie. The book was hailed by Nobel Laureate Paul Krugman as "cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 book on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 topic". This book too has received a lot of media attention. One reason for its popular reception is that book wrestles with many of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issues now facing advanced economies as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y become increasingly automated and run by smart networked machines. Below is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cover of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 book.

This was super fun conversation. We started out discussing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 basic economic institutions--money, interplanetary trade, trade, labor specialization, taxes, banking systems, etc-- of Star Wars and Star Trek. We next turned to business cycle issues--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 destruction of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second death start created cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r of all depression--and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-run economic growth in both scifi universes. We concluded by considering cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implications from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se franchises for us today.

You can listen to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 podcast on Soundcloud, iTunes, or your favorite podcast app. You can also listen via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 embedded player above. And remember to subscribe since more shows are coming.

Macro Musings Podcast: Peter Conti-Brown

My latest Macro Musings podcast is with Peter Conti-Brown. Peter is a financial historian and legal scholar at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 University of Pennsylvania. He is also cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 author of a new book The Power and Independence of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve and joined me on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 show to discuss it.

Our conversation begins with what Peter calls cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 three foundings of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed: 1913, 1935, and 1951. These were cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pivotal dates where major changes were made in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 legal structure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. These changes, however, only changed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 legal infrastructure to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. Important personalities continued to transform cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 institution. Peter points specifically to three Fed chairs for making cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed what it is today: William McChesney Martin, Paul Volker, and Allan Greenspan.

We also cover cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 important role cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 staff plays at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. In particular, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 discuss cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inordinate influence cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 head of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 international finance division and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 general counsel play in shaping international and domestic policy. That cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have so much power, but are not appointed creates legal issues according to Peter. Similarly, regional bank presidents are FOMC members who set national policy but not appointed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 President. Peter believes a reexamination of how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are appointed is warranted too.

We cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n discuss some more recent issues such as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debate over whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was really constrained by law when it came to bailing out  Lehman. Peter, a lawyer, provides a discussion of this legal claim made by Fed officials and does not find it convincing. 

Finally, we talk about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed under President Trump. One question we consider is whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 President can fire a Fed chair. President Truman fired Thomas McCabe and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re enough legal ambiguity that it could be done again. But it would be politically costly. We also discuss who would be on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shortlist for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 board of governor positions for Donald Trump.

This was a fascinating conversation throughout. You can listen to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 podcast on Soundcloud, iTunes, or your favorite podcast app. You can also listen via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 embedded player above. And remember to subscribe since more shows are coming.

Related Links
Peter Conti-Brown's home page
Peter Conti-Brown's twitter account

Can cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Global Economy Survive a Stronger Dollar?

One of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 big questions going into 2017 is how resilient cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economy will be to a furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r strengcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ning of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar. The Trump shock and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's desire to raise interest rates almost guarantee a strengcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ning of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar next year. Unfortunately, this is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best time for a surging dollar since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economy is ripe with dollar-denominated debt and anemic growth. 

The dollar's initial surge took place between mid-2014 and late 2015 when it grew over 20 percent. This sharp rise was tied to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed talking up interest rate hikes while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB signaled lower future interest rates. The figure above shows this by reporting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spread between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. and Eurozone 6-month interest rate, 6 months ahead along with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trade-weighted dollar. The figure shows that after plateauing for much of 2016--with some bumps along cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar has recently started strengcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ning again as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spread has started to widen. My concern is that this will continue into 2017.

It is instructive to look closer at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar surge in 2014-2015 to get  sense of what could happen in 2017. For this initial dollar growth explains a lot of developments in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economy over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past couple of years. 

First, it explains cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 timing of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial stress of late 2015 and early 2016. By that period cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar had reached a point where it caused cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial imbalances in China to start cracking. Those financial stresses temporarily spread to stock markets around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 globe. 

Second, it also explains why China allowed its currency to devalue, as I suscepted would happen. China was violating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 macroeconomic trilemma and could only do so for so long. The stronger dollar forced cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hand of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Chinese monetary authorities who have been allowing a moderate devaluation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir currency this year. Now that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar is strengcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ning even more, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 capital outflows are increasing in anticipation of furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r devaluation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 renminbi. And no, I do not think capital controls will solve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem.

Third, it explains why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has been stuck in a seemingly endless rate-hike-talk-loop-cycle in 2016. The cycle goes something like this: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed talks up interest rate hikes → dollar begins to strengcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n → bad economic news emerges → cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed dials down its rate hike talk → dollar pressures ease → good economic news emerges → repeat cycle. This cycle occurs because one, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is approximately $10 trillion in dollar-denominated debt outside cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States per cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BIS and two, because many countries still peg to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar. A strengcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ning dollar is a problem for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 former since implies a higher debt burden while for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latter it means pegging countries have to import cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's tightening of monetary policy. Most Fed officials, ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than Governor Lael Brainard, fail to fully appreciate this loop. 

Fourth, it explains a sizable part of oil's decline since 2014. Both Ben Bernanke and Jim Hamilton estimated that about 40-45 percent of oil's decline this time is because of weakened global demand. Following similar methods, I estimated it to be about 50 percent. Of course, this begs cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question as to what caused global demand to weaken. The obvious candidate was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 strengcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ning dollar putting a chokehold on global economic growth.

Going into 2017 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se same dynamics are likely to intensify if market forecasts are correct. Both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock market and bond market see improved economic growth ahead from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Trump shock. Along with this growth, however, will come higher interest rates and a stronger dollar. So while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy seems geared to take off in 2017, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economy seems positioned to sputter as it faces a stronger dollar. If that sputtering turns into an outright stall cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n all bets are off for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed tightening next year. 

Related Links

Edna Curran and Craig Torres--'Trump Tower Accord' Mooted to ease Dollar Pains 

Sid Verma--As is About to Face A Significant Dollar Stress Test

Ambrose--Evans Pritchard--Surging 'Trump Dollar' Risk Earthquake for Emerging Markets
Mark Thoma--Weighing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Stronger Dollar's Pros and Cons

What Goes Down Must Come Up

The Mercatus Center is running a colloquium on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low interest rate environment and its implications for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. The colloquium runs twelve days and each day a new essay will be published. Since this is leading up to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 holidays, some are calling it cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "twelve days of interest".

Today cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 colloquium ran my essay in which I make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10-year treasury interest rate will return to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 range of 4.0 to 4.5 percent. This definitely goes against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conventional view that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural interest rate or "r-star" has permanently fallen and will keep treasury yields depressed. This view is evident, for example, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC's summary of economic projections (SEP) where members expect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-run value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate to land near 3 percent. So why my contrarian claim?

My answer, as laid out in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 piece, is that much of decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10-year real interest rate is due to a temporary decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural interest rate. In my view, this decline is tied to business cycle forces racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than structural ones. As evidence for my view, I provide Figure 5 which shows a strong relationship between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural interest rate--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10-year, risk-free, real interest rate in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 article--and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CBO's output gap. Here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same data plotted in a scatter plot:

And here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output from running a regression on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two series:

As I note in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 piece, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se results imply that if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output gap eventually closes (i.e. goes to zero) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural interest rate will hit 1.65 percent. Add in 2 percent for inflation and a modest amount for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 term premium and one easily breaks cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 4.0 percent barrier. 

I may be proved wrong, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early bounce from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Trump shock is pushing in my direction. To be upfront, though, I was making a similar argument in 2014 when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy early on appeared to be taking off. I still think my call was reasonable given robust growth in early 2014, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth quickly got snuffed out. It did so, in my view, because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed began talking up interest rate hikes and effectively tightening policy in mid-2014. Throw in some strains on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 term premium from problems in China, Eurozone, new regulatory burdens and you get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low treasury yields since 2014. This seems to be changing now with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Trump shock but we will have to wait to know for sure. 

I encourage you to keep following cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 colloquium. Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r contributors, often with less sanguine views about future interest rates, will follow. The next one, for example, is from Joe Gagnon who does not share my outlook on interest rates. Also, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r pieces that follow will get more into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implications of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low interest rate environment. So stay tuned!

Macro Musings Podcast: JP Koning

My latest Macro Musings Podcast is with JP Koning. JP is an economist who works in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Canadian financial industry and is a walking encyclopedia on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 institutional details of central banks and money. He runs a fantastic blog called Moneyness--a must read for anyone serious about understanding money and its history. JP joined me to talk about some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more interesting institutional arrangements for central banks and money today.

We began our conversation by talking about central banks of Switzerland, Japan, South Africa, Belgium, and Greece. They are unique in that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have stocks that are traded on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock market. As JP notes, however, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se stocks function more like a perpetual bond than an actual stock.

Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r fascinating central bank story is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of England in that it used to allow personal checking. It no longer does this, but it demonstrates that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current restrictions on access to central bank balance sheets has not always been in place. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are many advocates who would like to see a furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r openness of central bank balance sheets as a way to stem financial crisis. We discuss cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implications of going down this path.

What happens when a central bank has internal divisions and various branches compete against each ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r? This happened recently in Libya and JP gives us cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 details. Our conversation cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n turned to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollarization of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Zimbabwe economy following its bout of hyperinflation in 2008. We discuss how it happened and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 influence U.S. monetary policy has on dollarized economies. We also discuss what appears to new monetary mischief being done by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government of Zimbabwe.

We also briefly touch on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latest case of hyperinflation in Venezuela. The Wall Street Journal had an interesting piece on a man who is considered by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number one nemesis of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Venezuela government for publishing black-market exchange rate of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bolivar currency.

Our talk ends with a discussion on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fedwire and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 potential for a Fedcoin.

This was a fascinating conversation throughout. You can listen to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 podcast on Soundcloud, iTunes, or your favorite podcast app. You can also listen via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 embedded player above. And remember to subscribe since more shows are coming.

P.S. Here is a slide show on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 evolution of Zimbabwe's currency leading up to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hyperinflation in 2008.

Macro Musings Podcast: Mark Calabria

My latest Macro Musings podcast is with Mark Calabria of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Cato Institute. We discussed his time doing financial regulation and Fed policy as a senior staffer on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. Senate Committee on Banking, Housing, and Urban Affairs. We also spent some time discussing his new paper on applying behavioral economics to Fed policy.

This was a fascinating conversation throughout. You can listen to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 podcast on Soundcloud, iTunes, or your favorite podcast app. You can also listen via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 embedded player above. And remember to subscribe since more shows are coming.

Related Links

Mark Calabria's Home Page

Mark Calabria's Twitter Account

Mark Calabria's New Paper

Macro Musings Podcast: Roger Farmer

My latest Macro Musings podcast is with Roger Farmer. Roger is a Professor of Economics at UCLA. He joined me to discuss his latest book, Prosperity for All: How to Prevent Financial Crises. 

This was a very fascinating conversation. Roger makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case that modern macroeconomics as it is formally practiced has gone down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wrong path with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New Keynesian paradigm. He considers it a degenerative research agenda for several reasons. First, it is premised on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis (NRH) which he sees as incorrect. He uses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 analogy of a child hitting a rocking horse to describe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NRH. The child hitting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 horse will cause it to rock, but eventually it will come to rest. Likewise an economy buffeted by shocks will cause fluctuations but eventually cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy will return to its full employment level. Roger sees this view as fundamentally wrong

Roger contends a more accurate analogy would be a rudderless boat blown by various winds to new locations and staying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re until new winds come along. Put differently, Roger believes in multiple equilibria for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy that arise because of various shocks--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 winds--pushing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy to new points. The economy may stay at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se equilibria for some time. Some equilibria may be good, some bad. One of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 important shocks that determine cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se equilibria are peoples beliefs or confidence. In his work he has formally modeled this through a 'belief function' that replaces cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Philips Curve in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard New Keynesian model. This was a key cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365me running throughout our conversation.

Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r problems Roger sees with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New Keynesian paradigm include prices being implausibly sticky, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 absence of involuntary unemployment, small welfare costs to business cycles, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inability to explain bubbles and crashes. His modeling approach aims to fix cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se problems and bring back cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 original animal spirit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365me of Keynes in a formal rational expectations framework. 

Moving beyond modeling issues, Roger also believes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reason for economic volatility is not sticky prices but incomplete markets. Specifically, incomplete labor and financial markets. This was interesting because it implies price signals are not working properly and preventing markets from doing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir magic. His solution is to have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government stabilize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth of a stock market index via purchases of ETFs.

This was a fun conversation throughout. And his book is highly recommend. It really gets into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 philosophy of science and its implications for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 macroeconomic discipline. 

You can listen to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 podcast on Soundcloud, iTunes, or your favorite podcast app. You can 

also listen via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 embedded player above. And remember to subscribe since more shows are coming.

Related Links

Roger Farmer's Home Page

Roger Farmer's Books

Monetary Policy Rules Conference: Presentation and Paper

Back in September I was part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Monetary Policy Rules for a Post-Crisis World conference. It was jointly hosted by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Mercatus Center and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Cato Institute. There were many interesting presentations from folks like David Laidler, Perry Merhling, Robert Hetzel, Miles Kimball, Peter Ireland, John Taylor, and Scott Sumner. The panel moderators--Ylan Q. Mui, Ryan Avent, Cardiff Garcia, and Greg Ip--were great too!

I wanted to share cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 working paper I presented at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conference. It was titled The Fed's Dirty Little Secret and now is posted online. This paper had its origins in an earlier blog post of mine. It was fun taking an idea sketched out on this blog and turning into a paper. Below is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 paper's abstract:

Despite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve’s use of QE programs, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy experienced one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 weakest recoveries on record following cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession. Not only was real growth disappointingly low, but even nominal growth over which monetary policy has more control was feeble. Why did QE fail to stimulate robust aggregate demand growth? This paper argues cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answer is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve could not credibly commit to a permanent expansion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base under QE. Both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of money and New Keynesian cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory show, however, that a permanent expansion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base is needed to spur aggregate demand growth at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB. The Federal Reserve’s inability to do so meant its QE program got consigned to ‘irrelevance results’ of Krugman (1998) and Eggertson and Woodford (2003) and were never going to spark a strong a recovery. This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed’s dirty little secret. Moving forward, this inability to commit to permanent expansions of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB will continue to weigh down on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effectiveness of Fed policy. As a result, this paper calls for a new monetary policy regime of a NGDP level target that is backstopped by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. Treasury Department.  

Please take a look and feel free to provide feedback.

For those interested, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 video presentation my panel at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conference is below.  As you can see, my panel consisted of Miles Kimball, Peter Ireland, and myself. Greg Ip was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 panel moderator.

Macro Musings Podcast: Mark Koyama

 

My latest Macro Musings podcast is with Mark Koyama. Mark is an assistant professor of economics at George Mason University where he specializes in economic history, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 roles institutions play in economics, and how culture and economics interact. Mark recently has recently written on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 macroeconomics of ancient Rome and he joined me to talk about it.

This was a super fascinating conversation where we cover cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 history of Rome, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extent and depth of markets in ancient Rome, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-run growth prospects of Rome. We also discuss cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extent to which credit and financial markets were developed in Rome, including cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 well-documented financial panic of 33 AD that affected various part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 empire. 

Part of our conversation was motivated by Peter Temin's book The Roman Market Economy. Apparently, some ancient historians have had a hard time accepting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 premise of a market economy in Rome. Peter Temin book pushes back against this view drawing upon economics, ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r recent work, and archaeological evidence. The evidence increasingly points to an integrated market economy that existed throughout cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 empire.

You can listen to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 podcast on Soundcloud, iTunes, or your favorite podcast app. You can also listen via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 embedded player above. And remember to subscribe since more shows are coming.

Related Links
Mark Koyama's web page
Mark Koyama's twitter account
Mark Koyama's posts on Rome

Macro Musings Podcast: Rudi Bachmann

My latest podcast is with Rudiger Bachmann. Rudi is an associate professor of economics at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 University of Notre Dame and a research affiliate at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Center for Economic Policy Research. Rudi has published widely on macroeconomic issues in top journals and is an active member of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 German Economic Association. He also blogs and write popular press articles for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 German media. Rudi joined me on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 show to discuss German macroeconomics as well as some of his own research. 

Our conversation begins by noting that German macroeconomics appears to be very different than Anglo-American macroeconomics. Rudi notes that is partly a misperception problem, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is indeed something different. What is different is how macroeconomics is currently practiced in Germany: it reflects cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ordoliberalism view that stresses a rules-based approach to policy. This approach to macroeconomics makes lawyers racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than economists top advisers to policy in Germany and it reflects cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lasting legacy of Walter Eucken. This view not only affects Germany, but macroeconomic policy throughout cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 EU. 

One of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interesting issues that emerge from this discussion is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 German polity seems to worry more about repeating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mistakes of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Weimar hyperinflation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early 1920s than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mistakes of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 late-1920s. The former is well known but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latter was arguably more consequential since it helped bring cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Nazi to power in Germany. It is not clear why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hyperinflation experience trumps cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression experience, but its experience helps shape cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ordoliberalism approach to economic policy in Europe today. 

Rudi and I cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n shift our conversation to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future of Europe. Rudi remains hopeful that EU project will survive cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone crisis and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r challenges now facing it.

We conclude by discussing Rudi's work on uncertainty and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business cycle and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 importance of inflation expectations for consumers. 

This was a fascinating conversation throughout. 

You can listen to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 podcast on Soundcloud, iTunes, or your favorite podcast app. You can also listen via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 embedded player above. And remember to subscribe since more shows are coming.

Related Links

Ruid Bachmann's homepage

The Return of Monetary Mischief to Zimbabwe?

Bloomberg is reporting that Zimbabwe might be up to some monetary mischief again. The government has started printing currency and, as first noted by JP Koning, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are doing it seems dubious. So, as a reminder to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government of Zimbabwe, it might be wise to revisit how bad cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary mischief got back in 2008. You do not want to repeat that experience.

Steve Hanke found cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monthly inflation rate hit 79.6 billion percent in November 2008 (89.7 sextillion percent on a year-on-year basis). That is how bad it got. This bout of hyperinflation began in early 2007 and ended in late 2008. At that point cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government shut down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 printing presses and allowed its citizens to freely use foreign currency. The country quickly dollarized and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 country once again had a stable medium of exchange.

One way to visualize this hyperinflation is to look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 progression of currency printed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government. Below are some slides I put togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r that shows this development. It is interesting to observe that in early 2007 Zimbabwe had similarly sized dollar notes to those in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States. That quickly changed as prices began exploding.



So take note Zimbabwe. Let's not repeat cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 painful experience of 2007-2008.

P.S. What would happen to places like Zimbabwe if Ken Rogoff's proposal to eliminate U.S. gained traction?

The Knowledge Problem In Monetary Policy

I have a new working paper with Josh Hendrickson titled Nominal GDP Targeting and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Taylor Rule on an Even Playing Field. Using a standard New Keynesian model, Josh and I show one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 advantages of a nominal GDP target is that it is more robust to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 knowledge problem facing central bankers than is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard approach that implicitly invokes some kind of Taylor rule.

Here is an excerpt from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 paper on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 knowledge problem:

One of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key challenges facing monetary policy authorities is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 knowledge problem. As first noted by Hayek (1945), this problem arises because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 information needed for optimal economic planning is distributed among many individual firms and households and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore outside cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 knowledge of a central planning authority. This observation, when specifically applied to central banking, means that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 information required to make activist countercyclical policies work is not available. Consequently, monetarists like Friedman (1953, 1968), Brunner (1985), and Meltzer (1987) argued early on against central bank discretion and instead called for simple rules that committed monetary authorities to stable money and nominal income growth. 

The knowledge problem was later shown by Orphanides (2000, 2002a, 2002b, 2004) to apply not only to central banks that conduct discretionary monetary policy but also to ones that follow a “constrained discretionary” approach to monetary policy. That is, even central banks that follow some kind of Taylor rule in a flexible inflation-targeting regime are susceptible to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 knowledge problem...

The biggest information challenge comes from attempting to measure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output gap in real time. The output gap is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy’s actual and potential level of output and is subject to two big measurement problems. First, real-time output data generally get revised and often on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same order of magnitude as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 estimated output gap itself. Second, potential output estimates are based on trends that rely on ever-changing endpoints. Orphanides finds cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latter problem to be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 biggest contributor to real-time misperceptions of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output gap. This means that even if real-time data improved such that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re were fewer revisions, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re would still be a sizable problem measuring cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real-time output gap.  

To illustrate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se problems, figure 1 replicates Orphanides’s (2002b) construction of real-time output gap measures using vintage real output data and compares cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to final output gap measures using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Hodrick-Prescott and Baxter-King filters… 

The top panel in figure 1 shows both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real-time and final output gap measures. To help discern how different cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se measures are, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second row plots cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real-time output gap misperceptions, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real-time and final output gaps. Both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 HodrickPrescott and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Baxter-King filters reveal sizable measurement problems, particularly in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1970s. The Hodrick-Prescott filter shows real-time output gap misperceptions reaching as much as 5 percentage points, while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Baxter-King filter shows up to 2 percentage points in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1970s.  

Orphanides (2004) sees cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se large measurement errors as a key contributor to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unmooring of inflation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1970s. He shows that, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real-time estimates of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output gap and inflation from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1970s are plugged into a Taylor rule like equation... cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result is pretty close to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual monetary policy that occurred during this time. The Great Inflation, in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, was not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve failing to properly respond to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic developments of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time. It was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve failing to properly measure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output gap.  

Interestingly, figure 1 also indicates that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Moderation period of 1984–2007 was characterized by relatively smaller real-time output gap misperceptions. These findings raise questions about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 claims of Taylor (1999), Clarida, Galí, and Gertler (2000), and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs who see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve’s Federal Open Market Committee after Chairman Paul Volker’s term as more disciplined in its response to inflation. They suggest, instead, that Walsh (2009, 216) may be correct in his assessment that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 success of targeting inflation has more to do with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 “good luck” coming from a “benign economic environment” than from improved monetary policy.

Below is Figure 1:

There is much more to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 paper. Read it cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest here.

P.S. Here is an earlier post on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 knowledge problem facing central bankers when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y try to divine changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate. 

Macro Musings Podcast: Narayana Kocherlakota

My latest Macro Musings podcast is with Narayana Kocherlakota. Narayana is a professor of economics at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 University of Rochester. He has published widely in economics, including in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 areas of money and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 payment system, business cycles, financial economics, public finance, and dynamic contracts. He also writes regularly for Bloomberg View. 

Formerly, Narayana was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 president of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Minneapolis Federal Reserve bank, where he served between 2009 and 2015.  He joined me to talk about his time at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed and his current views on Fed policy.

This was a fascinating conversation throughout and a must-listen episode for all Fed watchers. The first part of our conversation covered what it was like being a regional Fed president. This included, among ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r things, how he stayed informed, how he managed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Minneapolis Fed, and how he prepared for FOMC meetings.

We cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n moved onto cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dynamics of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 meeting itself. The preparation, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 room, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 seating, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 order of business, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rules of engagement are all important part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC decision-making process, but also are little known to outsiders. Narayana fills us in on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 details as we discuss cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r issues--including whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r FOMC members are more guarded in what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y say because transcripts will be released--surrounding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC meeting. 

Our conversation next turned to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual conduct of monetary policy since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis. What role did cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed policy play in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recovery? Could it have done more? If so, was a more aggressive monetary policy even possible? Also, to what extent did public pressure play on shaping Fed policy versus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 internal thinking of FOMC members cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves.

Finally, we discuss ways to improve Fed policy and whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply side of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy is endogenous, in  part, to demand pressures. This was a great conversation. 

You can listen to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 podcast on Soundcloud, iTunes, or your favorite podcast app. You can also listen via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 embedded player above. And remember to subscribe since more shows are coming.

Related Links:
Narayana Kocherlakota's home page
Narayana Kocherlakota's twitter account
Narayana Kocherlakota's Bloomberg articles

Macro Musings Podcast: Izabella Kaminska

My latest Macro Musings podcast is with Izabella Kaminska. Izabella is part of Financial Times Alphaville, where she has been since 2008. She has written extensively on monetary policy, fiscal policy, financial technology, and is key force behind cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Financial Times Festival of Finance. As a longtime follower of her work, it was a real treat to have her on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 show.

We started our conversation by talking about blockchain technology and its implications for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 payment system. Izabella is not optimistic about blockchain's future and wonders whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r it will fulfill cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expectations and hopes many observers have set out for it. 

Next, we move on to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 topic of universal banking. This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that a central bank would open its balance sheet to anyone, including households and non-financial businesses. Doing so would solve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank run problem and reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 probability of a financial crisis. There are already movements in that direction with introduction of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's overnight reverse repo program (RRP)  and derivative houses opening accounts with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Chicago Fed. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 limit, universal banking would mean individuals could have personal checking accounts at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. While this might solve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank run problem, it would also mean a much larger government role in financial intermedation. We discuss why this would probably end very badly.

Izabella cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n discusses her take on unconventional monetary policy, especially cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 use negative interest rates. She is very critical of negative interest rates and explains why. Our conversation cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n segues into what can be done by policymakers during a deep recession. 

We conclude by taking a look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 book Trekonomics, by Manu Saadia, and consider its implications for future of economic growth. We also spend some time comparing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economics of Star Trek to Star Wars.The conversation was fascinating throughout.

You can listen to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 podcast on Soundcloud, iTunes, or your favorite podcast app. You can also listen via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 embedded player above. And remember to subscribe since more shows are coming.

Macro Musings Podcast: Claudio Borio

My latest Macro Musings podcast is with Claudio Borio. Claudio is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 director of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Monetary and Economic Department at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank for International Settlements (BIS) and has been at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BIS in various roles since 1987. Previously, he was an economist with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 OECD. Claudio is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 author of numerous publications in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fields of monetary policy, banking, finance and issues related to financial stability. He is a leading voice on macroprudential regulation as well on international monetary stability issues. Claudio joined me to talk about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r issues.

We began our conversation by considering what it is like to work at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BIS, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks for central banks. We cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n segue to a discussion on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 period leading up to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great  Recession, a time when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BIS was one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 few institutions warning about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 credit and housing boom. How did cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y get it right when so many central banks got it wrong? One answer is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BIS perspective on macroeconomics goes beyond cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard took kit of interest rates, inflation, and output gaps. The BIS, for example, does not see price stability as a sufficient condition for financial stability, it looks at gross capital flows racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than net, and it closely follows excessive credit growth. This thinking was largely absent from central banks prior to 2008.

Our conversation next moved to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 international monetary system, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 outsized role cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed plays in it, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Triffin dilemma, and what can be done to make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global financial system more robust. 

Claudio gave an interesting talk late last year title Revisting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Three Pillars of Monetary Policy. The three pillars are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 importance of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equilibrium interest rate, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-run neutrality of monetary policy, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 need to avoid deflation in all circumstances.We discuss why a more nuanced understanding of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se ideas is needed and how it may have produced better macroeconomic policy before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis. For example, Claudio notes that this understanding would have made it easier to avoid cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'debt trap' that much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economy seems to be stuck in at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 present. It also would have made central banks less fearful of benign deflationary pressures--those created by positive supply shocks--and thus avoided unnecessarily easy monetary policy during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing boom period.

We cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n consider Claudio's coauthored article that reviews cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 vast amount of research that has been done on estimating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 various unconventional monetary policies tried since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession. Claudio's survey of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 literature finds that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se policies have influenced yields and asset prices, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir effect on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real economy is more uncertain.

Finally, we close by asking Claudio what advice he would give to a young, budding macroeconomist. It was a fascinating conversation throughout. 

You can listen to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 podcast on Soundcloud, iTunes, or your favorite podcast app. You can also listen via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 embedded player above. And remember to subscribe since more shows are coming. 

Related Links
Claudio Borio's web page at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BIS
Global Imbalances and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Financial Crisis: Link or No Link? (2011) Claudio Borio and Piti Disyatat
Unconventional Monetary Policies: A Reappraisal (2016) - Claudio Borio
The Cost of Deflation: A Historical Perspective - Claudio Borio, Magdalena Erdem, Andrew Filardo and Boris Hofmann.
Revisting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Three Pillars of Monetary Policy - Claudio Borio
The Great Liquidity Boom and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Monetary Superpower Hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis--David Beckworth and Chris Crowe

Macro Musings Podcat: Andy Levin

 

My latest Macro Musing podcast is with Andrew Levin. Andy is a professor of economics at Dartmouth College and previously served two decades as an economist at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve Board, including two years as a special adviser to Chairman Ben Bernanke and Vice Chair Janet Yellen. Andy, in short, has a deep understanding of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 history and workings of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Board of Governors and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC .

During his time as a special adviser he helped spearhead cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 advent of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC press conference, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Summary of Economic Projections, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 now infamous dot plot graph. He also was involved with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC's official adoption of its 2 percent inflation target. Andy discusses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se developments with me and how he would like to see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r refined. 

We also discussed what happened in 2008. The economy was contracting and yet for much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was signalling it was worried about inflation and wanted to raise rates. Specifically, beginning around April 2008 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market expectation of where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate would be 12 months ahead started rising. It rose all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way to about 3.5 percent by June 2008--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market was expecting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to raise rates 150 basis points in mid-2008! Although it slowly came down, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed fund futures rate 12-months ahead still remained higher than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual federal funds rate through September. This can be seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below:

Andy notes that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC transcripts reveal that even by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 September 2008 meeting Fed officials were still not grasping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 severity of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis. Why? We discuss whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were simply too focused on inflation or whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r insular thinking and group think prevented cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed from appreciating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 severity of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 downturn during 2008.   

We cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n moved on to Andy's proposed reforms. These have received coverage in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 media and support from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'Fed Up' campaign. Andy's reforms are driven by four key problems he finds with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed: (1) Regional Fed banks face a conflict of interest given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir private ownership, (2) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process for choosing Fed officials is opaque and broken, (3) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir is a lack of diversity at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, (4) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is shielded from public oversight. Andy's solutions to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se problems are to (1) end commercial ownership of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regional Fed banks, (2) make Fed officials limited to a single, non-renewable 7-year term, (3) make all Fed employees public employees with a better representation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 American public, and (4) align transparency at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standards of ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r public institutions. 

We close cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 discussion by looking at Andy's research on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 anchoring of inflation expectations, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 need to do periodic evaluations of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's objectives, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question of why inflation has been persistently below target for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past five years. This was a thought-provoking conversation throughout. 

You can listen to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 podcast on Soundcloud, iTunes, or your favorite podcast app. You can also listen via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 embedded player above. And remember to subscribe since more shows are coming. 

Related Links
Andy Levin's homepage
Andy Levin's twitter account
Andy Levin's reform proposal

The Loflation Pandemic

The IMF reports in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latest WEO that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world has a low inflation problem:

By 2015, inflation rates in more than 85 percent of a broad sample of more than 120 economies were below long-term expectations, and about 20 percent were in deflation—that is, facing a fall in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aggregate price level for goods and services (Figure 3.2). While cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent decline in inflation coincided with a sharp drop in oil and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r commodity prices, core inflation—which excludes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more volatile categories of food and energy prices—has remained below central bank targets for several consecutive years in most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 major advanced economies.

Here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IMF's figure that nicely summarizes this development:

This figure shows this trend toward low inflation started around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession and has only grown. Given its global nature, I am going to call this development cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loflation pandemic. So what is behind it? Here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IMF's explanation:

Economic slack and changes in commodity prices are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main drivers of lower inflation since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession.

The commodity story, in my view, is limited in how much it can explain since commodity prices have gone up and down since 2008. Moreover, as Jim Hamilton and Ben Bernanke argue, just under half of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 commodity price decline since mid-2014 can be attributed to weak global demand. Weak commodity prices, in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves partly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of anemic demand.

That leaves economic slack, or insufficient nominal demand growth, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main reason for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline in global inflation. As I said before, nominal demand ain't what it used to be. This, though, begs cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question as to why nominal demand growth been so weak? And why have advanced economies been so willing to tolerate it? 

The IMF does not answer cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se questions. All it recommends is that governments do more with fiscal and monetary policy, complemented with structural policy. This is futile. One cannot expect to change government's behavior without first knowing why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are acting as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y do. 

Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IMF seems unwilling to go cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re, I will. Governments in advanced economies have avoided robust aggregate demand growth--and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore have created cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loflation pandemic--because of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 constraints created by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir past successes with inflation targeting. Inflation targeting has become cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poisoned chalice of macroeconomic policy:

Central banks have been so good at creating low inflation since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early 1990s that it is now cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected norm by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 body politic. Any deviation from low inflation is simply intolerable. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US, everyone from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 media to politicians to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average person start to freak out if inflation heads north of 2%. This mentality seems even worse in Europe. Inflation-targeting central banks, in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, have worked cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves into an inflation-targeting straitjacket that has removed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 few degrees of freedom cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y had. It is hard to imagine Yellen and Draghi being able to raise inflation temporarily above 2% in this environment. All cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can do is operate in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1-2% inflation window. Inflation targeting's success has become it own worst enemy.  

Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way of saying this is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 space for doing macro policy has shrunk to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 small window of 1-2% inflation. Not only is monetary policy constrained by this, but so is fiscal policy...  

For cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se reasons inflation targeting has become cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poisoned chalice of macroeconomic policy. It was a much needed nominal anchor in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1990s that helped restore monetary stability. Its limitations, however, have become very clear over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past decade and now is preventing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world from having cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recovery it needs...

Put differently, no matter what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central banks try--QE, forward guidance, negative rates--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will never push beyond cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public's expectation of low inflation. Fiscal policy, including helicopter drops, will also run up against this constraint. 

This constraint also means that policymakers may not have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flexibility cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y need to stave off recessions:

If a trucker gets stuck in traffic jam, he will have to temporarily speed up afterwards to make up for lost time. On average, his speed for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trip will be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 legal speed limit but only if he temporarily speeds up after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 traffic jam. Likewise, an economy may need temporarily higher-than-normal inflation after a sharp recession to return to full employment. This also implies temporarily higher-than-normal nominal demand growth. On average, this temporary pickup will keep inflation and nominal demand growth on target. Running a little hot, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore, is necessary sometimes. Currently, however, this policy flexibility is not possible.

This, in my view, is a key reason why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recovery from 2008-2009 was so weak. It is also why QE was set up to disappoint.

Inflation targeting was a much needed nominal anchor across cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 globe when it was first introduced in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early 1990s. But now it has put advanced economies into a low inflation straitjacket that is becoming a drag on economic growth. Until we recognize and act upon this observation, we can expect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loflation pandemic to spread.  

Macro Musings Podcast: Morgan Ricks

My latest Macro Musings podcast is with Morgan Ricks. Morgan is a law professor at Vanderbilt University where he specializes in financial regulation. Between 2009 and 2010, he was a senior policy adviser at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. Treasury Department where  he dealt with financial stability initiatives and capital markets policies related to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis.

Before joining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury Department, Morgan was a risk-arbitrage trader at Citadel Investment Group, a Chicago-based hedge fund. He previously served as a vice president in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 investment banking division of Merrill Lynch & Co., where he specialized in strategic and capital-raising transactions for financial services companies.

Morgan is also cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 author of a new book “The Money Problem: Rethinking Financial Regulation”. He joined me to discuss his new book and its implications for policy. His book is timely and adds some needed perspective to understanding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession. I happened to review his book for National Review and so it was a nice follow up for me to get him on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 show.

A key point he makes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 book, and one that we discuss on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 show, is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard definition of money is too narrow. Money, properly understood, should include both retail and institutional money assets. This is a point I have repeatedly  made on this blog and in various papers. Morgan, however, does a much better job articulating this point and his chapter two "Taking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Money Market Seriously" by itself make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 book a great investment. 

This understanding is important because it helps us better understand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis of 2007-2008. First, it helps us see that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 institutional money assets were susceptible to a bank run just like retail money assets were before FDIC was introduced. The potential for a bank run with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 institutional money assets came to fruition in 2007-2008. Second, this understanding also helps us see that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank run caused a collapse in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 broad money supply and that, in turn, helped bring about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sharp collapse in 2008-2009. Money still matters! It also, arguably, played a key role in anemic recovery that followed. 

The collapse in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply can be seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below. It shows several broad measures of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply that include both retail and institutional money assets. The measures come from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Center for Financial Stability:

We go on to discuss his proposal for fixing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 run-prone nature of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking system, what it would mean for banking, how policy would operate, and more. Once again, anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r fascinating conversation throughout. And if you want furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r details read his book.

You can listen to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 podcast on Soundcloud, iTunes, or your favorite podcast app. You can also listen via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 embedded player above. And remember to subscribe since more shows are coming. 

Related Links
Morgan Ricks Homepage
Morgan Ricks Twitter Account
Morgan Ricks Book 

The Bank of Japan: Monetary Mastery or Quantitative Quagmire?

The New Abenomics Program

The Bank of Japan (BoJ) just launched a new phase in its monetary easing program popularly known as Abenomics. It is doing so in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hopes of shoring up economic growth. This monetary program until today had involved a targeted expansion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base at ¥80 trillion a year matched by ¥80 trillion in government bond acquisitions. There were also targeted purchases of ETFs and REITs on a smaller scale.¹

The new phase unveiled today consist of three key developments. First, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BoJ will target cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10-year government bond interest rate at zero percent. Second, it will aim to overshoot its 2% inflation target so that it is truly symmetric. Third, it will drop its quantity target for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base and simply make its expansion conditional on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation overshoot. Everything else in Abenomics remains roughly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same. 

So has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Japan finally mastered its monetary conditions in a way that will spur economic growth? Or is this just anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r step into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantitative quagmire of Abenomics? The short answer: do not get your hopes up. There are two reasons why this probably will not make much difference. 

First, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BoJ is pegging cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10-year yield on government bonds at a level it would be at anyways. Because of slow global economic growth and continued uncertainty, yields on safe assets around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world have been falling since 2008. This race to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bottom for safe asset yields can be seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below:

Over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past eight years, this downward march of yields has occurred before, during, and after various QE programs. So while it is true that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BoJ has been cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 marginal buyer of Japanese government bonds over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last year, its actions are only doing what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global bond market was already doing and would have continued to do in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 absence of BoJ actions. Put differently, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market-clearing or 'natural' interest rate that is based on fundamentals has been falling for some time and is already very low. The BoJ's new long-term interest rate target simply is a recognition of this fact. So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re really is nothing new here.

Second, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a serious credibility issue when it comes to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expansion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Japan's monetary base. As seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base has seen a three-fold increase in its size since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 beginning of Abenomics. If this expansion were truly permanent, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level would also increase threefold over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-run. There is no way that can happen. The population is aging and depends increasingly on fixed income. Inflation for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m is a non-starter. There is no political economy support for such a radical change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level.

Here is why this matters: some  portion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base injection (above that needed for normal money demand growth) needs to be viewed as permanent in order for spending and inflation to rise. If monetary injections are expected to be temporary cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would do little to spur spending. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are viewed as permanent, however, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would raise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected future price level and thus temporarily push up expected inflation. The higher expected inflation, in turn, would spur robust spending in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 present. But this requires some portion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base growth to be seen as permanent.

The problem, though, is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expansion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base has been so large cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no way this growth can be seen a permanent for fear of excessive inflation taking off. The BoJ wants 2% inflation with some overshoot. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 threefold increase of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base were made permanent, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BoJ would get 300% inflation with overshoot! Put differently, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 massive expansion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BoJ's balance sheet undermines its very goal of raising nominal spending and inflation.

So making cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth of monetary base conditional on inflation hitting its target is not credible. The monetary base is simply too large for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BoJ to get any traction this way.

So Does Abenomics Matter?

With all that said, Abenomics has been able to spur some aggregate demand growth and some inflation. Just nowhere near where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government wants it to be.  Below is a figure that shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of nominal spending (as measured by nominal GDP) for Japan.  Nominal spending has grown under Abenomics, far more than under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 origional QE program of 2001-2006:

I used to think this moderate success was because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base expansion under Abenomics was permanent. But now that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base has gotten so large, I am doubtful for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reasons laid out above. So Abenomics has been moderately successful, but it is not entirely clear to me why this is happening.

It is worth noting one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 goals of Prime Minister Shinzo Abe's government is to raise nominal GDP to ¥600 trillion by 2020. Yes, Japan has a NGDP level target. The Prime Minister first called for this goal in September 2015 and spoke to it again in December 2015.  Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, it has been in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government's economic and fiscal projections For example, here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 July 2016 executive summary of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 projections. The nominal GDP goal stated near cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 top of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 document.  

When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 goal was first introduced, it was an ambitious 20% growth  goal for Japan's nominal GDP. It is now closer to 17% given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth of nominal GDP since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, but this still remains a very ambitious goal as seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below. This figure shows different paths towards cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ¥600 trillion by 2020. 

All of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se paths seem ambitious given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent growth rate of nominal GDP in Japan. It is not clear how to get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re without having a major overshoot of inflation.  Maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BoJ could reiterate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 governments nominal GDP level target and try to communicate that some small portion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base will be permanent and that it will be injected via purchases of perpetual government bonds. Admittedly, this would be a tough message to communicate. But it is not clear what alternatives cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are for Japan. 

So to answer cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 title to this post, I suspect Japan may be heading furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r into a quantitative quagmire racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than mastering its monetary conditions. 

P.S. Yes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 markets seem happy about this development so far. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y also seemed happy about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB's added stimulus in March 2016. That euphoria did not last and neicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r will this reaction to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BoJ. 

¹ETFs were and continue be purchased at annual rate of ¥9 trillion while REITs are purchased at a targeted rate of ¥60 billion.