Pages

Sunday, October 8, 2017

From a Floor System to A Corridor System

So I was looking at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's 2016 annual report and was able to construct cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following chart:


Several observations from this figure. First, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sharp growth in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's income is unsurprising as it is a natural consequence of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's QE programs. These large scale asset purchase programs expanded cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's assets from around $900 billion in late 2008 to $4.5 trillion today. Moreover, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's portfolio has changed from being mostly short-term treasury securities to one of long-term treasury and agency securities. In addition, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed also started paying interest on excess reserves (IOER) to banks during this time. Togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two developments have effectively turned cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 largest fixed-income hedge fund in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world. Hence, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 surge in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's income. 

Second, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's net expenses have also grown rapidly since 2008. Fed officials will point to new financial regulations cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have to enforce as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main culprit, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is arguably a political economy story to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 surge as well. Interestingly, this surge accelerated between 2015 and 2016 as seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure. There is no mystery behind this uptick. It is almost entirely cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 larger IOER payments going to banks as interest rates have gone up. This can be seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following numbers:

The IOER payments are expected to grow as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed continues to tighten policy. Assuming this tightening does not get ahead of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recovery and cause a recession, future IOER payments should grow as seen in this chart fromThe Economist:



The Fed estimates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se payments could hit $50 billion by 2019. And, as a reminder, most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se payments will be going to large domestic banks and foreign banks as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y hold most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 excess reserves. This can be seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below:


So expect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's net expenses to keep growing at a healthy pace for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next few years as it pays out larger and larger IOER payments to large domestic and foreign banks. As I have argued before, this is bad optics and will make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's large balance sheet an increasingly toxic issue for Fed officials. Something will have to give.

Here is my suggestion for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed: move to a corridor system. It would still give cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'interest rate control' feature cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed desires but with a much smaller balance sheet. In a corridor system, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IOER would become cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 floor for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 discount rate (or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 TAF) would set cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ceiling. The figure below shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference between a corridor system and floor system. As noted by Stephen Williamson and George Selgin, a corridor system has been working well in Canada with a relatively small balance sheet. 1



Not only is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's large balance sheet bad optics, it really does not pack much punch in normal economic circumstances. So a corridor system makes a lot of sense: it maintains interest rate control, facilitates better politics, and creates a concrete end goal for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's normalization plans that is not disruptive.  Moving to a corridor system should be one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key objectives for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next Fed chair and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC. 2

1Technically, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has what Stephen Williamson calls a 'sub-floor' system or what George Selgin calls a 'leaky floor' system. Thus, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a floor beneath cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 floor, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RRP rate which catches cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365  financial 'leaks' which make it through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IOER rate. Still, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IOER guides all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r rates and is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main instrument of policy.
2It goes without saying that anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r key objective for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next Fed chair and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC should be a move towards a NGDPLT. Both this and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 move to a corridor system would be complementary. 

4 comments:

  1. Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recently announced "disinvestment" policy, corridor policy is not a possibility for maybe 5 to 7 years. This depends on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future demand for US currency, in part. The Fed could sell assets, which current FOMC seems strongly opposed to. There's always cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 possibility that anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r recession comes along, short rates go to ZLB, and a new round of QE starts, which would furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r postpone any serious decision about corridors vs. floors.

    ReplyDelete
  2. "There's always cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 possibility that anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r recession comes along, short rates go to ZLB, and a new round of QE starts, which would furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r postpone any serious decision about corridors vs. floors."

    Indeed. And if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed sticks to its planned schedule of IOER rate increases (which it erroneously identifies with "normalization" simply because it treats a 1% real ffr as "normal" and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n tacks on two points of inflation), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "possibility" starts looking more like a (high) probability.

    ReplyDelete
  3. I don't think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest payment is a big issue, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FED don't create that much reserves, Treasury will yield more and that would be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sovereign balance sheet.

    FED is not heading to a standard corridor system or a floor system, more like a binary corridor system, which includes one for cash (reserves) and one for shadow (collaterals).

    Reserves are not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only settlement mean

    ReplyDelete
  4. Suppose that, for one reason or anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks holding (excess) reserves with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed no longer felt it was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best use of that capital, and began to flood cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 markets with new loans/ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r investment. This could happen through a policy change or ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r means. Wouldn't this huge surge cause massive inflation? I have to think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is serious risk here.

    ReplyDelete