Pages

Monday, November 27, 2017

Abenomics Update

So a quick update on that grand monetary experiment in Japan known as Abenomics. 

Prime Minister Shinzo Abe and his party were returned to power in a decisive October election. This means cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Japan will continue to expand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base, peg cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10-year government bond at 0%, and strive for 2% inflation. 

I was an early fan of Abenomics, but have become a bit more skeptical over time. Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs, like Noah Smith, are convinced it is working and are glad to see it continue. Mike Bird of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Wall Street Journal is also a fan. They make a reasonable argument that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real side of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy has benefited from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Japan's policies. 

Maybe so, but what about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal side of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy? Yes, we ultimately care about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real side, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank can only directly affect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal economy. Its influence on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real economy is a by-product of this influence. Moreover, getting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal side of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy to rapidly expand is needed to offset cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real burden of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growing stock of nominal debt. 

So how is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal side of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy doing? Okay, but not great. Inflation is above zero but nowhere near its 2% target. This is true even if we look at core measures of inflation that account for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2014 changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 consumption tax. Below is a chart from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Japan:


Nominal GDP (NGDP) in Japan--a measure of total nominal demand--does show more progress under Abenomics than with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 original QE of 2001-2006:


This progress of NGDP is an improvement, but if we step back and look at it from a broader historical perspective it is actually underwhelming. All Abenomics has done is return NGDP to a flat trend growth path. Nominal demand growth in Japan is still far below what it was before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1990s. This has big implication for Japan's debt burden and suggests its real growth could be higher.


So why is Abenomics failing to pack a big punch? There is both an economic and a political answer. The former is a technical one that can be summarized in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart below. It shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual monetary base and its permanent portion. (The permanent portion is proxied by currency and coins in circulation since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y tend to drive cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-run path of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base.)


The expected path of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 permanent part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base and by implication cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected path of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level is what drives current inflation. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expansion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base under Abenomics is expected to be unwound in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n it should have little effect on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level today. The permanent portion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 base suggests it will be unwound. (I have a forthcoming paper that explains in more detail why this permanent-temporary distinction matters so much.)

Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way of saying this is that market participants expect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Japan to do what it did after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 initial QE program--reverse it. Michael Woodford, in his 2012 Jackson Hole speech, commented on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2001-2006 episode:
The Japanese monetary base resumed a path that was close to a continuation of its trend prior to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 QE period; hence, market participants who had continued to hold expectations about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-run Japanese monetary base that were unchanged as a result of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 QE policy would not have been that far off in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir prediction (p. 241).
Woodford also notes that this experience comes “fairly close to providing an illustration of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 kind of policy to which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 irrelevance results of Krugman (1998) and Eggertson and Woodford (2003) should apply". This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic answer and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reason I have become more skeptical of Abenomics.

The political answer, in my view, is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Japan will not make its monetary expansions permanent and significantly increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate is because politically it cannot do so. Japan has an aging population that holds a lot of government debt and lives off of fixed income. Raising cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate would harm cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m and create a political firestorm. I believe this is what ultimately is keeping Japan from getting robust nominal demand growth. 

7 comments:

  1. David:

    I really enjoyed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 excellent paper "Permanent versus temporary…."

    But back to Japan, it is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re any sense cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Japan will ever sell off its balance sheet? I sure detect none. Does that make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary expansion permanent or not, or fall into a grey zone?

    Adair Turner suggests cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BoJ will never sell its balance sheet.

    BTW, some good news lately from Japan, with Nikkei 225 hitting highs, and inflation moving towards 1%, and this:

    “TOKYO — Major Japanese companies sharply upgraded cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir plans for capital investment spending in fiscal 2017, by 15.8% from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year before, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 largest increase since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 peak of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 country’s asset-inflated economy in 1990, a Nikkei survey showed on Saturday.”

    One "problem" that Japan has in hitting inflation targets is that housing is cheap, and people can build in Tokyo (a growing city).

    Such a problem we should have.



    ReplyDelete
  2. Add on: If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Japan tomorrow indicated it would hold onto its balance sheet through maturity, would that result in inflation in Japan?

    ReplyDelete
  3. Thank you for your nice update of Abenomics.

    Like you, I was also a early proponent of Abenomics, and like you, I am now a critic of Abenomics, particularly after 8% consumption tax hike (April 2016), and Kuroda BOJ’s Halloween bazooka(Oct. 2016).

    I am also in favor of your suggested NGDP targeting policy in general.

    I am not sure, however, if permanent monetary expansion could make great sense eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r in Japan or USA.

    In particular, Japan’s NGDP amounts to about 530 trillion yen. The BOJ’s asset or debt size now stands at about 510 trillion yen. It is clear that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BOJ would hit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy very soon, given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 slow growth of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NGDP and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rapid pace of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BOJ’s monetary expansion.

    Does it make sense to anyone, irrespective of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nature (permanent or temporary) of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 very expansionary monetary policy?

    My back-of-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-envelope calculation suggests that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Japan’s central bank could suffer from huge loss in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 near future, amounting to about 80 trillion yen (about 16% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NGDP) assuming 2% inflation, and 2% nominal interest rate (could be 3% given 2% inflation) with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank’s holding of long term government debt amounting to 400 trillion yen, and with average 10 year duration (i.e. 80 trillion yen = 400 trillion x 10years x 2% rise of interest rate).

    Such large rises of both rates of inflation and interest, if and when being materialized, could be not only politically unacceptable but economically catastrophic.

    In light of your suggested NGDP targeting policy, I would racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r recommend to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Japan’s government a permanent and expansionary fiscal policy such as cutting 8% consumption tax back to 5%.

    At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same time, I would suggest to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BOJ it normalizes its currently very expansionary monetary policy as soon as possible. A Taylor-rule suggests cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank’s policy interest rate should be now raised to 0.5% from -0.1%, given 0.2% core CPI inflation and 0.5% output gap with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aggregate demand exceeding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aggregate supply.

    In any case, Japan’s economy enjoys external surplus position with its saving surpassing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 investment. She has a room to undertake permanent fiscal expansion to attain both internal and external balances.

    With continued permanent monetary expansion, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BOJ’s balance sheet could explode, and given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 scheduled downsizing of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FRB’s balance sheet, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar yen rate could also skyrocket from current 112 yen to about 150 yen by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of 2018, in accordance with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 so-called Solos formula by dividing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BOJ by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 scheduled size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FRB.

    In sum. I fully agree with your suggested NGDP targeting policy in general. However, NGDP targeting policies using monetary policies alone do not make sense in two country models setting, due to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir beggar-thy-neighbor nature. NGDP targeting policies should be conducted with due consideration of international policy coordination under alternative currency regimes.

    Best regards,

    Tomo Nakamaru

    An Ex-World Banker and Chief Economist at Macro Investment Research Inc.
    Japan

    ReplyDelete
  4. I found some serious factual errors.
    8% consumption tax was hiked in April 2014, and Kuroda BOJ's Halloween Bazooka was fired in Oct. 2014.

    Sorry about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 errors.

    Tomo Nakamaru

    ReplyDelete
  5. Tomo, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary injections were made permanent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would not need to be so large. The fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are so large indicates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are temporary.

    ReplyDelete
  6. David,

    Are you saying that if we visited cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial district in Tokyo and spoke to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 folks working cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would actually say to you cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 words "We believe BOJ's expansion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base is only temporary, we expect it will eventually be almost completely unwind, and we have adjusted our trading behavior accordingly".

    In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 permanent/temporary distinction an actual conscious belief that market participants have or is it merely implied by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir actions?

    ReplyDelete
  7. Very good post, David.
    Also, I read, enjoyed reading, and agreed with your paper on permanent vs temporary monetary expansion. In this regard, you may be interested (and I'd really like to invite you to read and have your views on) this piece of a couple of years back: http://archive.economonitor.com/blog/2015/09/helicopter-money-central-bank-independence-and-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-unlearned-lesson-from-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-crisis/. Many thanks

    ReplyDelete