Pages

Tuesday, June 19, 2018

The Treasury Yield Curve Blues


The Fed needs to start worrying more about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flattening treasury yield curve.  Bloomberg is reporting that bond traders are getting ready for a yield curve inversion as soon as next week.  One fixed income manager quoted in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 article had this to say: 
If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed decides to move more this year, I think it’s inevitable that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 curve inverts and I think it will be a mistake,” said Colin Robertson, managing director of fixed income at Norcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rn Trust Asset Management... He sees greater than a 50 percent chance of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2- to 10-year spread inverting if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed raises rates once more this year, and if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank follows its projections and hikes twice more, Robertson sees inversion as a lock.
Here is what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10-year minus 2-year spread currently looks like: 


The yield curve spread is definitely heading down, but is it truly on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cusp of an inversion? It is hard to know for sure, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are two big clues suggesting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answer is yes. First, as noted by Robert Burgess, yield curve inversions are already happening overseas:
For much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past year or so, investors and economists have anxiously watched cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relentless shrinkage of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gap between short- and long-term U.S. bond yields to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 narrowest levels since 2007. After all, an inversion —  when long-term yields fall below short term ones — preceded each of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last seven recessions. But while everyone has been so focused on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y seemed to have missed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global yield-curve inversion.   
Within cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past two months, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield on an ICE Bank of America index of government bonds due in seven to 10 years has fallen below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield on an index of bonds due in one to three years for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first time since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first half of 2007. The strategists at JPMorgan Chase & Co. said cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were seeing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same thing in indexes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y manage. Although cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy is in solid shape, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re have been signs of weakness in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 euro zone, China and emerging markets over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past month.
Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global integration of capital markets, it is not hard to imagine cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overseas inversions working cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir way into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. treasury yield curve. Some Fed officials are paying close attention to this possibility like Atlanta Fed President Raphael Bostic:
“I have had extended conversations with my colleagues about a flattening yield curve” and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risks of it inverting, he said at a moderated forum in Augusta, Georgia on Wednesday. “We are aware of it. So it is my job to make sure that doesn’t happen... Hopefully we won’t get to that inversion.”
That is good to know. Unfortunately, ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC are more sanguine about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flattening yield curve. From cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 May FOMC meeting minutes we learn cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following:
[P]articipants also discussed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent flatter profile of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 term structure of interest rates. Participants pointed to a number of factors contributing to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flattening of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield curve, including cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected gradual rise of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate (and) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 downward pressure on term premiums... A few participants noted that such factors could make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 slope of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield curve a less reliable signal of future economic activity. 
So not everyone at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC is equally concerned about an inversion. This complacency may be one reason why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC, as a whole, is predicting an inverted yield curve of its own making

The FOMC currently plans to have its short-term interest rate target range at 3.00% - 3.25% by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2019. Meanwhile cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10-year treasury yield has been bouncing between 2.80% and 3.00%, close to FOMC's long-run federal funds rate estimate of 2.90%. The FOMC, in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, sees itself raising its short-term interest rate target such that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield curve spread will become negative or inverted over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 course of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next year and a half. This prediction is our second big clue that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield curve is likely to invert.

But no big deal, says cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC, because this time it is different. Yes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC will be raising short-term interest rates, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 term premium is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real villain in this story. For it will not allow long-term interest rates to rise above short-term interest rates. So despite appearances, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 term premium will be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real cause of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inversion per cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC. 

Former Fed chair Ben Bernanke similarly thought it would be different back in 2006. He said not to worry about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flatting yield curve at that time. Bernanke pointed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 term premium as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 culprit even as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was raising its interest rate target. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard yield curve recession predictions were borne out and we got cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession. This recent experience should give today's FOMC pause. 

Moreover, as Michael Bauer and Thomas Mertens recently show, a negative yield-curve spread still does an amazing job predicting recessions. Consequently, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC should not be aiming to raise short-term interest rates above long-term interest rates. The last thing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should want to do is sing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 treasury yield curve blues.  Better to play it safe than to risk choking off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expansion.

Update: I got into a twitter conversation regarding this post and my critique of Ben Bernanke's speech in 2006. As a result, I constructed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following figure using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New York Fed's estimates of term premiums. It shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10 year minus 1 year treasury spread decomposed into (1) an expected rate path spread and (2) a term premium spread. These two component add up to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overall spread.

The figure reveals that while Bernanke was right about a declining term premium in 2006 it was also cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected path of short-term rates was declining. It was signaling recession. What this implies for today is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC should tread cautiously in interpreting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flattening of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield curve. There may be more to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 story than term premiums.

4 comments:

  1. Terrific blogging.

    This time around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Japan and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 People's Bank of China appear to not be following cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed.

    I do not know if that is enough to make a difference for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economy.

    The Fed says it wants higher unemployment and lower real GDP growth... They may get what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y're wishing for.

    ReplyDelete
  2. An interesting suggestion from Warren Mosler's blog several days ago: "...cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has it backwards. They think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are stepping on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 brakes when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are stepping o cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 accelerator with regards to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy and inflation."

    ReplyDelete
  3. With cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se kinds of stories, I wonder if it's like turning on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 windshield wipers to try to make it rain. Is it that in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield curve inverted because businesses were afraid of future events and trends, providing a good measurement, but now we want to manipulate what used to be a good measurement, thinking it will change cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future?

    ReplyDelete
  4. Kudlow mentioned that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should be wary of increasing rates and got slammed.
    https://www.marketwatch.com/story/its-been-decades-since-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-white-house-has-warned-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-fed-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-way-kudlow-just-did-2018-06-29

    Also, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 post never really mentions cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 direction of causality. Current Fed comments and Bernanke's 2006 comments suggest cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inverted yield curve is preventable but ignored. Is that a new development? Were past inversions sudden and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed did cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best it could to keep up? It is not relevant for predictions insofar as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed hasn't learned from its past mistakes.
    Feldstein's 2007 Jackson Hole speech suggests cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed rarely cuts rates fast enough.
    https://www.wsj.com/articles/SB118870740032215760

    ReplyDelete