Pages

Tuesday, November 27, 2018

A New Paper on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's Floor System

As readers of this blog know, I have an interest in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's operating system. This interest has culminated in a new paper where I look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 consequences of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed moving from a corridor system to a floor system in 2008. In particular, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 paper looks at what this change has meant for bank portfolios and, as a result, financial intermediation provided by banks. The paper concludes with some policy recommendations. I would also note that George Selgin has just released a new book on this topic. My hope is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se projects will help inform cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conversation over what operating system cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed wants as it continues to normalize monetary policy. 

Paper Outline
So what does my paper have to say? It starts by laying out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard arguments for a floor system:
The central idea behind this move was to remove cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opportunity cost to banks of holding excess reserves by offering cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks a deposit rate at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed—cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IOER rate—that was equal to or above short-term market interest rates. This favorable return was to sever banks’ incentive to rebalance cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir portfolios away from excess reserves toward ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r assets. The IOER rate was also to put a floor under short-term interest rates so as to align cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed’s desired interest rate target. Togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two facets of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 floor system would allow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to use its balance sheet as a tool of monetary policy while still maintaining interest rate control. 
In this new operating system, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stance of monetary policy was no longer set by a market interest rate but by an administrative interest rate: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IOER rate. The stance of monetary policy also was no longer tied to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of reserves. Instead, it was linked to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of reserves demanded by banks, which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed influenced through changes to IOER. Specifically, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed set cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IOER rate high enough that banks’ demand for reserves became perfectly elastic with respect to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate. As a result, changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of reserves supplied led to identical changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity demanded, ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r things being equal.  
The Federal Reserve, in short, went from an operating system in which monetary policy was transmitted through open market operations to one in which it is transmitted through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IOER rate. The Fed’s operating system changed from one in which money, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of reserves, mattered for monetary policy to one in which money has been “divorced” from monetary policy.
Okay, so why does this "divorce" matter? For advocates of a floor system cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answer is simple:
This divorce from money is seen by many observers as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key advantage... because it gives cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 freedom to use its balance sheet independently of its desired interest rate target. The Fed, for example, can now sharply increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of reserves in response to a liquidity crisis without causing a decline in its targeted interest rate.
Skeptics of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 floor system, on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, see this divorce as more problematic:
Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs, however, see this divorce as creating an operating system that impairs cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 transmission mechanism of monetary policy... These observers’ understanding starts with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard assumptions of a floor system. First, a floor system requires cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IOER rate to be set at least equal to short-term interest rates. This removes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opportunity costs to banks of holding reserves and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reby keeps cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir demand perfectly elastic with respect to ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r short-term interest rates...  
[This] can lead to a rebalancing of bank portfolios that causes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of loans to be lower than it would have been ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise. Banks lend as long as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 marginal cost of funding is less than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk-free marginal return on bank lending. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed’s floor system, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IOER rate sets cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 marginal funding cost. Consequently, by setting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IOER rate higher than ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r short-term interest rates, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has raised cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 marginal costs of funding and narrowed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gap between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se costs and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk-free marginal return on bank lending. All else being equal, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 narrowing of this gap implies a relative reduction in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of loans and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore a relative decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply.
Are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se worries merited? My paper provides an empirical look at bank portfolios before and after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 advent of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 floor system to see if (1) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re have been big structural shifts in bank balance sheets consistent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 critics claims and (2) whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r such shifts can be attributed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's floor system. 

Empirical Evidence
On (1) I start with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following figure. It shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 share of bank assets allocated to loans and to safe assets (defined as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sum of cash, treasury, and agency asset holdings). Unsurprisingly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se series are almost mirror images of each ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r over both cyclical and structural time horizons. They tend to move in opposite directions during recessions--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 grey bars--and over longer periods. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 advent of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 floor system in late 2008, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loan share began declining as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 safe asset share started rising. This change has been sustained and only recently has started reversing: 


If we break cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 safe assets apart into its subcategories, we see that that this tight link has been historically driven by movements in treasury and agency investments corresponding with changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loan share. Since 2008, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 driving force behind cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tight link became cash not treasury and agency investments:


If we zoom in and use two scales, this apparent structural change is even clearer.  Cash shares and loan shares become mirror images of each ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r:


Something big happened in 2008 that continues to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 present that caused banks to allocate more of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir portfolios to cash assets and less to loans. While cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis surely was a part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 initial rebalancing, it is hard to attribute what appears to be 10-year structural change to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis alone. Instead, it seems more consistent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 critics view that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 floor system itself has fundamentally changed bank portfolios allocation.

That takes us to question (2). The following figure shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loan share of bank assets plotted against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spread between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IOER rate and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overnight dollar Libor rate. This IOER-Libor spread is negatively and strongly correlated with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loan share. This suggests banks invested less in loans when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative return on bank reserves rose and vice versa.



Conversely, banks appear to have allocated more to cash assets with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IOER-Libor spread rose and vice versa:


The paper goes on to more carefully test cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se relationships using two-stage least squares regressions that control for endogeneity issues and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r confounding influences. Moreover, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 paper also provides a furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r breakdown of this relationship among foreign banks, large domestic banks, and small domestic banks. Collectively, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regressions point to a strong causal effect running from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IOER-Libor spread to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 allocation of bank assets.

The Fed's move to a floor system, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, does seem to have influenced cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amount of financial intermediation provided by banks to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector. The end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 paper provides some counterfactual exercises, including cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following figure


This counterfactual shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of bank loans would have been, at its peak, as much as $2 trillion higher in 2014. By mid-2018, with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IOER-Libor spread shrinking, it was closer to a $1 trillion shortfall. Now to be fair, ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r factors such as increased risk aversion, fintech, and new regulations also contributed to below trend growth in bank lending since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis. Still cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 evidence strongly suggest that financial intermediation to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector through banks declined because of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 floor system. 

Policy Implications
The Fed's floor system, in short, has caused banks to increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir investment in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expense of investing in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector. The question, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, becomes whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is any better than banks in allocating this credit. Put differently, is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed as a financial intermediary--funding short and lending long--really providing a better financial service than would have been provided by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector financial firms? It is not obvious to me that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answer is yes. 

What is obvious to me is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's floor system creates a whole set of ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r problems. First, as a profitable financial intermediary, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is setting itself up for political shenanigans. Recall Congress taping into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's capital surplus in 2018 and 2015. Though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se transfers were relatively small and to some extent accounting gimmicks, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y show how tempting a large, profitable Fed balance sheet can be to Congress. Second, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 floor system effectively destroyed unsecured interbank lending. This market provided useful interbank monitoring and price discovery that no longer exists. Bringing this market-based monitoring back would be a nice addition to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank regulator's existing toolbox. Third, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 floor system forces cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to take safe asset collateral off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market which impairs ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r parts of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial system. Only recently has President Trump's budget deficits begun to fill this hole. Fourth, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 floor system can create bad optics for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 appearance of large 'subsidies' to large and foreign banks. In this era of populist politics, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should be worried about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dangers to its independence this image could create. Finally, as noted above, I worry cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is a less effective financial intermediary than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector.

In short,  I see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 costs exceeding any benefits from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 floor system. That is why I advocate a return to a corridor system, but this time with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IOER explicitly setting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower boundary. That is, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IOER would still be around, but it would be set lower than overnight market interest rates. For cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past decade it has been for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most part above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. More details are in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 paper.

Update: I have had several commentators ask me about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difficulty of returning to a corridor system given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relatively new LCR. Let me quote Governor Randy Quarles from a recent speech:
How banks respond to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's reduction in reserve balances could, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, take a few different forms. One could envision that as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed reduces its securities holdings, a large share of which consists of Treasury securities, banks would easily replace any reduction in reserve balances with Treasury holdings, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reby keeping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir LCRs roughly unchanged. According to this line of thought, because central bank reserve balances and Treasury securities are treated identically by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 LCR, banks should be largely indifferent to holding eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r asset to meet cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regulation. In that case, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reduction in reserves and corresponding increase in Treasury holdings might occur with relatively little adjustment in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir relative rates of return.
In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, since reserves and treasuries are viewed as equal HQLA cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re could be a substitution between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed shrinks its balance sheet down. Quarles notes that currently some banks favor reserves, but that tells us nothing about what is ideal or what would transpire in a new symmetric corridor system. Finally, it is also worth noting that  banks can use Treasuries, but not reserves, as collateral for repos. Manhoman Singh is very good on that point. So Treasuries can actually make banks more liquid that non-hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365catable reserves.

P.S. Here is a panel from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent Cato Monetary Policy Conference on this issue. Great comments from Stephen Williamson, George Selgin, and Peter Ireland. Josh Zumbrum was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 moderator.

6 comments:

  1. Great post.

    I did not know I was a populist. That is, I have always pondered if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was an element of regulatory capture in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve's interest on excess reserves program. I thought cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed had possibly borrowed some Department of agriculture economists and came up with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IOER plan.

    Interesting question: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has more than a thousand economists, if you include those at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regional bank, maybe 2000. None of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m ever produced a paper asking similar questions as yours on IOER?

    ReplyDelete
    Replies
    1. Good-day, I'm Josef Lewis. A reputable, legitimate & accredited lender. We give out loan of all kinds in a very fast and easy way, Personal Loan, Car Loan, Home Loan, Student Loan, Business Loan, Inventor loan, Debt Consolidation. etc

      Get approved for a business or personal loans today and get funds within same week of application. These personal loans can be approved regardless of your credit and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are lots of happy customers to back up this claim. But you won’t only get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 personal loan you need; you will get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cheapest one. This is our promise: We guarantee The lowest rate for all loans with free collateral benefits.

      We strive to leave a positive lasting impression by exceeding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expectations of my customers in everything I do. Our goal is to treat you with dignity and respect while providing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 highest quality service in a timely manner. No social security Number required and no credit check required, 100% Guaranteed. Kindly respond immediately using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 details below if interested in a loan and be free of scams..

      Email: progresiveloan@yahoo.com
      Call/WhatsApp: +16626183756
      Website: https://progresivefunding.wordpress.com



      Delete
  2. Cryptocurrency is on decline, it looks, it may crash more and more... It is best time to sell or exchange ecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reum to paypal for profit with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most trusted exchange network all around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world.

    ReplyDelete
  3. "[This] can lead to a rebalancing of bank portfolios that causes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of loans to be lower than it would have been ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise. Banks lend as long as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 marginal cost of funding is less than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk-free marginal return on bank lending. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed’s floor system, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IOER rate sets cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 marginal funding cost. Consequently, by setting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IOER rate higher than ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r short-term interest rates, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has raised cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 marginal costs of funding and narrowed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gap between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se costs and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk-free marginal return on bank lending. All else being equal, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 narrowing of this gap implies a relative reduction in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of loans and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore a relative decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply."

    I have said it before to George, and now I'll say it to you: I think you're conflating an operating system with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 setting of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 example above, you are not criticizing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 floor system -- you are implicitly suggesting that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate is too high. If that's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n just lower cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate. Yes? No?

    ReplyDelete
    Replies

    1. David, let me answer your question this way. You have noted in past writings that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has become a large financial intermediary since 2008. This transformation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed did not happen in a vacuum. It required funding short and going long. To do so, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 funding came from banks who--because of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 floor system--invested in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed deposits racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r assets, including some loans The Fed, in short, was doing financial intermediation that banks would have done cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves if not for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 floor system. This was an intentional byproduct of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 floor system (it allows Fed to use its balance sheet and control target rate). As I noted in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 post, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n becomes is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed a better allocator of this credit than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking system.

      So no, this is not just a question of rates being set too high. Though, if you mean , setting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IOER low enough so that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 floor collapses back into a corridor system cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answer would be yes. But I don't think that is what you meant.

      Delete
  4. So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed wants to “normalize monetary policy”. That’s “normalize” as in “government and central bank issue so much base money that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n have to borrow some of it back so as to restrain demand and thus ARTIFICIALLY raise interest rates to above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir free market level.”

    That’s an interesting use of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 word “normal”. Strikes me cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 words “loony” or “mad” would be more appropriate.

    ReplyDelete