Pages

Friday, March 22, 2019

The FOMC Decision: A NGDP Perspective

The FOMC voted this week not to raise its target interest rate and signaled no additional hikes are planned for this year conditional on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 outlook. This is a big change from last fall when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC was talking up multiple rate hikes and dismissing concerns about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flattening yield curve. This 11th-hour conversion to a more dovish stance is a remarkable turnaround, one that some observers like Tim Duy are calling a "major break". 

The change is being attributed to growth concerns and a weakening of financial markets. I do not want to go through all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 indicators supporting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's worries, but I do want to see whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Nominal GDP (NGDP) lends support to this decision. As many readers of this blog know, I believe that properly evaluated NGDP growth is probably cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best indicator of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stance of monetary policy. Okay, so what does it say?

To answer that question, I like to look at a measure called cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'sticky forecast' growth path for NGDP and compare it to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual level of NGDP. In this note, I show cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spread between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two measures--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NGDP gap--provides a good measure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stance of short-run macroeconomic policy. Here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 intuition for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 metric:

The idea behind cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sticky forecast path for NGDP is twofold. First, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public makes many economic decisions based on a forecast of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir nominal incomes. For example, households may take out a 30-year mortgage based on an implicit forecast of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir nominal income over this horizon. The actual realization of nominal income may turn out to be very different than expected, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 households may not be able to quickly adjust cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir plans given sticky debt contracts and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r commitments that constrain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. Therefore, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 consequences of previous forecasts are often binding on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m and slow to change even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir nominal income forecasts have been updated. Second, in addition to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se old forecasts and decisions whose influence lingers, new forecasts and new decisions are being made each quarter for subsequent periods that will also have lingering effects. Togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, this means future periods have many overlapping and different forecast applied to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m that only gradually adjust.

Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public's expectations of nominal income, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sticky-forecast path of NGDP can be viewed as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neutral level of NGDP. Unlike cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unobservable u*, r*, and y*, this neutral measure is simply a weighted quarterly forecast of nominal income found in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Survey of Professional Forecasters. There is no need for guesswork. The details of its construction are in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 note, but it is worth mentioning that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NGDP gap created by this measure is remarkably similar to many measures of slack. I should also note that I constructed this measure using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IMF NGDP forecasts for 21 countries in a forthcoming paper (working paper version) and find it works well cross country too.

Here are what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sticky forecast and actual NGDP paths looks like:




And here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NGDP gap--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 percent difference between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two series:



This NGDP gap shows a standard story: aggregate demand growth overheated some in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 late 1990s and to a lesser extent in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early-to-mid 2000s followed by a sharp collapse in 2008. A slow recovery followed that stalled around 2015-2016 and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n started rising again. Currently, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NGDP gap is slightly below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neutral level of zero percent. This graph suggest it was appropriate for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to pause on rate hikes this week. It also indicates, however, that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed arguably should not have started raising rates in 2015.

While cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NGDP gap provides a nice cross check on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stance of monetary policy, it can also be used in an explicit monetary policy reaction function. Here is one I created:


Here it is a market interest rate,  cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first term measures cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gap between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 forecasted and targeted NGDP growth rates over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next year,  and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second term is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NGDP gap as noted above. The 1-year treasury yield is used for it and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1-year NGDP growth forecast comes from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Survey of Professional Forecasters. The NGDP target is set to 5.5 percent for 1985-2008 and 4 percent for 2009-2018 to reflect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual trend NGDP growth rates experience during those times.  The figure below plots cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rule for different values of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 coefficients:



Again, we see that if anything, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prescribed target interest rate is a little below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual one suggesting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's pause is appropriate. So overall, a smart move by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed and arguably one that is overdue.

Finally, I want to share one more application of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NGDP Gap that I have made before. The NGDP Gap does a decent job explaining nominal wage growth as seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below. The red dots show cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 portion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 scatterplot attributed to past few years. While cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 R2 is 65 percent for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overall sample, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sample since 2016 has an R2 of 85 percent. Here is hoping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed starts paying more attention to NGDP as a cross check for assessing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stance of monetary policy.