Pages

Wednesday, April 24, 2019

Is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's Floor System Beginning to Fold?

Last December, I participated in an AEI event where I made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's current floor operating system could collapse into a corridor operating system fairly soon. My argument was that even without a significant reduction in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of reserves, a large shift in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for reserves could be sufficient to move cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 perfectly elastic or 'flat' portion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank reserve demand curve. The Fed, in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, could have a relatively large balance sheet and still end up in a corridor operating system. 

Graphically, such a development is depicted in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figures below. The figure on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 left shows a floor operating system with a large supply of reserves on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flat portion of demand curve. In this system, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IOER is both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target and overnight interest rate. The second figure on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right shows what I imagined could be happening. The demand for reserves was shifting outward because of new regulatory requirements and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of reserves was shifting inward as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed began shrinking its balance sheet. As depicted, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se actions togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r would push cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flat portion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reserve demand curve. In turn, this would cause overnight rates to rise above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IOER and end cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's floor system. 


When I brought this up late last year it was pure speculation on my part, but it was informed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Senior Financial Officer Survey and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's balance sheet reduction plans. In my AEI talk, I told George Selgin, who dislikes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 floor system, that if this comes to fruition Christmas will come early for him.  

Well, Christmas did not come early for poor George. He may, however, get a late gift from Santa Claus as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is some evidence my prediction may be coming true. Jeff Cox reports that interbank interest rates are rising above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IOER rate. The figure below shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overnight bank financing rate (OBFR), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new and improved interbank interest rate measure, has started rising above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IOER. The old federal funds rate (FFR) has been above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IOER for almost a month. (The closely-related overnight Libor replacement, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Secured Overnight Funding Rate (SOFR) tells a similar story.)


To be clear, this move is small from a broader perspective as seen below. Nonecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365less, this rise in both series is part of a longer-term change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir trend, where previously cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were consistently below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IOER but now are bouncing above it. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y continue to rise above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IOER, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 floor system's days are numbered. 


A similar story emerges if we look to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overnight treasury repo rates. The DTCC treasury repo rate has been tending up over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past month and so has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BNY Mellon treasury repo rate.


Now cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 DTCC repo rate has been above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IOER for awhile, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BNY repo rate has not. This is relatively new. And like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interbank rates, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 repo rates collectively have been gone from trending below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IOER to bouncing above it as seen below. Again, if this upward movement is sustained cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 floor system will fold.


Now, with all that said, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is something of a puzzle here: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re has been no revival in interbank lending. One would expect, all else equal, that a rise in interbank interest rates above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IOER to spark some interbank lending. Instead, it appears interbank lending has been flat to declining:


One possible resolution to this puzzle is that banks are lending to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overnight treasury repo market racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than to each ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. The overnight yield is slightly higher in this market and according to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's H8 database cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re has been an explosion of reverse repo activity as seen below. 


Maybe part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new normal is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 treasury repo market has permanently displaced interbank lending. In any event, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se developments all point to some big changes taking place that could force cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed back to a corridor system.

If that is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case, I would recommend cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed get ahead of this transition and intentionally guide itself to a symmetric floor system like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one in Canada. In my next post, I will offer some practical suggestions for making this journey.

P.S. The technical definition for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "federal funds sold and reverse repos" in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 H8 database is as follows: "Includes total federal funds sold to, and reverse RPs with, commercial banks, brokers and dealers, and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs, including cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Home Loan Banks (FHLB)." So maybe part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 explanation for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lack of interbank lending is that bank are lending indirectly to each ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 repo market. 

7 comments:

  1. David, don't go by total fed funds volume. You need to look at interbank only. GSE's have found repo an increasingly attractive alternative to lending on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds market, so it could even be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case that GSE-to-bank lending has declined enough to more than offset a slight increase in interbank fed funds lending.

    Except that's not what's happening, as you can see by consulting FRED's overnight unsecured interbank lending series, which is interbank fed funds plus some Eurodollar borrowing: https://fred.stlouisfed.org/series/OBFRVOL The series makes it clear that banks are also shifting into secured (repo) lending an borrowing.

    ReplyDelete
    Replies
    1. George, I agree and I believe that is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 blue series in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure second from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bottom of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 post (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last FRED graph). Still, I would like to know cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 explanation for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last figure. Why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 explosion in bank lending to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 repo market.

      Delete
  2. Good arguments, but have considered that IOER was actually always meant to be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 floor and not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ceiling?

    ReplyDelete
  3. Hello David, one plausible explanation:
    The tri-party repo market rate was consistently at or below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FED Overnight Reverse repo program (ON RRP) until 2016/2017, and this program is accessible to a much wider range of participants than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IOER facility. Since this rate acted as an effective floor on money market rates, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was no incentive to participate in tri-party repo market.
    Particularly, I liked this model: https://www.chicagofed.org/~/media/publications/working-papers/2018/wp2018-08-pdf.pdf

    ReplyDelete
  4. Dear Professor David Beckworth,

    Thank you for your timely and very helpful blog.

    I am learning a lot from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 information.

    Looking forward to furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hearing from you

    Best regards,

    Tomo Nakamaru

    ReplyDelete
  5. The reason for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rise on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effective Federal Funds Rate (EFFR) is a shift in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pattern of GSE, predominantly FHLB, lending. IOER had served as a kind of ceiling since FHLBs could lend money (especially cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir excess cash late in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 day) to banks which would cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n earn cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IOER rate. It is crucial to note that this source of funds was loaned at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lower end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 distribution of rates used in computing EFFR. Currently cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FHLBs are making use of recently developed sweep accounts which allow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to invest cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir funds outside cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 EFFR market, as well as lending to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed via RRP. Thus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 distribution of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed Funds rate has changed, causing it to rise above IOER. Absent GSE lending in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed Funds market, why would a bank lend at or below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IOER rate? It would not since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no better counterparty than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. In this way IOER is becoming more of a floor for banks. For ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r lenders eligible to lend to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed via RRP, that is a floor.

    ReplyDelete
  6. Surely IOER cannot be a floor or a ceiling because IOER are fixed in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amount created. Only if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is willing to continually adjust (expand /contract) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply must cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market follow.
    As a thought experiment, imagine cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed added a 100m tranche of reserves paying 10 pct. A few lucky banks would take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m up and sit on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. Market rates wouldn't move. But let's say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed said it would do unlimited amounts at 10 pct. Then banks wouldn't lend to anyone else much below 10 pct and rates would immediately go to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 area of 10 pct.

    ReplyDelete