Pages

Monday, September 9, 2019

Some Assorted Macro Musings

Dollar Dominance
I have been part of a dollar dominance conversation for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past few weeks. It started with my NRO article, discussions on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 topic at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Jackson Hole conference, and a follow-up blog post. Later, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re were twitter conversations, an interview on Bloomberg TV, and several podcast recordings. This all culminated in an article I wrote for The Bridge that summarizes what I see as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main issues of dollar dominance and what realistically can be done about it. Check it out and also see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 follow-up twitter thread I provided that documents some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 claims made in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 piece.

Paul Volcker is What cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Public Wanted
Back in May, I interviewed Robert Samuelson about his book on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Inflation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early 1970s to early 1980s. One of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 claims he makes is that inflation was a bigger deal than Watergate or Vietnam for most Americans during that time. Samuelson notes most histories of this period overlook this fact even though it is supported by poll data. I finally decided to track down this poll data for myself to verify this claim. Here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Gallup Poll data I found:

Yes, inflation was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "most important problem" for a majority of people during most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 period between early 1970s and early 1980s. This implies that Paul Volcker's war on inflation was exactly what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 body politic desired at that time. It would also explain why President Reagan supported him in his efforts to fight inflation. 

Loss Functions and NGDP Targeting
I was pleasantly surprised to see Lars Svensson's updated paper from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Chicago Fed conference that took place this past June. Due to some pushback he got at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conference, he included a section in his revised paper on NGDP targeting. Here is an excerpt:


Obviously, I was thrilled to see Svensson cite my paper and recognize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial stability argument for NGDP targeting. Ultimately, though, he rejects this monetary framework based on a loss function that assumes it is optimal to minimize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 variance of output and inflation. A good central bank, in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, is one that tries to reduce volatility in both inflation and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real economy as much as possible.

NGDP targeting, however, makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opposite case. It explicitly aims for increased inflation flexibility in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shortrun--while still anchoring cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy--so that a central bank will not respond to swings in inflation caused by supply shocks. Doing so serves to minimize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 variability of output and, ironically, inflation itself.

This point is vividly illustrated by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB in 2011. It succumbed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 siren call of temporarily higher inflation caused by negative supply shocks and, as a result, raised its target interest rate twice. This tightening helped create a second recession in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone and caused inflation to subsequently undershoot its target. In short, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB in its efforts to offset supply-shock induced inflation in 2011, actually increased cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 variability of output and inflation. 

Ideally, central bankers should be able to see through such temporary changes in inflation, but in real time this is extremely hard to do. Especially, if central bankers have in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 back of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir mind cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 kind of loss function Svensson applies above. This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 very problem that NGDP targeting helps central bankers overcome as shown by Garin et al (2016) and Beckworth and Hendrickson (2019).

7 comments:

  1. I like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loss function framework though.

    ReplyDelete
  2. David,

    One question has puzzled me. Japanese Yen has been appreciating against Dollar for decades. Why international community don't just accumulate Yen.

    ReplyDelete
  3. Congratulation, David!

    Incidentally, do you recommend as of today cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed policy interest rate should be cut by 25bp at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next FOMC on September 18, in accodance with your NGDP targetting strategy?

    As you are aware, recent NGDP is currently running at around 4%, which is not far from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 historical average.

    Your kind help would be highly appreciated.

    Tomo Nakamaru

    ReplyDelete
  4. Well, good post and I always like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 work of David Beckworth.

    But maybe a couple quibbles here.

    Reagan did not back Volcker, in fact cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Reaganauts loacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365d Volcker (originally a Carter appointee). Hagiographers have burnished cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Reagan legacy, but...

    In fact, Reagan even (publicly!) proposed placing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury Department, where it would ultimately report to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Oval Office.

    https://www.nytimes.com/1982/09/18/us/reagan-suggests-tighter-control-of-central-bank.html

    Imagine cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 howling if Trump proposed this.

    Reagan also packed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC with "easy money" types, who outvoted Volcker to ease money once...but Volcker threatened to quit, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y backed down. Then cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 famous meeting at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 White House, where James Baker told Volcker to ease up while Reagan silently watched. Alan Meltzer termed Reagan's macroeconomic and monetary policies to be "incoherent."

    A second quibble, on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart regarding inflation. Unfortunately, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart (and I guess cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 survey question) conflates "inflation" with "high living costs." Which might be anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way of saying "lower living standards." Based upon this muddy question, it is hard to say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public backed Reagan or not in his imaginary war on inflation.

    In truth, Reagan ran huge budget deficits, bargained for a cheaper dollar at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Plaza Accords, and wanted easier money.

    But hey, when caught between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 legend and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 truth...print cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 legend.

    ReplyDelete
    Replies
    1. Benjamin, ultimately, Reagan did have Volcker's back during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation fight. He got rid of him later in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Reagan presidency. See cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Robert Samuelson book I mentioned above. It provides a good discussion of this point.

      Delete
    2. Well, perhaps it is better said that ultimately Reagan was uninvolved. My take on Robert Samuelson (and many ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r DC journalists) is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y tend to embrace cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 DC literati view" of politics. Reagan is seen as an inflation-fighter. Many ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r public figures or stories fall into accepted re-tellings (sometimes with mirror left- and right-wing views).

      It is interesting that Reagan could personally and publicly call to place cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury Department (echoing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 oft-expressed views of his Treasury Secy Don Regan----this idea of ending Fed independence was no one-off trial balloon) and no one took much umbrage at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time, and no one recalls this today.

      That about suns things up.

      Delete
  5. Theequicom is a trusted advisory firm which provides you Indian stock market tips, best stock future tips, future and option tips for intraday trading.

    Theequicom
    Theequicom reviews
    Theequicom Financial Research

    ReplyDelete