Pages

Sunday, November 16, 2014

Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Look at Neo-Fisherism

Below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fold is a recent Twitter discussion I had with David Andolfatto and Noah Smith on Neo-Fisherism. The big takeaway from this conversation is that we all view cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected path of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 consolidated government balance sheet as being a key determinant for current aggregate demand growth. This understanding has been implicit in Market Monetarist's calls for level targeting and explicit in our calls for a permanent expansion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base in a depressed economy. The fact that we have not seen rapid aggregate demand growth is strong evidence that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's QE programs are not expected to permanently alter cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 consolidated government balance sheet.

The key difference between us that I see is that Neo-Fisherites question our assumption that fiscal policy would not offset a central bank attempting to permanently expand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base. My reply is that if in a depressed economy monetary policy did go to some kind of level targeting (or a higher inflation target for folks like Paul Krugman) it would be a big regime change that would require political consensus and have Treasury's backing. Nick Rowe goes furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r and argues that even in a normal economy fiscal policy typically responds in a supportive role to monetary policy, not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way around:
I am of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 view that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada targets 2% inflation (or NGDP or whatever), and it adjusts cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate (or base money or whatever) to hit that target, and its actions affect its profits, and those profits affect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government's spending and taxation decisions. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long run, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government adjusts its budget to be consistent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada's actions. Not vice versa. We saw that adjustment in 1995.
The point is that absent a troubled-state environment where fiscal policy does dominate and shape monetary policy actions (e.g. Zimbabwe 2008-2009) it is reasonable to assume cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actions of fiscal policy will support and be consistent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 objectives of monetary policy.

Along cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se lines, it is interesting to look back at my NGDP growth path target proposal that would have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S.Treasury Department take over and do helicopter drops when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed failed to hit some NGDP level target. My original motivation for this proposal was to insure against central bank incompetence in stabilizing aggregate demand. (The threat of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury temporarily taking over monetary policy would also provide a strong incentives for Fed officials to do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir job.) In doing so, however, this proposal would also serve to manage cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected path of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 consolidated government balance sheet in a manner that would stabilize aggregate nominal expenditures. The proposal, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, is very Neo-Fisherian in spirit. So in some ways we are not all that different.

Monday, September 22, 2014

The Love Affair Conservatives Should Be Having

Paul Krugman and Josh Barro are going after conservatives for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir "new love affair with Canada". They claim conservatives are incorrect to view Canada's successful fiscal consolidation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1990s as evidence of  "expansionary austerity." Here is Krugman:
Canadian austerity in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1990s was offset by a huge positive movement in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trade balance, due to a falling Canadian dollar and raw material exports...Since we can’t all devalue and move into trade surplus, this meant that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Canadian story in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1990s had no relevance at all to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 austerity debate of 2010.
Actually, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Canadian story is very relevant to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 austerity debate of 2010, but not in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way portrayed by most conservatives. For cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Canadian story is largely about expansionary monetary policy offsetting contractionary fiscal policy. The Canadian dollar's fall was not some random event, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of concerted efforts by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada to counter cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 drag of fiscal austerity. This is an important story and it is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first time it has transpired. About fifteen years earlier cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of England also used monetary policy to offset fiscal policy. Ramesh Ponnuru and I wrote about it cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se experiences back in 2012 in The Atlantic:
The Bank of England vividly demonstrated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 power of central banks to offset fiscal policy at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dawn of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Thatcher era. In 1981 her government introduced a budget that would sharply reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deficit in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 midst of a recession. Most economists opposed it on Keynesian grounds, with 364 of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m signing a now-famous letter arguing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was "no basis in economic cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory or supporting evidence" for it. Yet cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Thatcher government implemented its plan and by late 1981 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy was recovering. The Bank of England at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same time had begun a cycle of monetary policy easing, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economists had underestimated its effects.
Something similar happened in Canada in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mid-1990s. After running several decades of budget deficits that had led to a debt-to-GDP ratio of 70 percent in 1995, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n-Finance Minister Paul Martin introduced a budget plan that began a half decade of reducing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal budget, largely through cuts in spending. This fiscal tightening led to budget surpluses by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early 2000s. As in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 British case, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada eased monetary policy over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same time, offsetting any fiscal drag. The economy performed nicely.
The U.S. economy over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past two years has exhibited cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same pattern. Since mid-2010, total federal expenditures, measured in dollars, have trended down. The budget deficit as a share of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy has fallen more than 2 percent over this time. This fiscal tightening has taken place in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 midst of a barrage of economic shocks including cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone crisis, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2011 debt ceiling talks, and concerns about an Asian economic slowdown that have kept economic uncertainty elevated. Yet nominal spending has been incredibly stable, growing at about 4.5 percent a year. The recovery has been sluggish, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed appears to have kept fiscal contraction and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r economic shocks from ending it.
So yes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Canadian experience was very relevant in 2010. And it became even more relevant in 2013 when budget sequestering furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r tightened fiscal policy. In fact, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 context of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above article was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "fiscal cliff" crisis of 2012 that led up to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sequester. We were arguing back cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of England and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada, had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability to offset cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 looming fiscal austerity of 2013. Paul Krugman, on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, was worried cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spending cuts would furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r depress cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. Here, for example, was an October, 2012 comment by Krugman:
[T]he only reason to worry about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fiscal cliff is if you’re a Keynesian, who thinks that bringing down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 budget deficit when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy is already depressed makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 depression deeper.
Fortunately, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed started QE3 and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Evans Rule about that time. We believed that though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se programs were far from perfect--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were not properly designed to restore full employment--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 potential to at least offset cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fiscal austerity of 2013 even with a binding zero lower bound (ZLB). As Mike Konczal noted our views would be put to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 test in 2013. The year 2013, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore, would provide a natural experiment of sorts that would test whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r monetary policy could offset contractionary fiscal policy at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB. Even Paul Krugman recognized this point: 
On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market monetarists like Scott Sumner and David Beckworth, who insist that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could solve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 slump if it wanted to, and that fiscal policy is irrelevant... [A]s Mike Konczal points out, we are in effect getting a test of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market monetarist view right now, with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed having adopted more expansionary policies even as fiscal policy tightens.
And let's be clear: fiscal policy was tightening. The IMF's cyclically-adjusted government budget balance as a percent of potential GDP showed fiscal policy had been tightening since 2010. It just tightened more so in 2013. This natural experiment would put all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Keynesians, Post-Keynesians, and sectoral-balance cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ories to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 test. Many of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se folks made dire predictions about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sequester. There are many I could list, but one predicted it would cost 700,000 jobs over 2013-2014.

So how did this natural experiment at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB turn out? The economy did not collapse and 700,000 jobs were not lost. Real GDP maintained stable growth and over 4 million new jobs have been created so far in 2013-2014 period. More importantly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one variable both fiscal policy and monetary policy directly affect, aggregate nominal spending, did not collapse in 2013-2014.This experiment indicates, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, that monetary policy can offset fiscal policy at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ZLB.

Conservatives should be having a love affair with this outcome. It shows that government spending can be curtailed without adverse consequences for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy if monetary policy provides an offset. It is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same story that unfolded in Canada in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mid-1990s and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United Kingdom in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early 1980s. Conservatives need to embrace this view and run with it. It implies a reduced role for fiscal policy in stabilizing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy.1 Some conservatives have embraced it, but most have not and continue to draw cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wrong lessons from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se experiences. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y want to make a convincing argument against an activist fiscal policy this is it.

P.S. Unfortunately, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 many voices who were predicting doom and gloom because of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sequester have gone silent. No mea culpas from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. Their silence speaks volumes. Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs, instead, point to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 continued absence of full employment, but this is simply a moving of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 goal posts. The original argument made by Market Monetarist was only that an offset was possible. We did not claim QE3 and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Evans Rule would restore full employment. We argued that would require something bolder like a NGDP level target.

Update: I was asked for evidence showing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bank of Canada (BoC) explicitly eased policy in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mid-to-late 1990s. Below is a figure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir target policy interest rate corridor from a BoC report in 1998. It shows a sustained path of lowered policy interest rates--roughly 500 basis points!-- through early 1998. Here is a link to how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BoC manages its target.



1Okay, I have endorsed a NGDP-level target-based helicopter drop which is technically fiscal policy. The proposal is outlined here. The main reasons for my endorsement is to incentivize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to act properly and provide insurance against central bank incompetence. This is a pragmatic proposal.

Monday, September 1, 2014

Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Bond Market Conundrum?

Is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 midst of anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r bond  market "conundrum"? The last time we had one was in 2005 when former Fed chairman Alan Greenspan became perplexed over long-term interest rates failing to rise with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tightening of monetary policy. Some observers see something similar happening today. They note that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has been tightening monetary policy with its tapering of QE3 and yet cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 benchmark 10-year treasury interest rate has been falling since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 beginning of 2014. This conundrum gets even more interesting when one looks at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 five-year treasury interest rate. It has hardly budged since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 beginning of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year even as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10-year interest rate has steadily declined. Jim Hamilton calls cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se developments cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'bond market condrum redux.

So what could be driving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se developments? Robin Harding and Michael Mackenzie suggest it is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 worsening economic conditions in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone and its implications for ECB monetary policy. Here is Harding-Mackenzie:
The link between US monetary policy and US bond yields has fallen apart this year, showing how fears of deflation in Europe are driving global financial markets. According to analysis by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Financial Times, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 correlation between five- and ten-year Treasury yields has fallen to its lowest level on record, with US bonds appearing to track European monetary policy instead.

[...]

Five-year bond yields closely reflect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 path of interest rates that markets expect from central banks. Ten-year yields normally move in tandem. But so far in 2014, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US ten-year has fallen from 3 per cent to 2.4 per cent – even as news on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy has got stronger – while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US five-year yield has barely changed.

That is unprecedented: no ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r global shock going back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1960s has ever caused US five and 10-year yields to diverge like this. In recent months, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US 10-year yield has been more correlated with falling five-year yields in Europe.
I think Harding-Mackenzie may be on to something with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro zone-U.S. treasury yield connection. It is worth taking a closer look. To do so, we first need to recall that long-term interest rates can be broken down into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following components:

(1) long-term interest rate = average short-term interest rate expected over same horizon + term  
      premium

The term premium is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 added compensation investors require for holding long-term treasuries over short-term ones. For example, if a financial panic causes a "rush to safety" by investors and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are more willing to hold long-term treasuries, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will demand less compensation and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 term premium will decline. The ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r component, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average short-term interest rate, is a nominal interest rate and via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fisher relationship can be furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r decomposed into real interest rate and expected inflation terms:

(2) long-term interest rate = (average expected real short-term interest rate + average expected 
     inflation) +  term premium 

The average expected real short-term interest rate is typically tied to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected growth of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy.1 If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economic outlook is improving, it should increase and vice versa. Over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short-run it should track cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business cycle while over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 longer run it should track trend economic growth. It is also called cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real risk-free interest rate and approximates what many macroeconomists call cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural interest rate.

Okay, with all that said we can now take a look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se components and assess cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Harding-Mackenzie explanation for recent interest rate movements. The figure below shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se series since 2013 (It is constructed using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Adrian, Crump, and Moench (2013) term premium estimates and implied inflation forecasts from TIPs.)


This figure shows two interesting developments since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 beginning of 2014. First, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 term premium has been steadily falling. This decline could be explained by increasing worries over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone driving investors on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margin to treasury securities. This is not exactly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Harding-Mackenzie story, but it does provide a potential link between what is happening in Europe and long-term U.S. yields. 

Second, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real risk-free rate has been steadily climbing since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 beginning of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year. This is consistent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gradually improving U.S. economic outlook. As I have shown before, short-term swings in this real risk-free interest rate track cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business cycle fairly closely. Consequently, this second development should not be surprising.

So on one hand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 term premium is arguably falling because of Eurozone woes, while on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real risk-free rate is rising because of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 improved U.S. economic outlook. The term premium decline, however, is larger and on net is dragging down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10-year treasury yield (given stable inflation expectations).

But what about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 5-year treasury yield? The figure below provides cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same decomposition as above and shows similar developments:


The big difference here is that changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 term premium and real risk-free rate are much closer in size and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore closer to offsetting each ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. The graph below summarizes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se differences. It shows similar increases in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real risk-free yield for both treasury securities, but much larger declines in risk premiums for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10 year security.


In my view, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real bond market conundrum is why has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 term premium falling more for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10-year treasury? Has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flight to safety associated with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Euro crisis been weighted more toward long-term treasury securities? Or is it something else?

Update: See this Bruegel review of blogs for more cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond market conundrum.

 1It is technically tied to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected growth of productivity, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected growth of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor force, and household's discount rates. See here for more on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se points.

Sunday, August 24, 2014

About cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed Not Trying Hard Enough To Hit Its Inflation Target

It is hard not to be cynical when you see charts like this one. It shows what appears to be a systematic relationship over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past 6 years between changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed share of marketable treasuries and PCE core inflation:


The figure indicates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed allows its share of marketable treasuries to change--by eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r engaging in LSAPs or refraining from doing so as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total share grows--so that core PCE inflation stays in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1% to 2% corridor. Here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 scatterplot of this data:


Now this is just a reduced-form relationship, but it is highly suggestive and consistent with my claim from an earlier post that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re really is no 2% target. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a 2% ceiling to an inflation target corridor. As I showed in that post, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 timings of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 QE programs tend to line up with this view. The above chart provides furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r evidence.

P.S. For those observers who are so focused on endogenous money that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y fail to see how a central bank can shape cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 medium-to-long run path of inflation recall what we discussed here and here. A brief excerpt:
Now to be clear, most money is inside money--money endogenously created by banks and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r financial firms--and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed only indirectly influences its creation. However, it does so in an important way by shaping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 macroeconomic environment in which money gets created. Consequently, it can have a large influence on inside money creation. For cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same reason it can also influence how stable is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 velocity of money. By successfully stabilizing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected growth path of total dollar spending, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed will be causing this seesaw process [offsetting changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply and money velocity] to work properly.

Friday, August 22, 2014

Talking About cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Past Five Years

I recently gave a talk to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Financial Planning Association of Kentucky. The slides from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 presentation are below and readers of this blog with be familiar with many of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. In case you are not familiar, below is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 slide outline and where to go for more information. The audience asked many questions that led cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 discussion beyond what was presented on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 slides, including cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Triffin Dilemma for US treasuries, why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed likes core PCE, and what is holding back cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recovery. It was a lively and fun discussion.

Slide Outline
(1)  Monetary Policy Tightened During cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Recession. See here, here,and here.
(2) The Fed Allowed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Money Supply to Collapse. See here, here, and chart to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right.
(3) The Fed Did Not Gobble Up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 National Debt. See here and here.
(4) The Fed Did Not Artificially Lower Treasury Interest Rates. See here, here, and here.
(5) The Fed Actually Wants Inflation Between 1% and 2%. See here.


Friday, August 15, 2014

The Secular Stagnation Bug is Spreading at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed

Speaking of secular stagnation, it appears to be catching on at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. Here is CNBC's Alex Rosenberg:
Is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re something seriously wrong with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy?
It's a scary prospect, and a concern that's gotten louder and louder over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past year. In economic circles, it goes by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 alliterative name of "secular stagnation." And it's a phrase that Fed watchers are likely to hear more and more in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 months ahead.
Recent comments by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 vice chairman of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve, Stanley Fischer, indicate questions within cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank about whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 slow growth that has followed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent recession could reflect, or at least could potentially morph into, longer-term issues within cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. And while Fischer avoided cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 phrase "secular stagnation" in his Monday speech, Minneapolis Fed President Narayana Kocherlakota is planning to host a November symposium that directly addresses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issue of secular stagnation by name, CNBC has learned.
Actually, it is worse than Rosenberg reports. The FOMC projections that are available show a pronounced downward trend in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "longer run" forecast of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate. This projection is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected average value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long run. In short, its cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected long-run netural federal funds rate. Its declining trend can be seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below which shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average of each member's FOMC "longer-run"forecast for each meeting where projections are available:


I have a hard time believing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fundamentals warrant this downward revision in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-run neutral interest rate. Where is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 optimism? Clearly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC members need to drink an elixir of readings by Joel Mokyr, Erik Brynjfolsson and Andrea McAfee, and Marc Andreessen to beef up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir technology optimism. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y could follow it up with a Bill McBride treat of demographic optimism. And to wash it all down, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y should finish with a John Cochrane cocktail of secular stagnation skepticism.

Update: I stand corrected. Stanley Fischer in his speech actually leaves open cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 possibility of strong productivity growth going forward. Good for him! Here is an excerpt and related footnote:
Possibly we are moving into a period of slower productivity growth--but I for one continue to be amazed at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 potential for improving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quality of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lives of most people in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IT explosion has already revealed. Possibly, productivity could continue to rise in line with its long-term historical average10 
And here is footnote 10
For a fuller discussion, see, for example, Erik Brynjolfsson and Andrew McAfee (2011), Race Against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Machine: How cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Digital Revolution Is Accelerating Innovation, Driving Productivity, and Irreversibly Transforming Employment and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Economy (Lexington, Mass.: Digital Frontier Press); Erik Brynjolfsson and Andrew McAfee (2014), The Second Machine Age: Work, Progress, and Prosperity in a Time of Brilliant Technologies (New York: W. W. Norton & Company); and Martin Neil Baily, James Manyika, and Shalabh Gupta (2013), "U.S. Productivity Growth: An Optimistic Perspective," International Productivity Monitor, no. 25 (Spring), pp. 3-12. See also Ben Bernanke (2013), "Economic Prospects for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Long Run," speech delivered at Bard College at Simon's Rock, Great Barrington, Mass., May 18. 


Secular Stagnation: Missing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Forest for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Trees

There is a new VoxEU ebook on secular stagnation. The book is a collection of essays by many prominent economists, most of whom are proponents of secular stagnation. As readers know, I am not convinced that this problem lingers over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy and have explained why at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Washington Post and on this blog. This latest book does nothing to ease my skepticism. Many of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 authors continue to mismeasure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate and ignore what I see as important technology and demographic developments that undermine cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case for secular stagnation. Let's review cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se key issues.

First, real interest rates adjusted for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk premium have not been in a secular decline. Everyone from Larry Summers to Paul Krugman to Olivier Blanchard ignore this point in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 book. They all claim that real interest rates have been trending down for decades. The editors of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 book, Coen Teulings and Richard Baldwin, even claim that this development is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'prima facie' evidence for secular stagnation. What cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are doing wrong is only subtracting expected inflation from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 observed nominal interest rate. They also need to subtract cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk premium to get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural interest rate, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 heart of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 story. For it is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural interest rate that is affected by expected growth of technology and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor force.

This point can illustrated by looking at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10-year treasury yield for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se graphs were first used in my Washington Post piece). The figure below shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10-year nominal treasury yield along with its expected inflation and term premium. The former is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 annual average inflation rate expected over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next ten years, while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latter is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk premium on treasuries that increases with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 holding period of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 security. The expected inflation series is constructed using data from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Survey of Professional Forecasters and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Livingston Survey.  The term premium is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Kim-Wright and Adrian, Crump, and Moench estimates of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 term premium. 



Note that both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected inflation and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 term premium begin to grow in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mid-1960s and peak in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early 1980s. From cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y both experience a secular decline. These developments track cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increased uncertainty over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal anchor, inflation expectations, and economic policy that occurred during this time. Many stories are given for why this happened--LBJ trying to do Vietnam and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Society, beginning of  cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bretton Woods System breakdown, Fed using bad economic cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, etc.--but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 big point is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was a big policy break from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past of relative price stability and this shock affected both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk premium and inflation expectations.

Proponents of secular stagnation only account for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected inflation term. They subtract it from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 observed nominal treasury yield and behold a declining trend in real interest rates is found starting around early 1980, as seen below. 


But this is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk-free real interest rate, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one that best approximates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural interest rate idea. To get that, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 secular stagnationists need to also subtract cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 estimated risk premium. This measure, shown below, shows no clear declining trend but does show a stationary-like process that revolves around a mean just about 2%.


Now one could claim a new trend has set in over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last decade, but proving its a trend in this short of time is impossible. Moreover, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a simpler answer: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deviations around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2% mean are driven by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business cycle and we just happen to have gone through one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 worst in a long time. The figure below supports this view as it plots cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CBO's output gap measure against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10-year risk-free real interest rate:


To be clear, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10-year real risk-free rate should be equal to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected path of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short-term real risk-free rates over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same time horizon. The first few years of this interest rate path are determined by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business cycle, which explains cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk-free rate's correlation with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output gap as noted above. The remaining years are shaped by expected growth of productivity and labor force and that explain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 roughly 2% trend. Proponents of secular stagnation are effectively claiming cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-term 2% trend is no more. I don't buy it because one, I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are confusing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trend for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cycle, and two, technology and demographic developments are far better than commonly portrayed. That leads us to our next point.

Second, technology growth appears to be rapidly growing but getting harder to measure. This point has been made recently by Joel Mokyr  in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Wall Street Journal and Erik Brynjfolsson and Andrea McAfee in The Second Machine Age: Work, Progress, and Prosperity in a Time of Brilliant Technologies. Their basic point is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy is being radically transformed via smart machines and this will spur a period of great productivity growth, high returns to capital, and more investment. For example, imagine all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new infrastructure spending that will have to be done to support cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increased use of driverless cars and trucks. Even over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past few decades cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re have been meaningful gains as illustrated by this hilarious spoof cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 show 24 being made in 1994. Noah Smith makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case for big productivity gain even more recently. The secular stagnationists should take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se developments more seriously. 

Probably one reason cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se developments get overlooked is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are hard to measure. As I noted in my Washington Post piece, a good example can be found in your smartphone. It contains many items you had to formerly purchase separately--books, newspapers, cameras, scanners, bank ATMs, voice recorders, radios, encyclopedias, GPS systems, maps, dictionaries, etc.--and were counted part of GDP. Now most are free and not a part of GDP. My sense is this is not a recent phenomenon, but has been going on for sometime as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy has become more service orientated. Measuring productivity in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 service sector is notoriously hard. And it is only going to get harder.

Here is a great illustration of this measurement problem. Tyler Cowen has made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re has been a Great Stagnation in innovation that explains cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 observed slowdown in productivity data. I looked at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 John Fernald TFP data and found this troubling chart. It seemed to confirm cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Stagnation cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory. It showed a sharp break in trend TFP growth starting around 1973:


Tyler Cowen approved of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart, but Noah Smith raised some good questions about it. He observed that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fernald TFP data can be decomposed into TFP in investment production and TFP in consumption production. TFP in investment looks better than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overall TFP:



While that is interesting, what is really striking is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 TFP in consumption. It has basically flatlined since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early 1970s and is what is driving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Stagnation. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spirit of Tyler Cowen, let's call this segment "The Great Flattening."
 

The Great Flattening does not seem reasonable. Has productivity growth in consumption really been flat since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early 1970s? No meaningful gains at all? This does not pass cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 smell test, yet this is one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best TFP measures. This suggest cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are big measurement problems in consumption production. And I suspect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can be traced to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 service sector. I suspect if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se measurement problems were fixed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re would be less support for secular stagnation (and maybe for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Stagnation view too).

Third, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demographic outlook is not as dire as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 secular stagnationists make it out to be. Bill McBride has been noting for some time that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. demographic outlook is improving as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 largest cohort is now found in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Millenial age group. Matt Busigin also makes this point. Globally, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United Nations also forecasts that working-age populations in many parts of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world will grow through 2050. More labor growth implies a higher return to capital and more investment demand.


These are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reason I remain skeptical about secular stagnation and optimistic about future U.S. economic growth. Maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 secular stagnation story makes sense for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Eurozone, but at a minimum cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 authors of this VoxEU book should be more cautious in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir endorsement of it for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States. My sense is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are missing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 forest for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trees. They see a five-year slump, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound, and a gloomy outlook. From cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se few bad 'trees' cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y conclude cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire forest has succumbed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 secular stagnation disease. The evidence above suggests cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are wrong. They need to start looking closer at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 forest.