Pages

Wednesday, June 13, 2018

Optimal Monetary Policy For cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Masses: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 James Bullard and Larry Summers View

James Bullard and Ricardo DiCecio have a new paper where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y model wealth, income, and consumption inequality.  They also incorporate fixed-price nominal debt contracts.  They cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n derive cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 optimal monetary policy for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 masses in such a model. Here is what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y find:



This paper builds upon cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk-sharing view of NGDP targeting. The basic idea is that in a world of fixed-price nominal debt contracts (i.e. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real world), a NGDP level target provides better risk sharing among creditors and debtors against economic shocks than does a price stability target.  

This is because a NGDP level target makes inflation countercyclical. During recessions, inflation rises and causes creditors to bear some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unexpected pain by lowering cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real debt payments cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y receive from debtors. During booms, inflation falls and allows creditors to share in some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unexpected gain by increasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real debt payments cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y receive from debtors. Debtors, in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, bear less risk during recessions but also share unexpected gains during expansions. 

NGDP level targeting, in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, causes a fixed-price nominal debt world to look and feel a lot like an equity-world. In a similar spirit, some observers have called for a risk-sharing mortgages as a way to avoid anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Great Recession. The point of this paper is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same benefit that such risk-sharing mortgages would bring can be had by having a central bank target cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth path of NGDP.

Larry Summers is also worried about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 masses and is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore rethinking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's 2 percent inflation target
My conclusion, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore, is that in our current framework cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy is singularly brittle. We do not have a basis for assuming that monetary policy will be able, as rapidly as necessary, to lift us out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next recession. This has a substantial cost likely in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 range of at least $1 trillion over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next decade. This suggests cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 suboptimality of our current monetary policy framework... 
If I had to choose one framework today, I would choose a nominal GDP target of 5 to 6 percent. And I would make that choice for two reasons. First, it would attenuate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issues around explicitly announcing a higher inflation target, which I think are a little bit problematic on political economy grounds. Second, a nominal GDP target has an additional advantage in its implicit response to changing conditions. Arithmetically a nominal GDP target has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 property that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected rate of inflation rises as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected real growth in GDP declines. This is desirable. If growth in underlying real GDP declines, neutral real interest rates are likely to decline as well. In this case allowing higher inflation to make possible even more negative real rates reduces cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk of policy impotence.
Sounds good to me, but are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re any real world examples of NGDP level targeting? Probably cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best example of a country following something like a NGDP level target has been Israel over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past decade. The Bank of Israel officially targets an inflation range of 1-3 percent, but in practice has made inflation so countercyclical that effectively it has been doing a NGDP level target. The figure below shows this countercyclical nature using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 GDP deflator:


Note that both inflation overshooting and undershooting have been tolerated. The GDP deflator has been as hight as 6 percent and almost as low as 1 percent. Overall, its inflation rate has averaged about 2 percent, right in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 center of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1-3 percent target range. So this approach provides both a nominal anchor and short-run inflation flexibility for Israel.  

As consequence of making Israeli inflation countercyclical, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth path of NGDP has been kept stable: 


This is what monetary policy for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 masses looks like!

Monday, June 11, 2018

A Tale of Three Nominal GDP Growth Paths

Check out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below. It has nominal GDP plotted for three countries, normalized to 100 in 2007. The first country (black line) has kept nominal GDP on  a stable growth path over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire period. The second country (red line) saw its nominal GDP growth path permanently decline in 2008-2009 but has since stabilized its growth rate.  The third country (blue line) had its nominal GDP growth path collapse and has only recently seen it grow past its its 2008 peak value. 


So we see three very different paths of a nominal variable that should be controlled by monetary authorities over long periods, like that depicted in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart. Consequently, not only are we seeing a tale of three different nominal GDP growth paths, we are also see a tale of three very different central banks policies. 

Can you guess what countries are represented by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 three different lines? 

The Sovereign Money Blues

The Sovereign Money Referendum 
Sovereign banking will not happen in Switzerland. The referendum to end fractional reserve banking and turn all money creation over to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss National Bank (SNB) central bank failed by a wide margin on Sunday. This rejection is not a surprising result, given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 polls going into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 vote. There never was much chance cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 so-called Vollgeld plan would would pass. 

Still, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sovereign money referendum was useful in that it generated new discussions on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 benefits and costs of opening up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank's balance sheet to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re had already been some debate surrounding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opening up of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's balance sheet to non-bank financial firms in response to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis. Depending on who you asked, this "creeping nationalization" of financial intermediation was eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r concerning or a step in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right direction toward safer money. The Swiss vote was good, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore, in that it furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r fleshed out some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 arguments for and against central banks becoming more like a regular bank.

Among those arguing for sovereign money or something like it were Martin Wolf, Ryan Avent, Matcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365w Klein, Martin Sandbu, Morgan Ricks, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 positive money folks. Some of those arguing against it include Carolyn Sissoko, Jo MichellSri Thiruvadanthai, Cullen RocheScott Sumner, and George Selgin.

The appeal of deposit accounts for all at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank is understandable. They would be safe and end private bank runs. But sovereign money is not costless. It would bump up against some big problems that sovereign money advocates eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r ignore or dismiss too easily, as noted by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 critics above. In this post, I want to highlight three that I think are especially under appreciated : cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 knowledge problem, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public choice problem, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tradeoff problem.

The Knowledge Problem
The knowledge problem, as fist noted by F.A. Hayek, is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 information needed for successful centralized economic planning is distributed widely among households and firms. It is knowledge a central planning authority needs but cannot obtain. In this context, it is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central banks inability to know where and how much money creation is needed.

Money, currently, is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 byproduct of many decentralized decisions among a large number of borrowers and lenders in very different circumstances. Specifically, banks create money through loans to businesses and households in various locations based on local, idiosyncratic economic conditions. To believe this complex process could be easily replaced by a central bank committee deciding how much money should be created is incredulous.

But it gets worse. Under a sovereign money regime,  estimating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amount of money needed would actually become more complicated. This is because financial firms wanting to originate loans would need 100% reserve backing. Money, in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, would be needed for both transaction purposes and for loan-backing purposes. So not only would cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank need to know where and how much transaction money demand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was, it would also have to know where and how much loan-driven demand for money cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was.  It would be very easy for central banks to get monetary policy wrong.

Central bankers, in short, would need near omniscience to do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir job well in a sovereign money regime. Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se Herculean requirements, it is easy to understand why SNB officials were so adamantly opposed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sovereign money proposal.

The Pubic Choice Problem
Public choice economics tells us that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fallible people who often cause problems in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private banking system are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same fallible people that work at central banks. They may mean well, but like all humans cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y too desire to make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves better off and respond to incentives, sometimes unconsciously. One can, for example, look to growing Fed budgets or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's influence on research as potential examples of public choice economics at work.

Now take a central bank and turn it into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sole creator of money, as sovereign money advocates desire, and see what happens to central banker incentives. This development would mean a massive expansion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank's balance sheet and complete control over money creation. If, for example, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed opened up its balance sheet to all current retail holders of money balances--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 M2 money supply--its balance sheet would expand to about $14 trillion. And once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed opened up its balance sheet to retail investors, it probably would not stop cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re. For if financial firms and households can have deposit accounts at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, why not non-financial firms too? Central bank balance sheets would become super sized.

With such large balance sheets and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sole power to determine who gets money, central bankers would find it hard not to be corrupted. As Lord Acton famously said, "Power corrupts and absolute power corrupts absolutely."  Many sovereign money fans fail to grapple with this issue. They simply assume that central bankers, with all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir new power, will act like saints racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than sinners. This is an incredibly naive understanding of humanity. If private bankers can behave badly, as many sovereign money advocates note, why not central bankers when given vast power?

The Tradeoff Problem
The above concerns imply monetary policy would actually get harder under a sovereign money regime. Yes, central bankers would have more control over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y also would need near omniscience and a pure heart to get it right. It is likely, in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, that central banking would become more destabilizing in a sovereign money regime. 

This third concern becomes even more pronounced if central banks continue to lend while opening up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir balance sheets to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public. To be clear, sovereign money advocates want to avoid this very outcome--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y want to separate credit creation from money creation--but it seems unlikely that central banks would cease lending in practice due to public choice reasons. If so, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, it is easy to see central banks with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir now open balance sheets also expanding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir financial intermediation activities and becoming cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r of all too-big-to-fail (TBTF) institutions. 

Central banks, in short, are more likely to make mistakes in a sovereign money regime than in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current system. Whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r that means cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wrong monetary policy or turning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank into a TBTF institution, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 temptation will be great to paper over such mistakes with higher inflation. If so, society will have traded private bank run risk for central bank run (i.e. velocity) risk.  That is, we would be trading off running on private bank accounts for running on central bank money because of higher inflation fears. This tradeoff is depicted in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below.


This understanding belies a central claim made sovereign money advocates: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re can be debt-free money creation. Yes, it is true a government can do helicopter drops, such as putting money into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public's deposit accounts at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank. But even cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se are implicitly a liability of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government if it cares about price stability. For it implies a commitment by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government to use real future resources—via future taxes—to keep inflation stable. This money creation, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, is a debt on future generations. 

Conclusion
For cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reasons laid out above, I am not convinced that a sovereign money regime is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 panacea many make it out to be. Yes, our banking system is far from ideal, but going down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sovereign money path is a step in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wrong direction.

Update: Morgan Ricks responds to my post here

PS. Brian Blackstone of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Wall Street Journal and I discuss cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swiss referendum in this week's episode of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Macro Musings podcast.  Listen below or via your favorite podcast app.



PPS. Frances Coppola makes similar observations in earlier posts on 100 percent reserve banking. 

Tuesday, May 22, 2018

What Can Argentina Teach Us about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Phillips Curve?

In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re has been existential angst over Phillips curves for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past few years. Fed officials and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r observers have been engaged in deep soul searching as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y try to reconcile a falling unemployment rate with stubbornly low inflation. The Phillips curve says this development should not be happening--inflation should rise as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy nears full employment. And yet, it has been happening for several years. 

Various attempts have been made to reconcile cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 apparent breakdown in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Phillips curve relationship. Some, like Joe Gagnon, say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a non-linear relationship that comes into play when inflation is really low. Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs, like Adam Ozimek and Ernie Tedeschi claim cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no Phillips curve mystery if one simply uses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 correct measure of slack: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prime-age employment rate. Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r group, including Paul Krugman, points to monopsony power as explaining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 breakdown in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relationship. Still ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs point to a variation of Milton Friedman's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rmostat argument: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has been so successful at targeting inflation it has eliminated any observed relationship between inflation and slack. Nick Rowe puts it this way:
[I]nflation targeting made inflation stickier than it used to be. Which means that inflation targeting became a victim of its own success. By making inflation sticky at 2%, it destroyed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 very signal of deficient-demand recessions that monetary policy was supposed to respond to. The cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rmostat destroyed its own negative feedback mechanism.
Minneapolis Fed President Neel Kashkari makes a similar argument in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Wall Street today.  It is also cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implication of this Cecchetti et al. (2017) paper that made a splash last year. This view makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most sense to me.

To be clear, I prefer thinking of inflation from a money supply-money demand framework along cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lines of David Andolfatto and Josh Hendrickson. But if one is determined to approach inflation from a Phillips curve perspective, I see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rmostat view as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most convincing explanation for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 breakdown in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. Phillips curve relationship. 

Paul Krugman recently suggested we look elsewhere to get furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r insight on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Phillips curve. He turned to Spain which appears to show a strong Phillips curve relationship. This choice of country, however, is not a clean one since its monetary policy is set externally by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ECB. It is not obvious that we would see this relationship persist if Spain set its own monetary policy. Spain, in short, does not help us better understand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. experience.

One country that might be useful is Argentina, at least if we look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 non-hyperinflation years. It has its own central bank, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BCRA, and it has periods of instability that provide data not clouded by Milton Friemdman's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rmostat. Interestingly, since 2010 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BCRA has tolerated double digit inflation in Argentina and currently inflation is running near 25 percent. This run of inflation has been above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank's inflation target of 8-12 percent so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BCRA conveniently changed its inflation target this year to 15 percent. It might interesting to see what this run of high inflation does to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Phillips curve. 

I plotted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Argentine Phillips curve below using annual data from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IMF WEO database and Focus Economics for this period of high inflation. Most of my data comes from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 former source, but for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 years 2015 and 2016 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IMF does not report cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate presumably because of questions about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reliability of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data. Focus Economics does provide data for those missing years. The red line below shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 estimated Phillips curve relationship leaving out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 questionable 2015 and 2016 observations while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 blue line shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relationship using all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 observations.



Yikes, we got an upward slopping Phillips curve! This is a small sample, but it is consistent with notion that inflation running too high can cause problems on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real side of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. We should dread this Phillips curve. 

Now to be fair, if I take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IMF data back furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r to earliest time where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was no hyperinflation (defined as inflation greater than 50%) we get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following figure:


Now we see a more traditional-looking Phillips curve for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 period 1992-2009 (excluding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2002 outlier, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year Argentina broke cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 link with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar) of this sample. It is depicted by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 black line. Most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 observations in this earlier period have inflation lower than 10 percent. That may explain why it looks more normal. For comparison, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2010-2018 period is again highlighted by blue. 

If we plot a Phillips curve relationship over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire sample we get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following figure. 


The takeaway, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is any, from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se Argentine figures is that a standard-looking Phillips curve may require inflation be less than 10 percent and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re be periods of instability so that Milton Friedman's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rmostat is not working. But if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rmostat is not working, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank is not doing its job. The Phillips curve, in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, may never be very informative for places where central bankers are doing a great job anchoring inflation. The United States is arguably one such place. If that is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case,  Fed officials might want to try a different approach to understanding inflation. 

Thursday, May 10, 2018

The U.S. Mortgage Market: Chart Edition

Today, I interviewed Nick Timiraos of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Wall Street Journal for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Macro Musing podcast. He is on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed beat now, but covered cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 GSEs during and after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 paper. Consequently, he has an encyclopedic knowledge of Fannie Mae, Freddie Mac, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r GSEs. His knowledge and experience were cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 basis of our conversation today. It was a fun show and should be out in about a month.

I wanted to share some figures I collected on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. mortgage market in preparation for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 show. They come from an amazing monthly report on housing from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Urban Institute called Housing Finance at a Glance. These figures provide a peak into my conversation with Nick.

Consider first  cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 historical share of mortgage debt outstanding by type of institution. This chart is actually mine from a few years ago. There are three key takeaways from it. First, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 GSEs gain most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir market share in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wake of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 S&L crisis. Second, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 GSEs actually lose market share to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private label security (PLS) providers during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing boom period. These PLS providers--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 red line in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below--gained market share during this time by tapping into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Alt-A and subprime mortgage market. Eventually, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 GSEs followed suit, but its was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private label security providers who went cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re first and did most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 damage.  Third, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 GSEs  gain market share back as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 PLS supply folded in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis. 


Next, if we look just at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 share of securitized mortgages--which today makes up about 2/3 of all mortgages today--we see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dominance of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 GSEs over PLS today. This can be seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Urban Institute report. 


The Urban Institute also provides cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar amount of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mortgage market going to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 GSEs and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r sectors. The remarkable decline in PLS is evident here too:


 The Urban Institute also provides details on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 types and sources of securitized markets:


Finally, for those curious, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Urban Institute has a nice chart summarizing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total value and equity of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. housing market. This chart reports that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. housing equity turned positive again in 2013 and currently stands at $15.2 trillion compared to household debt level of $10.6 trillion. Happy days are here again for U.S. housing.


Again, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se charts are just a small part of my conversation with Nick. It should be out in a month or so. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 meantime check out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire Urban Institute report. 

Thursday, April 12, 2018

Why Yes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC Would Like Some Inflation Overshoot Now

The Fed claims it has a symmetric two percent inflation target. From  its 2017 and 2018 Statements on Longer Run Goals and Monetary Policy, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC states:
The Committee reaffirms its judgment that inflation at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate of 2 percent... is most consistent over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 longer run with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve’s statutory mandate. The Committee would be concerned if inflation were running persistently above or below this objective. Communicating this symmetric inflation goal clearly to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public helps keep longer-term inflation expectations firmly anchored...
Numerous Fed officials have repeated this point as well. They too see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation target as a symmetric one, an understanding that allows for an occasional inflation overshoot. Despite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se claims, however, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has persistently undershoot its inflation target. If one acknowledges cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed implicitly targeted two percent long before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 explicit target was adopted in 2012, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 undershooting has lated for almost a decade.  This is not a pretty picture. 

Many observers, including myself, have taken this as evidence that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's two percent target is more of a ceiling and not symmetric. This understanding has been borne out by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC's own Summary of Economic Projections (SEP) forecasts for core PCE. Recall cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 definition of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SEP:
Each participant’s projections are based on his or her assessment of appropriate monetary policy.
So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SEP reveals FOMC members forecasts of economic variables conditional on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed doing monetary policy right. And for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 longest time, doing monetary policy right was not overshooting 2 percent inflation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following year, as seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below. Keep in mind that at this horizon cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should have meaningful influence over inflation.

It is hard to square cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se revealed preferences from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SEP with a symmetric inflation target. This is a point Narayana Kocherlakota has made many times and has been a source of frustration for many Fed watchers. Ryan Avent of The Economist, for example, has been asking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed for years to "try overshooting for once." 

Well, ask no more. FOMC members in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 March FOMC meeting finally decided it was time to give inflation overshooting a try. They did not say so explicitly, but did so implicitly via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SEP. For cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first time since 2009, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SEP's central tendency forecast for core PCE inflation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next year breached 2 percent. Specifically, this central tendency forecast for 2019 ranged from 2.0 to 2.2 percent. While this is not far above 2 percent it is progress and it is an inflation overshoot.  


The FOMC minutes for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 March meeting also hinted at this new tolerance for an inflation overshoot:
A few participants suggested that a modest inflation overshoot might help push up longer-term inflation expectations and anchor cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m at a level consistent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee’s 2 percent inflation objective. 
Maybe all complaining about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lack of an inflation overshoot has finally come to fruition. If so, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 irony is that this overshoot, just like Trump's expansionary fiscal policy, is probably coming several years too late. The inflation overshoot would have been much better in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2009-2011 period. But as seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above figure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC in its infinite wisdom thought inflation should be closer to 1 percent during that time. FOMC officials, accordingly, seem to be calling for procyclical inflation according to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SEPs. This is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way to do monetary policy. 

P.S. If only cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re were a monetary policy framework that avoided cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se timing problems by making inflation more countercyclical. It sure would be nice if someone would come up with a monetary policy approach that caused inflation to rise during recessions and fall during booms.  You know, kind of like Israel has done per its GDP deflator:


This countercyclical inflation has in turn lead to stable aggregate demand growth. Again, if only cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re were some approach to monetary policy that systematically implemented this approach.


Tuesday, April 3, 2018

Macro Musing Hits cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 100th Episode Mark


Macro Musings has now hit its 100th episode. It was a great show with Heacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Long, Ryan Avent, and Cardiff Garcia where we look back at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past decade and look ahead to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next one. Below are a few pictures from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 show. Thanks to Patrick Horan who has been a great sound engineer for most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 show. It could not have happened without him. Take a listen!