What Can Be Done to Hasten cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Recovery?

I believe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed can and should be doing more to create a more stable macroeconomic environment.  There is much cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can yet do to stabilize aggregate spending and improve economic certainty.  However, even if we were to get this from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed it still would not solve all our economic problems. We are in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 midst of a massive deleveraging cycle by households and unless something radical happens like swapping  cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underwater portion of household mortgages for equity  this process will probably take years to unfold. Ken Rogoff reminds us of this point in a recent article:

What more, if anything, can be done? The honest answer – but one that few voters want to hear – is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no magic bullet. It took more than a decade to dig today’s hole, and climbing out of it will take a while, too. As Carmen Reinhart and I warned in our 2009 book on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 800-year history of financial crises (with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ironic title “This Time is Different”), slow, protracted recovery with sustained high unemployment is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 norm in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aftermath of a deep financial crisis.

The only palliative he sees is higher inflation:

Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 massive deleveraging of public- and private-sector debt that lies ahead, and my continuing cynicism about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US political and legal system’s capacity to facilitate workouts, two or three years of slightly elevated inflation strikes me as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best of many very bad options, and far preferable to deflation. While cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is still reluctant to compromise its long-term independence, I suspect that before this is over it will use most, if not all, of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tools outlined by Bernanke.

I too don't want to comprise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's long-run inflation credibility.  That's why I want a NGDP  level target (my first choice) or price level target (my second choice... I really don't like this one but I will settle for it). It would create some higher (catch-up) inflation until we hit some target level and stabilize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reafter. If this policy were made explicit it would do much to stabilize economic expectations, a big plus in our current mess.  Again, this will not fix our structural problems, but it would create a more stable macroeconomic environment in which to make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 needed structural adjustments.  Now if we could get more discussion on  proposals to hasten cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 restoration of household balance sheets, such as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one to swap underwater mortgage debt for equity, maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 structural adjustments could  be expedited too.

I Hope He is Wrong...

But I fear that Roger Lowenstein and his assessment on how long it will take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy to return to normal may be right.  The crux of his analysis is that household balance sheets were decimated in this recession and to fix cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m will take years.  As part of this slow process households are deleveraging and saving more.  Though needed, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se structural adjustments imply sluggish growth. And if this process takes years as indicated by Lowenstein cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n we are looking at sluggish growth for some time.  Here is Lowenstein:

Eschewing trips to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mall, Americans are paying off credit-card balances and home-equity lines. Despite low rates, mortgage demand has plummeted.

Some people have no choice but to pare cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir debts (indeed, some are being foreclosed on). For ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs, call it morning-after sobriety or late-blooming prudence. Losing income tends to bring on a case of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nerves, and half of American workers have suffered a job loss or a cut in hours or wages over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past 30 months. And, need we add, people’s stock portfolios are not what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were.

The economic term is “deleveraging”; it means that, as opposed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 normal state of affairs, in which, each quarter, people borrow more money and banks issue more loans, credit in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy is shrinking. Remarkably, this deleveraging has been going on for nearly two years.

[...]

To return to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 status quo of before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing boom — say, back to debt to income ratios prevailing in 2000 — it would take five more years of deleveraging at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current rate. Deleveraging cycles are rare, notes David Rosenberg, an economist with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Toronto firm Gluskin Sheff, but five to seven years is typically what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y take.

I really hope this assessment is wrong.  Looking to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data, though, on household balance sheets does seem to lend itself to Lowenstein's dour assessment. Below is household net worth (i.e. assets minus liabilities) as a percent of disposable income up through 2010:Q1.  The data comes from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Flow of Funds table B.100.  (Click on figure to enlarge.)

Household net worth is close to what it was in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 late 1980s, early 1990s.  Obviously, most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fall in household net worth has come from a decline in asset values. Liabilities have not change much.  This is very evident in if one looks specifically at residential real-estate assets versus residential mortgage debt. Truly this is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 revenge of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance sheets.

Cleveland Fed: It's Not Looking Good

The Cleveland Fed has launched a new website that will provide on a monthly basis estimates of expected inflation over various horizons. These estimates are supposed to be cleaner than those coming from Treasury inflation-protected securities (TIPS) which are contaminated by risk premia. The model that is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 basis for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se estimates can also be used to derive real interest rates and an inflation risk premium. This is a great addition to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 universe of online economic data and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Cleveland Fed should be commended for providing it to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public.

The numbers for June 2010 are not pretty. Here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lead paragraph:

The Federal Reserve Bank of Cleveland reports that its latest estimate of 10-year expected inflation is 1.84 percent. In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public currently expects cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate to be less than 2 percent on average over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next decade.

It gets worse. This 1.84% is down from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 previous month as is all yearly horizons of inflation expectations. This can be seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following Cleveland Fed figure. This figure shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected inflation over maturities ranging from 1 to 30 years:

The first of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se data points says that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market expects inflation to be 1.34% over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next year. A closer look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whole year indicates this broad decline in inflationary expectations is not a one-time drop. Inflation expectations are down for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first half of this year. These findings confirm cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point I have been making with TIPS data: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market expects aggregate demand to slow down over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next year. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's failure to stabilize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se expectations means that monetary policy is effectively tightening.

Speaking of tightening, below is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Cleveland Fed's estimates of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1-month real interest rate that comes from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same model generating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected inflation series. (The red highlight and related commentary are mine):

So real interest rates spiked in November 2008 and stayed elevated through March 2009. This bit of evidence lends support to Scott Sumner's claim that monetary policy effectively tightened here and helped usher in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession.

Go check out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 website.

Why Isn't cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed Doing More?

Houston, we have a a problem. It appears that that total spending in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy is slowing, if not outright contracting. Retail sales fell in May while in April personal consumption expenditures stalled. In addition, housing starts and homes sales plummeted in May. Meanwhile, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 MZM measure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply has been declining since late 2009. Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se developments indicate that both money (M) and velocity (V) are declining, it is safe to conclude that aggregate demand (PY) is falling too (i.e. MV = PY). Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se developments why isn't cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed doing more to help cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy? Surely, it can stabilize MV. Here is what three observers had to say in response to this question:

1. David Leonhardt. Financial markets are fragile and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed does not want to upset cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market's confidence in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. government by furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r easing of monetary policy. More monetary stimulus might just be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trigger to spook markets into dumping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar and U.S. debt.

2. Daniel Gross: The Fed is exhausted from its grand experiments in central banking--it has already drop interest rates to 0%, created new lender-of-last-resort facilities, and blew up its balance sheet--and is puttering out from sheer exhaustion.

3. Ryan Avent: There is division within cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed on whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r monetary stimulus is really necessary. Moreover, even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re were no internal divisions, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed leadership may still be reluctant to act because it fears doing so may cause long-run inflation expectations to become unanchored.

There may be some truth in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se responses, but let me add two more potential reasons for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's inaction. First, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed may believe that some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problems in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy may be real in nature racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r nominal and if so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is little monetary policy could do to improve matters. For example, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed believes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 high level of unemployment is mostly of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 structural kind racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than cyclical cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is only a downside to furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r easing. This probably isn't a big factor--see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Atlanta Fed and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Ryan Avent on this issue--in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed officials' thinking but on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margin it may give cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r reason to be reluctant to ease.

A second reason may be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is looking at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wrong indicators in determining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stance of monetary policy and thus mistakenly thinks it is being highly accommodative when in fact it is not. In particular, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed may believe it is already doing enough by holding its target interest rate, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate, close to 0%. That is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 impression one gets when reading statements like this one from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC press release for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 June 23, 2010 meeting:

The Committee will maintain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target range for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate at 0 to 1/4 percent and continues to anticipate that economic conditions, including low rates of resource utilization, subdued inflation trends, and stable inflation expectations, are likely to warrant exceptionally low levels of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate for an extended period.

Observers, however, like Michael Belongia, Scott Sumner, and Nick Rowe have been arguing for some time that a low federal funds rate can be a misleading indicator of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stance of monetary policy. Even if one sticks with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate as an indicator, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n folks like Glenn Rudebush would point out that it would need to be about -3% (which it can't because it can't below zero) to be adding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right amount of stimulus. The bottom line is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed may be inadvertently tightening by sitting on a 0% interest rate target and doing nothing.

This unintended tightening of monetary policy seems to be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 message coming from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 5-year Treasury and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 5-year Treasury inflation protected security (TIPS). This difference or spread amounts to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 markets expectation of future inflation. Below, this spread is graphed for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first half of this year up through June 24, 2010.



There is a clear downward trend in inflation expectations. Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 developments mentioned above and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r looming economic problems (Eurozone uncertainty, austerity talk, weak household balance sheets, etc.) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most obvious way to interpret this decline is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 markets expect aggregate demand to weaken going forward. Now it is possible that an increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity premium is driving some of this decline, but I am not convinced it undermines my interpretation for several reasons. First, such a change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity premium would itself be driven by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent uptick in perceived market risk, but that development has only happened in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last month or so as seen in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below. The decline in expected inflation has been going on for six months.

Second, even if spreads are driving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more recent declines in expected inflation one must ask whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spreads would be going up in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first place had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed been stabilizing inflation expectations (and thus aggregate demand) all along. Any way you slice cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data it ain't a pretty picture.

So what do you think? Why isn't cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed doing more?

Update I: Scott Sumner says Ben Bernanke is trying to do more, but is constrained by internal divisions at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. Chalk one up for Ryan Avent.

Update II: The expected inflation chart was updated one day to June 24.

"Deposit Insurance" for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Shadow Banking System

Here are some more thoughts inspired by Gary Gorton's work and discussions at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Economics Blogger Forum. During cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1930s cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re were runs on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking system. These panics were based on depositors rushing to get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir money back from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks. The federal government response was to create deposit insurance. This response worked but it also created moral hazard problems that, in turn, required more government regulation.

During cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 late 2000s something similar happened. There was a run on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shadow banking system in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 repurchase agreement (repo) market by institutional investors and nonfinancial firms. Repos represent a liability for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shadow banking system just as deposits do for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 traditional banking system. According to Gorton, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 repo market is around $12 trillion in size (compared to about $10 trillion in assets for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 traditional U.S. banking system) so this was a major bank run. Like deposit holders during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression, repo holders in this crisis wanted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir money back and could get it by (1) forcing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shadow banks to take a haircut on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 collateral used in repos or (2) not renewing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 repos . As a result, repo markets began freezing up and threatened cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shadow banking system. Since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shadow banking system is a conduit for funding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 traditional banking system, financial intermediation in general became threatened (See Gorton for more details). The official response to this banking panic was for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve to create liquidity programs to effectively unthaw cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 repo market. Like deposit insurance in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1930s, this government intervention stopped cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 run on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shadow banking system. Now that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se liquidity facilities have been tested and shown to work, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is an expectation cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will be used again if needed. And like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deposit insurance for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 traditional banking system, this modern form of "deposit insurance" for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shadow banking system is bound to create moral hazard problems that will ultimately lead to more government regulation. These are interesting parallels.

The emergence of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shadow banking system, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore, not only has implications for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 correct measure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply, but also for what will be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new moral hazard and government regulation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial system.

A Fat-Tail Event for U.S. Government Financing?

I recently argued that those observers who only see long-term structural budgetary problems, fail to consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 potential for a fat-tail event adversely affecting U.S. government financing in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 near term. Clive Crook considers this possibility by asking whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. government might soon face a crisis of confidence like that of Greece:

It depends on what you mean by "soon." At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 moment, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States is borrowing with no great sign of stress. Far from coming under pressure, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar is still strong, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost of U.S. government borrowing (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate on Treasury bonds) shows no sign of spiking. Greece, to be sure, has some problems all its own. Where it leads, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States need not follow. Yet one should not dismiss cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 parallel too blicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ly. Sentiment in financial markets can change abruptly, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 differences between Greece's financial condition and America's are not as vast as one would wish.

Read cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest here.

Revenge of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Balance Sheets

The U.S. economic crisis has been called by some observers a balance sheet recession given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deterioration of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance sheets in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking system and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 household sector. The U.S. banking system's balance sheets certainly took a beating during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis, but some progress has been made in repairing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. The IMF, for example, shows in its latest Global Financial Stability Report (chapter 1, pp. 7-9) that 60% of needed writedowns of U.S. bank assets had already occurred by late 2009. The November 2009 OECD Economic Outlook notes similar improvements, including sizable capital injections. Of course, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are still more writedowns to do, bank lending is still anemic, and much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking system's balance sheet problems have only been transferred to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's balance sheet. Still, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re has been some meaningful repair to banking system's balance sheet and that is more than can be said for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 household balance sheet. This can be seen by examining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flow of funds data for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 households, specially household net worth (i.e. household assets minus household liabilities). The figure below graphs this series as a percent of disposable income (click on figure to enlarge):



Note that household net worth as a percent of disposable income reached its lowest point during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis in 2009:Q1 with a value of about 450%. At this point, household net worth was put back to where it was in late 1985! For cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latest observation of 2009:Q3 household net worth is about 485%, which is approximately where it was on average for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire 1987:Q1-1993:Q1 period. The bottom line is that household balance sheets have been put back almost two decades. This is both amazing and alarming.

Now repairing household balance sheets will not be an easy task. Here are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 options: First, reduce household liabilities by (1) writing down claims against households and/or (2) wide-scale household bankruptcy. Second, increase household assets through (3) a new asset boom cycle and/or (4) increased household saving. Options (1) and (2) are undesirable since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would add furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r disruptions to an already weakened financial system. Option (3) seems unlikely unless cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is some truly new innovation (e.g. green energy) that takes off. That leaves option (4) which is already happening as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. personal saving (and overall private saving) rate has increased since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 downturn. This approach to improving household balance sheets , however, creates its own set of problems. First, it is not a quick fix. It may take years this way to fully repair household balance sheets that have been put back two decades. Second, as noted by Martin Wolf, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 higher household saving means a drop in total spending and ultimately broader economic activity. As a result, government spending has stepped in to fill cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aggregate demand gap by running budget deficits. However, given that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline in spending by households may last years cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aggregate demand gap spending by government may also last years. This , in turn, raises cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 specter of sovereign bankruptcy. In short, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 absence of anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r asset boom cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy faces cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 possibility of wide-scale private sector bankruptcy or public sector bankruptcy. Martin Wolf agrees as does Paul Krugman. You can run but you cannot hide from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problems with household balance sheets.

Update:To be clear, U.S. sovereign bankruptcy may mean inflating away some of its debt. There need not be an explicit default.

Was it Nominal or Real?

Scott Sumner has been arguing for some time that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current recession mutated from a mild downturn in early 2008 to a sharp contraction in late 2008 and early 2009 because of a nominal shock, not a real one. Specifically, he has been making cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case that monetary policy effectively tightened in late 2008 and, as a result, nominal spending collapsed and pulled down an already weakened economy. According to this view, real shocks like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one coming from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spike in oil prices, which were important in starting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession, cannot explain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 severity of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 downturn that began in late 2008. As readers of this blog know, I have been sympacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365tic to this view as can be seen here and here. Many observers, however, do not buy it or if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y do find it plausible refuse to endorse it due to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lack of empirical evidence. This post is my attempt to shed some light on this debate by using some rigorous (albeit imperfect) empirical methods to tease out what shocks drove cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 collapse in nominal spending. This essay is in some ways an extension of what I did earlier this week, but it is motivated more by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 need for empirical evidence. I won't claim it is conclusive, but it is a start.

In order to uncover cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shocks that drove cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 collapse in nominal spending, I turned to a vector autoregression that as a base line model included expected future inflation, nominal spending, and spreads on corporates yields. The expected future inflation data comes from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Philadelphia Fed's survey of economic forecasters, nominal spending is final sales to domestic purchasers, and corporate spreads are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yield on BAA and AAA corporate bonds. The reasons for using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se variables is as follows. First, Scott has been arguing that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 collapse of expected future inflation in late 2008 reflected an effective tightening of monetary policy that translated into reduction of current nominal spending. In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market saw deflationary pressures on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 horizon and immediately cut back on spending. Second, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 corporate spreads provide a convenient measure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis and should control for any collapse in nominal spending coming from a negative financial shock. The data for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se variables run from 1971:Q1 thru 2009:Q2.

The VAR was specified and estimated in a conventional manner.* With cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 VAR estimated I cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n did a historical decomposition which decomposes or attributes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 forecast error for a particular series--in this case cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal spending growth rate--into shocks or non-forecasted movements in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r series. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 baseline model, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r series are expected future inflation and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis. In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, this exercise shows how much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 non-forecasted movements in nominal spending can be explained by non-forecasted movements in expected future inflation. The figure below graphs cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 results of this exercise. In this figure, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r series contribution to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 forecast error--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual and forecasted nominal spending growth rate--is shown by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dashed lines. The closer a dashed line is to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 solid red line cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 forecast error is explained by that shock: (Click on figure to enlarge)


In this figure we see that both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected inflation shock and financial system shock were important in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 collapse of nominal spending. At its peak, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected inflation shock explains 50% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal spending shock during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time in question. This baseline model, however, ignores cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 oil shock and its potential contribution to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 collapse in nominal spending. The VAR was reestimated, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore, with oil prices and generated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following results: (Click on figure to enlarge)

Here cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected inflation shock is still important, but now only explains at most 31% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline in nominal spending. The financial shock becomes more important and oil itself is non-trivial in explaining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline in nominal spending.

One problem with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above analysis is that it assumes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 change in expected inflation is a good measure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stance of monetary policy. I have argued elsewhere on this blog that a better measure is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal spending growth rate and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rates. I redid cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model with this measure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stance of monetary policy and this is what I found: (Click on figure to enlarge)


With this measure, monetary policy explains 95% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline in nominal spending for 2008:Q3, 78% in 2008:Q4, and 31% in 2009:Q1. This last figure confirms Scott's story. Of course, it assumes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary policy measure outlined above is actually measuring cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stance of monetary policy. Note everyone will agree, but I certainly believe it is. To summarize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 findings from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above figures cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 table below list cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 % contribution to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline in nominal spending growth rate coming from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 different measures representing monetary policy:


*The VAR had 5 lags to remove serial correlations and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 variables were all in rate form so no unit root problem.

Update: Scott Sumner responds here.

Does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Equation of Exchange Shed Any Light on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Crisis?

James Hamilton thinks cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answer is no. In his reply to Scott Sumner's lead article at Cato Unbound, he questions Sumner's use of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 identity MV = PY to explain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 collapse of nominal spending over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past year. (In this equation M = money supply, V = velocity or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average number of times a unit of money is spent, P = price level, Y = real GDP, and PY = nominal GDP.) Hamilton contends cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only meaningful use of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 identity is to determine velocity (i.e. V=PY/M) and even cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n it is not totally reliable since it can vary based on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 measure of money one uses. I believe, however, Hamilton under appreciates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 insights this identity can shed on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis. It may not provide precise policy recommendations, but it does provide a starting point from which to think analytically and empirically about recent economic developments.

So what does this identity tells us about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis? To answer this question we first need to expand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 identity a bit. To do so, note that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 product of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base, B, times cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier, m or

M = Bm.

Now substitute this into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equation of exchange to get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following:

BmV = PY.

Now we have an identity that says cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sources of nominal spending are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier, and velocity. With this identity in hand we can asses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contribution of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se three sources to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dramatic decline in nominal spending in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past year. Using MZM as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 measure of money (see here for why MZM is preferred over M1 and M2) and monthly nominal GDP from Macroeconomic Advisers to construct velocity, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 three series are graphed below in levels (click on figure to enlarge):

This figure indicates that declines in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier and velocity have both been pulling down nominal GDP. The decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier reflects (1) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problems in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking system that have led to a decline in financial intermediation as well as (2) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is paying on excess bank reserves. The decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 velocity is presumably cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of an increase in real money demand created by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 uncertainty surrounding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession. This figure also shows that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve has been significantly increasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base, which should, all else equal, put upward pressure on nominal spending. However, all else is not equal as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 movements in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base appear to mostly offset each ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. Therefore, it seems that on balance it has been cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fall in velocity (i.e. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increase in real money demand) that has driven cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 collapse in nominal spending.

To get a better sense of what is happening with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ses series note that log of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expanded equation of exchange can be stated as follows:

B+m+V = P+Y,

Now if we take first differences of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quarterly log values of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 series in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above identity we get a quarterly growth rate approximation. (Note, this approximation is not very good for large differences like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base in 2008:Q4.) Below is a table with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 results in annualized values (Click to enlarge):

This table confirms what we saw in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 levels: a sharp decline in velocity appears to be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main contributor to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 collapse in nominal spending in late 2008 and early 2009 as changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier largely offset each ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. It is striking that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 largest run ups in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base occurred in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same quarters (2008:Q3, 2008:Q4) as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 largest drops in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's payment on excess reserves were cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main reason for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier and if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed used this new tool in order to allow for massive credit easing (i.e. buying up troubled assets and bringing down spreads) without inflation emerging, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's timing was impeccable. Unfortunately, though, it appears cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was so focused on preventing its credit easing program from destabilizing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply that it overlooked, or least underestimated, developments with real money demand (i.e. velocity). As a consequence, nominal spending crashed.

Now maybe this is self evident to some, but I find cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above information from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equation of exchange useful as a starting point for discussing what went wrong and where to go from here.

Dark Clouds on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Horizon?

Nouriel Roubini says cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re may be trouble ahead:

There are also now two reasons why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a rising risk of a double-dip W-shaped recession. For a start, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are risks associated with exit strategies from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 massive monetary and fiscal easing: policymakers are damned if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y do and damned if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y don’t. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y take large fiscal deficits seriously and raise taxes, cut spending and mop up excess liquidity soon, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would undermine recovery and tip cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy back into stag-deflation (recession and deflation).

But if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y maintain large budget deficits, bond market vigilantes will punish policymakers. Then, inflationary expectations will increase, long-term government bond yields would rise and borrowing rates will go up sharply, leading to stagflation.

Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r reason to fear a double-dip recession is that oil, energy and food prices are now rising faster than economic fundamentals warrant, and could be driven higher by excessive liquidity chasing assets and by speculative demand. Last year, oil at $145 a barrel was a tipping point for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economy, as it created negative terms of trade and a disposable income shock for oil importing economies. The global economy could not withstand anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r contractionary shock if similar speculation drives oil rapidly towards $100 a barrel.

If that were not enough, Andy Xie shares a similar outlook.

Get Ready for Interest Rate Shocks

One of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 important messages coming out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central banker's annual retreat in Jackson Hole, Wyoming is that once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis is over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve's (Fed) tightening of monetary policy may be abrupt. If so, increases in short term interest rates will not be gradual but jarring. The reasoning behind this approach, as I understand it, is that (1) since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re could be political pressures to monetize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government debt and (2) given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large amount of existing liquidity that needs to be drained cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's exit strategy needs to be unmistakably clear in communicating that it will not tolerate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unanchoring of inflationary expectations. Here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New York Times:

A growing number of economists and some Fed officials say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shift to tighter monetary policies and higher interest rates, though unlikely to start until at least cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 middle of next year, may have to be much more abrupt than normal if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are to prevent inflation two or three years from now.

“When you get into a crisis like this, gradualism is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right strategy,” said Frederic S. Mishkin, an economist at Columbia University who was a Fed governor from 2006 until 2008. “Of course, when things turn around, you have to be aggressive in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r direction.”

And here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Wall Street Journal on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 talk Carl Walsh gave at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 retreat:

[O]nce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed does start raising cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal-funds rate out of its current record-low range near zero, "it should be increased quickly," Mr. Walsh argued. "There is no support for raising rates at a gradual pace once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero rate policy is ended."

This rhetoric is sounding so Paul Volker-like. It remains to be seen, though, whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could actually make such abrupt changes in monetary policy. There are two major obstacles to such an approach. First, now that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economy has become addicted to a low interest rate policy, any drastic tightening will amount to a painful interest rate shock. Second, tightening policy may make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 budget deficits even larger and make it more costly to finance, a point alluded to in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New York Times article:

Indeed, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve’s “exit strategy” could lead to a clash with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Obama administration. The White House plans to release its newest budget estimates next week, and administration officials said that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10-year deficit will rise to $9 trillion — a big jump from its earlier estimate of $7 trillion.

[...]

In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future, Fed officials could feel more pressure to furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r tighten monetary policy as a way of countering cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government’s deficit spending. The immense amount of borrowing could push up long-term interest rates, if foreign investors balk at buying up United States debt.

Of course, all of this analysis assumes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed knows when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time is right to begin its exit strategy. As noted in my previous post, however, even this assumption is questionable. Fed policy over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next few years should be a doozy to watch.

Hope and Concern for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Global Economy

This Economist's article gives us hope that Asia may pull cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economy out of its slump:

IT NEVER pays to underestimate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bounciness of Asia’s emerging economies. After cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 region’s financial crisis of 1997-98, and again after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dotcom bust in 2001, outsiders predicted a lengthy period on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 floor—only for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tigers to spring back rapidly. Earlier this year it was argued that such export-dependent economies could not revive until customers in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rich world did. The West still looks weak, with many economies contracting in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second quarter, and even if America begins to grow in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second half of this year, consumer spending looks sickly. Yet Asian economies, increasingly decoupled from Western shopping habits, are growing fast.

The four emerging Asian economies which have reported GDP figures for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second quarter (China, Indonesia, South Korea and Singapore) grew by an average annualised rate of more than 10% (see article). Even richer and more sluggish Japan, which cannot match that figure, seems to be recovering faster than its Western peers. But emerging Asia should grow by more than 5% this year—at a time when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 old G7 could contract by 3.5%.

The article goes on to say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most important part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Asian recovery is an increase in domestic spending. I hope this Asian spending surge is sustainable because it is needed to offset what Ambrose Evans-Pritchard says is an alarming amount of excess capacity in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economy:

Too many steel mills have been built, too many plants making cars, computer chips or solar panels, too many ships, too many houses. They have outstripped cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spending power of those supposed to buy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 products. This is more or less what happened in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1920s when electrification and Ford’s assembly line methods lifted output faster than wages. It is a key reason why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Slump proved so intractable, though debt cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n was far lower than today.

Thankfully, leaders in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US and Europe have this time prevented an implosion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply and domino bank failures. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have not resolved cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 elemental causes of our (misnamed) Credit Crisis; nor can cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y.

Excess plant will hang over us like an oppressive fog until cleared by liquidation, or incomes slowly catch up, or both. Until this occurs, we risk lurching from one false dawn to anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, endlessly disappointed.

Justin Lin, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 World Bank’s chief economist, warned last month that half-empty factories risk setting off a “deflationary spiral”. We are moving into a phase where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 “real economy crisis” bites deeper – meaning mass lay-offs and drastic falls in investment as firms retrench. “Unless we deal with excess capacity, it will wreak havoc on all countries,” he said.

Mr Lin said capacity use had fallen to 72pc in Germany, 69pc in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US, 65pc in Japan, and near 50pc in some poorer countries. These are post-War lows. Fresh data from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve is actually worse. Capacity use in US manufacturing fell to 65.4pc in July.

Nouriel Roubini provides furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words of caution about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recovery of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economy.

6.5 million job losses later...

Here are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 job numbers.

The Deflation Threat of 2009 vs. The Deflation Threat of 2003

Over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 weekend, Alan Blinder in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New York Times and Ambrose Evans-Pritchard in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Telegraph both noted that that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real threat currently facing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy is not inflation but deflation. One only needs to look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large negative output gap, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dramatic collapse in nominal spending, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 declines in velocity and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier to see that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is merit to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir claims. There is a real deflationary threat lingering over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy in 2009.

With that said, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is an unfortunate irony to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current deflationary threat that can be traced back to 2003. Back cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r deflationary threat that concerned cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve (Fed). As a result, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed lowered cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate to what was at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time an historically low value of 1%. It held this short-term interest rate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re for a year before gradually tightening. As we now know, this excessively-loose monetary policy was an important contributor to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 buildup of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic imbalances that eventually led to this economic crisis, including cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current deflationary threat. In short, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fear of deflation in 2003 laid seeds for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deflationary threat of 2009.

What makes this an unfortunate irony is that this chain of events did not have to happen. For cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was a big difference between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deflationary pressures in 2003 and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ones in 2009. In 2003 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deflationary pressures were driven by rapid productivity gains and were benign in nature. Moreover, nominal spending or aggregate demand was rapidly growing. There simply was no evidence of a malign deflationary threat as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is today and thus, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was no need for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to drop interest rates so low for so long. I have documented cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se developments in previous posts, but here are a few key graphs that make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case. First, here is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year-on-year productivity growth rate plotted against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ex-post real federal funds rate (click on figure to enlarge):



This pictures shows that Fed was pushing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real federal funds rate into negative territory just as productivity was increasing. The next figure shows final sales to domestic purchasers, a measure of nominal spending in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States plotted against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate. The year 2003 is marked off by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dotted lines (click on figure to enlarge):



No indication here of a collapse in nominal spending in 2003. (There was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 weak labor market in 2003, but as I have argued before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 slow recovery of employment can most likely be traced to (1) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 robust productivity gains and (2) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inordinate substitution of capital for labor given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low interest rates of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time.) What this all means is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's misreading of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deflationary pressures in 2003 contributed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 creation of deflationary pressures of 2009.

My hope is is that moving forward cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r monetary authorities will be more careful in assessing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sources of and responding to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deflationary pressures.

Balancing Deficit Concerns Against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Need for Stimulus

Scott Sumner provides some fresh perspective:

We do need much smaller budget deficits ASAP, but we also need much more stimulus. How do we achieve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two seemingly incompatible goals? With a much more aggressive policy of monetary stimulus we can get faster NGDP growth, and this will reduce fiscal deficits in two ways:

1. The automatic stabilizer part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deficit will shrink naturally.

2. There will be less need for discretionary fiscal stimulus.

Yet anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r reason for monetary policy to target nominal income. Read cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of Scott's post here.

The Economic Crisis in One Equation

I just finished reading Tyler Cowen and Alex Tabarrok's new chapter on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dynamic aggregate demand-aggregate supply model. It was a great read and started me thinking about how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current economic crisis could be viewed in light of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equation of exchange. Interestingly, just as I started thinking along cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se lines I saw that Nick Rowe had a post praising cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equation of exchange. With this inspiration, it seemed only natural for me to go ahead and attempt to frame cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current economic crisis in terms of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equation of exchange.

Let me begin by defining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equation of exchange:

MV = PY,

where M is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply, V is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 velocity or average number of times a unit of money is spent, P is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level, and Y is real GDP. This identity states that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply multiplied by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number of times it is spent must be equal to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current dollar value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. This identity can be furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r decomposed by noting that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 product of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base, B, times cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier, m:

M = Bm

or

BmV = PY

With this equation of exchange we can now consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic crisis. First, assume that causality typically flows from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 left-hand side of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equation to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right-hand side. It is well known what is happening on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right-hand side: both nominal and real GDP are plunging. Here is a figure showing monthly values for both series as well as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trend for 2003-2007. The data comes from Macroeconomic Advisers. (Click on figure to enlarge.)

So what is driving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se declines? From cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 left-hand side of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equation we know it could be (1) change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base, (2) a change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier, a (3) a change in velocity, or (4) some combination of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 above. Using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 MZM measure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply (see here for why MZM is preferred over M1 and M2), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure below shows what has happened to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier, and velocity (Click on figure to enlarge):

Source: Macroeconomic Advisers, St. Louis Federal Reserve

This figure shows that that declines in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier and velocity have both been pulling down nominal GDP. The decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier reflects (1) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problems in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking system that have led to a decline in financial intermediation as well as (2) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is paying on excess bank reserves. The decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 velocity is presumably cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of an increase in real money demand created by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 uncertainty surrounding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession. This figure also shows that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve has been trying to offset cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se moves by significantly increasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base. Therefore, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base has been far from inflationary; racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r it is fighting off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deflationary forces created by by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 declines in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier and velocity.

This figure also has several policy implications. First, remove any obstacles that hinder cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier. That means cleaning up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank's balance sheets and dropping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's payment of interest on excess reserves. Unfortunately, neicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se seem imminent. Second, adopt policies that will increase velocity. As noted by Alex Tabarrok this is where fiscal policy could potentially play a role. So far, though, it appears from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figure that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current stimulus package is failing to arrest cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline in velocity. (One could ague, though, it is higher than it would ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise be.) Alternatively, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could do more to increase inflationary expectations which, in turn, would reduce real interest rates, decrease real money demand, and increase velocity. Third, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no reason yet to pull cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 plug on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 existing expansionary policies. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, as Paul Krugman notes (HT Mark Thoma) policymakers need to stay cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 course until it is clear that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money multiplier and velocity have recovered.

Roubini to Green Shoots Crowd: "Get Out Your Weed Eaters!"

Nouriel Roubini tries to sober up all those observers drunken with green shoots tonic:

Those tentative green shoots that we hear so much about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se days may well be overrun by yellow weeds even in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 medium term, heralding a weak global recovery over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next two years.

First, employment is still falling sharply in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r economies...This will be bad news for consumption and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of bank losses.

Second, this is a crisis of solvency, not just liquidity, but true deleveraging has not really started, because private losses and debts of households, financial institutions, and even corporations are not being reduced, but racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r socialized and put on government balance sheets. Lack of deleveraging will limit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability of banks to lend, households to spend, and firms to invest.

Third, in countries running current-account deficits, consumers need to cut spending and save much more for many years. Shopped out, savings-less, and debt-burdened consumers have been hit by a wealth shock (falling home prices and stock markets), rising debt-service ratios, and falling incomes and employment.

Fourth, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial system – despite cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy backstop – is severely damaged. Most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shadow banking system has disappeared, and traditional commercial banks are saddled with trillions of dollars in expected losses on loans and securities while still being seriously undercapitalized. So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 credit crunch will not ease quickly.

Fifth, weak profitability, owing to high debts and default risk, low economic – and thus revenue – growth, and persistent deflationary pressure on companies’ margins, will continue to constrain firms’ willingness to produce, hire workers, and invest.

Sixth, rising government debt ratios will eventually lead to increases in real interest rates that may crowd out private spending and even lead to sovereign refinancing risk.

Seventh, monetization of fiscal deficits is not inflationary in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short run, whereas slack product and labor markets imply massive deflationary forces. But if central banks don’t find a clear exit strategy from policies that double or triple cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base, eventually eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r goods-price inflation or anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r dangerous asset and credit bubble (or both) will ensue...

Eighth, some emerging-market economies with weaker economic fundamentals may not be able to avoid a severe financial crisis, despite massive IMF support.

Finally, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reduction of global imbalances implies that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current-account deficits of profligate economies (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Anglo-Saxon countries) will narrow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current-account surpluses of over-saving countries (China and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r emerging markets, Germany, and Japan). But if domestic demand does not grow fast enough in surplus countries, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 resulting lack of global demand relative to supply...will lead to a weaker recovery in global growth, with most economies growing far more slowly than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir potential.

So, green shoots of stabilization may be replaced by yellow weeds of stagnation if several medium-term factors constrain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 global economy’s ability to return to sustained growth...

There is Nothing Mild About Winters and Recessions in Michigan

Winters in Michigan are not for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 light of heart. Neicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recessions. Below is a figure showing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year-on-year % change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 coincident indicator for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States and Michigan from January 1980 to April 2009. (Click on figure to enlarge.)


If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 movement of economic activity in Michigan could be made into a roller coaster it would be one thrilling ride!

Just When You Thought There Were Signs of Recovery...

Jim Hamilton reminds us that a broad look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data indicates we are far from a robust recovery. Meanwhile, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 King Report (via Barry Ritholtz) dashes even cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 seemingly one sure sign of recovery, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 smaller-than-expected decline in NFP employment. It is widely understood that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key to a robust recovery in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 U.S. economy is a restoration of household's and bank's balance sheets. How long will that take?

Corporate Bond Spreads Update

Here is an update on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BAA corporate bond yield minus AAA corporate bond yield spread. The overall spread is still elevated at 252 basis points in May 2009, but this is down from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 December 2008 peak of 338. (Click on figure to enlarge.)