Thursday, December 16, 2010

Sumner and DeLong on Index Futures Convertibility

Scott Sumner provided a good explanation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 benefits of money expenditure targeting on National Review Online. He even gave a brief plug for index futures convertibility
In an ideal world, we’d remove all discretion from central bankers. The Fed would simply define cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar as a given fraction of 12- or 24-month forward nominal GDP, and make dollars convertible into futures contracts at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target price. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public expected NGDP to veer off target, purchases and sales of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se contracts would automatically adjust cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply and interest rates in such a way as to move expected NGDP back on target. It would be something like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 classical gold standard, but with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar defined in terms of a specific NGDP futures contract, instead of a given weight of gold. The public, not policymakers in Washington, would determine cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply and interest rates most consistent with a stable economy.
I am very comfortable with describing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold standard in terms of defining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar as a weight of gold. This is equivalent to fixing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar price of gold. Similarly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BFH payments system defines cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar in terms of a broad bundle of goods and services. This is equivalent to fixing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar price of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bundle, which is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sum of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar prices of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 items in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bundle. Such a system is, in effect, a rule for stabilizing some measure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level.

Yet, somehow, defining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar as a fraction of 12 or 24 month forward nominal GDP leaves me puzzled. I do favor a rule keeping money expenditures (which can be measured by nominal GDP) on a stable growth path. I am persuaded that stabilizing its expected future value is both desirable and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best that can be done in an imperfect world. Sumner is trying to make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system appealing to those sympacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365tic to a gold standard. But to me, Sumner is proposing to define cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar as a unit of fiat currency combined with a rule for stabilizing expected nominal GDP. Translating that back into a definition of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar in terms of a fraction of forward nominal GDP doesn't help me understand. (The privatized versions of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system I favor amount to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar being a debt claim that is settled according to a rule that keeps expected money expenditures on a target growth path. So, maybe I need to think harder about definitions of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar as a fraction of future money expenditures.)

More troubling is Sumner's claim that with dollars convertible into futures contracts, purchases and sales of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contracts automatically cause changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of money and interest rates that move cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected value of NGDP to target. The problem with his brief explanation is that it creates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 impression that money is created or destroyed when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed buys or sells futures contracts. While it might be possible to create a new type of security with a nominal interest rate that varies with deviations of NGDP from target, it would not be a futures contract. Index futures convertibility requires that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank use more conventional tools of monetary policy depending on its trades of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 index futures contract. (Sumner understands all of this. We have been going back and forth on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se issues for nearly twenty years.)

Brad DeLong
commented on Sumner's article and explained how he thinks cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system would operate.
As I understand Scott's proposal, it is this: Nominal GDP in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fourth quarter of 2007 was $14.291 trillion. A 5% growth rate from that base would give us a value of $17.455 trillion for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fourth quarter of 2011.

So far, DeLong's interpretation isn't bad. I think Sumner would be satisfied with using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quarter before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession began as a base, and creating targets based upon a 5 percent growth rate from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re. My approach has been to find cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trend for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Moderation and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n extend it into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future. The target I propose for fourth quarter 2011 is $17.896 trillion for Final Sales of Domestic Product. Not too different from DeLong. (I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reason for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference is that NGDP growth had been slow for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession began.)

DeLong continues:

Add on anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r 3% for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average short-term nominal interest rate we would like to see, and we have $18.153 trillion. Therefore cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve would, today, announce that it stands ready to buy and sell dollar deposits to qualified customers at a price of $1 = 1/18,155,000,000,000 of 2011Q4 GDP.
Here DeLong begins to go wrong. He adds in 3 percent because he believes that is a proper target for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long run average nominal interest rate. His figure assumes a 3 percent average nominal interest rate between 2007 and 2011. Whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r or not that would be desirable, it plays no role in determining what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should be doing during eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 4th quarter of 2011 or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 4th quarter of 2010. He has effectively put NGDP on an 8 percent growth path. Neicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r $18.155 trillion nor its reciprocal should play any role in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system.

Why does DeLong make this error? It is because he understands cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proposal as automatically changing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of money when futures are purchased and sold. In DeLong's view, when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed buys cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se contracts, it is providing money now, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fourth quarter of 2010 and will receives cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money back in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fourth quarter of 2011. The Fed is making a type of loan when it buys contracts. It makes sense that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would charge interest on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se loans. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed charges 3 percent interest on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loans per year, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n it provides dollar deposits (makes a loan of a dollar now) in return for (1+.03) times 1/$17.455 trillion of 4th quarter NGDP to be paid in one year. That is 1/(17.455 trillion/ 1.03) or 1/16.947 trillion of 4th quarter 2011 NGDP. When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed sells cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contracts, it is borrowing (accepting a deposit) of a dollar in exchange for paying 1/16.947 trillion of 4th quarter 2011 NGDP in one year. It pays 3 percent interest on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se deposits, again, adjusted for any deviation of NGDP from target.

DeLong's error was to calculate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest payment for 4 years compounded, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n multiplying when he should have divided. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contract was defined based on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 borrowers paying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed a dollar when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loan comes due, like a T-bill, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n multiplication would have been appropriate. The appropriate adjustment, however, is 1.03 times $17.455 trillion, which is $17.979 trillion, not $18,155 trillion. More importantly, because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 adjustment for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deviation of NGDP from target would not be known up front, this would be inappropriate. Division is really cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only sensible approach.

DeLong continues, explaining how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system operates:
If investors thought that nominal GDP in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fourth quarter of 2011 was likely to be lower than $18.15 trillion, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed up on its offer: demand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cash
now, pay off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contract in a year by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n paying 1/18,155,000,000,000 of
2011Q4 GDP, and (hopefully, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were right) make money--thus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money stock
would increase.
While cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proper number is 1/16.947 trillion, everything is correct except that what is really happening is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is lending money at an interest rate of 3 percent adjusted by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deviation of NGDP from target. If NGDP was expected to be 1 percent below target, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amount repaid would be 99 percent of 1.03, which is a nominal interest rate of about 2 percent.

While I agree that more will be borrowed from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed at a lower interest rate than at a higher interest rate, unless that natural interest rate was 1 percent, (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 3 percent target for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate DeLong built into his system less cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2 percent trend inflation implied by a 5 percent growth path) this is not necessarily expansionary.
If investors thought that nominal GDP in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fourth quarter of 2011 was likely to be greater than $18.155 trillion, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed up on its offer: give cash to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365
Fed now, collect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contract in a year by receiving 1/18,155,000,000,000 of
2011Q4 GDP, and (hopefully, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were right) make money--thus cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money stock
would fall.
Here people are making a sort of term deposit at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. The Fed pays 3 percent on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se deposits Again, leaving aside that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 numbers are just a bit off, if NGDP comes in above target, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n it pays more than 3 percent. Higher interest rates will attract more of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se deposits, and so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amount of reserves and currency available now will be lower than ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise. Of course, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural interest rate is above one percent, this approach will not keep NGDP on target.

The actual characteristics of such a system would be for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected deviation of NGDP from target to generate an effective interest rate charged on loans or paid on deposits that cause an expected interest rate to equal to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural interest rate. The scheme automatically limits cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of any deviations of NGDP from target. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural interest rate is 1 percent, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n it should keep NGDP on target.

DeLong continues:
If nominal GDP were expected to fall, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve would be shoveling money out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 door at negative expected nominal interest rates. If his scheme were applied today it would be quantitative easing on a pan-galactic scale, as everybody would run to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed with bonds to use as collateral for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir promises to pay cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected futures contract in a year in exchange for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cash now.

The Federal Reserve would cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n become truly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lender of not just last but first resort. Why would anybody borrow on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private market even at 0% per year when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y could borrow from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed at -3%/year? Savers would simply hold cash racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than try to match cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 terms that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was offering borrowers. Borrowing firms
would borrow from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed exclusively. The Fed would thus create a wedge between
cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 minimum nominal interest rate that savers would accept (zero, determined by
cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 alternative of stuffing cash in your mattress) and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate
open to borrowers.
If NGDP was expected to be below target by more than 3 percent, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would lend at negative nominal interest rates. DeLong's error here was embedding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 3 percent interest rate target into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NGDP target and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n to forget what he had done. If negative nominal interest rates at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed are necessary to stop a downward deviation of NGDP from target, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 scenario of all lenders holding currency, and all borrowers borrowing from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed seems plausible--at least for credit transactions with a duration of one year or less. I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most problematic part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 negative nominal interest rate scenario is that people could borrow from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed and just hold currency and make a profit.

DeLong continues:
I see how this would solve a monetarist downturn--a shortage of liquid cash money projected to lead to nominal GDP below its target. Once arbitrage had kicked in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re would be no shortage of cash money.

I see how this would solve a Keynesian downturn--a shortage of savings vehicles that means that balancing savings and investment at full employment requires a nominal interest rate of -3%, which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero-bound keeps you from getting to. The Fed would lend to all comers at a nominal interest rate of -3%.

I cannot quite see how this would solve a Minskyite downturn--a flight to quality because of a collapse in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market's risk tolerance and a shortage of safe assets.
The only problem created by a Minskyite downturn (with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 DeLong rule,) involves cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 collateral that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed requires for loans from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. Generally, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 borrowers that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 now risk adverse lenders reject can go to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. DeLong's scenario where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed crowds out all private sector credit would imply this. The only thing different from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Keynesian scenario is that if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is liberal regarding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 collateral it accepts, nominal interest rates don't need to be negative.

Anyway, index futures convertibility does not involve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed making loans or accepting deposits at a 3 percent interest rate adjusted for deviations of NGDP from target.

In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fourth quarter of 2010, The Fed buys and sells a one dollar index future on fourth quarter 2011 NGDP (or Final Sales of Domestic Product) for one dollar. When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 figures for fourth quarter 2011 NGDP come in, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contracts are settled. For every percentage point that NGDP exceeds its target, sellers pay buyers a penny per contract. For every percentage point that NGDP falls short of its target, buyers pay sellers a penny per contract. (Make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contracts $100, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 payoff is a dollar per percentage point, and cents for fractions of a percent. Index futures contracts of $10,000 or $100,000 are more common.)

These payoffs create incentives to buy or sell cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contacts during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fourth quarter of 2010. Those expecting NGDP to be above target in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fourth quarter of 2011 have an incentive to buy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contracts. Those expecting NGDP to be below target in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fourth quarter of 2011, have an incentive to sell cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contracts. Because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed buys and sells cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m for $1, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price remains at $1, at least during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fourth quarter of 2010.

Suppose Tayor, thinking that Fed policy is too inflationary, believes that NGDP will be above target in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fourth quarter of 2011. Taylor is a "bull." He goes long on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contract. He buys cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contract.

Krugman, on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, thinks that monetary policy is ineffective or, maybe just too tight, and expects that NGDP will be below target in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fourth quarter of 2011. He sells cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contracts. Krugman is a "bear," and goes short.

If Taylor and Krugman trade cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exact same amount, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is fully hedged. The Fed's net position on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contract is zero, Taylor is long, and Krugman is short. If Taylor is correct, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's policy created massive inflation, with NGDP for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fourth quarter 2011 coming in at 5 percent above target, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n he will earn 5 cents on each contract he bought. Where does that money come from? From Krugman, who must pay 5 cents on every contract he sold.

But suppose Krugman was right. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liquidity trap keeps NGDP below target no matter what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's does, and it comes in 10 percent too low, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n Krugman will make 10 cents on each contract he sold. Where does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money come from? The money comes from Taylor, who must pay 10 cents on each contract he bought.

Finally, if NGDP comes in exactly on target, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contracts expire without any payments being made. Tayor and Krugman neicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r collect nor pay anything.

Now, suppose that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bulls, like Taylor, purchase more contracts than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bears, like Krugman, sell. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current price, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 desired long position by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market exceeds cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 desired short position. The market expectation is that NGDP will be above target. In an ordinary index futures market, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contract would rise until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bears balance cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bulls. The price rises until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 desired long and short positions match.

However, with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed buying or selling at a price of $1, no such price change would occur, even for a second. Instead, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would sell to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bulls, taking a short position to balance cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long position of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market. If Taylor, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r bulls are correct, and NGDP comes in above target, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, like Krugman and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r bears, must pay. On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, if NGDP comes in below target, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed collects from Taylor and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r bulls, along with Krugman and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r bears.

The opposite scenario is possible too. Suppose cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market expects NGDP to be below target. This means that bears, like Krugman, sell more than bulls, like Taylor, buy. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contract falling to reflect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market expectation of below target NGDP in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fourth quarter of 2011, balancing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 desired short and long positions, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed buys contracts from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bears at a price of one dollar, taking a long position to match cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir short position. If Krugman and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r bears are correct, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will make money on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contracts. The Fed, like Taylor and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r bulls, must pay. On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, if Taylor and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r bulls are correct, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed make money at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expense of Krugman and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r bears.

Again, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NGDP is on target, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contracts expire without any payments being made. Regardless of whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed had to take a short position or a long position to keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contracts at $1, it pays or receives nothing.

Superficially, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed creates or destroys money when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contracts are settled to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 degree it makes or loses money. When does this happen? When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contracts are settled.

If NGDP is on target, no one makes or loses money, including cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is hedged, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market expectation is that NGDP will be on target, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n money may be transferred between longs and shorts if NGDP actually deviates from target, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed neicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r makes nor loses money.

Only if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is compelled to take a position on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contract and that position loses money, does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed pay out and so, create money. And, similarly, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed must take a position on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contract and it makes money, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed collects cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 funds and destroys money. However, any such changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of money are undesirable, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should sterilize such changes. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed makes money, it should buy ordinary securities--maybe T-bills--with its profits. Similarly, if it loses money, it should sell off ordinary securities, such as T-bills to fund its payoffs.

What about during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fourth quarter of 2010, when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contracts are being traded? Isn't money being created and destroyed? No. When Krugman and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r bears sell cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contracts, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y receive no money now. What cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have done is received a promise to receive money in a year if NGDP comes in below target in exchange for a promise to pay money in a year if NGDP comes in above target. Similarly, when Taylor and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r bulls buy contracts, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y don't pay anything for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contracts now. They are being promised money in one year if NGDP comes in above target in exchange for a promise to pay money in one year if NGDP comes in below target.

What about margin requirements? Don't index futures contracts require margin accounts?

Yes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y do. Margin requirements are performance bonds. The purpose is to make sure that those losing money on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 futures contracts make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 promised payments. While it is true that those buying futures must put up a margin payment, and so, superficially are making a kind of down payment, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are really posting a performance bond. They are promising to pay cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future price cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y contracted and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spot price when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contract expires.

Of course, those selling futures also must meet margin requirements. Clearly, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sellers are not receiving money now for some kind of future delivery. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y aren't selling at a negative price. Just like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y buyers, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are posting a bond to cover any loss from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 agreed price and spot price when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contract expires.

With index futures convertibility, both bulls, like Taylor, and bears, like Krugman, must keep "funds" in a margin account. The amount per contract depends on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 likely deviations of NGDP from target. Perhaps 10 cents per contract would be appropriate.

It would be possible to require "cash" margin requirements. Those trading cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contracts would write checks (or wire funds) to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would decrease cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reserve balances of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 traders' banks. While cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 traditional monetary base would shrink by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 volume of futures trading, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re would be a new type of Fed liability, which would be a margin deposit at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r things being equal, any trading of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 security would be contractionary. (Sumner sometimes assumes this institutional framework and insists that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed pay interest on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se margin accounts at a bonus rate. This would be even more contractionary.)

Ignoring what kind of margin requirements might apply to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed itself, consider a situtation where NGDP is expected to be below target and bears sell contracts. The bears must all post margin requirements equal to, say, 10 percent of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir short positions, and so base money contracts by that amount. The Fed, and whatever bulls are in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market, take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 matching long positions. The bulls also post margin equal to 10% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir positions, furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r adding to contractionary pressure. The effect of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margin requirements is perverse.

If, instead, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market expects NGDP to be above target, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bulls buy contracts. They must post margin requirements equal to some fraction of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir positions, which reduces base money. The contractionary consequence is desirable. The Fed must take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 offseting short position, but if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are any bears who also take a short position on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contract, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir margin payments reinforce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contractionary impact of those of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bulls!

Existing commodity exchanges use continuous settlement. As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of a future contract changes, funds are transfered between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margin accounts of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shorts and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 longs. For example, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of a contract rises by a $1, a dollar is moved from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margin account for each short contract to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margin account of each long contract. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of a contract falls by a dollar, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 change is reversed. Funds are moved from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 longs to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shorts. When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contract expires, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no need to make significant shifts in funds for settlement because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 funds were already shifted as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market price of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 futures contract changed.

With index futures convertibility, during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fourth quarter of 2010, when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is buying and selling futures contracts for fourth quarter of 2011 at a price of a dollar, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contract does not change, and no funds are shifted between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margin accounts of longs and shorts.

Once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed stops trading that particular futures contract, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n it would certainly be possible for those with short or long position to continue to trade at whatever market price cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y find agreeable. Following cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conventions of existing commodity exchanges, funds could be transfered between margin accounts based upon changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market price of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 futures contract.

To cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 degree that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was hedged, having no short or long position on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contract, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se changes would shift funds between longs and shorts in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector and have no contractionary or expansionary impact. However, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was left with a position on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contract, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n continuous settlement would involve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 creation or destruction of money depending on if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed suffered losses or made profits.

For example, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market expected NGDP to be below target, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed took a long position on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contract, when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed ceased targeting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price began to fall, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, like any ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r long, would begin to lose money. While cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 transfers between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shorts and any private sector longs would simply transfer funds, any payment by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to cover its own losses would be an increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of this special type of base money. If, as is customary, those making money can remove excess funds from margin accounts, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n this would be expansionary. The Fed would, presumably, wire funds to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir banks, and credit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir banks' reserve balances.

Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bears were wrong, and furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r information shows that NGDP will turn out to be above target, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contract would rise. As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed made money, it would decrease cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margin accounts of those bears. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y had to make margin calls (replenish cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir margin accounts,) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re would be a furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r contractionary impact. On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y refuse to make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margin calls, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir positions could be closed out by selling to any private sector bulls, which simply transfers funds. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed were permitted to close out its position by selling at a price greater than one, it would be taking profits. While cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margin accounts of shorts would be somewhat depleted, when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re accounts are closed and any remainer is returned to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 shorts, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect would be expansionary.

Worse, consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 situation where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market expects NGDP to be above target and buys, with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed being forced to take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 matching short position. Once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed stops trading cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contract at a price of $1, continued trading on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market could cause cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price to rise. Using continuous settlement, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margin accounts of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bulls are increased. The bulls begin to make money at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expense of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are permitted to take profts from those margin accounts, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would wire funds to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir banks, crediting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks' reserve balances. The Fed would be creating a perverse expansion in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of money. Similarly, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market turned out to be wrong and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market price of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contract fell below $1, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n continuous settlement would have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed decreasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margin accounts of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 longs, creating an additional contractionary effect.

The most sensible approach is for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to sterilize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 impact of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 creation of any special margin accounts by offsetting open market purchases. Similarly, any changes in such margin accounts due to continuous settlement should be offset by additional open market operations as needed.

In my view, a better approach is to require those trading cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 futures to meet margin requirements with securities, such as T-bills. While changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for securities to meet margin requirements might have some kind of contractionary or expansionary effect on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy, it is likely to be minimal and does not play any significant role in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process that tends to keep expected money expenditures on target.

As explained above, index futures convertibility requires that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed use some conventional tool of monetary policy to impact future money expenditures and bring cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected value of money expenditures back to target. The Fed could change reserve requirements, change cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate it pays on reserves balances, change cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 primary credit rate it charges banks for loans at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 discount window, undertake open market operations with T-bills, with longer term to maturity government bonds, or even with some ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r kind of security.

In my view, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's goal should be to remain fully hedged. The market expection should be that NGDP remain on target. The long positions of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bulls should be exactly offset by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short positions of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bears.

If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market expectation is that NGDP will be above target, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purchases of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bulls will be greater than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sales of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bears. The Fed will be left with a short position on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contract. To avoid cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk of loss, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed needs to undertake a contractionary policy--raise reserve requirements, raise interest rates paid on reserve balances, raise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 primary credit rate to charge more for loans at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 discount window, or make open market sales of T-bills, longer term government bonds, or whatever ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r assets it owns. Those bulls who expected only a slight increase in NGDP will start to find cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk of loss too great, and sell. Those who already thought that Fed policy was too contractionary sell more. Some who held no position on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contract perhaps will notice cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's contractionary policy and sell. When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is hedged, and its position is zero, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy is right.

If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market expectation is that NGDP will be below target, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sales of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bears will be greater than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purchases of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bulls. The Fed will be left with a long position on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contract. To avoid cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk of loss, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed needs to undertake an expansionary policy--lower reserve requirements, lower interest rates paid on reserve balances (perhaps to something less than zero,) lower cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 primary credit rate and charge less for loans at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 discount window, or make open market purchases of T-bills, longer term government bonds, or some ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r type of security. This expansionary policy will result in those bears who were expecting that NGDP will be only slightly below target to close out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir short positions by purchasing futures contracts. Those bulls who already expected NGDP to be above target will perhaps purchase more. And ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs, who weren't in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market, may buy as well. Once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market expectation of NGDP in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fourth quarter on 2011 is on target, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is fully hedged. The Fed's policy is right.

The Fed policy is right, or racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market expectation is that NGDP will be on target in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fourth quarter of 2011. Some of Sumner's versions of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system leave cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed much less discretion and could be implemented by computer. For example, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could be required to make parallel open market operations with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trades in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 futures contract. If Taylor expects NGDP to be above target and buys a future contract at a price of $1, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed not only sells cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future, it also sells T-bills worth a dollar. Base money contracts by dollar for every futures contract purchased by bulls. If Krugman expects NGDP to be below target and sells a futures contract, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed buys cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 futures contract and at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same time buys a dollar's worth of T-bills. Base money increases by a dollar.

If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market expectation is that NGDP will be on target, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purchases of bulls like Taylor and sales by bears like Krugman offset, and while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed might purchase and sell equal amounts of T-bills, leaving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base unchanged, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 simplest approach is for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to net out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 required T-bill transactions, trade no T-bills, and leave base money unchanged.

The Fed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n would change base money through conventional open market operations according to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of its net position on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 futures contract. Sumner argues that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equilibrium quantity of base money will keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market expectation of NGDP on target.

It is a type of arbitrage argument. Suppose cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current value of base money is expected to result in NGDP being above target in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fourth quarter of 2011. Base money is "too high." The market expects to profit by purchasing futures contracts from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. The Fed sells cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contracts at a price of $1, and it also sells a dollar's worth of T-bills, shrinking base money. If this new, lower level of base money is still too high so that NGDP is expected to be above target, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re must be expectations of profits from buying index futures from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. The Fed sells still more futures contracts and more sells T-bills, with base money again decreasing by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 T-bills sold. In equilibrium, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re can be no more expected profits from buying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 futures, and so NGDP must be on target, and so, base money must have decreased enough for NGDP to be on target.

Notice that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is left exposed with a short position. To cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 degree transactions cost, risk aversion, or anthing else leaves NGDP above target, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed will take a loss on this short position. Those trading with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed will earn enough profit to cover any costs. Unfortunately, if some unancipated shock causes NGDP to rise above target, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could be subject to heavy losses. In fact, it is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chance of just such an event that motivates those buying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 futures to maintain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long position.

Of course, this scenario requires that base money was initially too high. How did it get so high? Consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opposite scenario, where base money is too low. NGDP is expected to be below target. With a 5 percent target growth path for NGDP, all hand-to-hand currency being base money, and banks being required to keep base money reserves, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of base money should generally be increasing.

Suppose base money is "too low," so NGDP is expected to be below target. There are profits to be made by selling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 index futures contract, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed must buy at at price of $1. The Fed makes open market purchases of T-bills in parallel with its purchases of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 futures contract. This causes base money to rise. But if base money is still "too low" so that NGDP is still expected to remain below target, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are still profits from selling futures contracts--shorting NGDP, or at least cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 index futures contract on NGDP. In equilibrium, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re can be no profits from selling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 index futures contract, so NGDP must be expected to be on target. That means that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of base money must be at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 correct level.

Notice that this leaves cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed exposed to a long position on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 futures contract. If transactions costs or risk aversion leaves cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected NGDP below target, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed will take a loss. This will compensate those short positions resulting in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increase in base money for any costs. Of course, if some unexpected shock causes NGDP to fall substantially below target, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would be subject to heavy losses.

If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 institution of parallel open market operations were taken literally, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire quantity of base money would need to be matched by purchases of futures by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. The private sector would have to take a short position on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 futures contract of hundreds of billions of dollars each and every quarter, growing by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year. To avoid that consequence, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 obvious solution is for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rule to apply solely to changes in base money, and so, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's security portfolio and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of base money would initially be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 previous quarter (or whatever period,) and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n change according to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's net position on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 futures contract for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current quarter. A racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r simple modification would allow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to use conventional open market operations to increase base money according to trend (say, 5 percent) at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 beginng of each period, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n make changes from that level based upon changes in its net position on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 futures contract.

Sumner has gone so far as to suggest that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed set base money however it thinks best at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 beginning of each period, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n make adjustments to its target according cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 net position on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 futures contract. In effect, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed sets base money and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n allows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market to fine tune. As explained above, those who believe that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of base money determined by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is too high (Taylor) would buy contracts and those thinking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of base money is too low (Krugman) would sell contracts. If "cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market" agrees with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, purchases and sales match, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed leaves base money unchanged at what it thought was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 appropriate level.

If instead, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bulls purchase more than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bears sell, "cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market" expects NGDP to be above target, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed sells futures contracts and T-bills, decreasing base money relative to its tentative target. While a requirement that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed always trade T-bills in parallel to its trades of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 futures contract would suggest that if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decrease in base money results in bulls selling futures to close out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir long positions, or bears selling even more, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 matching purchases of futures contracts by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, which hedges and closes out its short position, should be matched by purchases of T-bills which would again raise base money. A more sensible approach would be for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to do nothing as its short position shrinks. Only if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 selling goes so far that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has a net long position should cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed begin buying T-bills and raise base money.

Suppose "cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market" finds cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's tentative level of base money too low. The bears sell more than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bulls buy, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed purchases futures contracts and T-bills, increases base money relative to its tentative target. As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed purchases T-bills and expands base money, some bears may purchase futures to close cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir short positions, and bulls may expand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir long positions. As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed sells futures, it hedges and closes its long position. The Fed should not sell T-bills and contract base money as sales shrink its long position. Only if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purchases by "cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market" go so far as to cause cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's long position to disappear and turn into a short position, should be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed begin to sell securities and shrink base money.

Such a rule may be workable--cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed must buy T-bills in parallel with its purchases of futures contracts if it is hedged or already has a long position, while selling T-bills in parallel with its sales of futures contracts if it is hedged or already has a short position. However, I still think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 better approach is to allow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed discretion to adjust monetary policy as it chooses subject to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 constraint--always stay hedged. While cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would have some discretion, this rule would require that "cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market" expects money expenditures to remain on target.

P.S. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proper target is an adjusted 3 percent growth path for Final Sales of Domestic Product starting at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Moderation.

28 comments:

  1. Good post, Bill.

    The scheme where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's trading in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NGDP futures market automatically cause OMOs is unstable. Arbitrage makes it work most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 scheme is vulnerable to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost of arbitrage. Let's say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 required return on participating in NGDP futures market increases from 5% to 6%. As traders liquidate positions, this creates huge changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 changed money supply increases required return on arbitrage, we could sometimes get a positive feedback loop. So I agree that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 always-hedged approach is much better.

    You said:
    "In my view, a better approach is to require those trading cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 futures to meet margin requirements with securities, such as T-bills."
    The design of margin requirements is very important for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 operation of NGDP futures peg. One way such peg could break down is in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case where NGDP expectations are sensitive to margin requirements. Today we get different inflation expectations if we look at markets with different margin requirements - TIPS do not agree with inflation swaps. Significant macroeconomic disturbances could result if NGDP expectations in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed sets margin requirements diverge significantly from NGDP expectations in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r markets where margin requirements are less stringent.

    ReplyDelete
  2. I tried posting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following comment to your previous post (on Arnold Kling), but I got cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 error message: "The requested URL /2010/12/scarcity-and-unemployment.html... is too large to process." So I'm attaching cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 comment to this post (on Scott Sumner).
    ---------------------------
    You write that "if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for new homes falls 50 percent and new homes make up 10 percent of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r products in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy should grow more than ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise." I think you mean that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for new homes falls in such a way that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 response from builders is to produce new homes at half cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y had been doing. This sudden change in consumer desires will throw cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy into (greater) disequilibrium. Many of those employed in new homes construction will lose cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir jobs (especially if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 change in consumer desires is expected to be permanent), and will have to take jobs in which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are less productive than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y had been; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore GNP will tend to decline, and so "cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real volume of demand for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r products of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy should grow" at *less than* "approximately 5 percent." A shock to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy, requiring greater-than-normal "recalculation," should be expected to reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 normal growth rate.

    In your gold-standard scenario I believe you are assuming that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate of gold production does not increase, in spite of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increased demand for gold. And in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 statement, "Everyone who holds money earns a real capital gain," you might tell us how you are using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 term 'real'. (Likewise for your references to "[t]he real volume of expenditures on various goods" and "cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real quantity of money.") You evidently have in mind some numeraire *ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than ounces of gold* (in spite of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that in this scenario gold *is* money), but what is it?

    I still seem to detect some stock/flow confusion in your discussion. You write: "if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 former home buyers [I think this should be: "those who formerly would have bought a new home or homes"] still have no [increased] desire to buy anything [else], cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y just have higher real money balances." This should read: "cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y just continue to *increase* cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir money balances": instead of accumulating a new home or new homes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y accumulate (racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than just "hold") more money. The topic is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir flow of spending (or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lack cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reof) racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir holdings.

    In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 subsequent helicopter-drop scenario, are we supposed to have abandoned cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold regime and moved to fiat money?

    I found cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 discussion of "inside money" confusing. I thought we were discussing various scenarios brought on by a shock to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of a sudden decrease in consumers' willingness to buy new homes and a corresponding increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir desire to *accumulate currency*. But in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "inside money" discussion, it seems cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 topic has shifted: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 consumers now want to hold more "money" in some broader sense, and in fact what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y want to hold more of are *bank deposits*, which are really *loans to banks*. It's not more currency that people suddenly want (along with fewer new houses): it's more *savings* (of a super-safe, short-term variety). The banks cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n relend cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 funds deposited with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m--but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have trouble finding borrowers, since people in general have become more determined to *save*. So interest rates have to fall, etc. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 original scenarios, involving *currency*, had nothing to do with interest rates.

    Thanks in advance for you clarifications or comments.

    ReplyDelete
  3. I tried posting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following comment to your previous post (on Arnold Kling), but I got cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 error message: "The requested URL /2010/12/scarcity-and-unemployment.html... is too large to process." So I'm attaching cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 comment to this post (on Scott Sumner).
    ---------------------------
    You write that "if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for new homes falls 50 percent and new homes make up 10 percent of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r products in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy should grow more than ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise." I think you mean that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for new homes falls in such a way that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 response from builders is to produce new homes at half cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y had been doing. This sudden change in consumer desires will throw cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy into (greater) disequilibrium. Many of those employed in new homes construction will lose cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir jobs (especially if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 change in consumer desires is expected to be permanent), and will have to take jobs in which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are less productive than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y had been; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore GNP will tend to decline, and so "cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real volume of demand for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r products of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy should grow" at *less than* "approximately 5 percent." A shock to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy, requiring greater-than-normal "recalculation," should be expected to reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 normal growth rate.

    In your gold-standard scenario I believe you are assuming that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate of gold production does not increase, in spite of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increased demand for gold. And in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 statement, "Everyone who holds money earns a real capital gain," you might tell us how you are using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 term 'real'. (Likewise for your references to "[t]he real volume of expenditures on various goods" and "cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real quantity of money.") You evidently have in mind some numeraire *ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than ounces of gold* (in spite of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that in this scenario gold *is* money), but what is it?

    I still seem to detect some stock/flow confusion in your discussion. You write: "if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 former home buyers [I think this should be: "those who formerly would have bought a new home or homes"] still have no [increased] desire to buy anything [else], cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y just have higher real money balances." This should read: "cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y just continue to *increase* cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir money balances": instead of accumulating a new home or new homes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y accumulate (racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than just "hold") more money. The topic is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir flow of spending (or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lack cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reof) racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir holdings.

    In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 subsequent helicopter-drop scenario, are we supposed to have abandoned cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold regime and moved to fiat money?

    I found cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 discussion of "inside money" confusing. I thought we were discussing various scenarios brought on by a shock to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of a sudden decrease in consumers' willingness to buy new homes and a corresponding increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir desire to *accumulate currency*. But in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "inside money" discussion, it seems cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 topic has shifted: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 consumers now want to hold more "money" in some broader sense, and in fact what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y want to hold more of are *bank deposits*, which are really *loans to banks*. It's not more currency that people suddenly want (along with fewer new houses): it's more *savings* (of a super-safe, short-term variety). The banks cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n relend cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 funds deposited with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m--but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have trouble finding borrowers, since people in general have become more determined to *save*. So interest rates have to fall, etc. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 original scenarios, involving *currency*, had nothing to do with interest rates.

    Thanks in advance for you clarifications or comments.

    ReplyDelete
  4. Annonymous:

    The real capital gain, real expenditures and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 like certainly not measured in ounces of gold. With a gold standard, those would be nominal capital gains, nominal expenditures and so one. Real values are calculated like usual, by dividing by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level in terms of dollars. The dollar is defined in terms of ounces of gold.

    Second, I agree that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a stock flow problem. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for houses continues to be low and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for nothing else rises, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n people are accumulating progressively higher money balances.

    The helicopter drops and tax cuts are fiat currency, of course.

    Currency can be inside money. It is just issued by banks. In previous posts I have discussed my view that it is sometimes best to see Federal Reserve notes as inside money. This is especially true if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed were actually constrained by a target for a growth path of money expenditures growth. But I actually favor a system where all money is issued by private banks, so it is all inside money--currency or deposits.

    ReplyDelete
  5. P.S.

    I agree that a redeployment of resources will involve lower production for a time. I don't agree that shifting resources from housing to ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r uses implies that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 resources are less productive in those ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r uses. After cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 change in demand, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are more value productive in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r uses.

    ReplyDelete
  6. The first part does a masterful job of dissecting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 complex of DeLong’s errors. I’m not sure how many people would make it through your explanation, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 diversity of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 analytical missteps described cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a bit startling.

    The second part with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 correct explanation is very impressive in its description of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 operational perspective, with helpful symmetry in its descriptions of longs and shorts in action.

    The Taylor/Krugman face off is a nice touch, too.

    The discussion of margin account scenarios is particularly instructive.

    And Sumner’s arbitrage mechanism is well explained, with an interesting modification to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rule in your final paragraphs.

    All in all, quite brilliant – thanks.

    P.S.

    One point:

    “(Sumner sometimes assumes this institutional framework and insists that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed pay interest on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se margin accounts at a bonus rate. This would be even more contractionary.)”

    I’m probably not thinking clearly on this one, because everything else seems perfect to me, but isn’t cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest payment alone eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r neutral (if it remains in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margin account) or expansionary (if it’s withdrawn from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margin account)? The payment is a debit to Fed equity and a credit to margin or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 base respectively.

    ReplyDelete
  7. I'm skeptical of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's ability to remain fully hedged (or even close) most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time. However, I don't think we should imagine cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed holding its unhedged positions after it stops trading a contract. The prudent policy would be to liquidate all positions in a contract when it stops trading that contract. Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed (and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public, as beneficial owners of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed) would be exposed to subsequent surprises over which it would have little control (or at least, little control that it should be encouraged to exercise, given that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 objective of maximizing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of its outstanding positions would conflict with that of minimizing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of its subsequent net positions).

    Moreover (assuming, for example, that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 settlement dates are at quarterly intervals), it doesn't make sense for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to dump a whole quarter's-worth of contracts all at once. To avoid this situation, it should actually be trading two contracts at once, targeting a weighted average of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices, and shifting gradually, one day at a time, from one contract to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next. If I'm not mistaken, that procedure would leave cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed with very little net exposure at any given time, even if it were far from fully hedged. For example, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bears outnumbered cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bulls, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would constantly find itself selling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 old contract a slightly depressed price but purchasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new contract also at a slightly depressed price.

    There would still be a danger that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could accumulate small losses over time and that this would add up to a big loss. I can imagine that happening, for example, if Krugman's position is both right and held by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 majority. That is, if monetary policy (whatever that means) is so ineffective that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is utterly incapable of hitting its target. In that case cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would be consistently long and, if I'm not mistaken, would consistently lose on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 roll. It would lose very little on any given day, but it would lose every single day. Presumably in that case cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 losses should be unsterilized, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would represent a way for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to "drop money from a helicopter" (i.e. to increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector's net assets racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than just changing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 composition of those assets).

    There is no opposite extreme, however (except perhaps for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 possibility of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's going bankrupt). There is no question of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's ability to "pull on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 string" as opposed to pushing, and if it were facing ongoing potential losses on its futures positions, it would have an incentive to pull with all necessary force.

    I wonder about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 possibility of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's going bankrupt. It can keep raising cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate on reserves, but at some level that process would be recognized as a Ponzi scheme and would collapse. It has considerable power of taxation by means of reserve requirements, but at some level that process faces a Laffer curve peak, and banks would simply cease to operate, with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 remaining reserves drained off as cash. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed does not have sufficient assets left to absorb enough of that cash to stop making losses on its futures, it would need an infusion of public assets in order to avoid bankruptcy. I suppose, if we trusted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government not to let cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed go bankrupt, we could expect a "helicopter vacuuming" that is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 counterpart of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 helicopter drop.

    ReplyDelete
  8. I think it's racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r strange to think of futures contract in terms of loan and deposit. Normally, you think of it in terms of trade and reversing trade, which results in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 arbitrage profit from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference between settlement price and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical price. Plus, you take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest on operating money into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 consideration. In that case, multiplying makes sense, and division doesn't.

    To be more specific, in normal futures contract settings, you borrow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money and buy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 futures if you think settlement price will be higher than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical price. So, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 arbitrage profit, which is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference between settlement price and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical price, must be larger than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 borrowing cost for you to remain profitable. In Delong's NGDP futures case, settlement price is NGDP a year later, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical price is $17.455 trillion, borrowing cost is 3%. So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 threshold value is 1.03 times $17.455 trillion, which is $17.979 trillion.

    On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, if you think settlement price will be lower than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical price, you sell cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 futures and invest cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proceeds. So, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total profit remains positive as long as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical and settlement price doesn't offset revenue from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 investment. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate of return on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 investment is 3%, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 threshold value is 1.03 times $17.455 trillion, which is $17.979 trillion (same as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 buy threshold).

    ReplyDelete
  9. I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed’s objective should be to aim for a (cumulative) hedged position on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current contract.

    The Fed essentially makes a two way market at book value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current contract (e.g. Q4) until it reaches cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 date for starting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next contract (e.g. Q1). It cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n ceases to make a market on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Q4 contract.

    As soon as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed starts making a market in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new Q1 contract, it should start marking to market any residual net exposure short or long on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Q4 contract.

    This requires a marking methodology. It could be observation of a secondary market in Q4 contracts, if that market develops. Or it could be some ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r fair value methodology (Level III, anyone?).

    But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 important point is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Q4 residual risk position gets marked on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed’s books as soon as book value market making ceases. The exposure to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed’s P&L (“profit and loss”) is immediate at that point.

    So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 manner of disposition of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk position should not be driven by P&L accounting concerns, but by risk management.

    Like any financial institution, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed might have risk limits for this purpose.

    E.g. one way of handling it would be for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to exercise discretion in disposing of a net risk position by taking advantage of sympacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365tic market sentiment – e.g. if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has accumulated a residual net long Q4 position, auction that position off to dealers if/when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a (temporary) NGDP futures rally in early Q1. (That may well be subsequent to furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r easing by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed in response to additional Q1 net futures accumulations.) That said, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re may well be an argument for automatic auctioning, although removing all discretion seems too constraining.

    ReplyDelete
  10. Andy and JKH,

    Sumner often says (and I agree) that we need more people thinking about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 technical details of index futures convertibility.

    Thanks for your comments

    ReplyDelete
  11. himaginary:

    If you sell an ordinary futures contract, you must put up money into a margin account. Perhaps you borrow it and you have to pay interest on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money. It all depends on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relationship between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 commodities broker and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 investor, but those with seats on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exchange post securities for margin, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y earn interest on those.

    Anyway, those selling futures contracts don't get any money now to invest.

    And those buying futures dont pay cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contracted amount now. Just like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sellers, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y put up funds in a margin account. They might borrow that money.

    And I don't know what imaginary price means. There is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spot price at settlement and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contract now, which generally changes over time until expiration at which time it equals cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spot price.

    Perhaps you are confounding speculation with a hedging transaction. You borrow money and buy oil, and you sell a future contract on oil. When it expires, you sell cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y oil for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spot price and settle cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future contract. You use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money you make to pay off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loan. Most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money comes from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 oil you were storing.

    If you have a tank of oil, you sell some of it and invest cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proceeds, and you buy a futures contract. When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contract matures, you buy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 oil and settle cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 futures contract. Most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money to pay for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 oil (which you needed for some reason, which is why it was in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tank to begin with) comes from selling off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 funds you invested.

    These hedging operations lock in profits. They also keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices of storable commodities (which includes securities) and close to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 futures price. The difference involves cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate.

    The purchase or sale of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 oil has nothing to do with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 futures contract really. You borrow money and buy oil. You sell oil you are storing, and invest cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proceeds. That is where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 borrowing and lending comes in.

    There is no way to buy or sell current NGDPs and hedge in this way.

    ReplyDelete
  12. As a geek but not an econ geek, I'm confused about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 incentives and feedback here. It seems that you want cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to say "we will define an NGDP growth path, and if you bet against us expecting us to fail cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n we will use that as a guide to get back on track and thus make sure that you don't make any money." This strikes me as an inadequate incentive...do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y make money somehow in your scheme even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NGDP ends up back on target? It seems to me that if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bulls/bears bet, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y provide cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 feedback by which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y don't make money; if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y don't bet, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re will be no feedback and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system fails. Bulls and bears alike are being asked to make self-negating prophecies.
    In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unlikely event that I'm interpreting this correctly, it seems that it would be easy enough to fix this by using a secondary (prediction) market in which we define cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stimuli which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed will use to actually achieve its target NGDP, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n let bears and bulls buy contracts on how much stimulus will have been applied. But I don't see how to do it without a secondary market of some kind. Please explain!
    (My confusions are expressed at greater length here and back here, and even here. But probably I'm missing something really basic.)

    ReplyDelete
  13. As a geek but not an econ geek, I'm confused about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 incentives and feedback here. It seems that you want cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to say "we will define cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NGDP growth path, and if you bet against us expecting us to fail cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n we will use that as a guide to get back on track and thus make sure that you don't make any money." This strikes me as an inadequate incentive. I hope and expect that I'm missing something here; it sounds like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bulls/bears can only make money if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 feedback cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y provide is insufficient to pull NGDP back on track. Bulls and bears alike are being asked to make self-negating prophecies.
    In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unlikely event that I'm interpreting this correctly, it seems that it would be easy enough to fix this by using a secondary (prediction) market in which we define cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stimuli which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed will use to actually achieve its target NGDP, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n let bears and bulls buy contracts on how much stimulus will have been applied. But I don't see how to do it without a secondary market of some kind.
    (My confusions are expressed at greater length here and back here, and even here. But probably I'm missing something really basic.)

    ((btw, I tried several times to post or even preview versions of this comment before finding that I had to allow 3rd-party cookies; I'm hoping this works.))

    ReplyDelete
  14. This comment has been removed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 author.

    ReplyDelete
  15. Tom,

    Check out Scott Sumner's second FAQ at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of this post. It at least attempts to answer your question, though I'm not sure it's really satisfactory, because he assumes that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stimuli (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary base, in his example) are observable, when in fact cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are only partly observable: you can only observe what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has already done, not what it is about to do. I would note a couple of things, though:

    1. Assuming that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market is highly liquid, individual speculators will have little impact on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's actions, The impact comes from having a large number of people who bet on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same opinion. So an individual is not really betting against himself by trading cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 futures; he's just betting against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's model of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. His own action won't change cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 outcome enough to dissuade him from doing it, unless a whole bunch of ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r people follow him.

    2. Many of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 participants in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 futures market will presumably be hedgers, who are willing to take positions that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y don't expect to make money on, in order to insure against bad outcomes. Thus, for example, if you have a business that is very sensitive to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business cycle, even if you expect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to hit its target, you might be willing to sell futures contracts to reduce your risk in case cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed doesn't hit its target. Or conversely, if you have a long-term bond portfolio and are worried about rising interest rates, you might be willing to buy futures contracts to protect against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 possibility that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed will exceed its target and have to raise interest rates.

    Most people writing about this have not really said much about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hedging aspect, but I think it's quite important. The Fed would essentially be offering an insurance contract on predictable terms, and this alone could help to stabilize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. Even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed misses its target, at least you can protect yourself, so you have less uncertainty and are thus more likely to invest.

    ReplyDelete
  16. The speculators profit by doing better than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r speculators, not by doing better than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed.

    If you treat cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market as "Mr. Market" and you imagine that he is playing a game with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n he has no incentive to play.

    But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is not playing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 game. Market participants are playing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 game with one anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. I buy knowing that base money will be where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market expecation is that NGDP will be on target, because I expect that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market expectation will be too low.

    I sell because I expect that base money will be such that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market expectation of NGDP will be on target, but I sell because I expect it to be too high.

    I very much favor cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 approach that lets cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed implement cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary policy it thinks best, subject to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contraint it is hedged.

    If no one trades, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is hedged. There is no contraint.

    If a speculator buys, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed contracts a bit, that contraction should attract a seller. Apparently, everyone else thought cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's policy was just fine before.

    If a speculator sells, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed expands, that should attract a buyer. Apparently everyone else thought cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's policy was just fine before.

    No one will make any money on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contracts if NGDP stays on target all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time. But just because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market expectation is that it will be on target doesn't mean that it will be on target.

    The benefit of trading is that if you are better than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market at figuring out if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current value of base money is consistent with NGDP remaining on target.

    Why buy any future? Surely, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market price of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best estimate of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future price of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 product. How can you possibly make money? Well, you do so because you think you know better than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market.

    ReplyDelete
  17. Posted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following at DeLong’s - hope its right. There’s a small qualification I'm not entirely sure of regarding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $ 17.979 trillion number - if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's an error in that regard or ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise, please feel free to correct here/cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re/both:

    ---

    There were two parts to Woolsey’s post. The second part describes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 concept of Sumner’s NGDP futures market proposal. The first part describes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 concept of DeLong’s interpretation, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latter which in fact does not reflect Sumner’s proposal at all. Instead, it is in effect a separate “NGDP cash market” proposal. Woolsey describes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 math that should apply to such a cash market proposal, notwithstanding once more that it has very little to do with Sumner’s proposed futures market structure.

    My own interpretation of some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 math that might apply to DeLong’s “NGDP cash market” idea:

    Let T
    = NGDP target for Q4 2011
    = $ 17.455 trillion.

    Let R = NGDP result for Q4 2011

    Define Q = R/T = result/target

    NGDP bulls expect Q >1.
    NGDP bears expect Q < 1.

    NGDP bulls go long (lend to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed)
    NGDP bears go short (borrow from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed)

    Assume cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unadjusted interest rate is 3 per cent.

    If $ 1 is invested (borrowed), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amount returned (repaid) at maturity is:

    $ (.03 + Q)

    The “moneyness” or net risk payoff from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $ 1 NGDP bet is $ (Q – 1)

    And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 adjusted interest rate including net risk payoff is (.03 + (Q – 1)) per cent

    (This applies to an interest bearing instrument. There really is no meaningful discount instrument equivalent, because full maturity value is not known until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time of maturity in eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r case.)

    It’s not clear to me how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $ 17.979 trillion number enters into required calculations.

    P.S.

    Woolsey captures cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 distinction between Sumner’s futures market proposal and DeLong’s cash market idea in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following paragraph, which separates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first part of his post (DeLong) from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second (Sumner):

    “Anyway, index futures convertibility does not involve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed making loans or accepting deposits at a 3 percent interest rate adjusted for deviations of NGDP from target.”

    ReplyDelete
  18. JKH cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest payment is assumed to be contractionary because it would attract people to place cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir money into a fed account simply to earn interest from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed.

    ReplyDelete
  19. Bill Woolsey replies to my puzzlement, saying that
    "I sell because I expect that base money will be such that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market expectation of NGDP will be on target, but I sell because I expect it to be too high. ... If a speculator buys, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed contracts a bit, that contraction should attract a seller. ... The benefit of trading is that if you are better than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market at figuring out if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current value of base money is consistent with NGDP remaining on target."

    "Why buy any future? Surely, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market price of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best estimate of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future price of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 product. How can you possibly make money? Well, you do so because you think you know better than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market."

    Obviously I didn't explain my puzzlement very well; I'll try again.

    Suppose you're a Super-Smart Investor, and you start in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock market, where buying stock entitles you to a share in a company's future earnings. Your super-smartness enables you to see that which is not yet clear to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs. You outguess cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market's implicit ratings of a few companies' earnings, and after a while when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 evidence that you were right comes clear, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock prices move towards where you knew all along cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y should be, so you sell at a profit and you're rich. Now as a successful Super-Smart Investor, you look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Sumner/Woolsey dollar/NGDP markets. You foresee this scenario:
    (1) You analyze cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current monetary policy stance, and let's say you work out that it will produce a 1.010101% annual growth in NGDP; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is on course to undershoot its target.
    (2) You cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore line up with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bears, and buy some bets from a bull; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is hedged.
    (3) Six months later, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 evidence that you were right all along starts to come clear, and some bulls start to sell cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir bets.
    (4) The Fed "expands a bit", as you say, and attracts a buyer; (and again, and again...)
    (5) oops. The monetary policy stance that you analyzed in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 beginning is gone. The problems that you foresaw have changed. The Fed may well end up with NGDP somewhere below target, as you originally thought, but it may be at or above target; it certainly won't be 1.010101%. As a Super-Smart Investor, you were indeed much "better than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market at figuring out if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current value of base money is consistent with NGDP remaining on target" but that doesn't help because it's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 final value of base money (and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r monetary-policy factors, right?) that counts, and that final value is determined after almost all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bets are on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 table.

    Do you see why this doesn't look like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock market to me? The Fed uses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cumulative bear investment to adjust its policy in a bullish direction, and uses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cumulative bull investment to adjust its policy bearwards. The fact that you, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Super-Smart Investor, can see that which is not yet clear to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest, in this market only makes you Cassandra: you can be right as long as you're not believed.
    So, I'm still puzzled.

    ReplyDelete
  20. Dear Bill,

    thanks for this very interesting post. I guess I have to read it several times to understand it in full.

    But let me ask one question right away: if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed will always act to be hedged, isn't this exactly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 circularity problem that Scott is trying to avoid by connecting a trade of a futures contract to an increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply?

    Ok, I should read your post once more...

    ReplyDelete
  21. "There is no way to buy or sell current NGDPs and hedge in this way."

    I suppose corporations will trade those futures for hedge purpose, based on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 correlation between NGDP and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir income. I doubt that any futures market based on speculation only and serves no hedge use would survive.

    ReplyDelete
  22. Kantoos:

    Yes.

    Tom Myers:

    Your puzzlement is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 circularity argument, more or less.

    Himaginary:

    The market will "survive" because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed makes a market. Perhaps no one will trade.

    Hedging by firms (against losses on inventory, perhaps, should be explored. I think this would be a straightforward development out of Sumner's first paper which depended on local information. It came from Lucas's misperception paper.

    ReplyDelete
  23. "Anyway, those selling futures contracts don't get any money now to invest. And those buying futures dont pay cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 contracted amount now."

    Perhaps it might be better to change this rule as for NGDP futures, and let trades directly affect *current* money supply. Affect on current money supply by way of margin requirement seems somewhat roundabout.

    FYI, futures trading for individual stock in Japan works this way. That is, it is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 combination of actual trading and actual reversing trade. Why so? Because GHQ prohibited pure futures trading in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Japanese stock market after WWII.

    ReplyDelete
  24. himaginary:

    A forward contract is when you pay money now for future delivery of some good. The ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r side of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deal is to receive money now in exchange for delivering something in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future.

    Traditionally, forward contracts played an important role in foreign exchange markets.

    How I have described it, however, it would be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 creation of a new type of bond with an interest rate that depends on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deviation of NGDP from target. Racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than picking a fixed interest rate like 3%, I would suggest having it vary with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 T-bill rate...perhaps it is more like a repo.

    ReplyDelete
  25. I get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 impression cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is relegated to being a day trader taking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r side" of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trade.

    ReplyDelete
    Replies
    1. Certainly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re will be some fiscal policy and affect on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government runs a deficit or surplus. Under such a system of private money creation, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government seems to be forced to borrow from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private money supply much like Europe. This means cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government /could/ be insolvent issuing it's own currency with vigilantes affecting yields.

      Delete
  26. This obviously got huge effect and makes everyone worry but we need to be really careful on how we work out everything, I am happy to work with OctaFX broker since with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m I have got safe side due to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 massive 50% bonus on deposit, it is also use able and that is what makes it big for me and allows me to feel entirely comfortable with everything, It also reduces cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk for me big time and allows me to be working fairly smoothly.

    ReplyDelete
  27. You can play games to get coins, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n sell cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m or put cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 game to generate more coins. But I think it's too slow to get Madden Overdrive Coins by playing games. It is recommended that you buy gold coins on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Internet while you get gold coins in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 game to wait for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 game level to increase. I have been buying Madden Overdrive Coins for sale on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 MMOAH website, so I know it very well. Sometimes I compare it to ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r websites, but I will still choose to buy it at MMOAH because I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 MMOAH website is affordable and safe.

    ReplyDelete