Tuesday, November 15, 2011

Lender of Last Resort

Some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 discussion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sovereign debt crisis in soucá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rn Europe has centered on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lack of a national central bank that can serve as a "lender of last resort." The European Central Bank, (ECB) is not playing that role, providing liquidity to government borrowers by purchasing, or standing ready, to purchase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir debt.

In my view, one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 traditional roles of central banks has been to serve as "fiscal agent" of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government, and managing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 national debt is one aspect of that role. "Lender of last resort," on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, involves lending to banks, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government.

In my view, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 role of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank/monetary authority should be to adjust cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of base money to accommodate any change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand to hold it. Base money is made up hand-to-hand currency issued by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank and reserve balances that banks hold with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank.

Members of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nonbanking public, households and firms ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than banks, obtain hand-to-hand currency through banks. The demand for that part of base money often manifests as deposits or withdrawals of currency from banks. And it is banks cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves that demand reserve balances. The demand to hold base money is closely related to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking industry. Perhaps cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more fundamental reason is that banks borrow through issuing monetary liabilities, financial instruments like checkable deposits, that are close substitutes for base money.

The ordinary process of payments results in withdrawals and deposits of currency and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deposit and clearing of checks. This results in changes reserve balances at different banks--banks with adverse net clearings lose reserves to banks with favorable net clearings. Banks with adverse clearings can borrow from banks with favorable clearings, shifting reserves and currency to where it is needed. In an economy with liquid financial assets, straight sales and purchases of securities can serve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same purpose. Often, short term lending between banks is secured by relatively liquid securities, with repurchase agreements formalizing this hybrid between security transactions and lending.

If, on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is an increased demand for base money, eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r currency or reserve balances, borrowing and lending between banks becomes imbalanced. For example, an increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for currency results in a withdrawal of currency from some banks that is not matched by additional deposits in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r banks. Similarly, if a bank chooses to hold larger reserve balances, it can sell off securities or restrict new lending. Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r banks will suffer cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balancing reserve deficiencies, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 usual practice of borrowing to meet temporary imbalances doesn't work because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank accumulating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reserves does not want to lend.

Because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank/monetary authority has a monopoly on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 creation of base money, it is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only one able to accommodate this increase demand for its "product." Because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se demands for base money often show up through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking system as a demand to borrow without a matching supply of base money to lend, meeting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for base money involves serving as "lender of last resort."

In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 situation of a bank run, or even a prospective bank run, where many banks seek to accumulate reserve balances to pay out if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 run does materialize, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 added demand for base money is large, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 consequences of a failure to meet this additional demand can be catastrophic. The market process that eventually returns cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy to equilibrium requires a reduction in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level, including resources prices like wages. The real quantity of base money rises to meet cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand. While this could occur instantly (leaving aside cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 near impossibility of conceiving of a smooth and instant resolution of defaults caused by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 transfer of wealth from debtors to creditors,) in reality, putting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy through a deflationary wringer results in unnecessary disruptions in production and employment. Having cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank/monetary authority serve as "lender of last resort" seems like an essential practice.

What exactly does this have to do with a government that needs to borrow? Generally, governments are not borrowing to accumulate base money, much less to meet cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demands for base money by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public. Governments are borrowing to spend. Serving as "lender of last resort" to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government isn't about accommodating an increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand to hold base money, but racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r printing up money for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government to spend.

It is true that governments that borrow short to fund a large national debt must constantly borrow to repay debt as it comes due. If lenders loose confidence in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government's ability or willingness to repay, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will stop lending. The government cannot repay debt as it comes due, and defaults.

Banks are in a similar situation in that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir liabilities come due frequently, and banks must borrow again to repay cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se debts. With monetary liabilities issued by banks cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process is more or less continuous. If depositors lose confidence in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability (willingness is less of an issue with banks bound by contract to redeem in base money,) of banks to repay, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will no longer lend. The bank defaults.

If, from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economist's God's eye point of view, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank is really solvent, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n going through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 costs associated with default is a waste. Similarly, if General Motors is really a sound business, going through reorganization would be a waste, and government planners should fund cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government as a whole really is able and willing to repay its debts, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n someone should lend to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government to avoid cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wasteful disruption caused by default.

In my view, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no "God's eye" point of view, and when lenders lose confidence, default and bankruptcy is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proper response. For governments, this means giving existing creditors new bonds to replace cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 old bond at whatever interest rate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government believes it can pay, and bringing current expenditures in line with current receipts.

Similarly, while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary authority/central bank should always accommodate changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand to hold base money, if depositors loose confidence in a bank, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n it should be reorganized. With a very concentrated banking system, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loss of even a single large bank could be very disruptive. And it is also possible that many banks could have similar problems at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same time, leading to a loss of confidence by depositors, independent of an increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand to hold base money. An increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand to hold base money, not accommodated by an increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of base money, will almost certainly cause difficulties for all banks. But it has become apparent that many banks can get into difficulty by treating sovereign debt or mortgages as if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are (nearly) risk free. Provisions for a rapid reorganization of many banks is important.

In my view, having a central bank/monetary authority create money because someone needs to borrow, is a mistake. "Lender of last resort" is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wrong perspective. Supplying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of base money demanded is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proper role of a central bank/monetary authority.

1 comment:

  1. Interesting post.

    I do think that one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 appeals of a government bond is that you know it will be paid off, even if only by a printing plant.

    Default, and defined payouts or settlements arrived at in court by expensive lawyers and political posing etc---all that strikes fear into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hearts of investors.

    When a sovereign defaults, I think it sends a terrible signal that any IOU can default. Why lend to anyone?

    Better cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y just print more money and pay off debts. Right now, that would be stimulative anyway.

    ReplyDelete