Thursday, November 18, 2010

Gregory Mankiw on QE2

Mankiw writes about QE2 here. It came as a surprise to me to learn, at one time, that Mankiw was a Republican, as I had assumed that hard-core Keynesians had to be Democrats. Of course, this should not have surprised me, as I know many hard-core new-classical types who are Democrats.

Like Krugman, Mankiw is worried about deflation, and he has a Keynesian view of how QE2 works, i.e. through interest rate effects on "aggregate demand." The interesting part is in this paragraph, where he nails some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 potential problems with QE2:
Moreover, I do see some potential downsides. In particular, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is making its portfolio riskier. By borrowing short and investing long, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is in some ways becoming cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hedge fund of last resort. If future events require higher interest rates, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed will end up making losses on its portfolio. And even if doesn't recognize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se losses (by not marking to market), it could end up paying more interest on newly expanded reserves than it is earning on its newly acquired portfolio of long bonds. Such a cash-flow deficit could potentially undermine cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's political independence (which is already not very popular in some circles). Yet if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed tries to avoid cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se losses by failing to raise rates when needed, inflation could indeed become a problem down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 road. I trust cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 team at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed enough to think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will avoid that mistake.
He's basically in tune with some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issues that Kocherlakota raises here. I like this paragraph, but disagree with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last sentence. The Fed is trustworthy, in some sense, but I don't think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will be able to withstand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pressure to do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wrong thing when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time comes to do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right thing.

11 comments:

  1. Professor, wondered if you were going to discuss at some point cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new paper from Krugman and Eggertsson ?
    http://www.voxeu.org/index.php?q=node/5823

    ReplyDelete
  2. I haven't seen it. Thanks for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 link.

    ReplyDelete
  3. Steve,

    Mankiw sez:
    "If future events require higher interest rates, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed will end up making losses on its portfolio. And even if doesn't recognize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se losses (by not marking to market), it could end up paying more interest on newly expanded reserves than it is earning on its newly acquired portfolio of long bonds."

    I haven't read his full post, but I've had a question along cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se lines for a while. Namely, should we be at all concerned if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed takes a capital loss on its post-QE2 portfolio? After all, that'll only happen if a) inflation takes off without much economic recovery, or b) recovery takes off & causes inflation. I still haven't heard or read a plausible story for (a), from you or anyone. And if it's (b), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n would that be so bad? After all, in that case cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector would be on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 winning side of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bet against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, right? So as long as those gains flow back as, say, dividends, how are we worse off in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aggregate?

    PS

    ReplyDelete
  4. Noted econ blogger Paul Krugman has just written a paper with Gauti Eggertsson. I've checked and I don't see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 word ISLM anywhere:

    http://www.princeton.edu/~pkrugman/debt_deleveraging_ge_pk.pdf

    ReplyDelete
  5. Pete,

    How does a recovery cause inflation?

    ReplyDelete
  6. "Such a cash-flow deficit could potentially undermine cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's political independence (which is already not very popular in some circles)."

    I believe this is what is happening with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 People's Bank of China. Ok, granted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 PBoC is not very independent to begin with. But it is facing a cash flow problem because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate at which it issues sterilization bills (in order to neutralize inflation) is rising, whereas cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate that it earns on its US debt portfolio is flat. If this gets any worse it'll have to get some sort of recapitalization, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 necessity of which effectively makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 PBoC more beholden to some ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r government body.

    ReplyDelete
  7. Kocherlakota: "The Fed cannot literally eliminate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exposure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk of fluctuations in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate. It can only shift that risk among people in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. So, where did that risk go when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed bought cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long-term bond? The answer is to taxpayers.".

    I would say... eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 taxpayers or currency holders or some combination of both take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk described above (and in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case of semi-private central banks, shareholders might bear cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk).

    If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed takes a significant hit due to losses on risky assets, it'll need some sort of recapitalization. Most likely cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tax payer will be called to provide cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 funds via cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury. So here I'd agree with Kocherlakota that - given a risky Fed strategy - that risk is borne by taxpayers.

    But if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no explicit promise of a government recapitalization, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed will be terminally crippled. This financial weakness will be borne by those who hold cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's existing liabilities; note holders and Fed deposit holders. The value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir investment will depreciate, ie. inflation will occur.

    In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government could force its shareholder banks to recapitalize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. Here cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk of any strategy falls upon shareholders. What do you think, Stephen?

    ReplyDelete
  8. Apologies for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flood of post, but why are you and Kocherlakota some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only economists I read (on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 net, at least) talking about central bank capital losses? Most economists I read don't seem to care. What is it about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core of your brand of economics that finds relevance in this important issue?

    ReplyDelete
  9. JP,

    Yes, I agree with most of what you are saying. Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r issue for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Peoples Bank of China is that a large fraction of its assets are denominated in US dollars, but of course its liabilities are in Renminbi. Of course cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y don't want a currency appreciation, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y run up against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same problem you are discussing. Why don't more people think about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se things? Good question. It is useful to think about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank as just anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r financial intermediary. All that distinguishes it is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability to issue some class of liabilities. Perhaps everyone does not think that way.

    ReplyDelete
  10. I have a question. Let say that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Keynes plan do work, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 help will heat cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first half of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 industry path ( resources and base industry ) is in a foreign contry, this plan will just heat cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r country economy, not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 local country economy, right?

    ReplyDelete