Tuesday, December 28, 2010

Commodities and Money

The recent behavior of commodity prices seems to have provoked a politically-infused controversy over how this behavior relates to monetary policy. Let's see if we can find cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 light amid cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 heat.

In some kinds of monetary systems, commodities play critical roles. Indeed, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 earliest monetary systems, scarce metals - typically gold and silver - were cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 medium of exchange. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time, such commodity money systems were efficient, as gold and silver were difficult to replicate (counterfeiting was costly), and were relatively portable. The cost of such systems, however, was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 diversion of resources (gold and silver) from private use. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, making very large or very small transactions, for example in gold, could be difficult. Large transactions could involve a very heavy and bulky quantity of gold, while a small transaction might require such a small quantity of gold that divisibility would be a problem.

With cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 advent of technologies to thwart cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 counterfeiting of paper currencies, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 designers of monetary systems took cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next step, which was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 adoption of commodity-backed paper money. Under such systems, for example cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold standard, some governmental institution stood ready to exchange a commodity for money at a fixed price. Under some conditions this could lead to price stability. For example, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank fixes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of gold at $1000 per ounce, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is pressure for prices to rise, people will want to buy gold from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank at a low price and make a profit selling it at a higher price. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of money in circulation falls, and prices fall. The problem here is that, while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of gold is fixed with respect to money, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of gold need not be fixed relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices of ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r goods. Indeed, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is an increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for gold for consumption purposes relative to ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r goods and services, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative price of gold must rise, which means cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices of ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r goods and services in terms of money will fall, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re will be a deflation. Similarly, if new technologies come on line that lower cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost of digging gold out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ground, this lowers cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative price of gold and leads to an inflation. Thus, while a gold standard has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 advantage of keeping monetary policy out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reach of misguided or ignorant policymakers, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level will fluctuate due to demand and supply factors in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market for gold, and this will be harmful.

Modern fiat money standards cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore have advantages. Currency can be produced at relatively low cost, central banks are able to control inflation and inflation variability in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 face of fluctuations in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative prices of commodities, and individual countries can, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y wish, pursue independent monetary policies. Of course, under a fiat standard we have to trust cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 people who set cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rules within which our central bank operates, and we have to trust cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 people who make monetary policy and implement it.

Two Republicans who will have significantly more power over economic policy in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new Congress, and who are also on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 record as showing an interest in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 role of commodities in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary system, are Ron Paul and Paul Ryan, both in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 House of Representatives. I have not read Ron Paul's book "End cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed," but part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 program he advocates in that book is a return to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold standard. Ron Paul's ideas are not completely crazy. That some central banking functions - for example cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issue of currency and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 operation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 payments system - could be taken over by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector, are issues that are debated seriously by monetary economists. However, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold standard, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 appeal to Ron Paul, and to ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r gold bugs who have advocated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea from time to time, seems more like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 appeal of horses and buggies to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Amish racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than anything to do with sound economics. As discussed above, volatility in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative price of gold makes a gold standard perform poorly.

Paul Ryan is on record as an advocate of commodity price targeting by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. I have not been able to find a place where Ryan has written this down in detail, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea seems to be that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should target cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate of increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of some basket of commodities. This is something like a commodity standard, but does not involve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed holding any claims to gold, silver, pork bellies, wheat, or whatever is contained in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 commodity basket. Of course, Ryan's proposal has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same disadvantages as does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold standard. Commodity price indexes are well-known to be highly volatile relative to consumer prices, for example, and commodity prices are volatile because of demand and supply factors that are idiosyncratic to those markets. Thus, while it may be feasible for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to target commodity price inflation, this would serve only to make consumer prices and interest rates much more volatile than is currently cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case - a very bad idea.

Now, what has been happening to commodity prices recently? The chart shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year-over-year percentage change in a commodity price index for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 period January/92 to November/10. The first thing to note is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 12-month growth rates in this index show volatility on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 order of what we see in stock price indexes, and for good reason. Physical commodities are storable, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are assets. We should expect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices of commodities should behave more like ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r asset prices, than like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices of final goods and services. Indeed, over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pre-crisis period in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate of change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 commodity price index goes from -20% to well over 40%, back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neighborhood of -20%, up again to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 30% range, down to 0, and up to more than 60% per annum, during a period where consumer price inflation, by any measure, was quite stable.

Recently, following cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bust in commodity prices during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession, we have had some commodity price inflation, with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 12-month rate of growth recently hovering just short of 20%. Is this a harbinger of future consumer price inflation? Was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent run-up in commodity prices caused by accommodative monetary policy? One reaction to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart is that commodity prices in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 range of 20% is no big deal, given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 historical relationship between commodity price inflation and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate of change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices of final goods and services. That's certainly part of Paul Krugman's message here.. He also comes to ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r conclusions:
Right now, rising commodity prices are basically cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of global recovery. They have no bearing, one way or anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, on U.S. monetary policy. For this is a global story; at a fundamental level, it’s not about us.
Now, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is an element of truth here. The US is a big player in world commodity markets, but our role in determining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative prices of commodities on world markets is becoming relatively smaller, particularly as large economies such as India and China grow at a rapid rate. However, what we are talking about here are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 factors determining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative prices of commodities on world markets. The world prices of commodities in US dollars can certainly have a lot to do with US monetary policy. Indeed, consider Ben Bernanke's description of how quantitative easing works:
This approach eased financial conditions in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past and, so far, looks to be effective again. Stock prices rose and long-term interest rates fell when investors began to anticipate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most recent action. Easier financial conditions will promote economic growth. For example, lower mortgage rates will make housing more affordable and allow more homeowners to refinance. Lower corporate bond rates will encourage investment. And higher stock prices will boost consumer wealth and help increase confidence, which can also spur spending. Increased spending will lead to higher incomes and profits that, in a virtuous circle, will furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r support economic expansion.
So, if Bernanke is right and QE2 acts in part by increasing asset prices, it should increase commodity prices. Commodity prices of course started cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir recent increase in September of this year, at a time when it had become clear that QE2 was coming, so it seems hard to dismiss US monetary policy, as Krugman does, as a cause of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent commodity price run-up.

Now, what is causing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 run-up in commodity prices is in fact critical for US monetary policy. First, suppose that, as Krugman suggests, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current commodity price inflation is due only to changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world demand for commodities. In fact, he appears to be arguing that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative price increases are in part permanent. This cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n would be an instance where focusing on core measures of inflation is a bad idea. If we are experiencing permanent increases in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative prices of energy and food, and our target inflation rate is 2%, we should be tolerating a core inflation rate of less than 2%. In that case, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 goal of QE2 of increasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 core inflation rate seems wrongheaded. Second, suppose that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increases in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US dollar prices of commodities are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result only of QE2 (and anticipated QE2). Then, judging from history, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 run-up in commodity prices is not such a big deal. This is just cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 beginnings of a widespread increase in general inflation, which is what we want anyway.

3 comments:

  1. Good post.

    I might quibble with your last paragraph.

    "If we are experiencing permanent increases in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative prices of energy and food, and our target inflation rate is 2%, we should be tolerating a core inflation rate of less than 2%."

    It's not clear here whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r you are talking about: a permanent change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 *level* of relative commodity prices; a permanent change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 *rate of change* of commodity prices.

    If it's just a one-time level increase, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's something to be said for letting it happen while keeping core at 2%. It's better that a dozen prices adjust than that thousands of prices adjust. Especially if those commodity prices can adjust more easily because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are traded in auction markets.

    ReplyDelete
  2. Nick,

    It's not clear what I was talking about, as I'm not clear on it myself. Suppose it's just a one-time relative price increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices A goods relative to B goods, and suppose we have determined that it is optimal for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate (pce deflator, say) to be constant at x%. Then, depending on how we measure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rates of change, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re will be a period when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices of A goods will be rising at a rate higher than x%, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices of B goods will be rising at a rate lower than x%. Now, apparently what you are saying is that, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 face of relative price changes, maybe we don't want to stick to a constant x% target for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pce deflator. This is basically cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New Keynesian argument, that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key frictions we need to worry about are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative price sticky-price frictions, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore in targeting an inflation rate, we should only include cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sticky prices. My counter-argument would be: (i) to my knowledge, no one has ever measured cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 costs of changing prices - we need more microfoundations for sticky prices in order to measure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 welfare costs, if any, of inflation arising from this source; (ii) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are plenty of ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r welfare costs of inflation to worry about, which are arguably more important than menu costs, and that would make us want to take account of price changes outside what is included in core price indexes. I wrote about that here:

    http://newmonetarism.blogspot.com/2010/12/what-are-costs-of-inflation-and-how.html

    ReplyDelete
  3. "For example, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank fixes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of gold at $1000 per ounce, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is pressure for prices to rise, people will want to buy gold from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank at a low price and make a profit selling it at a higher price. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of money in circulation falls, and prices fall"

    I am somewhat at loss here. Let's consider that price of gold is 'fixed' at $1000 per ounce. Long-term. What's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference between having $1000 and 1oz of gold? The only difference is being able to use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold for jewelery. Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise it absolutely doesn't matter if you have under your bed $1000 or 1oz of gold. Is jewelery demand what was driving monetary policy? Or was it more likely foreign arbitrage, but in that case it was 'gold' what was money, not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank notes?

    I am at loss here; you seem to base cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 thoughts on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 notion that money just "exists" and it has some "value" or "price" - and that governments fixes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of gold in this "money". Which is more or less reverse on what actually happened - gold was money, banknotes where 'money derivatives' which later by government decree became money.

    BTW: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 16th century in Europe, which was considered a 'crash in prices', 'price revolution' - was merely 2% a year. According to current central banking practices one would expect we should celebrate it as 'optimal monetray policy'...

    ReplyDelete