Sunday, December 5, 2010

The Zero Lower Bound Does Not Bind

There are two respects in which standard cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory tells us cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound on nominal interest rates matters. First, when short-term nominal interest rates are zero, conventional open market operations do not matter - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a liquidity trap. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank swaps zero-interest-rate reserves for zero-interest-rate Treasury bills, this should be irrelevant, in that no prices or quantities change. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, a liquidity trap is also a feature of regimes like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one we currently have in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States. When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is positive supply of excess reserves in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial system, and reserves bear interest, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate on reserves (IROR) is determining all short-term interest rates. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank swaps reserves for Treasury bills, that will also be irrelevant under current circumstances.

Of course (again, under current circumstances), if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank lowers cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IROR, this will not be irrelevant. The problem for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is that, with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IROR at 0.25%, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is little room to move. As Ben Bernanke stated in his Jackson Hole speech, a decrease of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IROR to zero would have little effect and "could disrupt some key financial markets and institutions." It certainly seems correct to say that lowering cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IROR to zero would have little effect, but arguing that this would be disruptive seems wrong. In any case, this was part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 argument for QE2, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recently-embarked-upon purchase of $600 billion in long-term Treasury securities by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 premise that something needed to be done, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was no ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r avenue to pursue.

Second, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound on short-term nominal interest rates plays an important role in New Keynesian analysis. In a typical New Keynesian sticky-price model (e.g. see Woodford's book) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy instrument, and in some versions of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se models it can be manipulated to achieve efficiency. Under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 appropriate monetary policy rule, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "output gap" can be closed, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flexible-price equilibrium is recovered, which is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equilibrium of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underlying real-business-cycle model. However, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound can get in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way. There can be circumstances where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate is too high, relative to what it would ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise be with flexible prices, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate is at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound, so that monetary policy is powerless, in terms of closing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 output gap. This is basically cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea in this paper by Eggertsson and Woodford.

Now, apparently some central banks in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world are not constrained by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed appears to be. Indeed, as you can see here, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swedish central bank set its "deposit rate," its version of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IROR, at -0.25%, from July 2009 to September 2010. If this had been possible in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States, this would seem like a simple solution to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's current policy problem. There seems agreement on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC for expansionary policy, and a straightforward way to implement this, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than engaging in a massive experiment in long-maturity Treasury purchases, would have been to charge financial institutions for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 privilege of holding reserves. Is this even feasible? Well, probably not. If you follow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 links from here, you will not find anything to indicate that negative interest on reserves is legal in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States. Congress gave cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 power to pay interest on reserves held by depository institutions. This legislation came with at least two flaws. First, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 power to change cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IROR was given to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Board of Governors racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC, where such power would appropriately reside, given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 importance of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IROR as a policy tool. Second, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 legislation did not permit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 payment of interest on reserves held by GSEs (i.e. Fannie Mae and Freddie Mac), which in practice has created a gap between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IROR and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate. Add to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se flaws that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 legislation does not permit a negative IROR. Presumably this is not allowed as it would be interpreted as a tax. So much for foresight.

Given that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IROR cannot be negative, does this mean we are stuck with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative price distortions that are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 concern of New Keynesians? Well, no. As discussed in this speech by Narayana Kocherlakota and in this paper and this one, fiscal policy gives us a lot of flexibility. Basically, in New Keynesian models, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problems created by sticky prices are relative price distortions which lead to a misallocation of resources. What could be more natural than correcting such distortions with fiscal policy, given a sufficiently rich array of taxes? The papers I link to above show that efficiency can be achieved in sticky price environments solely with appropriate taxation. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are inventive ways to manipulate tax rates so that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound no longer matters. Unless we think that fiscal policy is somehow constrained (e.g. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 legislative process is too awkward) relative to monetary policy, this casts some doubt on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New Keynesian approach to monetary policy, as set out in Woodford's "Interest and Prices." The sticky price problem, if it exists, appears to be a problem more appropriately addressed with fiscal policy instruments than monetary policy instruments. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r,cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 solution is not an Old Keynesian program of expansion in government purchases of goods and services, but could be a revenue-neutral change in taxes.

23 comments:

  1. Steve,

    For a New Monetarist, you seem to be taking an Old Keynesian view on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 primacy of fiscal policy (or maybe that's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 view of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 papers you link to -- I haven't read cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m).

    This no doubt grossly oversimplifies both NM and OK thinking, but here's what I mean. In both frameworks cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main source of inefficiency (sticky prices & involuntary unemployment, respectively) are more properly dealt with via fiscal racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than monetary policy.

    Is that a fair characterization?

    PS

    ReplyDelete
  2. I'm wondering why Swedish people didn't withdraw all of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir deposits, when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate was negative. I thought that this is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reason why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank never set cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate negative not whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r it is legal to do or not.

    ReplyDelete
  3. Pete,

    I'm not saying I'm buying into NK models. I'm saying that this is where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y lead you. However, it looks like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y lead you to a different kind of fiscal policy intervention than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 OK models do. NK says set distorting taxes to correct cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price distortions caused by sticky prices. OK says increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deficit - doesn't much matter how you do it.

    Anonymous,

    The deposit rate is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate on reserves deposited overnight with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swedish central bank by financial institutions. I'm assuming that, as in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se financial institutions use reserves during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 day for clearing and settlement. Quite possibly during this period financial institutions were holding zero reserves overnight, which is presumably exactly what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Swedish central bank wanted.

    ReplyDelete
  4. I don't think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a zero lower bound. All cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve need do is conduct open market repos with primary dealers in such a way that t-bills are bought at prices above par. This will drive cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate below 0. The economics profession's obsession with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero bound is bizarre. Old traditions may prevent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m from appearing, but negative nominal interest rates are a fact of economic reality.

    ReplyDelete
  5. JP,

    You have to consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 arbitrage opportunities. What is happening to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate on reserves when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate goes below zero? If IROR is zero, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate cannot be negative, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n banks could make infinite profits by borrowing on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds market and holding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reserves overnight.

    ReplyDelete
  6. About a year or two back, my co-blogger Stephen Gordon was advocating almost exactly this sort of policy for Canada. He wanted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government to announce an increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 GST (VAT) that would be postponed for about a year. The effect is to reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current effective real interest rate on e.g. consumer durables.

    ReplyDelete
  7. The Swedish experiment with a negative deposit rate is a bit more complex than described here. While it’s true that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 official deposit rate was kept at -0.25 percent from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 middle of July 2009 to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 beginning of September this year, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank has an additional deposit facility that banks use when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interbank market is open. Since this rate is just 10bp lower than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 official policy rate, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effective interest rate on deposits was 0.15 percent during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 period when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more symbolic official rate was -0.25 percent. More generally, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank has two corridors around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate: The broad corridor was plus/minus 50bp from April 2009 to June this year. Since July 2009 it has been widened and is now back to plus/minus 75bp. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more important narrow corridor has been plus/minus 10bp during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whole period.

    ReplyDelete
  8. Torgeir,

    You say cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 official rate is just "symbolic." Does that mean cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re were no deposits made at that rate, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re were deposits only in unusual circumstances? What would have determined whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r a deposit was made at -0.25 or 0.15?

    ReplyDelete
  9. Re: Arbitrage. The fed funds rate has been 0.10-.20 percent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last year. But banks aren't arbitraging cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spread by buying fed funds and collecting IOR at 0.25%.

    ReplyDelete
  10. Stephen

    The deposit facility with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low rate is rarely used. During November, for example, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average amount deposited on this facility was 14 million SEK. While cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amount fluctuates a little from month to month, it has been under 100 million in all but 9 months over last decade. The episode with -0.25 percent interest rate had no discernable effect on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amount deposited in this facility.

    When is this deposit facility used? The answer given when I contacted Swedish banks last year was that it’s used during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hour after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interbank market and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r deposit facility with a higher interest rate have closed down for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 business day.

    The deposit facility with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 higher interest rate, on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, had an average amount of 14 billion SEK in November. During cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 height of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crises in December 2008, when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank intervened heavily in credit markets, 207 billion SEK was deposited in this facility at an interest rate of 0.15 percent.

    I didn’t bring up this issue to be pedantic. I think that central banks should have broken cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 taboo against negative policy rates. While cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a lower bound on nominal interest rates (as long as central banks issue interest free currency), storage and transaction costs in all likelihood make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effective lower bound negative. Riksbank director Lasse Svensson has publicly argued cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case for negative policy rates, so I hoped we could learn something about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effective lower bound from Sweden. But unfortunately cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y didn’t give us cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real thing.

    Using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate on “reserves” as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate was pioneered, by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way, by Norges Bank back in 1997. From mid 2011, however, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Norwegian central bank plans to move to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more widely used corridor system, i.e. with a deposit rate slightly below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate and a lending rate slightly above cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate. The arguments are 1) that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current system exposes Norges Bank to too much credit risk since banks are borrowing from Norges Bank to accumulate reserves, and 2) that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current system doesn’t give incentives to trade overnight deposits efficiently among cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Norwegian banks.

    ReplyDelete
  11. JP,

    That's due to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 GSEs do not receive interest on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir reserve accounts with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. You would still expect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest differential to disappear, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is something cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re limiting arbitrage that no one has successfully explained to me. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed were to tighten, you would expect that differential to persist.

    Torgeir:

    Excellent. Thanks, that's very helpful.

    ReplyDelete
  12. "You would still expect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest differential to disappear, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is something cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re limiting arbitrage that no one has successfully explained to me."

    Yep, it doesn't make sense. Well you've kindled my curiosity. I'll do some digging and see if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re's something plausible behind it all. Will report back. Over and out.

    ReplyDelete
  13. Here's a paper on this that I have not read yet:

    http://www.federalreserve.gov/pubs/feds/2010/201007/201007abs.html

    The GSEs do not have access to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 discount window, are not supervised by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, and have no reserve requirements, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have reserve accounts with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed and can use Fedwire. They also are not paid interest on reserves.

    ReplyDelete
  14. Stephen,

    cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reason cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed didn't lower its IROR below 25bp is because such a move would really do a lot of damage to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 repo market and security lending markets, and to money market mutual funds ability to avoid breaking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 buck.

    KP

    ReplyDelete
  15. What damage? And what is wrong with breaking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 buck?

    ReplyDelete
  16. Money market mutual funds wouldn't be able to earn a living if money market yields (espcially repo and commercial paper yields) drop too low, say below 10bp.

    Repo traders wouldn't trade at super low yields.

    KP

    ReplyDelete
  17. So we should guarantee money market mutual funds a living, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 repo traders?

    ReplyDelete
  18. Think about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 damage done to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money markets. Firms basically wouln't be able to obtain short-term financing, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re would be no buyers of commercial paper and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r money market instruments.

    Firms have a mismatch between revenue and costs (wage and interest payments etc.), and need cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money markets to work to survive.

    Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amounts involved, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking system wouldn't be able to step in (assuming that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have lower transaction costs and actually would wnat to step in) and clear cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market.

    KP

    ReplyDelete
  19. Stephen, I'm still looking at this racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r interesting problem of arbitrage, or lack cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365reof.

    I've run into a bit of a road-block; I no longer think I understand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds market very well.

    I always thought cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds were basically excess reserves held at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. A bank in a surplus position could trade fed funds (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 surplus) to anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r bank in a reserve deficit position to ensure that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latter held cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right amount of reserves.

    The Fed's balance sheet shows that in 2005 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was on average about $10 billion in reserve balances outstanding.

    In 2005 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 GSEs - Fannie, Freddie, FHLB - had on average about $100 billion in Fed Funds sold outstanding. I pulled this off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir balance sheets. According to "The Topology of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed Funds Market", pg 12, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "daily value" of fed fund loans in 2005 was about $300 billion.

    Here's what I don't understand. If fed funds are supposed to represent reserve balances at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, how can cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re be so much more fed funds outstanding than actual reserves. Put differently, if fed funds are simply transfers of excess reserves, why does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of day size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds market seem to dwarf cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual amount of reserves?

    Anyways, I don't get it, hoping you can help.

    ReplyDelete
  20. JP:

    Here is what I think is going on. Suppose cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are four banks in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system: A, B, C, and D. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 day, bank A has $100 million in reserves, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs have zero, so total reserves are $100 million. Suppose no reserve requirements. Now, suppose that, at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 day, bank B owes bank C $100. Bank B borrows $100 million from bank A on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overnight fed funds market, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n takes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $100 million in reserves and pays it to bank C to extinguish its debt. Bank C cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n lends cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $100 million in reserves overnight on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds market to bank D. The total quantity of reserves held overnight is $100 million, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total quantity of lending on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overnight fed funds market is $200 million. The reserves are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liabilities of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed while loans on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds market are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assets (and liabilities) of individual financial institutions. The amount of lending on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds market could be zero and when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of reserves is large; fed funds lending could be very large when reserves are a tiny amount.

    ReplyDelete
  21. Thanks Stephen, sounds like a reasonable explanation to me. It seems like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 explanation has something to do with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that banks demand reserves for two reasons; clearing and regulatory req's. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 absence of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 latter, demand is purely cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 former.

    ReplyDelete
  22. Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r little mystery I've stumbled upon. The Fed Funds rate is around 0.16-18%. This is unsecured lending. Repo rates (secured by government bond collateral) are around 0.25%. But repo rates should be below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed funds rate, not above, because repos are collateralized, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore a lender in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 repo market is willing to accept a lower interest rate to compensate for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increased security of a repo.

    Anyways, going back to your comment Dec 15. Is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relationship of a Fed Funds loan to reserves cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same as a chequing deposit's relationship to paper dollars? Chequing deposits are liabilities of private banks, paper dollars are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liability of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. Deposits can be converted into cash, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y needn't be, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re can be a significant multiple of deposits to currency outstanding (though this need not be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case). This seems cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same as your illustration of Fed funds markets. A fed fund deposit represent a private institution's promise to provide an equal amount of reserves. You can have far more fed funds liabilities outstanding than reserves, because like deposits, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are fractionally backed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underlying asset (eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r reserves or paper dollars). Does that make sense?

    ReplyDelete
  23. Anyone out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re who believes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were sold a Bank Swaps product should act, by seeking a legal advice to see if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can make a claim for compensation against cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bank.

    ReplyDelete