Sunday, February 27, 2011

Christina Romer on Monetary Policy

As an economic historian, Christina Romer did some useful and interesting things. A well-regarded piece she wrote is this one which, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1980s, challenged conventional views about business cycle volatility. At that time, conventional wisdom was that volatility in aggregate economic activity in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States was much higher in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pre-World War II period than after. That conventional view was certainly consistent with Old Keynesian ideas about policy intervention. Keynesians wanted us to think that post-World War II macroeconomic policy, enlightened by Keynes, Hicks, Samuelson, Tobin, and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs, had served us well. Before Christian Romer's work, existing measurement told us that volatility in real GDP was smaller after World War II, consistent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 efficacy of active stabilization policy.

Romer did a careful job of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 historical measurement, and found that much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference in pre-WWII and post-WWII volatility found by ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs could be explained by measurement error. The result was all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more striking for its intellectual honesty, coming from a committed Keynesian who had come out of a strongly Keynesian academic environment (MIT Economics Department in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1980s).

I was reading cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Sunday New York times and ran across this, which made me quite happy (for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 state of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world) that Christina Romer was back to doing economic history and no longer trying to guide macroeconomic policy in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Obama administration.

Romer's NYT piece, and what I will discuss here, serves as a useful bookend to what I wrote here on her fiscal policy views, which are very much in line with Krugman's, i.e. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 no-amount-of-intervention-is-too-much school.

Romer first wants to tell us that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 old "hawks vs. doves" characterization of FOMC decision-makers is no longer relevant. Apparently everyone is now a hawk. Now, that does not seem right. It seems to me that what people mean by "dove" is "Keynesian." On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC, Janet Yellen, Eric Rosengren, Charles Evans, and Bernanke himself are clearly Keynesian. Yellen and Rosengren are more Old Keynesian, and Bernanke and Evans are more New Keynesian. Yellen/Rosengren/Evans/Bernanke were likely cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 serious force behind cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's mortgage-backed securities purchases and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent QE2 operation. Seems to me cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are plenty of doves in sight.

So, if "hawks and doves" does not work so well as a characterization of FOMC members, what is Romer's alternative? Apparently cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se people are eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r empiricists (translation: good people) or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365orists (translation: bad people). In academic life, it would be fairly easy to take individual published articles and classify cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory or empirical, i.e. quantitative work. We are not going to find much quantitative work in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Journal of Economic Theory (though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is some), and not much pure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Review of Economics and Statistics. Of course, one cannot do good empirical work without cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory to put structure on it, and one does not do good cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sake of amusing oneself (we hope) but to ultimately explain how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world works and possibly to permit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 design of better economic policy.

Clearly any good macroeconomic policymaker has to be thinking about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory and empirical work. He or she has to have a good grip on macroeconomic measurement (available data and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quality of that data), empirical macroeconomic research, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory. One cannot hope to contribute to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy discussion and aid in making decisions without walking both sides of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fence. Now, I think what Romer wants us to think is that people like Charles Plosser, Narayana Kocherlakota, Jeff Lacker, and Jim Bullard, for example, are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365orists, i.e. bad guys, who have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir heads in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 clouds. I know all of those people well, and nothing is furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 truth. Kocherlakota for example has an excellent grip on most of what is useful in modern economics. As an academic, he did quantitative work (he can estimate and calibrate) and high-end cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, and he can articulate cutting edge economic ideas in a straightforward way to lay people and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r policymakers. Plosser/Koherlakota/Lacker/Bullard have all proved to be effective leaders and decision-makers who have put to work cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ideas cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y absorbed as economic researchers and teachers.

Well, what are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ideas that Romer has in mind? What do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 good people (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 empiricists), have to offer? Here we go:
Empiricists, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 name suggests, put most weight on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 evidence. Empirical analysis shows that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main determinants of inflation are past inflation and unemployment. Inflation rises when unemployment is below normal and falls when it is above normal.
Now, Romer is writing for a lay audience here, so it might be useful to recall this quote from Richard Feynman, which I included in my last post:
I would like to add something that's not essential to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 science, but something I kind of believe, which is that you should not fool cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 layman when you're talking as a scientist.
I know about research by Andy Atkeson and Lee Ohanian that finds, in contradiction to what Romer states, that once we know past inflation, knowing unemployment does not help us forecast future inflation. As well, Romer is not filling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 layman in on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a long line of research in macroeconomics that attempts to sort out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Phillips curve relationship that is at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 heart of her argument. The upshot of that research is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 empirical Phillips curve relationship is in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data for some time periods and not for ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs, and that (New Keynesian economics notwithstanding) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sometimes-observed Phillips curve is not a structural relationship. Romer discusses this as if she knows what a "normal" unemployment rate is, which any good economist knows she doesn't.

Finally, what are Romer's policy conclusions?
As a confirmed empiricist, I am frustrated that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two sides have been able to agree only on painfully small additional aid for a very troubled economy.
Romer has come to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conclusion that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 planned purchase of $600 billion in long-maturity Treasury securities by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is somehow not enough, and "painfully" not enough, and she is willing to state that in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Sunday New York Times. What would be enough cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n? Would $800 billion work? Would $2 trillion work? What is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 objective exactly? At one time an expansion in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's balance sheet of this magnitude would have been considered ludicrous. How does this work differently? Does confirmed empiricism involve making guesses based on how you feel when you wake up in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 morning, or what?

The confirmed empiricist tells us that:
[The Fed] could set a price-level target, which, unlike an inflation target, calls for Fed policy to take past years’ price changes into account. That would lead cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to counteract some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extremely low inflation during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession with a more expansionary policy and lower real rates for a while.
Unfortunately for Romer's argument, a price-level targeting approach will not necessarily give her cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conclusion she seems to want. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart, if we take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 personal consumption expenditure (PCE) deflator as our price level target measure, and take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 base period as first quarter 2005, for example, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2% annual-growth price level path is still well below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actual PCE deflator for fourth quarter 2010. If you take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 base period for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target price level path as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 peak in 2008, we are certainly on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low side of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 desired path, but a base period any time before spring 2007 would imply that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level is currently too high.

Finally, Romer states:
And any [of her alternatives] would be better than doing too little just because some Fed policy makers believe in an unproven, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical view of how inflation works.
Of course Romer's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical view is pretty much that of Samuelson and Solow, from 1960. Apparently cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed can increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate only by reducing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate, and moving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Phillips curve.

Romer says some things about economic history in her piece, but of course she is very selective, and seems to want to ignore cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 period in US economic history and in macroeconomic thought that runs from about 1968 to 1985. Let's review that. (i) Samuelson/Solow and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs think that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Phillips curve is a structural relationship - a stable relationship between unemployment and inflation that represents a policy choice for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. (ii) Friedman (in words) says that this is not so. There is no long-run tradeoff between unemployment and inflation. It is possible to have high inflation and high unemployment. (iii) Macroeconomic events play out in a way consistent with what Friedman stated. We have high inflation and high unemployment. (iv) Lucas writes down a cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory that makes rigorous what Friedman said. There are parts of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory that we don't like so much now, but Lucas's work sets off a methodological revolution that changes how we do macroeconomics. One of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 things we still like about Lucas's work is his "critique" paper, which tells us why we need cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory to make good policy decisions. The key example from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Lucas Critique paper is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Phillips curve: treating an observed correlation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data as structural can be bad. (iv) Paul Volcker takes Friedman seriously. Friedman had said that "inflation is everywhere and always a monetary phenomenon." The confirmed empiricists are skeptical. They seem to think that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Phillips curve is very flat, and that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re will have to be a very long period of very high unemployment to bring cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate down. Not so. Volcker engineers a severe monetary contraction and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ensuing recession is fairly painful, but not so long. Success! Inflation comes down quickly and has remained low since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n.

What's missing from Romer's piece? It's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "inflation is everywhere and always a monetary phenomenon" part. Of course we have learned a lot since Friedman said that, about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 practical implementation of monetary policy, and about monetary economics. Targeting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 growth rate in some monetary aggregate does not seem to be a good idea. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 very short term, setting a nominal interest rate target for some overnight interest rate seems to work pretty well. When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a large quantity of reserves in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system, swapping reserves for T-bills has essentially no effects. Monetary expansions that are planned to be reversed, and expected to be reversed, can have no effects. We know little, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretically or empirically, about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of large purchases of long-maturity assets by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current circumstances, but we are going to learn something about that soon.

Here's what I see in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent data. The first chart is reserves, since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 beginning of 2008, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second is currency in circulation. The total of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two is total outside money, which is roughly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total quantity of Fed liabilities financing its asset portfolio. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first chart we see a rapid runup in last few weeks in reserves. For reasons I discussed in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r posts, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actions of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury caused a lag in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 QE2 asset purchases by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed on outside money, but those actions have been reversed. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second chart, currency in circulation has increased substantially in recent weeks. Year-over-year percentage increases in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock of currency in circulation have exceeded 6% since early this year and are approaching 7%. This is potentially serious. Increases in outside money that show up only as increases in reserves are currently irrelevant for inflation, but when this shows up as currency, it can matter. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent increases in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 currency stock do not represent increases in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real demand for currency in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world, this has to be inflationary. The Fed is only halfway (and less than halfway in terms of published data) through its QE2 program, and if increases in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 currency stock continue at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last few weeks until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of program, we should be genuinely concerned, Christina Romer notwithstanding.

Wednesday, February 23, 2011

Cargo Cults

Someone once accused me of practicing "cargo cult economics." At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time this just sounded goofy to me, but a commenter clued me into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that this comes from a commencement address that Richard Feynman made at Caltech in 1974. In general, it's quite entertaining, though maybe of limited use for economists as he was thinking mostly in terms of experimental science. However, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are some very nice parts. For example, here he is discussing honesty in science:
It's a kind of scientific integrity, a principle of scientific thought that corresponds to a kind of utter honesty--a kind of leaning over backwards. For example, if you're doing an experiment, you should report everything that you think might make it invalid--not only what you think is right about it: ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r causes that could possibly explain your results; and things you thought of that you've eliminated by some ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r experiment, and how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y worked--to make sure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r fellow can tell cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have been eliminated.
The following sounds like Ed Prescott, don't you think?
There is also a more subtle problem. When you have put a lot of ideas togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r to make an elaborate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, you want to make sure, when explaining what it fits, that those things it fits are not just cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 things that gave you cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory; but that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 finished cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory makes something else come out right, in addition.
More on honesty:
The first principle is that you must not fool yourself--and you are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 easiest person to fool. So you have to be very careful about that. After you've not fooled yourself, it's easy not to fool ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r scientists. You just have to be honest in a conventional way after that.
And here's one for Paul Krugman:
I would like to add something that's not essential to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 science, but something I kind of believe, which is that you should not fool cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 layman when you're talking as a scientist.
Happy reading.

Tuesday, February 22, 2011

Unions

There is currently serious conflict in several states, including Wisconsin, Ohio, and Indiana over union bargaining rights for state employees. The claim of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Republican administration in each of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se states is that union power needs to be curtailed in order to get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 state budget under control.

I have some personal experience with labor unions, having actually been a one-time union member (I can't say "card-carrying," as I don't remember having been issued a membership card). When I was 19, I worked for a couple of summers for Winchester Canada, which had a unionized plant in Cobourg, Ontario. Winchester appears to still be in business, and of course cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y make firearms. An ancient Winchester product was what Chuck Connors used in "The Rifleman." When I was 8 years old my friends and I thought that Chuck Connors was very cool.

Working for Winchester was quite weird on many dimensions, including cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that I had absolutely no interest in guns - a lack of interest that continues to this day. I am allergic to firarms. I see one and run cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way.

An interesting feature of working life at Winchester Canada was that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 union was clearly stifling innovation. What I saw certainly conformed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 picture of unions that comes out of Parente and Prescott's "Barriers to Riches," which cites labor unions and trade barriers, among ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r things, as factors that lower TFP (total factor productivity) and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 standard of living in a country. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Winchester plant, every activity was governed by a set of workplace rules, written up in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 union contract. Management and production workers thought of each ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r as adversaries. This was not a conducive environment for thinking up new ways of organizing production or designing new products. It seemed clear that you could take away cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 union, create more flexibility, increase productivity, pay everyone more, and bring about a Pareto improvement.

Sometimes I get into arguments with my family in restaurants about economic questions ("Dad, don't get so excited, people are looking."). I enjoy this, perhaps as much as, or more than, helping my sons solve math problems. When unions come up, I take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hardcore laissez faire route, just to be provocative. My youngest son will cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n tell me about what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 union movement accomplished in terms of workplace safety. Maybe he has a point. We don't want to go too far in seeing externalities under every rock, but this certainly looks like one. Getting firms to invest efficiently in safety may require collective action. Maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government would not have taken appropriate action on workplace safety if not for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor movement. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Winchester plant, I was certainly pleased with whatever safety features were provided for me. My foreman liked to encourage safe practices by showing us his missing thumb, which had been lost while working on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same belt sander that I was required to operate.

One simple way to look at unions comes from Econ 101, where we just apply standard monopoly power arguments. Labor law gives workers cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right to effectively act as a monopoly seller of labor. Result? The union drives up wages and extracts rent from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm. But that argument goes only so far. As long as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm faces competition, this has to discipline cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 union. Extract too much rent and you drive cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 firm out of business.

So what is going on in Wisconsin, Indiana, and Ohio? In general, union organization is not an easy thing in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States, relative to what happens in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r rich countries. Twenty two states, mainly in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 south and in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 middle of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 country have right-to-work laws. In some states, state employees have much less power to form unions relative to what exists in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector. However, in Western Europe, unions tend to be relatively powerful. In Canada, labor law is much more conducive to union formation and power. For example, most (if not all) Canadian provinces do not allow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hiring of permanent replacement workers during a strike, and some will not permit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hiring of temporary replacement workers. Strikes of public service workers in Canada are infamous, from old-time disruption in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 post office to more recent strikes involving garbage collectors and transit workers in Toronto. The difference in labor laws in Canada and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US is reflected in unionization rates. The US has a unionization rate of only 7% in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector, and 29% in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public sector. In Canada, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 comparable statistics are 16% in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector and 71% in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public sector.

Now, if we believe Scott Walker, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Governor of Wisconsin, public spending in Canada should be wildly out of control. We know, of course, that government is doing much more redistribution in Canada than is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case generally in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States. But in Canada actual expenditures of all levels of government on goods and services amounted to 21.2% of GDP in Canada in 2009, and 20.6% of GDP in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US. Not much difference cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, in spite of union power in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public sector, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Canadian federal government was able to turn around a deficit which had exceeded 5% of GDP in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mid-1990s. Before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent recession, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Canadian federal government had been running surpluses for several years. We all know how that compares to recent US fiscal performance.

Is Scott Walker likely to save much money by picking on his public sector unions? That's very doubtful. He's certainly creating plenty of unproductive conflict. Is what he is doing politically smart? That's hard to tell. Picking a fight with unions in Madison, Wisconsin may not be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 brightest idea. Anyone who has spent time in Madison (4 years for me) knows that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a large reserve army of people who would enjoy nothing better than spending a couple of weeks camping out in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 State Capitol building to bocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r a Republican Governor. This might play well in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 state, however, where Madison is sometimes viewed as sin city.

Wednesday, February 16, 2011

Unemployment

Some people seem to be paying attention to this piece by Justin Weidner and John Williams at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 San Francisco Fed. For example, someone at The Economist picked up on it. The FRBSF Economic Letters posts, of which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Weidner/Williams piece is one, are short, accessible summaries of research, but in this case cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is not much research to back it up. There's really no news here.

I have written on sectoral reallocation issues in earlier posts, for example here and here. To summarize, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are some important labor market anomalies associated with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent recession. The unemployment rate has risen much more, and employment has dropped much more than is typically observed in conjunction with a drop in real GDP of this magnitude. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, in spite of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 (somewhat slow) recovery in real GDP, employment is still in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cellar. As a result, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re has been a large anomalous increase in productivity coming out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession.

My casual observations in previous posts, which should be interpreted as suggestive, and not serious research, tell me that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re could be something interesting going on related to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sectoral reallocation of labor and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r factors of production. Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r important anomaly is in labor market performance in Canada. The magnitude of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real GDP decline in Canada during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession was similar to what it was in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate (typically a couple of percentage points higher in Canada) is currently 7.8%. The sectoral reallocation process could help to explain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 anomalies. To address this seriously, I think we have to go back to 2000 or earlier, and think about: (i) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 secular reallocation of labor from manufacturing to services; (ii) secular labor reallocation across geographical regions; (iii) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of incentive problems in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mortgage market after 2000, which increased cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 share of employment in residential construction until 2006, and set cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stage for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 subsequent reduction in employment share in that industry; (iv) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 role played by financial factors in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 geographical and sectoral dispersion in employment.

To successfully disentangle what is going on, we need a model with sufficient disaggregated detail to capture cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regional and sectoral allocation of labor, and search and matching among firms and workers. Activities of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic agents in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model should be such that we can ask cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se agents cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same questions that are asked in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BLS household survey, and have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answers make sense. Basic Mortensen-Pissarides won't do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 trick, unless we try to somehow load all this sectoral detail into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 matching function, which seems unsatisfactory.

Once such a model is up and running, what do we want to do with it? Here are some questions: What would have happened if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mortgage market had somehow been differently organized and regulated? How would cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US economy have looked different, starting in 2000? Could cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re have been better policy responses to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession than what we had? Is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US unemployment insurance system adequate (actually, most research on optimal unemployment insurance already says it is far from perfect)? Does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis tell us something new about labor market policies? I'm hoping that people who know how to do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se things are working on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem. Please let me know if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is some work out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re that I am missing.

What I am sure of is that gazing at some Beveridge curve scatter plots, pondering cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "natural" unemployment rate, or trying to decompose unemployment into so-called "cyclical," "structural," "demand-deficient," "involuntary," "voluntary," "green," "yellow," "purple," or "chartreuse" components will not answer cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se questions.

Friday, February 11, 2011

Ron Paul and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Austrians

Ron Paul, who now heads cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 House Financial Services Committee's subcommittee on monetary policy, has an important job. The Fed also has an important job, and a lot of power, and we want to know that we can trust cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. Paul's job is to aid Congress in overseeing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, in part by finding good expert witnesses to speak and answer questions in hearings, in order to shed light on what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed does and whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r it is performing well.

Ron Paul is of course no friend of central bankers, and has written about putting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed out of business. Why? Paul is a libertarian, and is a follower of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "Austrian School," an essentially libertarian branch of economic thought, whose most prominent members were Ludwig von Mises and Freidrich Hayek. The Austrian School lives on as a fringe movement in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 profession.

I don't know a lot about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Austrian School, but I have run across Hayek's ideas from time to time. The ideas are extreme, but not crazy. For example, Hayek's Denationalisation of Money, is a coherent argument for a monetary system with private money issue. Conventional economic wisdom is that, if we allow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector to issue money, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a market failure. Even Milton Friedman - an advocate of laissez faire in most respects - argued in A Program for Monetary Stability that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issue and control of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock of money was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 province of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government, so clearly Hayek's views were unusual.

However, what Hayek was advocating had in fact been put in practice historically in more than one instance. There was free banking (with currency issue by private banks) in Scotland in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early 19th century. The United States had private currency issue from 1837-1863 by state-chartered banks, and Canada had a system of private money before 1935. While cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US free banking era (1837-1863) appears to have been quite chaotic (more so in some states than ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 experience with private money issue in Scotland and Canada appears to have been quite good. Canada, for example, went through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression with no bank failures, in spite of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was no central bank to act as lender of last resort.

There are legitimate questions economists should ask, and have asked, about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fundamental role of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank, and whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issue of "money" should be essentially a government monopoly. Gary Gorton, Warren Weber, and Arthur Rolnick, for example, have studied cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 free banking era in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is work in monetary cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, for example by Ricardo Cavalcanti and Neil Wallace, among ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs, on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 role of private money in efficient monetary arrangements. Thus, some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 questions Hayek was interested in have been studied in rigorous economic frameworks.

Thus, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Austrians were libertarian, but not kooky, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that Ron Paul is interested in Austrian economics does not make him a kook. But Ron Paul is also interested in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold standard. I'm not sure where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Austrians stood on that, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold standard has certainly drawn its share of kooks. The gold standard was part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural evolution of monetary systems from exchange with pure commodity money to fiat standards. Commodity money is wasteful, in that it is costly to dig gold out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ground for use as money, and gold has ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r uses, from which it has to be diverted if it is used in exchange. Gold is also heavy, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore costly to carry around in large quantities. If we are able to solve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 counterfeiting problem inherent in exchange using paper currency, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n we can save cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 costs of carrying gold around by backing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 paper currency one-for-one with gold, with gold exchanging for currency at a fixed rate. We can go even furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r in resource savings with fractional backing of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 currency by gold. Why not go even furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r and eliminate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 backing altogecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, and just trust cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government to regulate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of money in circulation? That's where our modern fiat money systems come from.

What case do gold bugs make for a return to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 good old days of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold standard? They argue that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government cannot be trusted. Governments, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y argue, will be tempted to use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 printing press to finance government deficits, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost will be high inflation. The gold standard, whereby a government agency stands ready to buy and sell gold at a fixed price will, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y argue, give us price stability. What's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem with that? First cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re has to be a resource cost associated with this. In order to maintain a fixed price of gold in terms of central bank liabilities, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government would have to hold a reserve stock of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stuff. The relative price of gold would be higher than it would be ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise, causing people to economize on it in alternative uses, and causing more of it to be dug out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ground. Just as was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case historically, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re would be waste, but perhaps this would be small. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 principal defect in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold standard is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative price of gold fluctuates substantially, and would continue to fluctuate substantially under a gold standard. These fluctuations occur because of changes in mining technology, changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for gold in industrial and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r uses, and because of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that gold is a store of wealth. It seems clear that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold standard would give us more variability in prices, not less. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, as was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case historically, a gold standard does not imply that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government is necessarily committed to anything. The government can always decide to change cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price at which it buys or sells gold.

So, what has Ron Paul been up to in his role in leading cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 subcommittee on monetary policy? Well, not much good apparently. The subcommittee recently invited three economists to come to Washington to talk to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m: Thomas DiLorenzo, Richard Vedder, and Josh Bivens. The first two are Austrian School types, and DiLorenzo is clearly a quack. Bivens writes pieces for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Economic Policy Institute on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 state of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 macroeconomy. This is certainly an undistinguished lot, and not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first names that come to my mind as experts on monetary policy.

To repeat, Ron Paul has an important job. We have been through some unusual experiences on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary and financial front. Our central bank has made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 choice to engage in some unusual practices. The Fed's decisions need to be reviewed and analyzed, and Congress needs to determine whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed did cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right things, whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r it did cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wrong things but should be forgiven, or whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r some additional constraints need to be placed on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's behavior.

Currently, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed operates under a dual mandate set out in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Humphrey Hawkins Act, which contains vague language about how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should view its influence over real activity and inflation. In some ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r countries, central banks don't operate that way, but instead negotiate an explicit inflation-targeting arrangement with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 legislative branch. Why don't we do that? In any case, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se issues should be discussed and debated in Paul's Committee.

But Ron Paul cannot make any headway on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se important issues if his agenda is quack economics. My advice would be to ditch DiLorenzo and company and talk to some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se people (I'm assuming Bernanke is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only Fed person who can speak directly to Congress):

Mike Woodford, Columbia University
John Cochrane, University of Chicago
Mark Gertler, NYU
Gary Gorton, Yale
Arthur Rolnick, formerly Minneapolis Fed
Robert Lucas, University of Chicago

Inviting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se people to speak to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 subcommittee would at least capture cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 important ideas on monetary policy that are taken seriously at top research institutions in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 profession.

Fed Balance Sheet Update

The latest information on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 state of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's balance sheet is available here. The Fed continues to purchase long-term Treasury securities at about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate set out in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 QE2 plan in November, with securities holdings increasing by $28 billion over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 previous week. Of particular note is that reserves increased by $64 billion, in part due to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's asset purchases, and in part because balances in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury's reserve accounts fell by $41 billion. The balance in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury's general account fell by $16 billion and, of particular note, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury's supplementary account fell by $25 billion. It is clear what a reduction in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury's balance in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supplementary account does: it increases reserve balances held by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector, and reduces outstanding Treasury debt. However cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reason for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 existence of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 account, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 motivation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury to change cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 account are mysteries. The last time cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was a reduction in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance, beginning in October 2009, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury reduced cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance by $35 billion per week until it was close to zero, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n increased it again to a level of $200 billion. Presumably cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re will be reductions at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate of $25 billion per week again. Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r point of interest is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was a substantial increase in currency outstanding in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past week, of about $8 billion, or about 0.8%. Year-over-year, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 currency stock is now growing at about 6%. Thus, QE2 is now producing much greater growth in outside money than it was.

Friday, February 4, 2011

Bedtime Stories

Stories are helpful in economics. Particularly in class, a simple story can get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 essence of an idea across, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n you can go on to develop cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 full-blown analysis that puts some rigorous structure on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea. One story I like is this one, which comes from Joseph Ostroy (UCLA). There are two people, George and Martha, who agree that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will eat dinner at one or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r's home each Saturday night. They want to share cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 burden of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cooking equally, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have very bad memories, and can never remember who last cooked dinner. However, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have a stone. George and Martha have good enough memories that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y each can remember where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stone is stored in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir respective homes. On Saturday night, each looks in that spot. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stone is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y take it over to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r person's house and eat dinner. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stone is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y cook dinner and wait for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r to show up. The person who brought cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stone leaves it behind, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r stores it.

This is a money parable, of course, and it captures cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 essence of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most important idea that has taken root in monetary economics in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last 30 years: Money is Memory. People use money in exchange because of information frictions - essentially limited recordkeeping, or limited memory.

Paul Krugman has been writing about stories recently, and he too finds cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se useful. Here's one of his:
Real business cycle cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory says that economic fluctuations are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of technological shocks, amplified by intertemporal labor substitution. My version: think of a farmer who faces sunny and rainy days. On rainy days his labor won’t be as productive as on sunny days; this effect on his output is amplified by his rational decision to stay in bed on rainy days and work extra hard when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sun shines. I think this gets at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 essence of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 concept; it also makes you wonder, is this really, really what you think happens in recessions?
His RBC story is quite standard. The one I tell to students is pretty close to it. Again, it captures cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 essence of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea. Of course, Krugman uses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 story to make fun of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea, but aside from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issue of whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBC model helps us understand recessions, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 story is quite helpful. At cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 minimum it can help a student understand intertemporal substitution, which is at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 root of much of dynamic macroeconomics.

I have a Keynesian story. There are two farmers, George and Martha (again). George grows peanuts, Martha grows cranberries. George eats only cranberries, and Martha eats only peanuts. These are weird peanuts and cranberries which sprout from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ground every morning, and have to be picked or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y rot. Each evening, George and Martha meet at Martha's house, drink beer, and play cards. They get quite drunk, which is what it takes for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to settle down and negotiate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price at which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will trade in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 morning. George's peanuts must be harvested before Martha's cranberries each morning. On a typical day, George gets out of bed, harvests his peanuts, and goes to Martha's house. When George arrives, Martha harvests her cranberries, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y trade peanuts for cranberries at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y negotiated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 night before. However, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are days when George wakes up, and it's not a day when he is so enthusiastic about eating his cranberries. The price of cranberries is too high, so he rolls over in bed and goes back to sleep. Martha makes up, and George has not arrived. Martha knows what has happened. She could call George on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 phone and renegotiate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price, but she can't bear to do it, and goes back to bed. The situation is bleak. Both George and Martha express a desire to work, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no demand. However, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a government, which is monitoring cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 situation. The government agent gets George out of bed, and puts cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to work digging holes. In exchange for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 hole-digging, George is given some bonds which are claims to tomorrow's peanuts. The government plans to tax George in peanuts on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next day, in order to deliver cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 payoff to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bondholder. However, George does not see through this. His circumstances are now changed. He goes to Martha's, trades bonds and cranberries for peanuts, and everyone is happy.

Does my Keynesian story or Krugman's RBC story help us understand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent recession? Krugman's story has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 advantage of being simple. RBC is a piece of cake relative to Keynesian economics, if you do each properly. But to argue that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent recession resulted from a productivity shock is not helpful. Is my Keynesian story helpful? No, I'm afraid it does not cut it eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r.

Thursday, February 3, 2011

Bernanke Speech

Ben Bernanke made a speech yesterday at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 National Press Club in Washington D.C., posted here. I'm going to focus on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "Monetary Policy" section. Bernanke discusses QE2, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's planned purchases of $600 billion (net) in long-term Treasury securities, beginning in early November 2010, to continue over an eight-month period. Bernanke states:
All cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se purchases are settled through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking system, with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result that depository institutions now hold a very high level of reserve balances with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve.
He is being a little cagey here. From cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 week of November 3 to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 week of February 2, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed increased its holdings of securities by about $194 billion, actually somewhat short of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 planned increase of about $225 billion over that period. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, due to offsetting effects on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset side of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's balance sheet due to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unwinding of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New York Fed's interaction with AIG, and offsetting increases in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balances held in Treasury reserve accounts, reserves of private financial institutions increased over this period by only about $96 billion. Thus, while it is true that reserves are at a very high level historically, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 net increase in reserves since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 beginning of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 QE2 operation is only about half cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increase in securities held by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. This is certainly not due to an increase in currency outstanding, as currency increased by a modest $13 billion, or about 5% at an annual rate.

Then, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is an attempt to convince us that QE2 is really just business as usual.
Although large-scale purchases of longer-term securities are a different monetary policy tool than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more familiar approach of targeting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two types of policies affect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy in similar ways.
This seems a stretch. I don't think anyone at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed can say with a straight face that we have a good cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory for how or if QE2 will work, or that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y understand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantitative effects. Pre-financial crisis, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purchase of $600 billion in Treasury securities, of any maturity, over an 8-month period would have been considered ludicrous.

Bernanke cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n claims success. What is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 evidence?

1. The stock market went up. It's hard to argue this one way or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, so I guess you have to give Bernanke this one. However, this is a dangerous game. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock market goes down, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n Bernanke owns it. First Law of Central Banking: Don't claim credit for something you can't control.

2. The difference in yields between nominal long-term Treasuries and TIPS has increased. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first chart, I have plotted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference in yields between 10-year nominal Treasuries and 10-year TIPS. As you can see, this difference begins to increase at about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time when QE2 became widely anticipated, and continued to increase after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy was put in place, roughly to a pre-crisis level. The difference in yields between nominal Treasuries is essentially determined by anticipated inflation. Since a stated goal of QE2 was to increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 anticipated inflation rate, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy appears to be a success on that dimension.

3. Effects on Treasury yields. Here, things get murky. Bernanke states:
Yields on 5- to 10-year Treasury securities initially declined markedly as markets priced in prospective Fed purchases; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se yields subsequently rose, however, as investors became more optimistic about economic growth and as traders scaled back cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir expectations of future securities purchases.
Suppose we focus just on 10-year Treasuries, for simplicity. The next chart shows cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10-year nominal Treasury yield and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10-year TIPS yield. The TIPS yield is higher than when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 QE2 purchases started, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal bond yield is much higher. Now, we should be primarily interested in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 TIPS yield in evaluating Bernanke's policy, since he describes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process by which QE2 could affect real activity as working through real long-term interest rates, which are to some extent captured in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 TIPS yields. Of course we can't conclude much from looking at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are a lot of things changing over this period in addition to monetary policy. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quote above, Bernanke tries to make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best of it though. He claims credit when bond yields go down, and argues that ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r factors swamp cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary policy effect when yields go up. He can't quantify cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect though, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no solid cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory to go on. In any event, this is anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r dimension on which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is not conducting business as usual. In normal times, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed commits to a fed funds rate target, and it can come quite close to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target, rain or shine. Currently, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed says it wants long bond rates to fall, but this is something it has not delivered. See cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 First Law of Central Banking, above.

Bernanke finishes with an attempt to provide assurance that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed can tighten when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 need arises.
In particular, it bears emphasizing that we have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 necessary tools to smoothly and effectively exit from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset purchase program at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 appropriate time. In particular, our ability to pay interest on reserve balances held at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve Banks will allow us to put upward pressure on short-term market interest rates and thus to tighten monetary policy when required, even if bank reserves remain high. Moreover, we have developed additional tools that will allow us to drain or immobilize bank reserves as required to facilitate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 smooth withdrawal of policy accommodation when conditions warrant. If needed, we could also tighten policy by redeeming or selling securities.
Here, Bernanke does not put enough emphasis on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate on reserves, which is actually cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key policy instrument of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed under current circumstances. The "additional tools" (reverse repos and term deposit reserve accounts) would actually serve no purpose at all, given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large stock of reserves outstanding. One thing Bernanke does not comment on (as it would raise questions about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's independence from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury) is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current "reserve drain," or "immobilization," of about $300 billion due to balances in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury's reserve accounts with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed.