Friday, April 8, 2011

Fed Policy Update

The minutes from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 March 15 FOMC meeting contain some interesting things. First, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was some discussion about modifications to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 QE2 asset purchase program, begun in November 2010 and set for completion at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of June:
Members emphasized that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee would continue to regularly review cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pace of its securities purchases and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overall size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset purchase program in light of incoming information--including information on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 outlook for economic activity, developments in financial markets, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 efficacy of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purchase program and any unintended consequences that might arise--and would adjust cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 program as needed to best foster maximum employment and price stability. A few members noted that evidence of a stronger recovery, or of higher inflation or rising inflation expectations, could make it appropriate to reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pace or overall size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purchase program. Several ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs indicated that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y did not anticipate making adjustments to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 program before its intended completion.
Thus, on March 15, some on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 committee could imagine conditions under which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would want to scale back cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 QE2 program. Indeed, on April 5, Jim Bullard, St. Louis Fed President, said he would push for just that, but his remarks seemed to indicate that he did not expect much support.

Why would any of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC participants want to purchase less long-maturity Treasuries than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $600 billion planned at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inception of QE2? Some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m are worried about inflation. But some are not. See this exchange:
In contrast to headline inflation, core inflation and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r measures of underlying inflation remained subdued, though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y appeared to have bottomed out. A number of participants noted that, with significant slack in resource utilization and with longer-term inflation expectations stable, underlying inflation likely would remain subdued for some time. However, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 importance of resource slack as a factor influencing inflation was debated. Some participants pointed to research indicating that measures of slack were useful in predicting inflation. Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs argued that, historically, such measures were only modestly helpful in explaining large movements in inflation; one noted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2003-04 episode in which core inflation rose rapidly over a few quarters even though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re appeared to be substantial resource slack.
The disagreement is over how seriously we should take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Phillips curve. Friedman of course told us long ago that any level of "resource slack," however measured, could be consistent with any inflation rate. That is basically what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory tells us as well, though New Keynesian models and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r models with nonneutralities of money can deliver short-run Phillips curve correlations. This older paper by Andy Atkeson and Lee Ohanian says something about this issue. I'm not sure where I heard this (might have been Andy Atkeson himself), but we could summarize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 results of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 paper as saying that a monkey could do as well at forecasting inflation as an economist armed with a Phillips curve, or maybe a monkey armed with a Phillips curve. This more recent work, by Zheng Liu and Glenn Rudebusch at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 San Francisco Fed seems to want to suggest ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise. Of course, a key issue here is how one is supposed to measure "resource slack." Presumably this should be a measure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 distance between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economically efficient level of aggregate economic activity and actual aggregate economic activity. In spite of Friedman's focus on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "natural rate of unemployment," it seems wrongheaded to focus a lot of attention on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number of people actively searching for work.

Now, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC minutes, we also have this:
Several of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m [FOMC members] indicated, in light of recent developments, that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risks to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir forecasts of inflation had shifted somewhat to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 upside. Finally, a few participants noted that if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve's balance sheet were to lead cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public to doubt cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee's ability to withdraw monetary accommodation when appropriate, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result could be upward pressure on inflation expectations and so on actual inflation. To mitigate such risks, participants agreed that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee would continue its planning for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 eventual exit from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current, exceptionally accommodative stance of monetary policy. In light of uncertainty about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic outlook, it was seen as prudent to consider possible exit strategies for a range of potential economic outcomes. A few participants indicated that economic conditions might warrant a move toward less-accommodative monetary policy this year; a few ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs noted that exceptional policy accommodation could be appropriate beyond 2011.
Now, here, some FOMC participants appear to be taking an even stronger position than that resource slack can hold down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 view of some, it seems that we could go well into next year with a highly accommodative policy (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate at 0.25% for an extended period) and not experience inflation, because a "tight" economy is in fact a necessary condition for high inflation. I certainly disagree with that view, for reasons discussed here.

Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r interesting tidbit is this Wall Street Journal piece by Allan Meltzer. He questions cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's Phillips-curve logic, which is fine, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n comes this:
One of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's recent errors was increasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply by buying more than $1 trillion of mortgage-backed securities as part of its "quantitative easing" policy. Its hefty balance sheet now threatens to finance furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r inflationary increases in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply. How can it be unwound in an orderly way?
What can he mean here? How does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance sheet threaten to "finance" more inflation? Meltzer certainly does not explain what he has in mind, but he comes up with a "solution" to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "problem:"
One idea is for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to create its own version of a "bad bank." The Fed should promptly put cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $180 billion of its long-term government debt and more than $1 trillion of its mortgage-backed securities into a separate entity.
Then:
The Fed would make a commitment not to sell any of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bad bank's mortgage-backed securities and Treasurys until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y mature.
How is this a solution to anything? As I discuss here, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key issue is whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should sell its long-maturity assets sooner racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than later, where "later" could be never. So much for Old Monetarists.

3 comments:

  1. John Cochrane's analysis of inflation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 European Economic Review seems to be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most coherent.

    ReplyDelete
  2. How is a "hefty balance sheet" a source of inflation risk? Metzler should know that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of reserves is perfectly elastic at any given FFR. On any given day, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system could force cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to supply $2tr of reserves in order to keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FFR at zero. The pre-existence of ER's is irrelevant. Even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system experienced widespread currency withdrawals, it could also access cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 necessary reserves through OMO. So what is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference between $2tr in ER's and $2tr in OMO? I'm sure I am missing something, because Metzler and a dozens of ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs who make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "ER's are inflationary" claim must be right.

    IMO, ER's are merely an artifact of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 attempt to depress term rates. The more cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y accumulate, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more term rates will rise when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y stop. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed doesn't want term rates to rise, it must, all else equal, never stop accumulating. It is expectations of chronic deficit monetization that are inflationary, not ER's per se. There are two reasons why markets would expect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to avoid term rate increases: 1) it would jeopardize a recovery and raise unemployment from already-high levels; and 2) it would risk exploding deficit projections in out-years, sparking an adverse feedback loop of higher term rates/higher deficit projections. In a nutshell, both factors are plausible in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 absence of a self-sustaining (non-stimulated) recovery. This is what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risks through QE but never admits.

    ReplyDelete
  3. Excess reserves earn interest while borrowed fed funds cost interest.

    Banks would probably not finance commercial loans with funds from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds market, but a risk-reward analysis could convince banks to move funds from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir reserve accounts at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed into C&I, consumer, and/or real-estate loans.

    ReplyDelete