Friday, April 29, 2011

An Attempt at De-Bafflement

This is for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 baffled guy who wrote this. Here's a simple example, in case you did not get this. Suppose a financial intermediary that holds long-maturity Treasury bonds, and finances this portfolio with a sequence of repurchase agreements, with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasuries used as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 collateral in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 repos. Suppose also that this intermediary, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 counterparty in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 repo transaction, both have reserve accounts with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. Now, one morning, when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 intermediary needs to repurchase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasuries, it sells cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasuries to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed in exchange for reserves, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n transfers cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reserves to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 repo counterparty. What has changed here? First, some private economic entity now has reserves instead of a collateralized overnight loan (repo), where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 collateral was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury bonds. Second, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasuries are now at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed instead of at a private intermediary. Nothing of substance has changed. The Treasuries used in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 original repos are backed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 full faith and credit of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States of America, as is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reserve account. Nothing of substance has changed. The only subtle difference here is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 repos can in principle be held by anyone, while not everyone can have a reserve account. But this goes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way, in that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reserves, at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margin, are actually less "liquid" in some sense than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 repos are.

If we make this more general by allowing for more complicated types of financial interemediaries, it should not matter. Thus, QE2 is irrelevant.

Chuckle of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Day

Brad DeLong agrees with Larry Summers's public blacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ring (see here) about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bad state of PhD programs in Economics. What's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 solution to this problem?
The fact is that we need fewer efficient-markets cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365orists and more people who work on microstructure, limits to arbitrage, and cognitive biases. We need fewer equilibrium business-cycle cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365orists and more old-fashioned Keynesians and monetarists. We need more monetary historians and historians of economic thought and fewer model-builders.
What Brad would like to do, apparently, is to build an economics department filled with clones of himself.

Seriously, DeLong and Summers need to use some basic economics to organize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir thinking before attempting to instruct cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world in what should be taught to Economics PhD students. Successful departments teach what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 marketplace wants. It seems to me that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 markets in Old Keynesians, Old Monetarists, monetary historians and, particularly, historians of economic thought, are pretty thin cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se days. A department filled with people like that would ultimately be unsuccessful, and be shut down like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 old Economics Department at Notre Dame.

Bad Ideas

The general reaction to Bernanke's press conference is reinforcing what I expressed here, which is that having cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed Chair hold regular press conferences is a bad idea. Everyone is now taking an ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise bland and no-news occasion, and trying to make hay out of it. The Fed cannot gain anything by going out of its way to draw attention to itself.

On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 left, in addition to what I wrote about here, Krugman has predictably weighed in with his own two cents' worth. Basically, Krugman is back with Samuelson and Solow in 1960. He thinks that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a Phillips curve, and that monetary policy is about choosing a point on it. We can get less unemployment at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expense of higher inflation. From Krugman's point of view cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tradeoff looks pretty good right now. Inflation is in fact too low so we actually have nothing to lose. We can get more inflation and less unemployment, and sacrifice absolutely nothing. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a problem, which is this one. Phillips curve or not, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is not a damn thing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed can do that it has not done already, so Krugman should not spend his time bocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ring Ben Bernanke.

Krugman also gets upset about Bernanke's word usage. Apparently Ben does not say "unemployment" enough. Here, we have to go back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first law of central banking, which is that a central banker should not speak too much about things over which he or she has little or no control. The Fed can do a great job of pegging some overnight nominal interest rate, and controlling inflation over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 medium term, but ultimately we have to deal with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neutrality of money over some horizon and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 vagaries of financial markets, so everything else is up for grabs. Speak too much about things you cannot control well, like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock market or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate, and you own cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. As a result, you'll have to claim responsibility when things go badly, even when it's not your fault.

Krugman may be full of hot air, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average New York Times reader does not know that. I'm sure plenty of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m are incensed this morning, thinking that Ben Bernanke hates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployed and is in league with Ron Paul.

Speaking of Ron, he has been getting a lot of action too. See this, for example. To give Ron Paul credit, he has actually picked up on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Phillips curve idea, and that thinking about monetary policy in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way Krugman does is malarky. For example, Krugman says:
The Fed normally takes primary responsibility for short-term economic management, using its influence over interest rates to cool cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy when it’s running too hot, which raises cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 threat of inflation, and to heat it up when it’s running too cold, leading to high unemployment.
Ron Paul at least seems to get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that monetary policy is mainly about controlling inflation, and that we don't control inflation by controlling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate. Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise, poor Ron is badly misguided, as I discuss at length here. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interview I link to he makes a big deal about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "tripling of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply," obviously not recognizing that reserves that just sit overnight look a lot more like Treasury bills than currency.

Ron Paul of course is probably running for President. Bernanke has injected himself into a political forum and Ron Paul, a politician, is using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opportunity to furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r his goals at Bernanke's expense. I'm sure plenty of right-wing Ron Paul supporters are following Ron Paul's lead, and are incensed this morning at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's bad behavior.

Thus, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 left is unhappy, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right is unhappy, and probably cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 people in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 middle don't care much, ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices of food and gasoline are increasing at a high rate, which can't be good for Ben Bernanke eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r.

Thursday, April 28, 2011

Mark, Brad, and Ben

I thought I would take apart some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 commentary in this forum in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New York Times. There are five people writing here, and most of it is innocuous, except for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first two, Mark Thoma and Brad DeLong. Of course, those two opinions are guaranteed to be extremely close, but maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 people at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New York Times who set cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se things up do not know that.

In standard form, Mark Thoma's heart goes out to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployed, as mine does. However, Mark is much more certain than I am that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed can actually help cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se people out. Here is what Mark would have asked Ben about, if he could:
The main question I wanted to hear Bernanke answer is, given that inflation is expected to remain low, why isn't cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed doing more to help with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 employment problem? Why not a third round of quantitative easing?
And:
In retrospect, more aggressive action by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was warranted in every instance. Perhaps this time is different — I sure hope so — but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recovery has been far too slow to be tolerable. Green shoots require more than hope, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y require cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nourishment, and with fiscal policy out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 picture it’s up to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to provide it.
Well, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answer to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question: "Why not a third round of quantitative easing?" should be: "Because it does not do anything." (see here). In retrospect, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could not have done any more than it did, even if you think that sticky wages and prices matter in a big way. Mark may think that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of employment is intolerable, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has to tolerate it in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same way I have to tolerate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 soggy weacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r outside.

Now, to take back what I said earlier, DeLong actually discusses something different (though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365me is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same). This is tag team. Thoma does labor market, DeLong does inflation. Brad's problem with Ben is pretty straightforward.
It thus looks like 1 percent is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new 2 percent: with current Federal Reserve policy, we are looking forward to a likely 1 percent core inflation rate for at least anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r year, and more likely three.
Bernanke has certainly made it clear that, in his view, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has a 2% inflation rate target. It is also clear that he wants to focus on core measures of inflation. We'll take Brad's word for it that PCE deflator inflation, excluding food and energy, is running at about 1%, year-over-year. Clearly that's too low relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target, so shouldn't cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed be doing more to correct that problem?

1. Accommodative monetary policy causes inflation, but with a lag. I think Brad's inflation forecast is on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low side, as maybe Ben does as well. The policy rate has been at essentially zero since fall 2008. Sooner or later (and maybe Ben is thinking sooner) we're going to see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 higher inflation in core measures.

2. Maybe Ben is more worried about headline inflation (as I think he should be) than he lets on.

3. Maybe in his press conference Ben did not want to spend his time explaining why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed spends its time focusing on core inflation. What every consumer sees is headline inflation, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are much more aware of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 food and energy component than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of it.

4. As with my comments on Thoma, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is really no current action that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed can take to increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate. More quantitative easing won't do anything, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is stuck with saying things about extended periods with zero nominal interest rates in order to have some influence through anticipated future inflation on inflation today.

Wednesday, April 27, 2011

Bernanke Talking to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Press

In case you had not heard, Ben Bernanke will be giving a press conference this afternoon following cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC meeting. This is a unique event in Fed history, and a bad idea, as this NYT piece should make clear to you.

Bernanke's authority comes from Congress, and he is required to report to it and answer questions twice per year. On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se occasions, he gives a statement, like this one, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n he is grilled for a few hours in a committee hearing. The Fed issues policy statements after every FOMC meeting stating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current settings for policy instruments and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 likely future course of policy. Bernanke also gives speeches, explaining what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is up to. All of this is fine. The Fed needs to be held accountable, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re should be political oversight of its actions, and periodic review of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 legal structure within which it operates.

Venturing into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 political arena, though, has no upside. The Fed's independence is valuable, particularly when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 going gets tough and Congress has an incentive to focus on short run problems at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expense of long-run stability. Sometimes it is best for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to lie low and hope no one notices what it is up to. Bernanke's key flaw comes from his experience as a teacher. He thinks things can be made right by simply explaining himself carefully. Everyone will understand. Then it will be OK.

As cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New York Times piece makes clear, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are plenty of people out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re who believe that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is something cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed can do under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current circumstances which will lower cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate. Believe me, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has done essentially everything in its power to do so. Whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are sticky prices, sticky wages, credit market frictions, or whatever at work in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy (or not), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is absolutely no action cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed can take now that will lower cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate (in part for reasons discussed here). For example, by committing to an extended extended period where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate on reserves sits at 0.25% (say three or four years), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed just risks a serious inflationary period, and gives us no benefits at all.

Bernanke (as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NYT piece tells us) has in fact led people to believe that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tools in its box to lower unemployment under current conditions. Given this is not true, going out in public and defending that view cannot lead us anywhere where we want to go.

Monday, April 25, 2011

QE2 is Irrelevant

How can government policy make us better off? To bring about a welfare improvement, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re must be some collective action we can take through our government that cannot be replicated by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector. The government must have some particular advantage in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 activities it chooses in order to be doing anything useful. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government is bad at running coal mines, it should let private firms run coal mines, and if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government is a bad banker, it should stay out of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking business. However, we know that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government has an advantage in doing some things. For example, I think we can all agree that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government has an advantage in running cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 army.

If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government is no better or worse than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector in some activity, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government engages in more of that activity this is irrelevant. The government's activity simply displaces cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same private activity one-for-one. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector have exactly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same technology for producing coffee cups, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government cannot increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 supply of coffee cups by producing more, unless it drives cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector producers out of business. This is essentially cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 basis for all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government neutrality cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365orems we know about. For example, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Ricardian equivalence cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365orem states that, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector are equivalent in terms of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir ability to collect on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir debts, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 timing of taxation does not matter. Less government saving is undone by more private saving. The Modigliani-Miller cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365orem in corporate finance works in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same way. A firm's financing decision is irrelevant because it is undone by asset-holders, under certain conditions.

Central banks were established because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was some consensus that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government (or quasi-government) has an advantage in supplying currency, and in running intraday payments systems. Economists sometimes question whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r monetary systems could be designed where one or both of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se functions could be carried out efficiently by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector, but those ideas have never gacá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365red much steam in public policy debate. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve System has an essential monopoly (with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 odd insignificant exception) on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issue of circulating small-denomination securities (currency), eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r through an implicit prohibition on private note issue, or because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issue of private currency is unprofitable. The Fed also dominates intraday payments arrangements among financial institutions. The clearing and settlement of large-value payments is accomplished mainly through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exchange of reserve account balances.

Ignoring payments systems issues for simplicity, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's typical actions matter because of its monopoly on currency issue. In normal times, excess reserves are essentially zero, and a swap of reserves for Treasury bills by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed effectively increases cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock of currency (a Fed liability) while increasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock of T-bills on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset side of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's balance sheet. The Fed, being a large intermediary that can do something cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector cannot, can thus move market asset prices, in particular cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overnight market interest rate - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate.

Now, since November, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has been engaged in something unusual - QE2 - which essentially involves swaps of interest bearing reserves for long-maturity Treasury bonds. In spite of what Ben Bernanke might lead you to believe, this is not business as usual. This is not about issuing currency to finance cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purchase of T-bills. What is going on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n? The Fed is financing a portfolio of T-bonds by essentially rolling over overnight debt. That's what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reserves are under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current circumstances. The marginal unit of reserves does not serve any transaction role in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 payments system. It just sits overnight.

Now, this type of intermediation bears a striking resemblance to what Gary Gorton's "shadow banks" do. Shadow banking is about holding long-maturity assets (could be asset backed securities, but long Treasuries certainly work), financing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se asset holdings with overnight repos (with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assets used as collateral), and rolling over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 repos. The Fed does not put up any collateral to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 holders of reserve accounts, as apparently cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se financial institutions think that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed will always be good for it. The Fed has never suspended withdrawal privileges (conversion to currency) on its reserve accounts, for example.

Thus, QE2 is essentially shadow banking and, as such, it is an activity replicated in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector. Thus, QE2 is irrelevant. But, you might argue that shadow banking is a risky activity. This intermediation activity involves borrowing short and lending long, so maybe if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed does less of this, displacing an equal quantity of private intermediation activity, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n this will transfer risk from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. Not so fast. The Fed cannot take risk off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector's hands in this manner. Should short rates increase (under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's control of course), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed will earn less profits, and pass on less to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury, which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n has to deal with it. The Treasury is no better equipped to share this loss among private economic agents than is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector.

What does this imply for current Fed policy? The Fed essentially has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same tool it always has for implementing monetary policy. While Fed policy is usually characterized in terms of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds target rate, now cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relevant policy instrument is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate on reserves (IROR). The Fed has all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 control over policy that it needs by manipulating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IROR.

Normally, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy recovers, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed needs to tighten, by increasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate target so as to control inflation. The Fed could always keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds target rate low during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recovery, but this would necessitate open market purchases to support cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 low target, which would be inflationary. Under current circumstances, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed remains passive while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy recovers, by keeping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IROR at 0.25% for an "extended period," cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector creates more assets that can be intermediated and transformed into liquid tradeable assets, this will displace reserves, and ultimately lead to increases in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level and an increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock of currency. Just as in normal times, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's policy rate must increase to choke off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation.

The good news here is that, since QE2 is irrelevant, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed can reverse it without cost. Ideally, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should sell enough assets to reduce excess reserves to zero, so as to be back in a regime that it understands better. Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 state of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's balance sheet, this cannot be done by just selling Treasury bonds, as T-bond holdings are currently at about $1.3 trillion, while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of reserves outstanding is about $1.5 trillion. Selling all of its agency securities (essentially identical to Treasuries) still will not quite do it (that gives anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r $130 billion), so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would have to dispose of a relatively small quantity of mortgage-backed securities.

Now, some people will suggest that empirical evidence contradicts what I have just stated. If QE2 was irrelevant, what about those asset price movements that coincide with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 QE2 announcements? Those effects are consistent with my story, in that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 QE2 announcements carried news about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future path for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate. Essentially, QE2 suggested something to financial market participants about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 length of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extended period with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IROR at 0.25%. Clearly it could not have been a commitment device (except perhaps because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed does not like to admit mistakes), as reversing QE2 is irrelevant.

The implications of this for current monetary policy are fairly dramatic. Bernanke would have to admit that previous policy decisions were wrongheaded (though not necessarily disastrous), but that certainly beats living a lie. He would also have to accept that all his talk about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 array of policy instruments at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's disposal is smoke and mirrors. Quantitative easing is a sham. Term deposits can at best serve to make reserves less liquid, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore more costly for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will need to command a higher interest rate than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IROR. Reverse repos are irrelevant. Do you think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed will admit to its errors? I doubt it.

Krugman and QE2

I missed this post from Krugman yesterday. Krugman thinks that, yes, QE2 didn't amount to much, as of course he expected all along. But nevercá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365less he thinks it should have been a lot bigger. See points #2 and #3 here.

Sunday, April 24, 2011

Dissatisfaction with QE2

This Sunday New York Times piece captures some disquiet about what has been, or has not been, accomplished as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's QE2 asset purchases. The piece illustrates all of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problems with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy that one might have anticipated at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 outset.

1. Central bankers should not claim credit for things cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y cannot control. Bernanke told us here how QE2 would work:
Stock prices rose and long-term interest rates fell when investors began to anticipate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most recent action. Easier financial conditions will promote economic growth.
So, where is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic growth we were promised? The employment/population ratio is still in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 toilet, and by all reports cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 upcoming first-quarter 2011 GDP numbers will be weak. For anyone paying attention, Bernanke has now lost credibility.

2. Economists who might have supported your policies will run cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 going gets tough. When QE2 was announced, Mark Thoma seemed to like it, but had some quibbles. He thought it wasn't big enough, and that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should be purchasing longer-maturity Treasuries. The New York Times now quotes him as saying:
It’s good for stopping cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fall, but for actually turning things around and driving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recovery, I just don’t think monetary policy has that power


3. The Fed is seen as screwing up, so everyone wants to butt in with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own stupid suggestions. Here are some examples. The first is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 suggestion, again, that it's not working because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is not doing enough, i.e. it should buy all of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 available Treasury debt:
The Fed limited cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 program to $600 billion under considerable political pressure. While that sounds like a lot of money, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purchases have not even kept pace with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government’s issuance of new debt, so in a sense cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effort has amounted to treading water.
So, quit treading water, and swim across cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Pacific Ocean. Here's anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r wonderful idea:
a growing body of research suggests that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could have had a larger impact by spending more money on a broader range of debt, like mortgage bonds, as it did initially.
So, quit buying Treasury bonds, and go back to purchasing mortgage-backed securities (MBS), or some ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r private assets. The QE1 program (purchases of MBS and agency securities of more than $1.2 trillion) set a dangerous precedent. Clearly, if you do this once, you can do it again, on demand. Programs like this can be used to bail out sectors of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy or individual firms, and using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m threatens cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's independence.

Charles Plosser certainly comes off well. The guy has good sense, and integrity:
“I wasn’t a big fan of it in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first place,” said Charles I. Plosser, president of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve Bank of Philadelphia and one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 10 members of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed’s policy-making board. “I didn’t think it was going to have much of an impact, and it complicated cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exit strategy. And what we’ve seen has not changed my mind.”

Boeing Boeing

This piece from yesterday's New York Times is a troubling one.
For businesses, it was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 type of action cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have feared from a National Labor Relations Board dominated by Democrats. For labor unions, it was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 type of action cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have hoped for. And for both, it may be a sign of things to come.

These fears and hopes were stirred this week when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor board’s top lawyer filed a case against Boeing, seeking to force it to move airplane production from a nonunion plant in South Carolina to a unionized one in Washington State. Boeing executives had publicly said cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were making cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 move to avoid cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 kind of strikes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 airplane maker had repeatedly faced in Washington; Lafe Solomon, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor board’s acting general counsel, said cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 company’s motive constituted illegal retaliation against workers for exercising cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir right to strike.
So, apparently Boeing had cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gall to state cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 obvious, which is that trouble with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Boeing workers' union in Washington State might have something to do with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that Boeing has opened a plant in South Carolina, a right-to-work state. At best, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case will burn up some resources - public ones, and Boeing's - in court. At worst, Boeing would actually have to move cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whole operation back to Washington State, weakening a company that is a prime target for a federal bailout during our next financial crisis.

Solomon's interpretation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 law seems overzealous, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 article gives you cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government will ultimately lose, but of course cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 law is open to interpretation. This seems to be one of those cases where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 law is an ass, or a first-class doofus. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 legal principle is that choice of plant location can be inferred to be "retaliation" against a union, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n any action by a firm that makes a union worse off should be retaliation. The auto industry seems to be moving en masse from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 north to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 south. Is that retaliation? Is it retaliation if a new firm chooses to locate in a right-to-work state?

Saturday, April 23, 2011

Landsburg: Conclusions

In my previous post on Landsburg's piece, some commenters were asking whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r this is just an interesting intellectual puzzle, or something of practical importance. I think that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are some deep issues lurking in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re, which are in fact important for current issues and policies, though maybe not exactly in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sense that Lansburg intended.

What we have concluded is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following. Suppose an individual - call her Melinda - is truly satiated, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sense that she has sufficiently large wealth that she, her descendants, her descendants' descendants, etc., all can buy everything cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y could ever want, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n Melinda cannot be taxed. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, taxing Melinda can actually be irrelevant for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 allocation of resources in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy as a whole.

Why is this important? All of our competitive economic cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory is based on non-satiation. Basic competitive analysis tells us that consumers substitute among goods and services at a point in time, and intertemporally as well. Change a relative price and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y change cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir decisions. Increase or decrease cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir wealth and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y change cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir decisions. Change a tax rate and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y change cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir decisions. All of this analysis is based on binding budget constraints, due to non-satiation. We typically assume that consumers always prefer more to less. If Melinda's preferences satisfy non-satiation, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 usual analysis applies. If we increase her income tax rate, she will change her decisions, perhaps choosing to work less, perhaps choosing to work more (depending on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of income and substitution effects), and she will be worse off. Depending on how markets work and on production decisions, by taxing Melinda more and taxing someone else less, or providing some government services, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government can make some ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r people better off.

But, if Melinda is satiated, all of those things go out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 window. Melinda is satiated in everything, so now prices are irrelevant to her. She does not care if gasoline costs 50 cents per gallon or $50 per gallon. She does not care how capital gains are taxed. And Melinda has power. She has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 freedom to ignore cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government and sit on her wealth as, at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 margin, taxation makes no difference to her, and it actually effectively makes no difference to society that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government can tax her.

Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, she has so much financial wealth that she could actually allocate this excess wealth in ways that matter for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 allocation of resources in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy as a whole. Indeed, if Melinda is wealthy enough, she could wield as much power as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 city of Peoria, maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 state of California, or maybe even cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States of America. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US, we have some people who are very wealthy and use that wealth to affect economic outcomes. Bill Gates does it. The Koch brocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs do it. Rupert Murdoch does it, though his case is quite different. Murdoch promotes a political view and makes a profit at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same time.

Now, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a deep question here concerning how you deal with this level of wealth in a democracy. The government could pass laws to curtail cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 use of wealth that threatens cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 power of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 state. One approach to that is campaign finance laws. But how does that square with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 principles of democracy? It requires resources to effectively question cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 state, so restricting an individual's ability to allocate resources to politics could give cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 state too much power. However, we don't want an infinitely wealthy person determining how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government is to be run. That certainly is not democratic eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. The Supreme Court recently came down on one side of this debate (though this is about corporations, not individuals), and not everyone agrees with it.

In ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r respects cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government can promote or curtail cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 use of private financial wealth to allocate resources. The US tax code is certainly favorable to charitable giving. Certainly US institutions have benefited greatly from privately-accumulated wealth. Andrew Carnegie, for example, single-handedly changed forever US cultural and educational institutions, down to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of local public libraries. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is Leona Helmsley, so that cuts both ways.

Thursday, April 21, 2011

Landsburg on Taxes

Here's a piece from Steve Landsburg on taxation. DeLong and Krugman think Steve is batty, apparently, but it's actually an interesting puzzler. Let me add a bit to it so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 setup is more precise. Landsburg imagines a rich guy, Robert (apparently a real person in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 piece he refers to), who we'll say consumes zero and takes all his time as leisure. But, Robert has wealth. He carries around a bag of currency and he has an account with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury and a Vanguard account. Robert will hold all this wealth and not spend it before he dies. When he dies, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 currency is lost, Vanguard does not owe anyone anything, and neicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US Treasury for what is in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 accounts Robert owns. He has no heirs. This is very unrealistic I know, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se are assumptions. We're doing economics after all.

Now, what if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury taxes Robert? What happens? Suppose cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IRS person takes $100 in currency from Robert's bag, and spends it on good and services? Does that matter? Well, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 alternative was that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury issues $100 in Treasury securities, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed purchases cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury securities by issuing currency, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n no, it can't matter at all, given any frictions we want to throw into this world - sticky prices, sticky wages, 10-foot gorillas, whatever.

What if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury taxes Robert by deducting $100 from his Treasury account? But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury has to finance cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $100 in spending on goods and services somehow, so clearly this cannot matter at all. The balance that sits in Robert's Treasury account is irrelevant.

Finally, suppose now that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury taxes Robert by taking $100 out of his Vanguard account, transfers it to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury, and spends it on goods and services. Now, things get more complicated. There is an alternative, though, that makes this irrelevant too. Suppose that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 alternative was that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury issued $100 in Treasury securities, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed bought cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m by issuing reserves. But, suppose that when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed taxed Robert and sold cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Vanguard liability, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed bought it by issuing reserves. Now its equivalent.

Thus, we have a cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365orem. Taxing Robert, under certain conditions, is irrelevant. But DeLong says:
It is simply not true that "Robert Kendrick cannot be taxed." Not true at all. No, no, no, no, no.
Krugman says:
Discussions like this really disturb me; cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y indicate that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are a lot of people with Ph.D.s in economics who can throw around a lot of jargon, but when push comes to shove, have no coherent picture whatsoever of how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pieces fit togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r.
I'll let you be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 judge of what is true and who has no coherent picture of how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 macroeconomy fits togecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r.

Sunday, April 17, 2011

Fiscal Policy

I am a little behind on this, as I have had too many ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r things to do this week. Here is my attempt to dissect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current issues. To do this properly would take a lot of time and some serious modeling, but I'll do my best.

The discussion starts with Paul Ryan's proposal for 2012 and beyond, which was passed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 House. To cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extent that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 details are fleshed out in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proposal, this is quite radical. Ryan proposed a major downsizing in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal government, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy plan would also implement a serious redistribution in wealth - from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current young to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current old, and from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 poor to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rich. Also, it does away with some social insurance, in particular health care for unhealthy poor senior citizens, among ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r things. The United States differs from most ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r developed countries in that it provides much less in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way of social insurance. This proposal, if implemented, would make it differ a lot more. Maybe this is what most Americans want, but I don't think that Americans are fundamentally different human beings from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ones that inhabit Scandinavia, France, Germany, or Canada, for example, where most people seem happy with more social insurance than what we have here.

Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 radical nature of Ryan's proposal, one would think that an honest and detailed description of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proposal would be apropos. After all, we want to understand exactly what we are getting into. But that is not quite what is written up in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 document I link to above, which is replete with somewhat devious language and scare tactics. For example, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 charts on page 8, I would love to know what assumptions imply that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal government will spend 80% of GDP with a debt/GDP ratio of 900% in 2080. So much for that.

Now, on to President Obama's April 13 speech. Obama starts by getting us to buy into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that we made some decisions in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past about providing social insurance, through medicare, social security, and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r programs, and that we all share a commitment to those programs. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a demographic problem, which we recognized long ago: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large baby boom cohort that we need to provide for. Adjustments were being made to recognize this, at least up to 2000:
As a result of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se bipartisan efforts, America’s finances were in great shape by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year 2000. We went from deficit to surplus. America was actually on track to becoming completely debt free, and we were prepared for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 retirement of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Baby Boomers.
Then, what happened?
But after Democrats and Republicans committed to fiscal discipline during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1990s, we lost our way in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decade that followed. We increased spending dramatically for two wars and an expensive prescription drug program -– but we didn’t pay for any of this new spending. Instead, we made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem worse with trillions of dollars in unpaid-for tax cuts -– tax cuts that went to every millionaire and billionaire in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 country; tax cuts that will force us to borrow an average of $500 billion every year over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 next decade.

To give you an idea of how much damage this caused to our nation’s checkbook, consider this: In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last decade, if we had simply found a way to pay for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tax cuts and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prescription drug benefit, our deficit would currently be at low historical levels in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 coming years.
Notice cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 use of "we" here. No mention of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 words "Bush" or "Republican." If he had wanted to, he could have made this more partisan. Presumably he would racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 enemy Ryan and friends racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than George W.

So, we have now been through a major recession, which has furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r increased cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government deficit, and added to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government debt, but why do we care?
Now, ultimately, all this rising debt will cost us jobs and damage our economy. It will prevent us from making cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 investments we need to win cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future. We won’t be able to afford good schools, new research, or cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 repair of roads -– all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 things that create new jobs and businesses here in America. Businesses will be less likely to invest and open shop in a country that seems unwilling or unable to balance its books. And if our creditors start worrying that we may be unable to pay back our debts, that could drive up interest rates for everybody who borrows money -– making it harder for businesses to expand and hire, or families to take out a mortgage.
Thus, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bad effects of having too much government debt are, well, essentially everything bad. We can certainly give him this, as I think you can construct a rigorous economic argument that will give you all of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se effects. Basically he is describing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Argentinian debt experience, which is what you have to face if you are permanently fiscally irresponsible.

So, we have to do something, but what, and when?
A serious plan doesn’t require us to balance our budget overnight –- in fact, economists think that with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy just starting to grow again, we need a phased-in approach –- but it does require tough decisions and support from our leaders in both parties now. Above all, it will require us to choose a vision of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 America we want to see five years, 10 years, 20 years down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 road.
Actually, he might have worded this "some economists think..." Some ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r economists might think that, for example, whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r we pay cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 taxes now or defer cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m does not make much difference.

Obama cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n goes on to criticize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Republican proposal that was passed in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 House. Then, he gives us this:
I believe it [cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Republican plan] paints a vision of our future that is deeply pessimistic. It’s a vision that says if our roads crumble and our bridges collapse, we can’t afford to fix cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are bright young Americans who have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 drive and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 will but not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money to go to college, we can’t afford to send cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m.

Go to China and you’ll see businesses opening research labs and solar facilities. South Korean children are outpacing our kids in math and science. They’re scrambling to figure out how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y put more money into education. Brazil is investing billions in new infrastructure and can run half cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir cars not on high-priced gasoline, but on biofuels. And yet, we are presented with a vision that says cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 American people, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States of America -– cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 greatest nation on Earth -– can’t afford any of this.
There is some truth in this. Ryan's proposal certainly does have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365: "We are beaten down by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crushing burden of this huge government, and we're just not up to supporting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se poor people" tone to it. What I don't like about what Obama is saying is that we are supposed to be motivated by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 desire to compete with those people-who-do-not-look-like-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-average-white-American. Obama could have said: "You wusses! Canadians have universal health care, insure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir unfortunate generously, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are fiscally responsible to boot! Do you hear cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m whining about it?"

So what do we plan to do? Here are some principles:
To meet our fiscal challenge, we will need to make reforms. We will all need to make sacrifices. But we do not have to sacrifice cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 America we believe in. And as long as I’m President, we won’t.
Specifics? This involves, on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spending side: (i) continuing with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 budget cuts passed last week; (ii) cuts in defense spending; (iii) reductions in health care costs, without affecting actual benefits; (iv) changes to social security. The defense department is certainly a good place to look for spending cuts. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past, we know inefficient contracting practices have taken place, that we have built weapons systems that we do not need, and that we have engaged in wrongheaded military campaigns. Surely we can improve on that. On health care, we know that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fraction of GDP we spend on health is extremely high relative to any ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r developed country. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, much of this simply represents inflated prices. Doctors' salaries in part reflect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monopoly rents from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 restrictions on supply imposed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 American Medical Association. Drug prices are high in part because of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monopoly rents generated by patent protection. Medicare and Medicaid could surely deliver equivalent health outcomes at much lower cost. Obama is vague about social security reforms, but what seems to be needed here is to use sound actuarial science to properly calibrate benefits, perhaps to an average retirement age of 70. Social security taxes have to give here too, but maybe we can mitigate this by allowing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 immigration of some highly-skilled people who would be more than willing to pay those taxes.

Now, on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 taxation side, it seems that all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 talk about honesty and shared sacrifice go out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 window. Obama wants to refer to a tax increase as a cut in tax expenditures, for example. Then, we get this:
In December, I agreed to extend cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tax cuts for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wealthiest Americans because it was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only way I could prevent a tax hike on middle-class Americans. But we cannot afford $1 trillion worth of tax cuts for every millionaire and billionaire in our society. We can’t afford it. And I refuse to renew cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m again.

Beyond that, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tax code is also loaded up with spending on things like itemized deductions. And while I agree with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 goals of many of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se deductions, from homeownership to charitable giving, we can’t ignore cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y provide millionaires an average tax break of $75,000 but do nothing for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 typical middle-class family that doesn’t itemize. So my budget calls for limiting itemized deductions for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wealthiest 2 percent of Americans -- a reform that would reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deficit by $320 billion over 10 years.


1. Earlier in his talk, Obama told us that in 2000, before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bush tax cuts were put in place, everything was fine. If he wanted to follow through on that thought, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 logical conclusion would be that we should let cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 whole package expire, after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two-year extension. In itself, that would give some redistribution from rich to poor, but why load all of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tax increases on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rich?

2. Why not go after cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mortgage interest tax deduction? Obama says he agrees with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 goal of that deduction, but I think he would be hard-pressed to articulate what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 goal is. The mortgage interest tax deduction certainly contributed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis by subsidizing debt and encouraging households to leverage cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir housing wealth, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no sound economic rationale for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 existence of such a deduction.

Conclusions?

1. The Paul Ryan plan is radical. If this is what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Republicans want, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y should base cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2012 election campaign on it, and see how far cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y get. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average American understands what it means, I don't think he or she will vote for it.

2. Why does Obama cling to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tax-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-rich plan? We know it won't fly given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current composition of Congress, and it's not consistent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 thrust of his ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r ideas.

Monday, April 11, 2011

Larry Summers is a New Monetarist

In this discussion, which Mark Thoma links to, you can see Larry Summers talking with Martin Wolf about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current state of macroeconomics. Summers professes an interest in academic papers that use words like "leverage, liquidity, deflation, and depression." Excellent! We like those words too. Summers also expresses some admiration for intermediation cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory and, in particular, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Diamond-Dybvig model (he doesn't name it, but it's clear that is what he is referring to). Very good, we use that thing too. He also likes Tobin's ideas, some of which I certainly find interesting. He also claims to shy away from papers that use words like "choice cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretic" and "optimizing model of..." Surely we would think of Tobin-Markowitz as choice-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretic, and everyone is optimizing in a Diamond-Dybvig model. Seems that Larry is confused.

More on Fringe Economics

This is interesting. Read Krugman's latest "wonkish" post, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n look at some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 comments I got on this post. Krugman's language is essentially cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same as what you hear coming from all of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crackpot fringe groups. Who are you people who think you are so smart? You are just in love with macá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365matics. You are only telling us things that we know anyway.

Larry Summers used to say that we had not learned anything in macroeconomics since 1968. Krugman goes a step furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r:
if all we had known when this crisis struck was 1950-vintage macroeconomics, we would probably have done a better job of responding.
Crackpot.

Krugman has joined cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 anti-intellectual ranks of global-warming deniers and end-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-Fed types. What's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference between: (i) If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gold standard was good enough for grandma it's good enough for me; and (ii) If IS/LM was good enough for grandma, it's good enough for me?

Sunday, April 10, 2011

Core Inflation

A widely-held view, reflected in recent FOMC statements and statements on policy by various Fed officials, is that, in fulfilling cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price-stabilization element of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's mandate, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should focus on a core price index that omits cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most volatile prices. There are various ways to construct core price indices, including dropping food and energy prices, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Cleveland Fed's median CPI measure, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Dallas Fed's trimmed mean price index, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Atlanta Fed's sticky price index. There are basically two arguments here.

The first argument, represented in this this piece by Laurence Meyer is purely statistical. The Fed should pay no attention to food and energy prices, as movements in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se prices tend to be transitory. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, in recent data, as supported by this study for example, core inflation tends to predict headline inflation, so if we want to control headline inflation, ultimately we should be controlling core inflation anyway.

The second argument in favor of using core inflation measures, comes from New Keynesian (NK) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory. In NK models, welfare losses arise from relative price distortions, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem arises only for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sticky prices, not for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more-volatile flexible prices. Therefore, according to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 argument, monetary policy should confine attention to only cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sticky prices, for example what is in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Atlanta Fed's sticky price index.

Now, this speech by Charles Plosser got me thinking, in particular this passage:
Some fear that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 strong rise in commodity and energy prices will lead to a more general sustained inflation. Yet, at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 day, such price shocks don’t create sustained inflation, monetary policy does. If we look back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lessons of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1970s, we see that it is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of oil that caused cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Inflation, but a monetary policy stance that was too accommodative. In an attempt to cushion cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of higher oil prices, accommodative policy allowed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large increase in oil prices to be passed along in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of general increases in prices, or greater inflation. As people and firms lost confidence that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank would keep inflation low, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y began to expect higher inflation and those expectations influenced cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir decisions, making it that much harder to reverse cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rise. Thus, it was accommodative monetary policy in response to high oil prices that caused cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rise in general inflation, not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 high oil prices per se. As much as we may wish it to be so, easing monetary policy cannot eliminate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real adjustments that businesses and households must make in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 face of rising oil or commodity prices. These are lessons that we cannot forget.
There is an interesting idea in here. In general, which prices are volatile and which are not will depend on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary policy regime and what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank is attempting to target.

To make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 argument more precise (though it's still pretty rough - just a sketch really), I need some symbols, which I can't put in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 body of this post, so I'll direct you to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se notes. Here's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 basic idea. Suppose that all prices are flexible, and that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed can control cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level, but only imprecisely due to errors related to measurement, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 loose link between policy and prices, or even sheer stupidity. Suppose that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are essentially two kinds of goods, "volatile-price" goods, and "smooth-price" goods, with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative price of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se two types of goods fluctuating randomly.

Now, suppose cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed chooses to target cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 smooth-price goods, in dollars. As a result, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices of volatile-price goods are indeed volatile, both due to policy errors and because of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative price variability. As well, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices of smooth-price goods, which are indeed smooth, are an excellent tool for forecasting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future price level, as fluctuations around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level target are due only to current innovations coming from policy errors and innovations to relative prices.

But, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could choose instead to target cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices of volatile-price goods. Then, everything is turned on its head. The volatile prices are now smooth, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 smooth prices are volatile, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 good forecasting tool for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future price level is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 volatile price.

But, if you are a firm believer in sticky prices, you will now say: "But if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed attempted to target cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 non-sticky prices, we would have a problem, in that we would get inefficient fluctuations in real GDP. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Bils and Klenow data, and Klenow-Malin work tell us something important about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stickiness of prices across goods and services." To which my reply is: "This evidence tells us only about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 observed behavior of particular prices, and tells us nothing about how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pricing behavior depends on monetary policy. For that, we need a cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, and perhaps a structural model of price-setting that we can fit to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data. Indeed, I think I (or someone else) could write down a model with flexible prices where, under particular monetary regimes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model delivers cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 features of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data. Indeed, this paper, by Head/Liu/Menzio/Wright does something like that."

To say how a central bank should be responding to particular observed price movements, we need some solid cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory concerning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 welfare effects of inflation, how monetary policy affects inflation, and some solid measurement to tell us about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantitative effects. I don't see anything solid that justifies cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's focus on core inflation measures. Indeed, one could, I think, make a better case for looking at headline inflation measures.

Christina Romer, Part III

I know this will confirm Tim Duy's view that I pick on Christina Romer for no good reason (see here and here), but here goes anyway. Apparently Romer is now among a rotating group of academic economists (including Gregory Mankiw, Tyler Cowen, Robert Frank, and Robert Shiller) who contribute a piece each week to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Sunday New York Times. This week's, by Christina Romer is on sectoral reallocation.

Romer starts with what is eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r a mischaracterization, or a misinterpretation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 views of ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs:
The turmoil of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last few years, however, has shaken up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. Is it possible that it has affected cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate of unemployment — increasing it to 8 or even 9 percent? Such a climb would imply that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prospects for a rebound in output and employment have been greatly reduced — and that high unemployment would be our new normal.

This is implicitly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 view of some Federal Reserve policy makers, who say that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is nothing more cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank can do to lower unemployment. And it’s cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 view of those who say “structural” factors are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main cause of our current high unemployment, which stood at 8.8 percent in March.
First, Romer seems to be saying that ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r people are saying that 8 or 9 percent unemployment is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "new normal," i.e. permanent. I may have missed something, but I don't think anyone is saying that. People who take sectoral reallocation seriously look at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current state of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor market and argue that sectoral reallocation could be important. In this view, secular sectoral reallocation in labor markets - across industries and geographical areas - combined with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 peculiar features of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis and its implications for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mortgage market and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 housing market, have something to say about why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decrease in employment during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession was so large relative to GDP, why employment is so slow to recover (again, relative to GDP), and why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate is currently so high. No one, as far as I know, is suggesting that this is a new normal.

Second, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "new normal" view, which no one apparently has, is apparently "implicitly" cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 view of some nameless Fed policymakers. Actually, even a hard-core Keynesian could have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 view now that "cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is nothing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank can do to lower unemployment." If one thinks that monetary policy works by moving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short-term interest rate (as Keynesians - old and new - do), if we are at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound (as we are, effectively), and if one thinks that swapping short-term interest-bearing consolidated-government debt for long-term consolidated-government debt is irrelevant (more contentious, but not inconsistent with Keynesian thinking), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is nothing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank can do currently to lower cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate.

Romer does not think that sectoral reallocation is important. Housing is a sector, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recession was led by a collapse in that sector does not matter, according to her. She thinks cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor force in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States is highly mobile across regions and sectors and, by gum, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Survey of Professional Forecasters thinks so too.

What is going on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n?
Instead, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 elevated unemployment rate appears to reflect mainly cyclical factors, particularly a lingering shortfall in consumer spending and business investment.
And what is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 solution to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "shortfall?"
This diagnosis suggests that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 appropriate remedy is to stimulate demand.
So, how can Romer state with any confidence that consumer spending and business investment have fallen short of what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y should be? She does not say. Where is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 empirical evidence? What is this demand that we are trying to stimulate?

Of course we're all well aware of what is going on here. Romer is very much an Old Keynesian. She has a cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, and it seems to be basic IS/LM. Prices and/or wages are sticky, and monetary policy and fiscal policy can be used to get us to "full employment." If we take that position, we have to go back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 source of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 friction and ask whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current circumstances, we can find solid evidence that this is what is going on. Given what we know about wage and price stickiness, is it plausible to argue that this stickiness could persist for a period of three or four years? Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 geographical areas and industries where we see and have seen high unemployment, do we see particular evidence of wage and/or price stickiness? Were particular firms who were or are laying off workers, or going out of business, particularly subject to some type of price or wage stickiness problem that we could document? I don't see anyone talking about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se things.

Friday, April 8, 2011

Fed Policy Update

The minutes from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 March 15 FOMC meeting contain some interesting things. First, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was some discussion about modifications to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 QE2 asset purchase program, begun in November 2010 and set for completion at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of June:
Members emphasized that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee would continue to regularly review cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pace of its securities purchases and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overall size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset purchase program in light of incoming information--including information on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 outlook for economic activity, developments in financial markets, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 efficacy of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purchase program and any unintended consequences that might arise--and would adjust cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 program as needed to best foster maximum employment and price stability. A few members noted that evidence of a stronger recovery, or of higher inflation or rising inflation expectations, could make it appropriate to reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pace or overall size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purchase program. Several ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs indicated that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y did not anticipate making adjustments to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 program before its intended completion.
Thus, on March 15, some on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 committee could imagine conditions under which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would want to scale back cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 QE2 program. Indeed, on April 5, Jim Bullard, St. Louis Fed President, said he would push for just that, but his remarks seemed to indicate that he did not expect much support.

Why would any of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC participants want to purchase less long-maturity Treasuries than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $600 billion planned at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inception of QE2? Some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m are worried about inflation. But some are not. See this exchange:
In contrast to headline inflation, core inflation and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r measures of underlying inflation remained subdued, though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y appeared to have bottomed out. A number of participants noted that, with significant slack in resource utilization and with longer-term inflation expectations stable, underlying inflation likely would remain subdued for some time. However, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 importance of resource slack as a factor influencing inflation was debated. Some participants pointed to research indicating that measures of slack were useful in predicting inflation. Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs argued that, historically, such measures were only modestly helpful in explaining large movements in inflation; one noted cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 2003-04 episode in which core inflation rose rapidly over a few quarters even though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re appeared to be substantial resource slack.
The disagreement is over how seriously we should take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Phillips curve. Friedman of course told us long ago that any level of "resource slack," however measured, could be consistent with any inflation rate. That is basically what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory tells us as well, though New Keynesian models and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r models with nonneutralities of money can deliver short-run Phillips curve correlations. This older paper by Andy Atkeson and Lee Ohanian says something about this issue. I'm not sure where I heard this (might have been Andy Atkeson himself), but we could summarize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 results of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 paper as saying that a monkey could do as well at forecasting inflation as an economist armed with a Phillips curve, or maybe a monkey armed with a Phillips curve. This more recent work, by Zheng Liu and Glenn Rudebusch at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 San Francisco Fed seems to want to suggest ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise. Of course, a key issue here is how one is supposed to measure "resource slack." Presumably this should be a measure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 distance between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economically efficient level of aggregate economic activity and actual aggregate economic activity. In spite of Friedman's focus on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "natural rate of unemployment," it seems wrongheaded to focus a lot of attention on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number of people actively searching for work.

Now, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC minutes, we also have this:
Several of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m [FOMC members] indicated, in light of recent developments, that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risks to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir forecasts of inflation had shifted somewhat to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 upside. Finally, a few participants noted that if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve's balance sheet were to lead cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public to doubt cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee's ability to withdraw monetary accommodation when appropriate, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result could be upward pressure on inflation expectations and so on actual inflation. To mitigate such risks, participants agreed that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee would continue its planning for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 eventual exit from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current, exceptionally accommodative stance of monetary policy. In light of uncertainty about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic outlook, it was seen as prudent to consider possible exit strategies for a range of potential economic outcomes. A few participants indicated that economic conditions might warrant a move toward less-accommodative monetary policy this year; a few ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs noted that exceptional policy accommodation could be appropriate beyond 2011.
Now, here, some FOMC participants appear to be taking an even stronger position than that resource slack can hold down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 view of some, it seems that we could go well into next year with a highly accommodative policy (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate at 0.25% for an extended period) and not experience inflation, because a "tight" economy is in fact a necessary condition for high inflation. I certainly disagree with that view, for reasons discussed here.

Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r interesting tidbit is this Wall Street Journal piece by Allan Meltzer. He questions cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's Phillips-curve logic, which is fine, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n comes this:
One of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's recent errors was increasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply by buying more than $1 trillion of mortgage-backed securities as part of its "quantitative easing" policy. Its hefty balance sheet now threatens to finance furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r inflationary increases in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money supply. How can it be unwound in an orderly way?
What can he mean here? How does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance sheet threaten to "finance" more inflation? Meltzer certainly does not explain what he has in mind, but he comes up with a "solution" to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "problem:"
One idea is for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to create its own version of a "bad bank." The Fed should promptly put cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $180 billion of its long-term government debt and more than $1 trillion of its mortgage-backed securities into a separate entity.
Then:
The Fed would make a commitment not to sell any of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bad bank's mortgage-backed securities and Treasurys until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y mature.
How is this a solution to anything? As I discuss here, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key issue is whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should sell its long-maturity assets sooner racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than later, where "later" could be never. So much for Old Monetarists.

Saturday, April 2, 2011

More on Farmer/Kocherlakota

This is an update on this post and Roger Farmer's reply. I was't really satisfied with all of Roger's explanation, so I went back to his model, simplified it, worked it out, and wrote this.

Basically, I think this statement from a commenter, which Roger endorses, is nonsense:
Think of it this way. With a centralized labor market, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real wage is pinned down by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 intersection of labor demand and supply. With search, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor market need not clear: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor supply FOC is missing, and we need to add something else to close cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 model. One thing to add is an explicit bargaining model that effectively pins down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wage. An alternative is to say that output is demand-determined, and that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wage is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 marginal product of labor at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand determined level of output. Then firms are on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir labor demand curve, but workers are not on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir labor supply curve (but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 beauty of search - unemployed workers will take a job at any positive wage).
Roger's model is internally consistent and coherent. In equilibrium everyone is optimizing. There is no notion of output being "demand determined" or some people being on demand curves while ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs are off supply curves. That language did not help me. It just made me confused. Roger may think it helps him, but I think not.

Roger's model is very nice, as it can capture cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 essence of Keynes (new or old) in a very simple and clean way. It is a bit of a chicken model though.

Friday, April 1, 2011

Fed Presidents Talking

There has been a flurry of news reports in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last few days concerning public remarks by regional Fed Presidents, and what that may or may not signal about future policy. There was a presentation by Jim Bullard (St. Louis Fed, a speech by Charles Plosser (Philadelphia Fed) an interview with Jeff Lacker (Richmond Fed), anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r interview with Narayana Kocherlakota (Minneapolis Fed), and speech by William Dudley (New York Fed).

Some people seem to be complaining about all this public discussion, for example Tim Duy (blogger) objects to it. I think Plosser has a good retort to this, which is:
Because we find ourselves in unfamiliar territory, it is understandable that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is less of a consensus among economists about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right actions to take to promote sustainable growth and price stability. As a result, debates about policy have been robust, with bright and talented people on every side. And it should not be surprising — indeed, it should be reassuring — that debates within cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC are similar to many that are carried out in more public forums.

A few months ago, I came across a quotation by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 not-so-well-known French essayist Joseph Joubert from two centuries ago. It captured my belief about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 importance of this honest debate so well that I have begun to cite it — even if Joubert is not a household name. He wrote: “It is better to debate a question without settling it than to settle a question without debating it.” You may have also heard me quote cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 American journalist Water Lippmann, who said, “Where all men think alike, no one thinks very much.”

Healthy debate is necessary for better-informed decisions. These debates also serve to enhance cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed’s credibility and transparency as an institution. We owe it to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public to communicate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 thoroughness of those discussions
A strength of US central banking is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decentralization in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system. Semi-independent regional Federal Reserve banks promote competition in ideas, and healthy debate about policy. It would certainly give a false impression for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to give cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea, especially now, that it has all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 answers. The regional Fed Presidents can play an important role in introducing ideas to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public discussion, and in stimulating active discourse about policy. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, in all of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public remarks I link to above, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se people are for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most part standing behind previous policy decisions, and making mild speculative comments about potential future policy decisions and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issues involved, though maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is dissent brewing (see below).

What do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed Presidents have to say? Here's Kocherlakota:
If underlying inflation rises to about 1.3 percent by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 so-called Taylor rule that describes how policy-makers should calibrate interest rates in responses to changes in employment and employment, would call for a three-quarters percentage point increase in rates, he said.

"That means you should be raising cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target rate by more than 50 basis points," he said.
Kocherlakota is thinking very much like a New Keynesian here. The basic approach is: (i) treat historical behavior by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed as being optimal; (ii) fit a Taylor rule to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data; (iii) point out that this Taylor rule predicts a substantially negative nominal rate under current conditions; (iv) argue that, since we are at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound, we have to do something else; (v) we did cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 something else, which is QE2; (vi) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is currently behaving optimally; (v) resume policy as before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis, but now treating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate on reserves as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy instrument.

To me, this reasoning seems faulty, as: (a) I have no good reason to believe that what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed did pre-financial crisis was anywhere close to optimal; (ii) I'm not sure what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of QE2 are relative to, say, moving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate by 1/4 point in normal times or, indeed, whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r QE2 is having any effects at all; (iii) I have no good reason to believe that we are anywhere close to optimal policy right now.

Now, Plosser and Lacker seem to be roughly on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same page as Kocherlakota, but for different reasons. Plosser is worried about repeating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1970s:
Some fear that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 strong rise in commodity and energy prices will lead to a more general sustained inflation. Yet, at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 day, such price shocks don’t create sustained inflation, monetary policy does. If we look back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lessons of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1970s, we see that it is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of oil that caused cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Inflation, but a monetary policy stance that was too accommodative. In an attempt to cushion cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of higher oil prices, accommodative policy allowed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large increase in oil prices to be passed along in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form of general increases in prices, or greater inflation. As people and firms lost confidence that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank would keep inflation low, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y began to expect higher inflation and those expectations influenced cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir decisions, making it that much harder to reverse cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rise. Thus, it was accommodative monetary policy in response to high oil prices that caused cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rise in general inflation, not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 high oil prices per se. As much as we may wish it to be so, easing monetary policy cannot eliminate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real adjustments that businesses and households must make in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 face of rising oil or commodity prices. These are lessons that we cannot forget.
The report on Lacker's interview says:
Richmond Federal Reserve President Jeffrey Lacker told CNBC Friday that he "wouldn't be surprised" if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank raised interest rates before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year. In an interview at a banking meeting hosted by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Richmond Fed, Lacker said ending cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's bond-buying stimulus program also "deserves consideration."
Bullard's presentation discusses some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exit strategy issues, in particular cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "normalization" of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's balance sheet through asset sales, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate (now cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate on reserves) to more normal levels, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 timing of those two actions.

Some of this discussion seems to run counter to Bernanke's views and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last FOMC statement that suggest to me a commitment to leave cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate on reserves at 0.25% for an "extended period" up to two years. Maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a fight in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 making, but who knows?

Suppose we assume that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed ultimately intends to return to a state where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of excess reserves held overnight is essentially zero, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate target determines cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 structure of short-term interest rates, with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate on reserves less than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate. Achieving that state will require that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed: (i) raise short-term interest rates, initially by increasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate on reserves; (ii) sell assets. How should cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed go about this process? This is essentially a question of how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed wants to distribute wealth. The Fed could choose to sell its assets first, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n raise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate. This would have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect of forcing capital losses on those holding long-maturity debt instruments - banks for example. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed chooses to raise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate before selling assets, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed bears cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 capital losses. Presumably cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n makes up for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 losses by issuing more liabilities, and we get more inflation than we would have ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise. Eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r way, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re will be political heat for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to bear.

Economists for Responsible and Disciplined Monetary and Fiscal Policy

In my email inbox yesterday, I received cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following letter, which is currently circulating:
We, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 undersigned are deeply concerned about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current state of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance sheets of both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal government and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve System. Given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 upcoming budget resolution process and key decisions to be made in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 near future by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Open Market Committee, we think it is urgent to put proposals on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 table to address our key economic policy problems. After a long period of discussion and a careful review of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 available economic science we are urging cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 adoption of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following proposals:

1. Fiscal Policy: In a move designed to emulate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal land grant program for state universities in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 19th century, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal government will grant land and funds for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 construction of prisons for debtors and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployed (DU prisons). We think, first, that what was good enough for 18th century Britons must certainly be good enough for 21st century Americans. Second, we wish to directly address our output-gap problem. Those defaulting on mortgages, credit card debt, corporate bonds, whatever, will be confined to DU prison, with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 length of sentence proportional to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dollar value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt owed. Those answering yes on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 BLS household survey to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question: "have you actively sought work in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last four weeks?" will be confined to DU prison for a period of 6 months. The federal government will extend sentences during periods of high unemployment. With cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 goal of generating cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 revenue to run cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 DU prisons and, furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, to generate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 additional revenue required to eliminate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal government's budget deficit, we propose cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following. Embracing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 goals of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 National Rifle Association, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re will be no restrictions on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sale of firearms of any kind. Indeed, each Starbucks outlet will be required to carry a full array of semi-automatic rifles and handguns. Laws prohibiting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 taking of human life will be removed from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 books. As economists, we recognize that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are externalities, and adopt cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time-tested solution of a Pigouvian tax. Firearms will be taxed at a rate we deem commensurate with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of human lives and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number of lives likely to be taken by an individual firearm. Our estimates tell us that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 likely tax for a Glock G19 would be small - on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 order of $120 million. Immigration quotas will be boosted, with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new immigrants employed as guards at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 DU prisons. These new immigrants will cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n pay cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 social security taxes that will support cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 baby boom generation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir old age.

2. Monetary policy: The Federal Reserve System will be abolished, and replaced by a cat poo standard. The signatories considered a dog poo standard, but came to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conclusion that dogs, unlike cats, will eat anything in sight, so that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of dog poo is potentially unbounded. Cat poo, we reason, is in essentially fixed supply. We recognize however, that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re could be problems, and that regulation is needed. The freezing of cat poo will not be permitted, lest cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 creation of additional freezer capacity and storage of cat feces thwart our attempt to create a stable price level. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, each female cat will be restricted to two offspring. This will essentially be cap-and-trade. There will be two offspring licenses per female cat, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cats can trade licenses. These regulations will be enforced by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Office of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Comptroller of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Cat Poo, to be housed in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury Department.


Signed,

Ed Prescott, no-water-in-sight economist
Mark Gertler, Hudson-river-is-not-fit-for-swimming economist
Robert Lucas Jr., cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-water-is-green-so-it-must-be-St. Patrick's Day economist
Paul Krugman, holy water economist
David Levine, Chicago School economist
Marco Williamson, toilet water economist
Michele Boldrin, if-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-river-floods-we-are-on-high-ground-so-don't-worry economist
David Andolfatto, frozen water economist
Michael Woodford, stuck-in-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-water economist
Randy Wright, don't-drink-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-water economist