Wednesday, May 18, 2011

Monetary Policy

The minutes for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC meeting of April 26-27 were released today, and contain much more information than is usual. Typically, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 minutes just give some background to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 previously-released FOMC statement and, without names, or exact words spoken, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y don't tell you a lot.

In this case, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a detailed account of a discussion about "strategies for normalizing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stance and conduct of monetary policy." "Stance" refers to whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r policy is tight or accommodative. By normalizing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stance, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 committee seems to mean that, with an inflation target of 2%, a normal fed funds rate should be in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 range of 3%-5%. Normalizing conduct seems to mean reducing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's balance sheet to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of excess reserves held overnight is zero.

It is clear that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed will have to tighten at some point, but how to do it?
The first key issue was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extent to which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee would want to tighten policy, at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 appropriate time, by increasing short-term interest rates, by decreasing its holdings of longer-term securities, or both. Because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two policies would restrain economic activity by tightening financial conditions, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y could be combined in various ways to achieve similar outcomes.
This comes from a presentation by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "staff," which I take to be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Board's staff. Apparently cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y think, in line with public statements by Bernanke and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs, that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is some kind of equivalence between asset sales and increases in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's policy rate, which is currently cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate on reserves (IROR). I guess cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y do not agree with this.

There are a set of principles here that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC agreed to concerning policy normalization:
First, with regard to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 normalization of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stance of monetary policy, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pace and sequencing of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy steps would be driven by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee's monetary policy objectives for maximum employment and price stability. Participants noted that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee's decision to discuss cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 appropriate strategy for normalizing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stance of policy at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current meeting did not mean that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 move toward such normalization would necessarily begin soon. Second, to normalize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 conduct of monetary policy, it was agreed that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SOMA's securities portfolio would be reduced over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 intermediate term to a level consistent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implementation of monetary policy through cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 management of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than through variation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size or composition of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve's balance sheet. Third, over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 intermediate term, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exit strategy would involve returning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SOMA to holding essentially only Treasury securities in order to minimize cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 extent to which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve portfolio might affect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 allocation of credit across sectors of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. Such a shift was seen as requiring sales of agency securities at some point. And fourth, asset sales would be implemented within a framework that had been communicated to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public in advance, and at a pace that potentially could be adjusted in response to changes in economic or financial conditions.
There is of course some vagueness here. What do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y mean by "intermediate term?" Is this a year or two, or five to ten? I like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC thinks it is important to get back to Treasuries-only asset holdings. The plan for asset sales looks basically like QE1 in reverse.

In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 discussion, again, members of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC are convinced that asset purchases or sales matter when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a positive quantity of excess reserves in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system:
Most participants indicated that once asset sales became appropriate, such sales should be put on a largely predetermined and preannounced path; however, many of those participants noted that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pace of sales could nonecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365less be adjusted in response to material changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic outlook. Several ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r participants preferred instead that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pace of sales be a key policy tool and be varied actively in response to changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 outlook.
Dream on.

For me, this was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 most puzzling part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 minutes:
Most participants saw changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 preferred active tool for tightening monetary policy when appropriate. A number of participants noted that it would be advisable to begin using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 temporary reserves-draining tools in advance of an increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee's federal funds rate target, in part because doing so would put cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve in a better position to assess cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effectiveness of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 draining tools and judge cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of draining operations that might be required to support changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest on excess reserves (IOER) rate in implementing a desired increase in short-term rates. A number of participants also noted that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would be prepared to sell securities sooner if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 temporary reserves-draining operations and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reinvestment of principal payments were not sufficient to support a fairly tight link between increases in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IOER rate and increases in short-term market interest rates.
The "reserve-draining tools" are reverse repurchase agreements and term deposits. As I have argued elsewhere, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se are not additional instruments in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's box of tools, and with both cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has lower-cost means of accomplishing exactly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same thing. The Fed can sell assets outright racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than engaging in reverse repos, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate on a term deposit with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed cannot be smaller than cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IROR that a financial institution requires to hold cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same quantity of funds for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same period of time in its reserve account.

It is unclear why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC seems doubtful that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re will not be a tight link between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IROR and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate. Granted, some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent behavior of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate is hard to understand. With cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IROR at 0.25%, one would think that arbitrage would dictate that fed funds also trade at 0.25%, but due to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 GSEs do not receive interest on reserves, and because of some heretofore unexplained friction, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate (see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart) has typically been less than 0.25%. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 QE2 period, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effective fed funds rate fell from around 0.2% to 0.1%. This is interesting, as it seems to indicate that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of excess reserves in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 system has something to do with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gap between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IROR and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate. In any case, I don't see this as a big concern. It is unlikely that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 gap will increase as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IROR goes up, and it should fall as assets are sold.

Finally, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 discussion concerning cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy decision, we get this:
In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir discussion of monetary policy, some participants expressed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 view that in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 context of increased inflation risks and roughly balanced risks to economic growth, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee would need to be prepared to begin taking steps toward less-accommodative policy. A few of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se participants thought that economic conditions might warrant action to raise cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate target or to sell assets in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 SOMA portfolio later this year, but noted that even with such steps, monetary policy would remain accommodative for some time to come. However, some participants indicated that underlying inflation remained subdued; that longer-term inflation expectations were likely to remain anchored, partly because modest changes in labor costs would constrain inflation trends; and that given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 downside risks to economic growth, an early exit could unnecessarily damp cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ongoing economic recovery.
This does not make it look like tightening is coming any time before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year. Most of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC members seem to be hoping that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increases in headline inflation are temporary, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have strong faith in Phillips curves, or both.

3 comments:

  1. "because of some heretofore unexplained friction, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate (see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 chart) has typically been less than 0.25%"

    http://www.bloomberg.com/news/2011-04-05/money-market-rates-fall-to-year-lows-on-fdic-s-fee-increase-t-bill-dearth.html

    (from anon mtm)

    ReplyDelete
  2. The Fed's commitment to sell assets makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "portfolio balances" effect seem minimal.

    First, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 publicly available stock of longer-duration government guaranteed assets has basically remained constant, as GSE and Treasury net issuance has kept pace with QE purchases. The Fed has not reduced cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 duration of publicly available securities through its purchases.

    Second, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock of government guaranteed assets continues to increase with net Treasury issuance, and will likely do so for as far as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 eye can see -- even more so if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recovery is sluggish.

    Third, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has committed to increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock in several years by selling assets. An investor that wants to own a 7yr bond is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore better off owning a 3yr bond and reinvesting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proceeds into a 4yr bond when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed starts selling. Through arbitrage, that means cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market should already be discounting a future increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock of publicly available government-guaranteed bonds through Fed asset sales. Again, this negates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 portfolio balances effect.

    ReplyDelete
  3. anonymous,

    I don't think you can explain cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 spread between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IROR and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate by FDIC behavior. The FDIC fees increased in late March/early April and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate has been falling since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 beginning of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year.

    ReplyDelete