Wednesday, July 20, 2011

Krugman and Keynes, Part II

I am currently on vacation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 back woods west of Ottawa, but my brocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r just had internet service put in, and I made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mistake of catching up on my email. Someone was urging me to write something about this emission by Paul Krugman, who is writing about a piece he read by Ezra Klein in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Washington Post. Let's just work from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last paragraph:
Klein suggests that what went wrong in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression was that people hadn’t read Keynes yet; well, what went wrong and continues to go wrong in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Lesser Depression is that eminent economists, or at those so judged by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir peers, turned cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir back on everything Keynes learned.
First, what do you think Keynes actually learned? No one really seems clear on this. In what profession are people still arguing about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 meaning of a book written in 1936? As best we can make out, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are two more-or-less coherent modern versions of Keynesianism. One model is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 multiple-equilibrium coordination failure version of Keynes, that comes to us by way of John Bryant, Peter Diamond, Russ Cooper, Andy John, Roger Farmer, Jess Benhabib, etc. A calibrated version of this type of model was fit to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data by Farmer and Guo. A second model is that developed by Mike Woodford, and subsequently (with many bells and whistles) fit to data by Smets/Wouters and Christiano/Eichenbaum/Evans.

Both of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se modern Keynesian models are actually versions of a basic Cass-Koopmans-Brock-Mirman-Kydland-Prescott neoclassical growth model - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 basic framwork we teach to graduate students as a starting point in all serious contemporary macroeconomics core courses for PhD students. As such, modern Keynesianism is just anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r tweak. Add some increasing returns and you get multiple equilibria, and maybe some role for government in coordinating on good equilibria. Add some sticky prices and wages, and you get some role for government in correcting relative price distortions.

Of course, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se are not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only tweaks we might want to think about. Search frictions are useful for thinking about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dynamics of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 labor market and unemployment. Private information and limited commitment are useful for thinking about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 role of assets in exchange, monetary policy, and how credit markets work (or do not work).

Now, if you were to choose your tweaks in order to make sense of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent recession, what would those tweaks be? Well, I am not a betting person, but if you forced me to put up some cash, it would not be riding on sticky wages and prices. I've thought about that (go back and search my posts) and I can't force it to make sense. As for multiple equilibria, maybe one could get some mileage out of that, but I don't see anyone trying. Want to learn about financial crises and what governments should do about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m? Want to understand unemployment and why it so high? Turn your back on Keynes.

Wednesday, July 13, 2011

FOMC Minutes

FOMC minutes from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 June 21-22 meeting are posted here. There are a few interesting things in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re. First, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a discussion, continued from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 previous meeting, on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exit strategy. Basically, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC plans to first stop reinvesting principal payments on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 securities it holds, and will cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n begin increasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds target rate. Mortgage-backed securities (MBS) and agency securities will cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n be sold off over a three-to-five-year period. The minutes say:
In particular, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 size of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 securities portfolio and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 associated quantity of bank reserves are expected to be reduced to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 smallest levels that would be consistent with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 efficient implementation of monetary policy.
That's vague, but I take it to mean that, after three to five years, excess reserves will be zero.

There is a bit of funny stuff:
When economic conditions warrant, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee's next step in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 process of policy normalization will be to begin raising its target for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate, and from that point on, changing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level or range of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal funds rate target will be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 primary means of adjusting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stance of monetary policy. During cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 normalization process, adjustments to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate on excess reserves and to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of reserves in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking system will be used to bring cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 funds rate toward its target.
The truth of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 matter is that, over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 period discussed here, where excess reserves are positive, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC actually has no control over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate, as that is determined by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate on reserves (IROR), which is set by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Board of Governors. Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, in this regime, "adjustments...to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of reserves" are irrelevant for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate.

On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current policy stance, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re seems to be a divergence of opinion on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 committee:
On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 one hand, a few members noted that, depending on how economic conditions evolve, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee might have to consider providing additional monetary policy stimulus, especially if economic growth remained too slow to meaningfully reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 medium run. On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, a few members viewed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 increase in inflation risks as suggesting that economic conditions might well evolve in a way that would warrant cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee taking steps to begin removing policy accommodation sooner than currently anticipated.
Thus, some people on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC think that we should be considering QE3. Obviously, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y think QE2 worked, which I think is incorrect. Ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rs are actually more worried about inflation than at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last meeting, and think that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed will have to start executing its exit strategy sooner racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than later.

Here's anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r interesting tidbit:
In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 discussion of inflation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 statement, members decided to reference inflation--meaning overall inflation--racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than underlying inflation or inflation trends, in order to be clear that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Committee's objective is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level of overall inflation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 medium term.
Thus, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC wants it to be known that it cares about headline inflation, not core inflation.

John Cochrane and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Krugmaniacs

John Cochrane has apparently created a stir among cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 usual blogosphere types, not so much for what he writes about, but for who he eats dinner with and how much cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y pay for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wine. This has caused Krugman to come unhinged.

To sort out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 players here, remember that Cochrane wrote this in response to Krugman's 2009 New York Times Magazine piece. It's likely that, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 absence of his Krugman-critique, Cochrane would never have appeared on Krugman's radar screen, much like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rest of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economics profession or, indeed, economics in general. However, Cochrane now has a place of honor on Krugman's list of bad guys, and serves as a convenient foil, particularly given his University of Chicago affiliation.

Krugman's blog piece gives us cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 usual message. In Krugman's mind cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a Chicago school of arrogant freshwater economists who can't bear cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 humiliation of facing up to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that Old Keynesians are oh-so-right. Since this is more of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same, I'll refer you to my earlier post, and this one.

Now, to get to something more constructive, this reminded me that I had not looked at this paper by Cochrane, which someone recommended to me. The paper was written almost a year ago, and it's Cochrane's attempt to make sense of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis and policy in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 context of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 crisis, looking through a fiscal-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory-of-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-price-level lens.

Cochrane claims that he can make a model-free argument based on two equations. The first is a "valuation equation for government debt," which states that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current real value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt (money plus bonds) is equal to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 expected discounted value of future primary government surpluses. Essentially, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total consolidated-government debt is valued according to "fundamentals." The second equation is an old-fashioned money-demand function, of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sort that would fall out of a cash-in-advance environment, for example.

There are two ideas in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 paper that I like. First, Cochrane points out that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "flight to quality" during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis represented an increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for all consolidated-government liabilities, not just currency, as occurred for example during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banking crisis in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression and in National Banking era banking panics. You'll find that idea in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se slides as well, and in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 associated paper.

Second, I liked cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 emphasis on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relationship between fiscal policy and monetary policy. As Cochrane points out, those ideas go back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1980s, and can be found in Sargent and Wallace's "Unpleasant Monetarist Arithmetic" paper, and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r work by Tom Sargent.

What I do not buy into are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ideas that come from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fiscal-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory-of-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-price-level literature, which Cochrane contributed to, along with Sims and Woodford. This is where Cochrane gets his conclusions about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relationship between anticipated government deficits and inflation. Cochrane is incorrect in stating that he can get results from two equations, without fleshing out a complete model. Indeed, I can think of models where his equation (1) on page 2 of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 paper does not hold, and this actually has an important bearing on how we think about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis.

Here's a counterexample. Take any pure-currency monetary model where we derive a role for money from first principles. There is just one asset, fiat money, in fixed supply, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 environment is stationary. The deficit is zero forever, so that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right-hand side of equation (1) is zero. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re exists an equilibrium where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level is constant, money is valued, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 left-hand side of equation (1) is greater than zero, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equation does not hold. That's if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money is an endowment for economic agents in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first period. But what if money is injected initially by way of lump sum transfers? Then cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right-hand side of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 equation is negative, so it still does not hold.

What is going on? Money is a bubble. It deviates from its fundamental value, which is zero. In general, any asset can exhibit such bubbly properties if it is used in exchange and is sufficiently scarce. For example, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re can be a liquidity premium on Treasury bills due to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir value in exchange. During cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis, it seems clear that all government liabilities were scarce, real rates of return on safe assets were low, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 marginal liquidity value of government debt in financial exchange was high.

In principle, one could construct a model of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 runup in house prices after 2000 and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 subsequent bust, based on incentive problems leading to lending to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wrong people, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 use of mortgage-backed securities (MBS) in financial exchange, which not only creates a liquidity premium for MBS, but a liquidity premium on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 underlying assets - houses. The key question is whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory could produce a liquidity premium large enough to match cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 data. Note that this has nothing to do with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way that Robert Shiller, for example, thinks about bubbles.

On anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r Cochrane matter, I ran across this piece from last month, which I thought was pretty good. Cochrane looks at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bond yield data and argues that QE2 was a failure, and goes on with this:
Both sides ignore an inescapable conclusion: With near-zero short-term interest rates, and bank reserves paying interest, money is exactly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same thing as short-term government debt. A bank doesn't care whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r it owns reserves or three-month Treasury bills that currently pay less than 0.1 percent.

This is what drove cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to QE2 in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first place. Conventional easing -- buying short-term Treasuries in exchange for reserves -– obviously has no effect now. Taking away your green M&Ms and giving you red M&Ms instead won't help your diet.

But if exchanging money for short-term debt has no effect, it follows inescapably that giving banks more money is exactly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same as giving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m short-term debt. All QE2 does is to slightly restructure cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 maturity of U.S. government debt in private hands.

Now, of all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stories we've heard to explain our sluggish recovery, how plausible is this one: “Our big problem is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 maturity structure of Treasury debt. If only those goofballs at Treasury had issued $600 billion more three-month bills instead of all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se five-year notes, unemployment wouldn’t be so high. It’s a good thing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed can undo this tragic mistake.” That makes no sense.
I like that, and it's consistent with what I wrote here.

Cochrane finishes with this comment on QE2:
Mostly, it is dangerous for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to claim immense power, and for us to trust that power, when it is basically helpless. If Bernanke had admitted to Congress, “cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re’s nothing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed can do. You’d better clean this mess up fast,” he might have had a much more salutary effect.
Excellent.

Now, I'm reading Cochrane's stuff, and I'm finding it useful. I don't agree with everything, but he is using cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economics he knows to effectively make some very useful points. I don't see any connection between what Krugman and friends are writing about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 guy and what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 guy actually writes.

Monday, July 11, 2011

Economic Welfare

I saw an interesting talk yesterday by Pete Klenow (Stanford) on this paper by Klenow and Jones. The basic idea is to use standard economic cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory to come up with measures of economic welfare by country. The paper is quite nice, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 measure allows us to account for how each of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 four factors considered contribute to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 welfare measure. In general, welfare is increasing in consumption, increasing in leisure, increasing in life expectancy, and decreasing in a measure of inequality. As Klenow showed, while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US and Australia currently have about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same level of per-capita real GDP, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Australians are about 16% (this is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number I remember) better off, in units of consumption. The Australians in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 audience certainly seemed to like this result. Australians are doing better as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y live longer, enjoy more leisure, and have less income inequality than do Americans.

Comparisons between Western Europe and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US often focus on per-capita GDP, and some researchers, including Ed Prescott, attribute much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 income gap to taxation. But of course cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Western Europeans are buying something with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir taxes. They are on average healthier than Americans, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y live longer, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y do not work as hard, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are better-insured against low-income states. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 year 2000, while Western European per-capita real GDP was 71% of what it was in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Jones/Klenow Western European welfare measure was 87% of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US measure.

Now, a question came up in Klenow's talk about unemployment. Someone was upset that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 welfare measure essentially treated not-in-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-labor-force and unemployment as identical states, i.e. leisure. I think Klenow viewed this as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cleanest way to think about this, but do we think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is something to be gained from treating unemployment differently? Certainly many people want us to think about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 currently high rate of unemployment in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US as a tragedy, but do cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have in mind that we should somehow independently take account of unemployment in a measure of aggregate welfare? Maybe all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se people are thinking is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a set of policies that could make unemployment lower, and that this would simultaneously make average consumption higher and reduce inequality, thus giving us a welfare improvement by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Jones/Klenow measure?

What does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory tell us about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cost of being unemployed? In some search models, it is costly to look for a job, in terms of effort and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 opportunity cost of time. Unemployed people are willing to bear cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se search costs as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y perceive that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir potential welfare from being employed is sufficiently high relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir welfare from being unemployed, given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 probability of obtaining work. Thus, costs of search contribute negatively to economic welfare, independent of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 factors that go into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Jones/Klenow welfare measure. Of course cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 measurement here is problematic - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unobservability of search effort is in fact cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 key problem in designing unemployment insurance systems.

Do we want to think of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment state as somehow more painful than not-in-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-labor-force, i.e. does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 average person obtain fewer utils from an hour spent unemployed as opposed to an hour spent not-in-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-labor-force, everything else held constant? An unemployed person may face higher uncertainty, which makes him/her worse off, but is a day spent playing golf less satisfying if I am unemployed than if I am not actively searching for work? But maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployed person can't afford to play golf, i.e. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are complements to leisure time that we need to take into account.

Sometimes excessive focus on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 levels of employment and unemployment as welfare measures can get us in trouble. For example, some people looked at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 report of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Council of Economic Advisors on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stimulus package, which told us that $666 billion was spent to obtain 2.4 million jobs, put cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first number in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 numerator and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 denominator, and determined that each job cost $280,000. Seems like a bad deal. Of course, we know that this is a poor way to evaluate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stimulus program, as we need to take account of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effects on incomes, both now and in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future, among ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r things. I would be more worried about that 2.4 million number and where it came from.

However, you can't fault cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 people who made that $280,000 calculation for making it, as people like Paul Krugman are encouraging cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m to do it. The labor market is important, but if you focus on it too much it can come back to bite you.

Australia Talk

Here are some slides* for a talk that I'll be giving tomorrow morning at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se meetings at ANU in Canberra, Australia. I'll actually be impersonating Brad DeLong, which is an interesting story in itself.

*Someone suggested that, since my Fed affiliations are on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 slides, I should add cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 usual disclaimer, so here it is. As should be obvious, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se are my views, and not those of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve System.

Monday, July 4, 2011

Fannie, Freddie, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Truth

Mark Thoma is worried that federal government credit policies are taking too much of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 blame for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis. I wrote about this here. There are two competing narratives out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re. The left-wing narrative is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis was caused by some greedy Wall St. types, while cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right-wing narrative is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government, working by way of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 CRA (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Community Reinvestment Act of 1977), Fannie Mae, Freddie Mac, and various government housing policies, caused cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis.

As I wrote in my earlier piece, neicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r of those narratives gives you a good picture of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis and what it was about. That people on Wall Street are greedy is a given. That financial institutions were behaving in suboptimal ways was cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fault of lawmakers and regulators. CRA, though wrongheaded, did not have much to do with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis. And, yes indeed, Fannie and Freddie were as much a part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis as any of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r large financial institutions in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 United States.

To remind you, Fannie and Freddie, formerly privately-owned (but "government-sponsored") enterprises, have been under government conservatorship since September 2008, and bailing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m out will ultimately cost us in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 neighborhood of $300 billion. Indeed, Fannie and Freddie appear to be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 principal source of bailout losses to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal government and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. Fannie and Freddie are corrupt, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y survive - indeed thrive and expand - because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are subsidized, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y perform no important economic role.

Now, where Thoma seems confused is in his characterization of this book by Gretchen Morgenson and Joshua Rosner:
That’s why I was so disappointed to see cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new book by Gretchen Morgenson and Josh Rosner, Reckless Endangerment, blaming cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis on Fannie, Freddie, and Democrats. The book has been highlighted recently by George Will and David Brooks, and it joins a chorus of conservative voices promoting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that government policies to encourage home ownership among middle and low income households is at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 heart of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial crisis.
If you read cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reviews of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Morgenson/Rosner book here, you will find glowing ones from those right-wing nuts Bill Moyers and Simon Johnson. Morgenson works for that right-wing rag, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New York Times, and Rosner writes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Huffington Post. I have not read cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 book, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 review here makes it sound more like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 left-wing bad-Wall-Street-guys narrative. Don't worry Mark, I don't think anyone is seizing your narrative.

Ron Paul, Mankiw, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Government Debt

Ron Paul recently suggested a solution to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt-ceiling problem
"We owe, like, $1.6 trillion because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve bought that debt, so we have to work hard to pay cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve," Paul said. "We don't, I mean, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y're nobody; why do we have to pay cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m off?
Paul's logic is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following. The debt ceiling applies to all Treasury debt outstanding, but currently $1.6 trillion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total $14.5 trillion in Treasury debt is held by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. We all know that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is a large leech sucking our blood, so why not call a temporary truce in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt-ceiling/budget war by simply defaulting on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $1.6 trillion in debt held by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed?

Dean Baker likes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea. He also seems to be thinking like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed Chairman of 1937 in that he thinks an increase in reserve requirements would be a great idea. This guy doesn't like Paul's idea as he thinks it would cause a hyperinflation.

Now, along comes Mankiw to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rescue. He poses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem as an exam question, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n gives you cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 solution, in a few lines. What Ron Paul is suggesting is only an "accounting gimmick," and it is actually irrelevant.

Now, to work through this, consider two alternative scenarios. First, suppose that, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 absence of Paul-default, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed holds cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury debt it has acquired until maturity. In this case, clearly Paul-default cannot make any difference. Without Paul-default, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 payments on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's Treasury holdings to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed sends those payments back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury. With Paul-default, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 net flow between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same: zero.

The second scenario is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interesting one. Suppose that, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 absence of Paul-default, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed were to sell cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury debt before it matures, in a reverse-QE2 program. Under Paul-default, reverse-QE2 is not possible, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury has defaulted on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's debt and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore no one else wants it. According to Ben Bernanke and, more recently, Jim Bullard, QE2 works (worked), i.e. purchases of long-maturity Treasury securities by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed moves asset prices and increases cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate. If QE2 works, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n reverse-QE2 works too. Thus Paul-default, by foreclosing reverse-QE2, matters.

Not so fast, though. Actually cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 working hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis should be that QE2 was irrelevant (see this too), no matter what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se people say. In that case, it's not going to matter whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed holds its Treasury portfolio until maturity, or not. Mankiw is right, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exam question is a little harder than he thought.