Monday, July 4, 2011

Ron Paul, Mankiw, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Government Debt

Ron Paul recently suggested a solution to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt-ceiling problem
"We owe, like, $1.6 trillion because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve bought that debt, so we have to work hard to pay cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve," Paul said. "We don't, I mean, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y're nobody; why do we have to pay cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m off?
Paul's logic is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following. The debt ceiling applies to all Treasury debt outstanding, but currently $1.6 trillion of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total $14.5 trillion in Treasury debt is held by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. We all know that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is a large leech sucking our blood, so why not call a temporary truce in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt-ceiling/budget war by simply defaulting on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $1.6 trillion in debt held by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed?

Dean Baker likes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea. He also seems to be thinking like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed Chairman of 1937 in that he thinks an increase in reserve requirements would be a great idea. This guy doesn't like Paul's idea as he thinks it would cause a hyperinflation.

Now, along comes Mankiw to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rescue. He poses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem as an exam question, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n gives you cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 solution, in a few lines. What Ron Paul is suggesting is only an "accounting gimmick," and it is actually irrelevant.

Now, to work through this, consider two alternative scenarios. First, suppose that, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 absence of Paul-default, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed holds cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury debt it has acquired until maturity. In this case, clearly Paul-default cannot make any difference. Without Paul-default, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 payments on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's Treasury holdings to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed sends those payments back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury. With Paul-default, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 net flow between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same: zero.

The second scenario is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interesting one. Suppose that, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 absence of Paul-default, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed were to sell cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury debt before it matures, in a reverse-QE2 program. Under Paul-default, reverse-QE2 is not possible, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury has defaulted on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's debt and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore no one else wants it. According to Ben Bernanke and, more recently, Jim Bullard, QE2 works (worked), i.e. purchases of long-maturity Treasury securities by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed moves asset prices and increases cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate. If QE2 works, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n reverse-QE2 works too. Thus Paul-default, by foreclosing reverse-QE2, matters.

Not so fast, though. Actually cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 working hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis should be that QE2 was irrelevant (see this too), no matter what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se people say. In that case, it's not going to matter whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed holds its Treasury portfolio until maturity, or not. Mankiw is right, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exam question is a little harder than he thought.

29 comments:

  1. The increase in reserve requirements substitutes for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lack of reverse QE2, so Mankiw has taken that into account. He's saying that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 proposal is irrelevant except that using reserve requirements would be less efficient than reverse QE2.

    ReplyDelete
  2. "The good news here is that, since QE2 is irrelevant, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed can reverse it without cost."

    The real effects of QE2 were nil, but it drove people's expectations in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right direction.

    http://www.econbrowser.com/archives/2011/07/cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365_effectivene.html

    Is it just me or does that sound like perfect monetary policy?

    ReplyDelete
  3. anonymous 1,

    You could ask him, but my interpretation is that Mankiw is saying that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 two ideas (Paul-default and reserve requirement increases) are goofy, independently. Reserve requirements do not "substitute" for lack of reverse-QE2. You can induce banks to hold any quantity of reserves if you make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate on those reserves high enough. A binding reserve requirement just induces a distortion and resulting welfare loss.

    anonymous 2,

    Yes, one interpretation of QE2 is that it just hammered home cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate would at 0.25% for an extended extended period. I'm not sure I would call that perfect. Buying $600 billion in Treasury debt seems a funny way to get that idea across.

    ReplyDelete
  4. "Reserve requirements do not "substitute" for lack of reverse-QE2. You can induce banks to hold any quantity of reserves if you make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate on those reserves high enough"

    They subsitute in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sense that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are an alternative way of controlling inflation, as is increasing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest on reserves. Are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re any drawbacks to paying interest on reserves? Does it not lead to less intermediation in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same way as reserve requirements?

    ReplyDelete
  5. The usual argument for paying interest on reserves is that it improves efficiency. For example, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a Friedman rule argument that says it would be efficient if you could pay interest on all outside money, including currency. But paying interest on currency is not feasible, so you go for second-best, which is paying interest on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reserves. You can't make a case for a reserve requirement being good for anything, ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than creating a captive demand for some government liabilities. As Mankiw says, a reserve requirement is a tax, and I think we can conclude that, among cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 array of taxes we have available, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reserve requirement tax is not one we should be using.

    ReplyDelete
  6. I agree with Mankiw and (I believe) you that this wouldn't matter much. Obviously a reserve requirement is a bad idea, I don't know of any coherent argument in favor of it.

    What I find very strange about this policy being proposed by Ron Paul is that he has argued that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is an enabler of government spending and big deficits (I think that's wrong, but that's one of his arguments). But isn't Paul's recommend policy here just have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government issue bonds, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed prints money to buy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bonds, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n we just destroy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bonds. But, how would this be different than just cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed directly financing government spending by printing money? So, isn't Paul's implicit policy recommendation that we just switch to a money-printing financed government? Maybe Paul would say this is just a one time deal and so we aren't switching to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 regime I described, but it certainty opens cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 door to that type of regime.

    Also, in response to some of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 comments about QE2 above. Why would QE2 act as a signaling device about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future policy rate path? If QE2 doesn't have real effects in and of itself and it's costless to reverse, how could it possibly be a commitment device? If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no consequences for reneging, why would it be credible?

    ReplyDelete
  7. Ted,

    1. The story of Paul's ideas is one of inconsistency and confusion. We know he does not understand seignorage, for example, and how to measure it. Apparently he does not understand accounting eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r.

    2. Yes, exactly. It's hard to see QE2 as a commitment to anything important.

    ReplyDelete
  8. @Ted

    "Why would QE2 act as a signaling device about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future policy rate path? If QE2 doesn't have real effects in and of itself and it's costless to reverse, how could it possibly be a commitment device? If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no consequences for reneging, why would it be credible?"

    For all intents and purposes it appears QE2 did act as a signaling device. Credibility aside, it seems to me cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more important question is: if it was irrelevant, why did cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 markets react at all?

    I guess cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 easiest answer is: markets think we live in Bernanke's world and markets react accordingly. Reality be damned.

    ReplyDelete
  9. If inflation can be controlled by increasing interest on reserves, what stops cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government financing all its spending via seignorage? Money supply continually increases, but is held as reserves due to increasing interest rate.

    ReplyDelete
  10. "if it was irrelevant, why did cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 markets react at all?"

    1. We usually don't like going down this road, but I guess you have to ask cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 question. Suppose that, indeed, what you see in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset prices, pre-QE2, was a reaction to what Bernanke was saying. Maybe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market participants were as clueless as Ben was about QE2's actual implications.

    2. How do you know that what you were seeing in asset price behavior was a reaction to what Fed officials were saying? There was a lot of ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r stuff going on.

    "what stops cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government financing all its spending via seignorage?"

    Good question. On average, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 yields on long-maturity Treasuries are higher than interest rates on T-bills. Issuing reserves is just like issuing T-bills, so if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 consolidated government effectively just financed its deficit by issuing reserves, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest payments on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government debt would be a lot lower. For a government that is worried about being pushed into default, it can help if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government debt is long-maturity, so that it does not have to be rolled over during a sovereign debt crisis. However, if you think that no one would ever worry about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US government defaulting, why doesn't cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US government just borrow short and roll cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt over?

    ReplyDelete
  11. Ted, you ask if "Paul's implicit policy recommendation [is that] we just switch to a money-printing financed government?" Yes, it is a step in that direction. But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no essential difference between debt-financing and money financing. Remember that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money we are talking about here is interest-bearing central bank deposits. Functionally interest-bearing deposits are equivalent to T-bills, i.e. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are F-bills. I’m not sure if Mr. Williamson agree with me here, but in my view cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prerequisite for inflation control would be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same as now: a) a policy interest rate that tracks cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market-clearing real interest rate plus a spread for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation target and b) appropriate fiscal backing, i.e. a present value of expected real primary public surpluses that equals cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level that correspond to a). Milton Friedman once (1948) proposed a monetary-fiscal policy reform along cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lines you think rightly follows from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Paulian logic. You'll not end up in hyperinflation.

    ReplyDelete
  12. Torgeir,

    This sounds like fiscal cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level. What's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "market-clearing real interest rate?" Is this like Woodford's Wicksellian natural rate?

    ReplyDelete
  13. Stephen, yes it's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fiscal cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level combined with a Fisherine approach to inflation control. And yes, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real market clearing interst rate is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Wicksellian short-term natural rate, which I think is also what Wooodford has in mind.

    ReplyDelete
  14. Sometimes when I hear John Cochrane talking about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fiscal cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, it seems he is saying that monetary policy, i.e. asset swaps by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank, never matters for anything. Everything, including cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate, is driven by fiscal policy. I don't think you are saying that, but maybe you are.

    ReplyDelete
  15. Stephen, let me share with you and your readers my comments to Tyler Cowen's post on Greg's post
    http://marginalrevolution.com/marginalrevolution/2011/07/greg-mankiws-exam-question.html

    First I wrote this:

    Tyler, I cannot ignore your sloppy scholarship on monetary issues. It’s too much.
    I’m from Minnesota where I got my Ph.D. But I’m Argentine and I have seen all kinds of gimmicks to deal with fiscal crises. Contrary to what Greg M. says and to your nonsense comment, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury can collect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 seignorage from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issue of currency and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore Paul’s proposal should be modified to limit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reduction in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amount of Treasury debt accounted as a FRS’s asset to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amount of currency in circulation, that is, to around $1 trillion at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of June 2011. Now you should explain to your readers why my proposal makes sense and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y should ignore what Greg and you wrote.

    Second, in a comment to one of MR reader's comment I said:

    I understand your frustration. It’s cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same frustration that serious economists should feel about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 failure to explain clearly monetary issues. Unfortunately most economists are still addicted to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical approach of monetary aggregates that combine means of payments with financial assets. Today in all economies cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a government-issued currency and for accounting purposes it is a liability of a central bank, but since this currency is no longer backed by gold or any commodity, for accounting purposes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 double-entry principle requires to enter an asset (in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y call it U.S. Treasury bill but I prefer to call it confetti). The modified proposal I suggested in a previous comment amounts to replace cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 confetti with toilet paper for accounting purposes. It doesn’t have any economic effect because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 seignorage was already collected by government (in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 past 100 years). The only effect is to circumvent cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt ceiling because someone made cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mistake long ago of considering cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 confetti as debt when it was not government debt –of course, let us hope that accountants and lawyers agree that toilet paper is not government debt, ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365rwise it would be stupid to replace cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 confetti.
    BTW, seignorage is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rent that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issuer of currency earns at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time of issuing it. You cannot earn rent twice on currency already issued (in ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r words, if you need additional rent, you have to issue more currency).
    Also, don’t get excited by Paul’s proposal because most likely cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re will be a simple agreement to increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt ceiling by a small amount, enough to finance cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government for one or two months.
    It’s unfortunate that Tyler has failed consistently in explaining monetary issues.

    Finally, to avoid mistakes about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's holdings of U.S. Treasury securities as reported in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's H.4.1. stat form (as of June 29, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y amount to $1.6 trillion), let us make clear that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 many classes of securities aggregated in that entry are not perfect substitutes and perhaps cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are not even close substitutes. I don't know cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 details and composition of that aggregate but since currency in circulation (as of June 29, $1.0 trillion) is lower that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 total amount of those securities, I'm willing to argue that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a lot of confetti reported as securities.

    ReplyDelete
  16. Stephen, Woodford’s paper “Monetary Policy in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Information Economy” convinced me that monetary policy is about nominal interest determination and that central bank assets swaps in public debt essentially are irrelevant for inflation control. Reading Leeper, Woodford, Sims and Cochrane on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fiscal cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level, and trying to integrate this with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Woodfordian conception of nominal interest rate determination, has led me to think of monetary policy as fiscal policy in disguise.

    Here is an attempt at a brief explanation: Central banks steer inflation by determining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public debt. Public debt is privately held governmental nominal debt and central bank liabilities to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector. Nominal interest expenses on public debt are continuous helicopter drops of public debt, and such transfers are inherently fiscal. The price level cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n has to grow gradually over time, at a pace determined by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 differential between cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Wicksellian natural rate, in order to keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public debt equal to an assumed constant present value of public real primary surpluses. (Implicitly I’m assuming that all public debt is overnight debt; it gets more complicated with long term debt).

    I too get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 impression from reading Cochrane that he thinks of monetary policy as asset swaps. If such assets swaps are irrelevant for inflation, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n it seems difficult to explain how monetary policy can steer inflation. It might just be semantics, that is, it might be that Cochrane thinks cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 active ingredient in central bank policy is its fiscal aspect. But in his “Understanding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Recession”, he writes that “changing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest on reserves from 0 to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overnight rate [i.e. begin paying interest on central bank deposits and using this interest rate as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate] is exactly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same thing as a[n] … open-market operation”. This, if I understand him rightly, is wrong. Federal Reserve interest expenses to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector is not an asset swap, it is a transfer.

    I said that central bank asset swaps are “essentially” irrelevant for inflation control. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 pre-October 2008 US regime open-market operations were necessary in order to create appropriate scarcity of federal funds and keep cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interbank federal funds rate on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target rate. If what I’ve tried to explain above is correct, though, this was just a roundabout way of controlling inflation by indirectly determining cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public sector’s nominal interest expenditures. The post-October 2008 regime makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 causal links more transparent.

    ReplyDelete
  17. 1. I'm not sure how Woodford convinced you that monetary policy is about nominal interest rate determination. In Woodford's model that's just an assumption. In practice, of course, monetary policy is about asset swaps. The central bank is a financial intermediary, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way it intervenes is by issuing some liabilities to buy some assets, or selling some assets and retiring some liabilities.

    2. When Cochrane says “changing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest on reserves from 0 to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overnight rate [i.e. begin paying interest on central bank deposits and using this interest rate as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate] is exactly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same thing as a[n] … open-market operation," that's exactly right. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US system, when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock of excess reserves is zero overnight, an open market operation moves cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overnight rate (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed funds rate). When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a positive stock of excess reserves, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate on reserves determines cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 overnight rate, open market operations are irrelevant, but changing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate on reserves is equivalent to conducting an open market operation when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantity of excess reserves is zero.

    ReplyDelete
  18. "First, suppose that, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 absence of Paul-default, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed holds cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury debt it has acquired until maturity. In this case, clearly Paul-default cannot make any difference. Without Paul-default, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 payments on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's Treasury holdings to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed sends those payments back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury."

    I don’t think I agree with this. The Fed pays interest income earned on Treasury holdings to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury, but not principal. Upon maturity, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 principle is paid by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt extinguished, and corresponding reserves extinguished. Nothing flows back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury. On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand, in a default by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury, upon maturity cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no principle paid to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed and, as such, no extinguishment of reserves. The flows are very different; in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed enjoys a net inflow (so as to net out assets and liabilities) while in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed endures an outflow (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no netting out of assets and liabilities, only a writedown of assets). It would be very dangerous to think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se operations were identical.

    ReplyDelete
  19. JP,

    Three alternatives:

    (i) No Paul-default. The debt matures. The Treasury makes a payment to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. The Fed sends cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 payment back to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury. The Fed does not retire any liabilities.

    (ii) No Paul default. The debt matures. The Treasury makes a payment to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. The Fed retires reserves.

    (iii) Paul default. The debt matures. No payment to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed.

    These are all identical. Where's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 danger you have in mind?

    ReplyDelete
  20. Stephen, some of your readers are asking questions that I asked 50 years ago to my first professor of monetary economics in Buenos Aires. He couldn't answer cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m clearly so I've been "working" on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n --first as student, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n as a professor, and finally as an adviser to central banks. Indeed it'd take too long to give a detailed explanation of how monetary systems of payments have changed over time, from commodity money to fiat money, and what a government monopoly of fiat money implies.

    My 2011 version goes like this. Based on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 functional approach to financial intermediation (as attempted by R. Merton and his MIT colleagues) I separate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 payments function from all ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r functions of financial intermediaries. Then, based on Fama's distinction between monetary and accounting systems of payments, I argue that financial intermediaries provide only accounting systems.

    For a long time now governments have monopolized monetary systems of payments in all countries. Because it is legal tender and fiat money, any government-issued currency is not government debt, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore once it is issued, it is expected to be used and accepted as a means of payment. When government pays employees, beneficiaries and suppliers with money just issued, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stock of currency in circulation increases and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no expectation that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government will have to service a debt because of that issue. To simplify, let us assume that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Currency Office is responsible for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 new currency. It'd be no different from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Confetti Office responsible for providing small pieces of colored paper to celebrate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 country's Great Leader. Following a long tradition economists say (or should say) that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government's budget revenue has increased in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 amount of seignorage.

    Now to make things interesting let us assume that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are three state banks (I love this part because I worked several years in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 reform of China's state banking system). One is to manage a Government-Security Fund in which deposits and borrowed funds from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public are invested in a variety of government securities. The second is to manage a Cherry-Picking Business Fund in which deposits and borrowed funds from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public are invested in a variety of private businesses. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 third one is to manage a Sovereign Wealth Fund in which deposits and borrowed funds from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public are invested abroad in a variety of financial assets. Indeed, we can justify cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 creation of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se three state banks on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 basis that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y pursue different objectives --say, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first one to manipulate interest rates, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 second to reward cronies, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 third one to manipulate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exchange rate of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government currency (FYI, in China cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purpose of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 third one is to provide liquidity to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 domestic banking system not to manipulate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 exchange rate as most economists claim). Albeit disguised in many ways, today cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se three state banks ARE part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial systems of most countries.

    So how effective can monetary policy be? Well, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are at least two definitions of monetary policy. One refers only at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 flow-supply of currency, that is, at how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Currency Office generates seignorage to finance government expenditure and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore it is part of fiscal policy. The second one refers to how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 three state banks are managed --that is, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir objectives and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 specific instruments used to achieve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m. Unfortunately cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r name that can express exactly what this second definition implies (banking or financial policies have a much broader scope).

    Once we agree on how to simplify correctly that significant part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 modern economy, perhaps we may have a good discussion about monetary policy.

    ReplyDelete
  21. All I’m saying is that (i) doesn’t exist. That’s not how monetary operations work.

    That leaves (ii) and (iii). In (ii) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed gets a payment and retires cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 corresponding debt held on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset side of its balance sheet. In (iii) it doesn’t get a payment, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt does not get retired (it goes bad), and a hole appears on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's balance sheet.

    The danger is that holes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset side of a bank’s balance sheet destroy cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quality of that bank’s public liabilities. i.e. inflation results.

    ReplyDelete
  22. JP,

    "All I’m saying is that (i) doesn’t exist. That’s not how monetary operations work."

    Wrong. The asset matures. The Fed debits cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 account of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. Then cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed does whatever it wants. It's just accounting.

    Holes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 asset side of a bank's balance sheet? You'll have to explain as I have no idea what you mean.

    ReplyDelete
  23. I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference between us is that I see Peter stealing from Paul, whereas you see Peter stealing from himself.

    From my perspective, (i) and (iii) are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same. (ii) is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only one in which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is quid pro quo and a proper netting out. In all my scenarios, Paul-default is bad for anyone holding US dollar denominated assets.

    ReplyDelete
  24. JP,

    This has no consequences at all for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 resources extracted from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private sector by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public sector, or how those resources are extracted.

    ReplyDelete
  25. From cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 perspective of security analysis, it most definitely has consequences. The "public sector" disaggregated is no more than a collection of public debt-issuing institutions, some of whom have promised (explicitly or implicitly) to guarantee/backstop/fund each ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r. Because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quality of that promise is never certain, it is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 job of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 security analyst to handicap all scenarios so as to properly price each institution's issued debt. From a securities analysis perspective, a fiscal transfer from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury strengcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ns cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liabilities of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed.

    James Hamilton commented on your post yesterday:

    http://www.econbrowser.com/archives/2011/07/ron_pauls_debt.html

    ReplyDelete
  26. "From a securities analysis perspective..."

    Maybe you need to change how you think about securities analysis.

    ReplyDelete
  27. "Because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quality of that promise is never certain, it is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 job of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 security analyst to handicap all scenarios so as to properly price each institution's issued debt. From a securities analysis perspective, a fiscal transfer from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury strengcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ns cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 liabilities of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Treasury relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed."

    This makes little sense -- if both institutions are fundamentally guaranteed by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same people (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 federal government's taxation powers), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n it doesn't matter who "looks stronger." This is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem with noneconomist-businessman types -- cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y don't understand arbitrage.

    ReplyDelete
  28. "Maybe you need to change how you think about securities analysis."

    Stephen, that's a good bit of advice that I adopted a long time ago. I'm always evaluating different ways of thinking about securities analysis so as to improve my investment performance, suggestions always appreciated.

    ReplyDelete
  29. It is one of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dreaded things in business, when assets depreciates.
    limited liability company

    ReplyDelete