First, Evans wants to take cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's dual mandate very seriously - never a good idea. The so-called Humphrey-Hawkins Act of 1978 mandates, in somewhat vague language, that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed foster price stability and also pursue policies that promote growth and employment. There is a problem, though. It is essentially universally-accepted among economists that a central bank can control cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 rate of inflation under most circumstances, though cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re may be particular circumstances, such as exist currently, under which that is not entirely true. It is also widely-accepted that money is neutral in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long run, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is much disagreement about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nature and quantitative significance of short-run nonneutralities of money. Thus, any group of economists and non-economists finding cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365mselves sitting in an FOMC meeting will have a hard time interpreting what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dual mandate dictates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y should do, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y certainly will not agree on what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Humphrey-Hawkins prescription is.
The Fed has found creative ways of getting around this problem however. First, in speeches by Fed officials and in FOMC statements, lip service is paid to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dual mandate, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could actually be more-or-less ignoring cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real side of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. Second, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed often uses Phillips curve language, in spite of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Phillips curve is a problematic object with a sordid history, and output gaps and unemployment rates are of demonstrably little use in forecasting inflation. Why does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed do this? Because this is a convenient way to get agreement among FOMC members - if real GDP growth is expected to be high (low) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Phillips curve tells us that inflation will be high (low), and all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC members vote to tighten (ease), whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are Keynesians or not. Third, it can be convenient for Fed officials to speak in public about how a low and stable inflation rate actually fosters economic growth. By this logic, in fulfilling one part of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 mandate, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed can fulfill both, and kill two birds with one stone. The logic is also correct, though we could argue about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quantitative effect of inflation on economic growth.
None of this namby-pamby vague central-bank-speak for Evans, though. He wants to interpret cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 dual mandate in terms of hard numbers. According to him, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "natural rate" of unemployment is 6%, and price stability means an inflation rate of 2%, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 bliss point for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US economy is a 6% rate of unemployment and a 2% rate of inflation, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's performance should be measured in terms of a quadratic loss function. Why? Mike Woodford told him it was OK.
What should cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed do under cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 current circumstances? Evans anticipates that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate will fall below 2% and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate is of course well above 6%, so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 choice is clear for him: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re should be more monetary accommodation. Implicit in this argument of course is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Phillips curve - more monetary accommodation implies more inflation and less unemployment. But how much accommodation? For Evans, this is just a matter of what coefficients go into cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quadratic loss function. He clearly puts a low weight on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 losses from high inflation and a high weight on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 losses from high unemployment, so he is willing to bear a much higher inflation rate so as to bring unemployment down.
There are three problems here.
1. Evans is forgetting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lessons of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1970s. What Evans is proposing is a change in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rule - a change in how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 state of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy maps into actions by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. What economists understand today that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y did not in 1975, is that commitment by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to a policy rule is critical for its success in fulfilling its mandate. Once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public understands that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed intends to exploit a short-run Phillips curve relationship (and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem is worse if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short-run inflation/unemployment tradeoff in fact does not exist), cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n all bets are off. High inflation can become well-entrenched and we have to go through an episode like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy-induced "Volcker recession," followed by a long period where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed re-establishes its credibility. This is exactly cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 logic, I think, behind Kocherlakota's dissent at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last FOMC meeting. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1970s, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was dominated by many well-intentioned people much like Charles Evans, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y got us into trouble.
2. What is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic inefficiency that Evans thinks he is trying to correct? By efficient, I think we mean a state of affairs that is optimal from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 point of view of a policymaker - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is nothing that a policymaker can do given that state of affairs to increase aggregate economic welfare. Evans seems convinced that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 state we are in is not efficient. In this quote, he comments on "cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 story" that interprets our bad state of affairs as intractable, from a policymaker's point of view:
I suppose it is natural to believe that some elements of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 story are true. But for me, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 evidence for this is minimal, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 implications for productive capacity are exceedingly pessimistic. And even if it is true, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market mechanism should cause wages and prices to adjust in order to reemploy unused resources. For example, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re should be some lower real wage that would make it profitable for firms to fund cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 necessary on-cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365-job training for workers who need some modest acquisition of skills. According to this pessimistic hypocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365sis, something is preventing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market’s pricing mechanism from achieving such results within a satisfactory time frame.This seems confused. What he seems to be saying is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ories that attribute a rise in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate to frictions associated with sectoral reallocation must rely on price or wage distortions. However, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 sectoral reallocation frictions that typically come into play in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365se discussions involve cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time and effort associated with acquiring sector-specific human capital, information frictions, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 costs of moving labor across geographical regions. One would think that wage and price distortions might be key to Evans's argument - he's clearly a hardcore Keynesian, and one would not think he would be appealing to wage and price flexibility to shoot down cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 alternative case.
So what is our key macroeconomic problem, from Evans's point of view?
...I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 evidence favors cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 belief that aggregate demand is simply much too low today.Arrrgghhh. If all economists could take a pledge never to use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 words "aggregate demand" again, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 world would be a better place. What Evans is saying is that he does not know what is going on. Aggregate demand is Keynesian language. When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 language is used, what it means is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is an inefficiency that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 monetary and/or fiscal authority might be able to correct. In Keynesian cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inefficiency can come from two sources: (i) sticky wages and prices or (ii) multiple equilibria. The specifics of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inefficiency actually matters for what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 optimal policy response is. Which prices are sticky and which are not? Are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 prices sticky, are cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wages sticky, or both? If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem is not sticky wages and prices but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that we are just in a bad equilibrium, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 solution to getting to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 good equilibrium might be quite different than solving cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price/wage distortion problem.
Furcá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r, Evans tells us about Reinhart and Rogoff, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt overhang, and how this prolongs our economic recovery. How does he know that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "unused resources" he is seeing are not unused because of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial problems created by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recent crisis? Debt overhang in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy may create conditions under which those resources will go unused, no matter what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed does. Did debt overhang actually go into Evans's 6% "natural rate of unemployment" calculation?
3. How can cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed actually be more accommodative under current conditions? As I have discussed before, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has only one policy instrument given cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 large quantity of excess reserves in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial system: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate on reserves (IROR). Quantitative easing, or changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 maturity structure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assets on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's balance sheet will accomplish nothing. Thus, to be more accommodative through current actions is impossible, unless cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IROR goes to 0%. Bernanke told us a year ago that this was not on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 table, but maybe he has changed his mind. In any case, setting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IROR at 0% will not change anything much. However, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed can change its statements about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future path of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 IROR, and that can matter.
Evans suggest three types of "forward guidance," that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could contemplate. The first is a policy rule explicitly contingent on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployment rate. The second is contingent price-level targeting, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 third is nominal GDP targeting. The first policy is quite ill-advised, partly for reasons discussed above, but in particular because cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "natural rate of unemployment," whatever it is (cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are many definitions) is a moving object, and it moves in unpredictable ways. The ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r two proposals actually do not imply anything especially new about how we formulate policy, as you ultimately have to reformulate those things in terms of a rule for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy interest rate.
Some of what Evans contemplates would open up cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 possibility of a future with high and sustained inflation. Evans should think carefully about which he prefers - some heat from Krugmaniacs and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 unemployed about unused resources, or a lot of heat from everyone about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 high rate of inflation.
Quasi-monetarists seem to be in agreement with Evans. They might argue that "high and sustained inflation" is impossible under an NGDP or price level target: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would simply tighten to prevent it. Kocherlakota reminded us in his speech on Monday that tightening under a large output gap can be quite painful. He envisioned a situation in which "temporary" high inflation leads to an un-anchoring of l.t. inflation expectations, which leads to accelerating inflation, forced tightening, and even higher unemployment than initially. The potential benefits of stimulus seem to get a lot of attention; this risk seems to be seldom discussed.
ReplyDeleteLast year you mentioned cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 possibility of negative rates on reserves. Maybe not a good idea, but it is possible. (although, as you said, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Federal Reserve Act might need to be changed)
ReplyDelete"Quasi-monetarists seem to be in agreement with Evans. They might argue that "high and sustained inflation" is impossible under an NGDP or price level target: cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed would simply tighten to prevent it."
ReplyDeleteTrue. However, a problem with what I think cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 quasi-monetarists are saying is that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y seem to think that announcing, say, an NGDP target can increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation rate for sure. I don't think that's correct. It's possible that you can't operationally guarantee a higher inflation rate, given where we are now, i.e. you may not be able to hit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NGDP target from below, even if you wanted to.
David,
ReplyDeleteExactly. You would need Congress to act on that.
1. Common: Aggregate demand is a well defined object in all modern DSGE models. It referes to -- simply put -- cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 number of goods that are bougt in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 aggregate from firms. Take Christiano, Eichenbaum, and Evans, for example. It is a well defined object cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re.
ReplyDelete2. When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economcy is subject to a temporary shock -- so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero bound is binding -- cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a well defined temporary tradeoff between inflation and output. The 1970s literature is about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is no permanent tradeoff, not about how you should react to shocks.
Read cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 literature, for christ sake, perhaps starting with Christiano, Eichenbaum and Evans, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n you could even veture into Christiano, Eichenbaum and Rebello, where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero bound is taken into account, -- both papers are in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 JPE which I'm sure you can access on you computer ---and I can assure you that i) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a well defined aggregate demadn and ii) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a well defined temporary tradeoff which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed is legally mandated to take into account (at least if you believe this model, and say, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last 20 years of macro-research).
The state of "aggregate demand" does not describe cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inefficiency. Why do you even want to use that language, for Christ's sake? Then you get a load of nonsense coming from people who think that "insufficient aggregate demand" is something you can see by looking out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 window.
ReplyDelete"When cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economcy is subject to a temporary shock -- so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero bound is binding -- cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a well defined temporary tradeoff between inflation and output."
How can cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re be a tradeoff at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound? At that point monetary policy doesn't work in your model, right?
"...at least if you believe this model..."
Maybe not. NK is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only development in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 last 20 years.
Stephen,
ReplyDeleteHow can you say Evans is forgetting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 lessons of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1970s? He is proposing level targeting, an explicit rules-based approach that actually better anchors long-term inflation than does a simple inflation target. Based on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 form it took, such a rule would allow rapid catch-up inflation or ngdp growth to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level target. Thereafter it would grow cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 target variable at a normal pace (e.g. 2% price level growth or 5% ngdp level growth.)
Such an approach would also imply a much lower, but conditional path of future real interest rates than is currently perceived by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market, so no it would be fundamentally different. Similarly, it would also imply a credible commitment to higher inflation until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level target was hit. As FDR showed in 1933, shaping expectations of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future path of monetary policy can pack a real economic punch.
Charles Evans is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only economist promoting a price level target. So is Michael Woodford. Are you going to claim he is confused too?
"Such an approach would also imply a much lower, but conditional path of future real interest rates than is currently perceived by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 market, so no it would be fundamentally different. Similarly, it would also imply a credible commitment to higher inflation until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 level target was hit."
ReplyDelete1. This lowers real rates? Permanently? How does that happen?
2. It's not a credible commitment to higher inflation, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed actually has to execute asset trades and settings for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate that deliver cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result.
Addendum to mouthy NK anonymous:
ReplyDeleteIn standard NK models, with monopolistic competition, output is indeed demand-determined, by assumption. Thus, aggregate demand and aggregate output are synonymous. So, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a state of insufficient aggregate demand, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is too little aggregate output. How do you find that helpful?
you are trivializing nk economics. read cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early literature, say blanchard and kiyotaki, ball and romer, and you find pleanty of stuff on demand externalities, strategic complementaries etc. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 modern literature assumes you have read this stuff, which is clearly an unrealistic assumption, as it happens
ReplyDeleteregards, a mouthy nk
Retort to mouthy anonymous:
ReplyDeleteAgain, too little "aggregate demand" is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same as too little "aggregate supply", because supply = demand. Go back to undergrad, little boy, and leave hard questions to smarter people.
Things are set up for an interesting FOMC meeting. Evans piece was well-written, but as Stephen points out, he glossed over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 issue of how much extra employment he thinks he can get short and long term in exchange for a bit more inflation. But at least Evans is honest. A lot of people on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC will be pushing for more accommodation without changing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inflation target. To his credit Evans explicitly acknowledges that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only way to loosen policy (ie lower real rates) at cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 zero lower bound is to raise inflation. From cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 perspective of Fed credibility it's better to have 3% inflation with an explicit 3% inflation target than to have 3% inflation with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 old 2% or a bit lower target.
ReplyDelete"High inflation can become well-entrenched and we have to go through an episode like cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy-induced "Volcker recession,""
ReplyDeleteSo you're admitting that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed has cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ability to create a major recession, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 worst at that time since cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Great Depression, to destroy a huge number of jobs.
But if this is true, if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y can destroy a huge number of jobs, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n why can't cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y create a huge number of jobs? perhaps by just doing cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same things in reverse.
"Quantitative easing, or changes in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 maturity structure of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assets on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed's balance sheet will accomplish nothing."
ReplyDeleteSo, QE-infinity, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365oretical one where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y buy up all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 assets/debt in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 entire country, will have no effect, correct?
-SM
"you are trivializing nk economics. read cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 early literature, say blanchard and kiyotaki, ball and romer, and you find pleanty of stuff on demand externalities, strategic complementaries etc. cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 modern literature assumes you have read this stuff, which is clearly an unrealistic assumption, as it happens"
ReplyDeleteWe could think of blanchard/kiyotaki, ball/romer, etc. as related to Woodford, in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same sense as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 General Theory, Hicks, Diamond, Benhabib, might be related to Woodford. You can find some things cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have in common, but a lot that is different. Woodford is what he is - cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 inefficiency is due to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative prices are wrong, and a distortion from monopoly power (which is not important for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main idea - we don't think that is something monetary policy is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re to correct). Woodford is not about demand externalities and strategic complementarities, which is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 stuff of Bryant/Diamond/Cooper-John for example.
Nick Rowe on when aggregate demand determines output, and when aggregate supply does.
ReplyDeleteKarl Smith has been arguing that our output doesn't look bad compared to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tech boom, but our employment is much worse. I suppose cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way to reconcile that is to say that with higher labor productivity any given employment rate corresponds to more output than it did before.
Not much to say since I think you covered it well. But, I find it mildly amusing that when things get a little confusing, people seem to want to go back to what cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y first learned (namely AS-AD).
ReplyDeleteI found cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 debt overhang bit interesting. He says that "debt burdens are key contributors to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 headwinds I discussed earlier …," but what makes him believe monetary policy is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 best way to correct debt problems? Surely fiscal policy could do a much better job? For example, his own colleague Kocherlakota once argued that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 government should issue real bonds to finance a program where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y pay off banks to do significant mortgage reductions. Whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r or not that's a good solution, it would certainty work better than trying to use monetary policy to correct a debt overhang problem. Now, of course, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC couldn't do this policy, but surely cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 FOMC could use cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir influence to try and nudge congress to a fiscal solution to debt overhang if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y believe it's such a constraint on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy.
Also, Stephen, you talk a lot about New Keynesian frictions, I was wondering if you had seen Bai, Rios-Rull, and Storesletten's recent paper where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y generate "aggregate demand shocks" via a search friction in shopping for goods and investment, racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than relying on sticky prices? I'm still trying to wrap my head around cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir shopping friction, but I find cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 idea as an interesting alternative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 typical New Keynesian friction that allows output to be "demand-driven." The model doesn't have money in it, but I think if it did higher future expected inflation could increase output, since expectations of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir money being less valuable in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 future should cause search effort for current consumption to rise in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir model. Whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r that's good for welfare or not would be a different question - of course, I'm really speculating here also.
Here is a link if you care to take a quick look: http://www.econ.umn.edu/~vr0j/papers/brsvicapr2.pdf
TGGP,
ReplyDeleteYes, that's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 big puzzle. GDP has certainly been growing more slowly than it usually does coming out of a recession, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 big story is how much employment fell, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fact that it is not come back much relative to GDP. Very different behavior from Canada, for example, where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 GDP behavior is not so different.
Ted,
Yes, exactly. If debt is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 big problem, we need to think about that carefully, and ask whecá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r some fiscal or monetary intervention might actually be able to correct it.
I saw Victor present cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 paper with Bai/Storesletten. That certainly seemed interesting, though I'm not sure if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was anything in it we could apply to our current predicament.
Stephen, you asked cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 following questions:
ReplyDelete1. This lowers real rates? Permanently? How does that happen?
2. It's not a credible commitment to higher inflation, as cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed actually has to execute asset trades and settings for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 policy rate that deliver cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 result.
Let me respond in terms of a price level target.
On (1), I am not claiming real rates will be permanently lower, but that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will be lower during cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 period of higher-than-average "catch-up" inflation that returns cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level to trend under such level targeting. If cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed says it is committed to doing this ala Swiss National Bank style (i.e. is willing to buy unlimited amount of securities) it will signal to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 public higher expected inflation until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level target is hit. That will temporarily lower real interest rates (below cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 natural rate level and provide stimulus).
On (2), I think you are invoking cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "Fed is not cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 only financial intermediary so it's actions are ineffective" argument here. If so, my reply is twofold. First, your argument assumes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 private financial intermediaries will perfectly offset any financial intermediation by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed. Why assume that will necessarily happen? That seems like an awfully strong assumption. Any evidence to back it up?
Second, this focus on financial intermediation ignores ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r channels through which cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed can work. In particular, I am thinking of a portfolio adjustment-type channel where cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 non-bank public adjusts its portfolio of assets as (1) cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed through its purchase of more and more long-term treasuries causes private, non-bank portfolios to be over weighted with money assets and(2)expectations of higher inflation from cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price level target also affect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 relative returns of holding safe money assets and cause a rebalancing. This channel would work even if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 financial intermediation story you tell were to be at play.
Again, I ask you to consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 1933-1936 period of unconventional monetary easing. It worked in far more dire economic circumstances than now.
1. One can argue that in a balance sheet recession a little unanticipated inflation would do more good than harm.
ReplyDelete2. I think it's clear he refers to wage stickiness, which is consistent with tolerating or even aiming for higher inflation. Why wait for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 long run money neutrality to present itself when you can inflate wage rigidities away?.
3. First of all, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could and should introduce negative interest on reserves. Then cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks would be forced to eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r lend cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 money or to spend substantial amounts on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 security personnel, equipment and storage space cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y would require to safely store billions of 100-dollar bills (a creative fed could even refuse to give cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m anything else cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n 1 dollar bills if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y chose to redeem cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir deposits racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than pay interest), eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r of which would be monetary stimulous. We did try a negative interest rate policy in Sweden and from what I'm told cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Riksbank is very happy with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 results. Even if we accept that this is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fed's only tool, it seems strong enough to me.
1. Several questions here: (i) What exactly do you think a "balance sheet recession" is? Is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem too much private debt? If so, one person's liability is anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r person's asset. Do we have a suboptimal distribution of wealth, and is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 way to correct it cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n through an unanticipated inflation that redistributes wealth in just cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 right way? Couldn't we do a better job of redistribution with fiscal policy? Is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem to do with costly defaults? Again, couldn't we correct cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 problem with fiscal policy? What about moral hazard? Don't we have to worry about that?
ReplyDelete2. Where is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wage stickiness? Do you, for example, think that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wages of construction workers are inefficiently high, and that is why cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are unemployed?
3. It would be nice if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed could do this, but cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 law does not permit it. The law that Congress wrote permits cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to pay interest on reserve accounts (and not to GSEs), but does not permit cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed to tax a reserve account.
I haven't read R&R's "This Time It's Different", which seems to be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 main source of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 balance sheet view. But I can come up with a reason why your (initially persuasive) net assets argument could fall short. Let's say that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more money you have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 more likely you are to spend. People borrowed expecting cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir homes to be worth a lot, it turns out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y aren't and now cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y owe money to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir banks. They tried cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir own debts like a cash constraint and so cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y try to deleverage by spending less and slowly paying off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir mortgages. The banks on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r hand think a lot of borrowers aren't going to pay off cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir mortgages. So cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 on-paper value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir assets is not regarded as real wealth until its actually paid off, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y become stingy as well.
ReplyDeleteAs for sticky wages, I would suggest all cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 people whose wages/benefits haven't decreased along with GDP are overpaid. I expect public employees to be overrepresented in that category.
A better credit story might have to do with collateral, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re are some models of that - e.g. Kiyotaki and Moore. You need safe collateral to support borrowing and lending, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of collateral (principally housing) has dropped. The expansion is held back by that. Until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of real estate, in particular, goes up, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 recovery will be sluggish.
ReplyDeleteIf cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re was a general price increase, which included cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of real estate, would that work? Or does cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real/relative value need to increase in such models?
ReplyDelete1. Well, I am not advocating that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed decide to redistribute income and increase cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 efficiency of wealth allocation. I'm not saying cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should take over cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 role of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 US government in deciding what happens to balance sheets in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economy. My point is simply that while in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 70s expansionary monetary policy would be problematic indeed, today a little more inflation isn't. This doesn't mean cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed should aim at higher inflation, it just means that IF such a byproduct were to present itself, it would be nowhere close to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 70s disaster.
ReplyDelete2. I don't have cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 time to read Evans' speech right now -sorry- but I'll reluctantly say yes. Contracts take time to be renegotiated and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is plenty of empirical evidence that workers (especially construction workers) don't really think of money as neutral - particularly in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 short term. If a housing bubble made a construction worker earn 20 bucks racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than 15 where labor markets would clear and right now, assuming he won't go back to work for 15 for whatever reason, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n inflation could simply give him a paycheck for 20 and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purchasing power of 15. Then we'd get to full employment faster. If I understand Evans correctly, this is what he's trying to say.
3. OK, I had no idea that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed was banned from charging interest, but you have to admit it sounds absurd that Bank of NY can pay negative interest on deposits and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 Fed can't. Maybe it's because i've lived in Sweden for too long but it just sounds insane that a private bank can screw its depositors but a public one can't.
As for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 "ballance sheet view", no, it's not really R&R. I mostly think of bank balance sheets in terms of a simple CAPM-style model where banks hold efficient portfolios of loans and where a destruction of AAA assets makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365m hold cash instead of those CDOs that weren't as safe as we thought cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y were. They of course are assumed to try to maximize return given some risk tolerance. So lowering cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate eicá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r by inflation or by introducing negative interest rates makes cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 banks take more risk by altering cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 optimal composition of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 efficient portfolio so that it will include more risky assets and less cash. This is basically just Sharpe/Markowitz portfolio cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ory, estimated using portfolios of bonds racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than stocks, not a model based on some kind of historical assumptions on who borrowed how much.
Wonks,
ReplyDeleteIf it's cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 value of collateral, you want a relative price increase. Anocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r type of effect, though, would have to do with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 deadweight losses from default - i.e. default is costly in terms of seizing collateral, or sorting out cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 losses among multiple creditors. With debt contracts written in nominal terms, unanticipated inflation decreases defaults and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365refore saves resources. The cost of an intervention of that type - inflation to effectively forgive debts - is that people start to anticipate this as part of government behavior. Lenders and borrowers start to take this ex post intervention into account when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y write debt contracts. On cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 borrower's side, it creates a moral hazard problem.
"If a housing bubble made a construction worker earn 20 bucks racá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than 15 where labor markets would clear and right now, assuming he won't go back to work for 15 for whatever reason, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n inflation could simply give him a paycheck for 20 and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purchasing power of 15. Then we'd get to full employment faster."
ReplyDeleteThis statement is both insane and depressing. Did you learn nothing in your economics classes about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 difference between nominal and real? The construction worker won't care if you give him $20 with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 purchasing power of $15, he'll care only about cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 $15.
Yeah, I know cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 distinction between real/nominal (or at least I have managed to pretend to know it well enough to trade fixed income for 3 years and not get fired). But cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decision is not made by me. It is made by construction workers, a large part of whom do not understand cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 distinction until cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have seen its effects on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir purchasing power. But by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n, it's too late, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y have already signed cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir "real 15$" contracts, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y are off welfare. Please read animal spirits to get cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 same argument by a guy with a nobel prize and a guy about to get one.
ReplyDeleteYou could counter that:
A. No, construction workers have rational expectations and before cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y negotiate wages cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y open an excel sheet and estimate cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 impact of monetary policy on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir purchasing power and adjust wages accordingly. But you would have been wrong. But even if you were right (you aren't) inflation would still lower cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real value of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365ir mortgage payment.
B. This is a slippery slope, a few points lower unemployment rate is not worth cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 risk of turning into Weimar etc etc. And cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n you would maybe have had a point, but you didn't argue this, did you?
L,
ReplyDeleteThat's interesting how you think good policy is tricking people into doing things cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y will regret later once cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365y figures things out. Akerlof and Shiller's book I would characterize as being on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 wacky fringe of economics. Nobel prizes are no guarantee that people will not write nonsense, as should be clear.
A major feature of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 New Keynesian model is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 possibility that aggregate demand can go awry. I don't think this possibility is as far fetched or incoherent as Steve thinks it is. The best way to make cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 case for cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 notion that an economy might have an 'aggregate demand problem' is to begin with cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real business cycle model where allocations are efficient, and cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is never an aggregate demand problem. Suppose cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re is a bad intertemporal shock, one that behaves like an increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 tax rate on cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 return to capital (this could be a reduced form representation for various types of financial friction shocks). It is useful to think about how cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 allocations in an RBC model respond to such a shock. The bad intertemporal shock obviously discourages investment. If a component of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for goods goes down and no ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r component goes up, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 national income identity says cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re must be a fall in economic activity. In principle, this could result in economic waste, as it implies unused capital and ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r resources. In cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBC model, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 good whose demand has declined (current output) falls relative to cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 price of ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r goods (future output). That is, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real rate of interest falls. This relative price move causes ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r sources of demand to increase, such as demand for consumption by households and it even partially reverses cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 negative impact of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 intertemporal shock on investment. This increase in demand moderates cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 fall in output that would happen if only cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 first-round fall in investment occurred and nothing else happened. The decline in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate also leads to an increase in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 consumption of leisure, so output does fall, though by less than it would if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 initial decline in investment were cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 end of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 story. So, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 heart of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBC analysis of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 economic response to an intertemporal shock lies in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 response of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real rate of interest. The efficient response that occures in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBC model presumes an appropriate reaction in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real rate of interest. Now consider cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 effect of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 decline in investment in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NK model. In that model, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate is cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate divided by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 anticipated rate of inflation. The real rate in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 NK model is not determined exclusively by market forces, as it is in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBC model. Instead, anticipated inflation is somewhat inflexible because of price and wage frictions. And, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal rate of interest is determined by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 actions of cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank. Unless cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank sets cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal interest rate so that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 drop in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real rate of interest resembles cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 drop in cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 RBC model, we don't expect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 demand for current goods and services to be cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 'correct' one, and this is how aggregate demand might go awry in that model. The most dramatic example of this occurs when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate is already at zero, so that cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 central bank has no power to reduce cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 nominal rate of interest. In this case, we expect cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365re to be 'insufficient aggregate demand', and - by cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 national income identity - to be an inefficiently large recession. This logic suggests that and aggregate demand 'problem' might exist even when cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 interest rate is not at zero, as long as monetary policy is not conducted properly. Bottom line: if cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365 real interest rate is determined by factors ocá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365r than market forces, cá cược thể thao bet365_cách nạp tiền vào bet365_ đăng ký bet365n it is possible for aggregate demand to be 'wrong', and for allocations to be inefficient. The NK model provides one set of reasons why this might be so.
ReplyDelete